ФОРМИРОВАНИЕ И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ  СТРАТЕГИЙ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА НА СРОЧНОМ РЫНКЕ

Nikita Kapustin

ФОРМИРОВАНИЕ И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА НА СРОЧНОМ РЫНКЕ

В работе проводился комплексный анализ специфики международного срочного рынка, спецификации производных финансовых инструментов и форм фьючерсных кривых. Проводились комплексные исследования данных об открытых позициях на срочном рынке, открытом интересе во фьючерсных контрактах и моделей ролл-процессов. В результате разработаны новые методы анализа ценовых параметров срочных контрактов в период роллов, предусматривающие количественно обработанные характеристики поведения участников на срочном рынке, влияние открытого интереса на фьючерсные кривые торгуемых продуктов, а также индивидуальные модели роллов во фьючерсных контрактах.

Экономика и экономические науки

Дипломы

Вуз: Санкт-Петербургский государственный экономический университет (СПбГЭУ)

ID: 5f4792a6cd3d3e000175b0ac

UUID: a6b87b90-ca82-0138-2252-0242ac180006

Язык: Русский

Опубликовано: больше 3 лет назад

Просмотры: 11

14.32

Nikita Kapustin

Комментировать 0

Рецензировать 1

Скачать - 3,5 МБ

Поделиться работой

МИНОБРНАУКИ РОССИИ федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» (СПбГЭУ) Институт магистратуры Магистерская программа: «Ценные бумаги и производные финансовые инструменты» ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА на тему: «ФОРМИРОВАНИЕ И РЕАЛИЗАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЙ ЧАСТНОГО ИНВЕСТОРА НА СРОЧНОМ РЫНКЕ» Направление (специальность): 38.04.08 Финансы и кредит Обучающийся: Капустин Никита Сергеевич группы Ф-1848 очной формы обучения ______________ Руководитель ВКР: д.э.н., доцент, профессор СПбГЭУ Попова Екатерина Михайловна ______________ Рецензент Генеральный директор ООО «ОСТиСи Северин Руслан Владимирович Нормоконтроль пройден «___» ___________20__г. _____________________________ (подпись лица, проводившего нормоконтроль) «Допущен к защите» «___» ___________20__г. АТОН»

Руководитель программы: д.э.н., профессор СПбГЭУ Попова Екатерина Михайловна_____________________ (подпись) Санкт-Петербург 2020 МИНОБРНАУКИ РОССИИ Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования «САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЭКОНОМИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ» Институт магистратуры Магистерская программа «Ценные бумаги и производные финансовые инструменты» УТВЕРЖДАЮ: Руководитель магистерской программы д.э.н., профессор Попова Екатерина Михайловна ______________________________ (подпись) «___» _______________________20__ г. ЗАДАНИЕ на выполнение ВКР (магистерской диссертации) обучающемуся Капустину Никите Сергеевичу группы Ф-1848

1. Тема ВКР (магистерской диссертации) «Формирование и реализация инвестиционных стратегий частного инвестора на срочном рынке» 2. Цели и задачи ВКР (магистерской диссертации): Цель диссертационной торговой стратегии, работы заключается основанной на в построение моделях поведения участников срочного рынка, а также оценке ее эффективности. Для достижения данной цели необходимо решить ряд задач: - осуществить сбор данных, необходимых для проведения исследования инструментов срочного рынка; - на основе производных собранных данных финансовых провести инструментов, анализ выявить индивидуальные особенности рынка срочных контрактов; - сформулировать гипотезы для торговой стратегии; - на основе имеющейся базы данных проверить гипотезу влияния открытого интереса и рефлексивных факторов производных финансовых инструментов на ценовые параметры срочных контрактов. - проверить выдвинутые гипотезы, оценить эффективность предлагаемой торговой стратегии. 3. Срок сдачи оформленной ВКР (магистерской диссертации) на кафедру / руководителю магистерской программы (с сопроводительными документами): «___» __________________20___ г. 4. Перечень вопросов, подлежащих разработке и изложению в ВКР (магистерской диссертации):

1) Изучение теоретических аспектов функционирования срочного рынка; 2) Анализ методологических основ разработки торговых стратегий на срочном рынке для частных инвесторов; 3) Диагностика эффективности торговых стратегий на срочном рынке для частных инвесторов. 5. Консультанты по смежным вопросам ВКР (магистерской диссертации): (с указанием относящихся к ним разделов работы): (указываются только при наличии, в случае отсутствия ставится прочерк) «___» ____________________20__ г. Руководитель ВКР (магистерской диссертации) ученая степень, ученое звание: д.э.н., профессор ______________(Попова Е.М.) (подпись) Обучающийся __________________________(Капустин Н.С.) (подпись) РЕФЕРАТ С. 90, рис.9, табл.12, прил. 12 СРОЧНЫЙ РЫНОК, ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ, ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ, ОТКРЫТЫЙ ИНТЕРЕС, РОЛ-ПРОЦЕССЫ Объектом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся между участниками срочного рынка.

Предметом исследования являются составные элементы процесса разработки торговых методов на срочном рынке. Цель работы - построение торговой стратегии, основанной на моделях поведения участников срочного рынка, а также оценка ее эффективности. Методы и методология исследования: дедуктивный и индуктивный методы, диалектический метод, метод сравнения, статистико-математические методы: абсолютных и относительных величин, показателей динамики, финансовые, экспертные, а также другие методы исследования. В процессе работы проводился комплексный анализ специфики международного срочного рынка, спецификации производных финансовых инструментов и форм фьючерсных кривых. Проводились комплексные исследования данных об открытых позициях на срочном рынке, открытом интересе во фьючерсных контрактах и моделей рол-процессов. В результате разработаны новые методы анализа ценовых параметров срочных контрактов предусматривающие в количественно период роллов, обработанные характеристики поведения участников на срочном рынке, влияние открытого интереса на фьючерсные кривые торгуемых продуктов, а также индивидуальные модели роллов во фьючерсных контрактах. Степень внедрения - результаты внедрены в практику работы трейдингового отдела компании ООО «ОСТиСи-АТОН». Эффективность разработок определяется результатами тестированиями рекомендуемой к внедрению торговой стратегии

СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ..................................................................................... 8 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СРОЧНОГО РЫНКА...................................................................... 12 1.1. Теоретические основы функционирования срочного рынка и международный опыт применения производных финансовых инструментов...............................................................................12 1.2. Особенности деятельности участников срочного рынка. . .19 1.3. Инвестиционные стратегии, применяемые на срочном рынке............................................................................................ 26 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ ТОРГОВЫХ СТРАТЕГИЙ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ДЛЯ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ............................................................................... 35 2.1. Факторы формирования торговых стратегий на срочном рынке............................................................................................ 35 2.2. Этапы разработки торговых стратегий на срочном рынке 39 3. ДИАГНОСТИКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ТОРГОВЫХ СТРАТЕГИЙ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ДЛЯ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ.............49 3.1. Общая характеристика рекомендуемой торговой стратегии на срочном рынке........................................................................49 3.2. Анализ эффективности инвестиционной стратегии для частного инвестора на срочном рынке.......................................55 ЗАКЛЮЧЕНИЕ.............................................................................59 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ..........................65 6

Приложение А. Объем мирового рынка биржевых деривативов по видам ПФИ............................................................................... 70 Приложение Б.Объем мирового рынка биржевых деривативов по регионам.................................................................................. 73 Приложение В. Совокупная номинальная стоимость мирового рынка деривативов....................................................................... 75 Приложение Г.Структура отчета CFTC......................................77 Приложение Д.Структура отчета MOEX об открытых позициях ....................................................................................................... 77 Приложение Е.Анализ индивидуальных особенностей поведения участников торгов на срочном рынке......................78 Приложение Ж. Формы фьючерсных кривых. Распределение объема и открытого интереса по кривой....................................84 Приложение И. Изменение открытого интереса во втором фьючерсе в период экспирации фронтального контракта 2YEAR T-NOTE................................................................................ 85 Приложение К. Изменение открытого интереса во втором фьючерсе в период экспирации фронтального контракта 5YEAR T-NOTE................................................................................ 86 Приложение Л. Изменения фьючерсной кривой в период роллов в ПФИ CBOT WHEAT........................................................87 7

Приложение М. Результаты апробации предлагаемой торговой стратегии на срочном рынке для частного инвестора..............88 Приложение Н.Графическая интерпретация апробации предлагаемой стратегии на срочном рынке для частного инвестора...................................................................................... 90 ВВЕДЕНИЕ Эффективность напрямую деятельности зависит от биржевой состояния индустрии финансового рынка, возможности адаптации торговых и инвестиционных методов под текущие эффективности параметры рыночной функционирования ее конъюнктуры, основных составных элементов, создания новых инвестиционных решений, систем биржевой торговли. Учитывая уже устоявшееся среди экспертов финансового рынка мнение о завершении экономического цикла [25,26], наличие тенденции замедления глобализации, вследствие национальных экономиках формирование ETF - процесса вводимых мира фондами мер из-за экономической безопасности угрозы финансового в пандемии, пузыря в энергетическом секторе [30], а также отток ликвидности с мировых биржевых площадок, кризис мировой финансовой системы представляет собой часть реальности, которую необходимо учитывать участникам рыночных отношений при построении своих спекулятивных позиций на срочном рынке. 8

В текущих экономических условиях срочный рынок привлекает крупных игроков возможностями хеджирования открытых позиций, арбитража и высокой доходностью при минимальных транзакционных экономических крупным выгод от инструментов инвестиционным участникам рынка издержках. получения срочного компаниям, необходимо Для банкам разработать рынка и иным специальные торговые методы, которые адаптированы под специфику рынка. Анализ экономической литературы показал слабую степень проработанности практических рекомендаций в области построения частных стратегий на срочном рынке, чем и объясняется актуальность работы. Цель диссертационной работы заключается в построение торговой стратегии, основанной на моделях поведения участников срочного рынка, а также оценка ее эффективности. Для выполнения поставленной цели необходимо последовательно решить ряд задач: - осуществить сбор данных, необходимых для проведения исследования инструментов срочного рынка; - на основе производных собранных данных финансовых провести инструментов, анализ выявить индивидуальные особенности рынка срочных контрактов; - сформулировать гипотезы для торговой стратегии; - на основе имеющейся базы данных проверить гипотезу влияния открытого интереса и рефлексивных факторов производных финансовых инструментов на ценовые параметры срочных контрактов. - проверить выдвинутые гипотезы, оценить эффективность предлагаемой торговой стратегии. 9

Объектом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся между участниками срочного рынка. Предметом исследования являются составные элементы процесса разработки торговых методов на срочном рынке. Теоретическую базу исследования составляют концепция роллов, рассмотренная в трудах Кевина Дрибненки [30] и Перри Кауфмана [15], основополагающие принципы рефлексивного анализа на финансовом рынке, описанные в трудах Джорджа Сороса. Основой элементы методики системного исследования подхода, являются отдельные способствующие выработке эффективной стратегии исследования объектов изучения в их взаимосвязи и взаимообусловленности. Рассматриваемые проблемы в выпускной квалификационной работе за последние годы были освещены в отечественной литературе в работах Кандинской О.А. [33], Михайловой П.А. [35,36], Лобанова А.А. [20], Чугунова А.В. [20], однако в зарубежной литературе степень их проработанности, особенно в вопросах конкретных практических рекомендаций, значительно выше. В работах Перри Кауфмана [15], Джона Боллинджера [11], Томаса Булковски [12], Тодда Лофтона [17], Кевина Дрибненки [30] подробно рассмотрены методы анализа фьючерсных контрактов, хедж конструкций, влияния роллов на рыночные показатели фьючерсных кривых, а также предложен широкий спектр идей по техническому и фундаментальному анализу рынка производных финансовых целом. 10 инструментов в

Информационная представляет собой позициях 36 срочном по рынке база, используемая совокупность ликвидным РФ [25], в данных фьючерсным CFTC исследовании, – об открытых контрактам reports [27], на также рассматриваются данные объемов открытого интереса по всей фьючерсной кривой срочных контрактов, для которых разработана методика сбора и обработки. В работе разработаны новые методы анализа ценовых параметров срочных контрактов предусматривающие в период количественно роллов, обработанные характеристики поведения участников на срочном рынке, влияние открытого интереса на фьючерсные кривые торгуемых продуктов, а также индивидуальные модели роллов во фьючерсных контрактах. Достоверность научных положений, выводов и рекомендаций обусловлена эмпирическими исследованиями в области анализа динамики срочных контрактов, апробированными методами математической статистики, а также положительными использования и результатами корректностью их практического аналитических методов исследования. Научная работы теоретическая состоит в и развитии практическая теории значимость ролл-процессов на финансовом рынке и ее использовании в реальных рыночных условиях. В работе представлены новые способы организации процесса торговли информации данных ролов, (ценовой нашли свое и основанные внеценовой). отражение в на специфической Методы обработки рекомендуемой использованию инвестиционной стратегии на срочном рынке. 11 к

Предлагаемые методы анализа продуктов срочного рынка позволяют учесть изменения рыночной конъюнктуры через исследование открытых позиций трейдеров на разных торговых площадках мира, чтобы оценить будущую динамику фьючерсных контрактов и производных от них инструментов в период роллов операции, и чем скорректировать и объясняется совершаемые практическая торговые значимость диссертационной работы. Основные результаты диссертационного исследования были представлены на IX национальной научно-практической конференции института участием тему: на магистратуры с международным «Социально-экономическое развитие в условиях цифрового общества». Результаты работы внедрены в практику работы трейдингового отдела компании ООО «ОСТиСи-АТОН». Выпускная квалификационная работа состоит из введения, трех разделов, заключения и списка использованных источников. Введение содержит актуальность темы диссертации основные цели и задачи проводимого исследования, объект и предмет исследования, теоретические и методические основы исследования, степень информационную базу разработанности исследования, проблемы, научную новизну и достоверность научных положений, практическую значимость работы, апробацию и внедрение результатов работы. В первом разделе описываются теоретические аспекты экономических приводится отношений классификация и структуры срочного инвестиционных методы их построения 12 рынка, стратегий и

Во втором разделе содержатся основные характеристики торговых методов, реализация которых предполагается на срочном рынке. В третьем разделе представлены результаты апробации предлагаемых торговых методов для частных инвесторов на срочном рынке. В заключение приводятся основные выводы выпускной квалификационной работы, поставленных задач, использованию результатов, оценка полноты рекомендации а по также решений конкретному результаты оценки экономической эффективности предложенных рекомендаций и разработок. 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ СРОЧНОГО РЫНКА 1.1. Теоретические основы функционирования срочного рынка и международный опыт применения производных финансовых инструментов В данной работе под производными финансовыми инструментами (ПФИ) понимаются финансовые инструменты, цены, а также соответствующих условия, которого параметрах другого основываются финансового на актива, являющегося для него базовым. Производные основных финансовые фундаментальных 13 инструменты свойства: имеют срочность два и

производность. Срочность предполагает наличие четко определенного срока действия ПФИ. «Производность основана на изменении во времени рентабельности и массы дохода (прибыли, маржи) вложениях в при текущих непосредственной и будущих или денежных опосредованной зависимости от изменения доходов при иных видах, типах, способах денежных вложений, понимаемых как «базис»» Стоит отметить, что, как правило, деривативы используются не для физической поставки базового актива, а для хеджирования рисков, связанных с неблагоприятными ценовыми колебаниями. Деривативы по характеру сделки принято подразделять на поставочные и расчетные. предполагают возможность Поставочные физически контракты получить базовый актив. Расчетные контракты представляют собой сделку на разницу: предметом такого обязательства является денежное обязательство – уплатить денежные средства в сумме, составляющей разницу между двумя значениями, например, курса валюты, зафиксированного в договоре, и рыночного курса этой валюты, который сложился в определенную договором дату. Также в научном сообществе распространена классификация ПФИ в зависимости от типа базового актива, лежащего в основе дериватива. В соответствии с данной классификацией контракты подразделяются на: - финансовые выступают такие (базисными финансовые активами инструменты, для как которых ценные бумаги, фондовые индексы, валюта, банковские депозиты, драгоценные металлы); 14

- товарные (базисными активами для которых выступают товары: газ, нефть, кофе, какао и т.д.). В работе все проводимые исследования основываются на данных товарных предлагаемые однако вводим упущения деривативов. модели данное анализа Мы деривативов уточнение, индивидуальных предполагаем, чтобы что универсальны, устранить особенностей риск финансовых деривативов. В работе Фельдмана А.Б. «Производные финансовые инструменты и товарные инструменты» [18] предоставляется наиболее точная и емкая типология всех ПФИ. В результате исследований Фельдман А.Б. предлагает классифицировать все производные финансовые инструменты на три группы (см. Рисунок 1.1). Рисунок 1.1. - Структура производных финансовых инструментов в соответствии с классификацией Фельдмана А.Б. [18,с. 19] К первой группе относят ПФИ, в которых юридические формы экономикоправовых отношений представляют их в соответствии с нормами закона (в РФ, США, Великобритании и других странах) как (производные) ценные бумаги. Примерами 15

данных ПФИ являются опционные свидетельства, варьирующиеся займы, займы катастроф и т.д. Вторая группа охватывает те типы производных, в которых создающие их экономикоправовые отношения не нуждаются быть представленными и удостоверенными формально ценной бумагой, но вместе с тем включают особенный правовой режим осуществления регулирующих Примерами с использованием (нормативных данных ПФИ и разнообразных договорных) являются документов. фьючерсы, опционы, американские депозитные расписки, глобальные депозитные расписки и т.д. К третьей группе относятся те типы производных, в которых механизм взаимодействия участников рынков не регулируется согласно статусу ценной бумаги (первая группа), не включает особенный правовой режим (вторая группа), а построен в виде свободных договорных отношений участников. Сопровождающие документы отношения обеспечивают зависимости денежных эти (связи) вложений во соглашения, выявление, времени (денежных правила, реализацию доходности потоков). В и учет различных этой группе широко используется оценка в форме расчетных отношений, показателей доходности, смены носителей прав и т.п. Часть этих производных обозначается как экзотические. Примерами данных ПФИ являются своп, кэп, флоо, соглашение о будущей процентной ставке, комплексные производные, расчетно- форвардный контракт и т.д. А.Б. Фельдман распределения предполагает контрактных возможность производных 16 изменения продуктов с

течением времени по причине изменения характера самого производного инструмента. Для того, чтобы разобраться с международными опытом применения производных финансовых инструментов необходимо рассмотреть определения ведущих ПФИ: Фьючерсный контракт – это соглашение о будущей поставке базового актива, которое заключается на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, и они являются стандартными для каждого базового актива. Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей» Фьючерсная сделка имеет ряд характерных признаков: - это биржевая срочная сделка. Фьючерсные контракты обычно являются исключительные краткосрочными, примеры хотя заключения и есть долгосрочных фьючерсных сделок; - фьючерсный контракт является стандартным биржевым договором. В ходе биржевых торгов определяется только цена и количество контрактов, которые фиксируются после заключения и регистрации сделки; - фьючерсный контракт можно заключить только при посредничестве брокерской компании, являющейся членом биржи; - участники фьючерсных сделок при открытии позиций по контракту обязаны вносить в клиринговую организацию биржи маржевые платежи, гарантированный взнос, для обеспечения своих срочных позиций по совершенным сделкам. Особенности фьючерса заключаются в следующем: - фьючерс содержит равные права и обязанности сторон сделки на покупку и продажу 17 зафиксированного объема

ценностей – базисных активов - в соответствии с условиями и правилами места торговли, условиями заключенного договора; - участник фьючерсной сделки не может отказаться от своих прав, а что еще более важно - обязанностей, за исключением случаев заключения обратной, или офсетной, сделки; - неотвратимость для участников сделки расчетно- платежных последствий в полном объеме, что гарантируется биржей; - современный фьючерс может существовать, только отвечая условиям, порядку и правилам биржевой торговли. Подлежат обязательному ежедневному пересмотру расчетные цены контракта в соответствии с текущей ценой базисного актива. Под опционом понимаются «срочные контракты, которые дают право одному из его участников отказаться от исполнения сделки. Покупатель опциона приобретает право выбора действия (покупать или не покупать) с базисным активом. Продавец опциона несет обязательство исполнить контракт, если покупатель принял решение о его исполнении. «Собственно обязанность следует понимать как неизбежность согласно биржевым правилам понести реальные денежные потери, а не как неотвратимость физического покрытия опциона» . В мировой практике существует 2 группы опционов – опцион колл (call) (опцион на покупку) и опцион пут (put) (опцион на продажу). Время действия опциона ограничено – оно заканчивается в дату истечения, определенную в контракте. В этот день 18

покупатель активом. получает Продавец право совершить принимает на сделку себя с базовым обязательство удовлетворить право покупателя по цене исполнения (страйку), указанной в опционном контракте. Если же при наступлении даты истечения контракта, ожидания покупателя не оправдались, он может и не воспользоваться опционом. Тогда опцион истекает, права покупателя остаются неисполненными, и держатель опциона несет лишь убытки в размере уплаченной ранее продавцу премии (выписанному продавцу вознаграждения). Таким образом, риск покупателя в сделке с опционом находится в пределах выплачиваемой им премии, а возможный доход неограничен; соответственно для продавца риск неограничен, а доход основывается на премии. Изучив теоретические аспекты ведущих ПФИ, перейдем к рассмотрению международного опыта их применения. По данным Международной федерации бирж (World Federation of Exchanges) совокупный опционным объем контрактам в торгов по фьючерсным американском, и азиатском, европейском, африканском, средневосточном регионах в 2019 году составил 32,64 млр контрактов, что на 10,94% больше, чем в 2018 году. При этом во фьючерсах было проторговано 17,99 млр контрактов, а в опционах 14,65 млр контрактов. ( Приложение А1.) Номинальная стоимость проторгованных контрактов в 2019 составила 1 090 941 трлн долл, что на 60,74% меньше, чем в 2018 году. Данное изменение связано с сокращением номинальной стоимости проторгованных объемов фьючерсов и опционов на процентные ставки. Номинальная стоимость проторгованного объема во фьючерсах составила 830 126 трлн 19

долл, а в опционах 260 816 трлн долл в 2019 году. ( Приложение А1.) Наиболее популярными базовыми активами, используемыми в обороте в 2019 году стали фондовые индексы (31,5% торгуемых контрактов), товары (20,23% торгуемых контрактов), акции (18,29% торгуемых контрактов). (Приложение А2.) Региональный анализ деривативных рынков выявил, что 43,04% всего проторгованного объема приходится на азиатский регион, 40,44% на американский регион и 16,52% на европейский, африканский и средневосточный регионы в 2019 году. (Приложение Б1.) Стоит отметить, что азиатский регион в период с 2016г по 2018г уступал американскому региону по количеству проторгованных контрактов. Однако в 2019 году оборот торгов азиатского региона на 2,6% превысил показатели американских деривативных рынков, что позволяет сделать вывод о растущей инвестиционной привлекательности азиатских активов на международном деривативном рынке. На основании данных, приведенных в Приложении Б 2 определим долю наиболее популярных базовых активов в общем объеме проторгованных контрактов по регионам в 2019 г. (Приложение Б2.): - азиатский регион: фондовые индексы (43,01%), товары (28,73%), валюта (16,83%); - американский регион: акции (27,2%), процентные ставки (23,84%), фондовые индексы (22,02%), ETF (12,44%); - европейский, африканский и срдневосточный регионы: товары (24,82%), фондовые индексы (24,75%), процентные ставки (19,37%), акции(19,11%), валюта (11,95%). 20

Как видим, региональный анализ деривативных рынков выявил, что несмотря на лидирующие позиции азиатского региона по обороту торгов, его номинальная стоимость уступает как американскому региону, так и европейскому, африканскому и средневосточному регионам. В 2019 году распределение номинальной стоимости проторгованного оборота деривативными биржами по регионам следующее (Приложение В1.): - европейский, африканский и срдневосточный регионы: 49,67%; - американский регион: 30,44%; - азиатский регион: 16,9%. Стоит отметить, что в 2019 году американский регион впервые с 2015 г уступил лидирующую позицию по номинальной стоимости оборота европейскому, африканскому и срдневосточному регионам. Рассмотрим долю наиболее популярных базовых активов в общей номинальной стоимости оборота торгов по регионам в 2019 г (Приложение В2.): - европейский, африканский и срдневосточный регионы: процентные ставки (82,21%), фондовые индексы (9,37%), товары (7,35); - американский регион: фондовые индексы (38,65%), процентные ставки (28,32%), товары (18,86%); - азиатский регион: фондовые индексы (59,08%), процентные ставки (23,42%), товары (13,74%). Сравнение объемов торгов и совокупной номинальной стоимости мирового рынка деривативов приведено на рисунке 1.2. 21

600 500 400 300 200 100 0 542 332 217 14 13 5 Объем торгов (млрд. контрактов) Номинальная стоимость (трлн. Долл) Рисунок 1.2. - Объемы торгов и совокупной номинальной стоимости мирового рынка деривативов Таким образом, в результате анализа международного опыта применения ПФИ можно сделать следующие выводы: - международный изменяется. рынок Американские деривативов активы структурно становятся менее привлекательными. Капитал и торговая активность уходят в азиатский регион, а также на европейские, африканские и средневосточные деривативные рынки; - несмотря на структурные популярными базовыми деривативном рынке активами по-прежнему изменения, на наиболее международном остаются фондовые индексы, товары, акции и процентные ставки. - деривативная торговля в азиатском регионе в основном сосредоточена на продуктах, базовыми активами которых являются фондовые индексы, товары и процентные ставки; - деривативная торговля в американском регионе в основном сосредоточена на продуктах, базовыми активами которых являются акции, процентные индексы, товары, ETF; 22 ставки, фондовые

- деривативная торговля в европейском, африканском и срдневосточном регионах в основном сосредоточена на продуктах, базовыми активами которых являются процентные ставки, фондовые индексы и товары. 1.2. Особенности деятельности участников срочного рынка Условия и порядок доступа к участию в торгах на срочном рынке определяются организованных правилами торгах, допуска которые к участию публикуются в каждой деривативной биржей. В данной документации биржи подробно описывают классификацию всех участников срочного рынка, а также предоставляют перечень требований к их деятельности. Несмотря на различия в законодательствах разных стран и классификациях участников торгов со стороны бирж, в научном сообществе принято разделять деятельность всех участников срочного рынка на деятельность физических и юридических лиц. В отличии от физических лиц, юридические лица обязаны получить соответствующие лицензии на осуществление своей деятельность. В мировой практике на рынке ценных бумах принято разделять все виды деятельности юридических лиц, подлежащие лицензированию уполномоченным органом, на несколько категорий: - брокерская; - дилерская; - управление ценными бумагами; - клиринговая; - депозитарная; - деятельность по ведению реестра; - организация торгов на рынке ценных бумаг. 23

В федеральных законах "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ[7], «О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте» от 07.02.2011 N 7ФЗ[6], «Об организованных торгах» от 21.11.2011 N 325-ФЗ[8] в полной мере содержится вся необходимая информация о содержательных основах каждого вида деятельности профессиональных участников рынка: - «брокерской деятельностью признается деятельность по исполнению поручения клиента на совершение гражданскоправовых сделок с ценными заключение договоров, бумагами являющихся и (или) на производными финансовыми инструментами, осуществляемая на основании возмездных договоров с клиентом»[1]; - «дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам»[.5]; - «деятельностью признается деятельность ценными управлению по бумагами, предназначенными бумагами по и для (или) ценными бумагами доверительному управлению денежными средствами, совершения заключения сделок договоров, с ценными являющихся производными финансовыми инструментами» [4]; - «клиринговая деятельность — деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним» [6]; 24

- «Депозитарной деятельностью признается оказание услуг по учету и переходу прав на бездокументарные ценные бумаги и обездвиженные документарные ценные бумаги, а также по хранению обездвиженных документарных ценных бумаг при условии оказания услуг по учету и переходу прав на них, и в случаях, предусмотренных федеральными законами, по учету цифровых прав» [2]; - «Деятельностью по ведению реестра владельцев ценных бумаг признаются сбор, фиксация, обработка, хранение данных, составляющих реестр владельцев ценных бумаг, и предоставление информации из реестра владельцев ценных бумаг» [3]; - «деятельностью по организации торговли на рынке ценных бумаг непосредственно считается предоставление услуг, способствующих заключению гражданско- правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг. Организатор торговли на рынке ценных бумаг, отвечающий определенным требованиям, является фондовой биржей» [8]. Рассмотренные виды деятельности влияют в первую очередь на функционирование рынка ценных бумаг в целом. Однако вопрос, связанный с влиянием деятельности физических и юридических лиц на ценообразование торгуемых продуктов, является слабо проработанным в научном сообществе. Основываясь на анализе научной литературы, посвященной изучению влияния участников срочного рынка на ценообразование, было выявлено: 25

- в научном сообществе детально проработан и описан внутренний механизм распределения участников торгов по видам их торговых стратегий на срочном рынке. К данным научным материалам можно отнести работы, В.С. Горбунова[32], Фельдмана А.Б.[37], Хилари Тила [28], К.Ф. Радаля [39]; - в научном сообществе рассматриваются вопросы влияние спекулятивного фактора на развитие срочного рынка. К данным научным материалам можно отнести работы В.С. Горбунова[32], К. Л. Гилбердта [26]; - в научном сообществе детально рассматривается роль хеджеров и спекулянтов на товарном фьючерсном рынке. К данным научным материалам можно отнести работы Венджин Канга, К. Гирт Роувенхорста и Ке Танга [46]; - также имеются рассматриваются ряд исследований, специфические участников торгов в особенности которых поведение на деривативных рынках с различными базовыми активами. Подобные отчеты представляют большую ценность практикоорентированным специалистам научного сообщества. С данными отчетами, исследованиями и статьями можно ознакомиться на официальном сайте CFTC [27]. В данной работе мы собираемся рассмотреть понятие рефлексивности термин стал деривативных применяться Дж. рынков. Впервые Соросом, который данный описал рефлексивность рынков в своих книгах «Алхимия финансов», «Кризис мирового капитализма» и «Новая парадигма финансов». Теория рефлексивности представляет собой методологию, объединяющую наблюдателя и наблюдаемых, которые в итоге 26

могут обеспечить необходимую проницательность инвесторам для наблюдения за рыночными трендами и сделать или создать успешные торговые ситуации. Проведенные исследования Дж. Соросом позволили сформулировать 2 базовых принципа рефлексивной теории: - традиционные экономические принципы очень часто стремятся избегать субъективности и предвзятых вопросов восприятия; - индивидуальные предубеждения могут потенциально изменить основные экономические фундаментальные факторы. В результате анализа основных идей Дж. Сороса было выявлено, что концепция рефлексивности в своей основе помогает вывить закономерности в реакции участников рынка на конкретные события и совокупность экономических показателей. В рамках данной работы основной информационной базой для исследования особенностей деятельности участников срочного рынка и закономерностей в их реакциях на ценовые движения деривативов являются CFTC отчеты, а также отчеты Московской биржи о распределении участников торгов во фьючерсных контрактах. Основные отличия данных отчетов заключается в разной методологии разделения всех участников торгов на срочном рынке. В зарубежных отчетах принято делить деятельность всех участников срочного рынка на некоторые категории в зависимости от специфики базового актива. Если базовым активом является товар, то зарубежные эксперты делят всех участников на следующие категории: 27

1) производители - это субъект, который преимущественно участвует в производстве, обработке, упаковке физического товара и использует фьючерсные рынки для управления или хеджирования рисков, связанных с их основной деятельностью; 2) своп дилеры - это организация, которая в основном занимается свопами на товар и использует фьючерсные рынки для управления осуществлением или своп хеджирования сделок. риска, связанного Контрагентами с своп-дилера могут быть спекулятивные трейдеры, такие как хедж-фонды, или традиционные коммерческие клиенты, которые управляют рисками, возникающими в результате их сделок с физическим товаром; 3) управляемые консультантом по зарегистрированный деньги - зарегистрированные торговле оператор товарами товарного пула (CTA); (CPO); или незарегистрированный фонд, определенный CFTC. Данные трейдеры занимаются управлением и проведением организованной торговли фьючерсами от имени клиентов; 4) другие - любой другой трейдер, который должен быть зарегистрирован, но не отнесен ни к одной из трех других категорий. Если базовым активом является финансовый контракт, то зарубежные эксперты делят всех участников рынка на следующие группы: 1) дилер/посредник – данные участники обычно называют «стороной продажи» рынка. Хотя они не могут преимущественно продавать фьючерсы, они разрабатывают и продают различные финансовые активы клиентам. Фьючерсные контракты являются частью ценообразования и балансировки 28

риска, связанного с продуктами, которые они продают, и их деятельностью. К ним относятся крупные банки (США и не США) и дилеры по ценным бумагам, свопам и другим производным инструментам; 2) управляющий активами/институционал - это институциональные инвесторы, в том числе пенсионные фонды, благотворительные инвестиционные фонды, страховые фонды и портфелями/инвестициями, чьи компании, те паевые управляющие клиенты являются преимущественно институционалами; 3) заемные средства - обычно это хедж-фонды и различные типы управляющих деньгами, в том числе зарегистрированные консультанты по торговле сырьевыми товарами (CTA); зарегистрированные операторы товарных пулов (CPO) или незарегистрированные фонды, определенные CFTC. Стратегии могут включать в себя прямые позиции или арбитраж внутри и между рынками. Трейдеры могут заниматься управлением и ведением собственной торговли фьючерсами и торговлей от имени спекулятивных клиентов; 4) другие - отчётные трейдеры, которые не попадают в одну из первых трех категорий. Трейдеры в этой категории в основном используют рынки для хеджирования бизнес-рисков, независимо от того, связан ли этот риск с иностранной валютой, акциями или процентными ставками. В эту категорию входят корпоративные казначейства, центральные банки, небольшие банки, инициаторы ипотеки, кредитные союзы и любые другие зарегистрированные трейдеры, не отнесенные к другим трем категориям. 29

Несмотря участников на зарубежный срочного рынка опыт на разделения категории по всех видам деятельности, в отечественной практике принято разделять всех участников торгов на две категории: физические и юридические лица. К юридическим лицам относят тех участников торгов, деятельность которых лицензирована или же они входят в список участников торгов. К физическим лицам относят всех иных участников рынка. Стоит отметить, что в недавнем заявлении представителей московской биржи было упомянуто, что готовится новая документация. Имеющиеся категории участников срочного рынка будут расклассифицированы в соответствии с новой методологией. Несмотря на отличия зарубежных и отечественных отчетов о деятельности участников на срочном рынке в предоставляемом потоке данных имеются и схожие категории показателей, а именно показатели направленности открытых позиций. В мировой практике принято указывать количество открытых длинных и коротких позиций в контракте, а также количество участников рынка в данных позициях. Примеры отчетов CFTC и отчетов Московской биржи приведены в приложении Г. С теоретической точки зрения отчеты Московской биржи (далее MOEX) являются более ценным материалом для научного сообщества, чем CFTC-отчеты. Это связанно с тем, что предметным изучением отчетов CFTC занимались многие зарубежные специалисты, и поэтому степень научной проработанности проблемы влияния каждой категории лиц на 30

торговый процесс деривативами является высокой. Однако тот базис данных, который содержат отчеты MOEX мало проработан научным сообществом. Именно по этой причине дальнейшие исследования в данной области будут актуальны и востребованы. Преимущества исследованиями исследований CFTC отчетов отчетов заключается MOEX над в что том, Московская биржа в отличии от зарубежных коллег, которые публикуют данные еженедельно, данным на ежедневной основе. предоставляет доступ к Модели, построенные на ежедневно изменяющихся данных, лучше отражают процессы, которые происходят внутри продуктов, следствием этого выявленные закономерности в поведении участников рынка позволят более точно определить степень рефлексивности деривативного рынка. 1.3. Инвестиционные стратегии, применяемые на срочном рынке В основе представления об инвестиционных стратегиях на срочном рынке лежат три вида операций: хеджирование, арбитраж и предполагает спекуляция. Каждая конкретную из этих операций содержательную основу, выраженную в мотивах рыночных действий, определенных механизмов реализации, а также разнообразных сделках. Рассматривая ПФИ, как предмет простых и сложных сделок, стоит отметить, что операции хеджирования, спекуляции и арбитража адекватны сущности ПФИ, т.к. их свойства «срочность и производность» проявляются в этих трех видах операций. 31

Сами операции хеджирования, спекуляции и арбитража являются одновременно как ограничительным элементом механизма взаимодействия участников деривативного рынка, так и представляют разнообразие возможности финансовых рынков. Процесс хеджирования с точки зрения экономического содержания представляет собой частичный или полный перенос риска от хеджера тем или иным способом на другого участника рынка, вступающего с хеджером в договорные отношения. Основная цель хеджирования заключается в ослабление и (или) устранение риска неблагоприятного для участника сделки изменения цены актива. А.Б. Фельдман утверждает, что исторически сформировалось два вида хеджирования [37]: 1) простое хеджирование - предполагает использование срочных сделок, в которых покупка или продажа партии товара производится по цене, сложившейся на момент оформления сделки, а сам товар поставляется через определенное время; 2) эффективное хеджирование - предполагает расширение обычной коммерческой финансовой деятельности компаний с помощью сделок, включающих ПФИ. Исторически сделки простого хеджирования на протяжении столетий представляли основной вид сделок на товарных биржах, с добавлением во второй половине 1970-х гг. новых базовых активов (финансовых) объектом данных сделок стали процентные ставки, валюта, фондовые индексы. Однако хеджирования процесс обязан формирования формированию 32 ряда эффективного условий, при

которых реализация современного эффективного хеджирования стало возможным: 1) развитие сферы срочного рынка (форвардного, фьючерсного, опционного, свопового рынков) до необходимых масштабов на ряду с кассовым и наличным рынками; 2) развитие и сохранение экономических отношений между данными рынками; 3) распределение предложение на момента совпадения временные периоды, спроса и всеобщее распространение данного явления; 4) появление новых технологий, позволяющих совершать сделки эффективного хеджирования. В классическом виде сделки эффективного хеджирования представляют собой способ переноса ценового риска на реальном рынке во времени за счет использования ПФИ. Будущая сделка на реальном рынке замещается сделкой на срочном ценовых рынке в настоящем. изменений В хеджер случае может неблагоприятных рассчитывать на компенсацию убытков, полученных на реальном рынке за счет дохода на срочном рынке. Другим видом классического эффективного хеджирования являются сделки, основанные на сочетании позиций реального и срочного рынков по данному активу. данных операций сводится к Простое понимание купле/продажи заданного количества базового актива на реальном рынке с исполнением договора поставки в определенный срок и одновременной продажи/купли фьючерсных контрактов, объем и срок поставки которых эквиваленты операциям на реальном рынке. 33

Выделяют несколько технологий хеджирования, которые проработаны научным и практическим сообществом и общеизвестны: 1) Ленточный хедж. Изначально совершается покупка фьючерсов на весь запланированный объем с разной датой экспирацией, т.е. хеджер осуществляет покупку части фьючерсной кривой ПФИ. В ходе операций фронтальные фьючерсы последовательно экспирируются. завершения данной является операции экспирация фьючерсов, которые были куплены хеджером. ослабляет влияние базового актива, Границей всех Данный хедж однако необходимо учитывать специфику продуктов, т.к. некоторые товарные рынки имеют большую волатильность в дальней части фьючерсной кривой, а не в ее фронтальной части; 2) Хедж без предполагает одного. использование Данный для способ всего хеджирования объема кассовой позиции всего одного хеджа, который находится в дальней зоне фьючерсной кривой. Фьючерсы на весь заданный объем приобретаются или продаются так, чтобы весь объем имел одинаковый ослабляет срок риск экспирации. Несомненно, неблагоприятных ценовых данный хедж движений на реальном рынке, однако привязка всего объема к одной хедж конструкции предполагает высокую зависимость от имеющейся волатильности в данной зоне фьючерсной кривой; 3) Хедж хеджирования свертывающаяся предполагает лента. поэтапную Данный способ куплю/продажу по объемам и срокам хеджирования фьючерсных контрактов. При этом весь период удержания позиции разделен на промежуточные сроки, в которые и происходит погашение 34

фьючерсных контрактов и приобретение нового объёма фьючерсов с погашением в следующий промежуточный срок. Данная процедура продолжается до конца процесса хеджирования; 4) Непрерывный хэдж. Данный способ хеджирование предполагает куплю/продажу фьючерсных контрактов на ту часть объема базисного актива, которую необходимо защитить в конкретный временной период. По истечении срока хеджирования контракты исполняются, и приобретается новый объем фьючерсных контрактов, который необходим для защиты базисного актива в следующий частный период. Каждую технология проработана научным графически, выделив индивидуальные объяснения хеджирования, сообществом, для особенности. экономического можно каждой содержания была представить категории Пример хеджирования представлен на рисунке 1.3. 35 которая свои графического технологий

Рисунок 1.3. - Технологии хеджирования базисного актива фьючерсными контрактами [19,с.26] Стоит отметить, что реализация процесса переноса риска достигается в основном с помощью использования схожего ПФИ с базовым активом, т.е. изменения цен ПФИ точно бы отражали во времени стоимость защищаемого базового актива. Однако для определенных базовых активов соответствующего ПФИ на срочном рынке может не быть, и тогда выбор делается среди того перечня ПФИ, который имеется в доступе. перекрестным. Этот вид Перекрестное хеджирования хеджирование называется предполагает подбор такого ПФИ, динамика цен в котором была бы близка с изменениями цен перекрёстном базового актива. хеджировании Таким возникает образом, базисный при риск, который возникает из различий в колебаниях цен базового актива и производного инструмента. Наряду с функцией управления финансовыми рисками ПФИ позволяют осуществлять и арбитражные сделки. Согласно определению арбитража, который дал Р. Вейсвеллер, данный вид сделок предполагает «профессиональный отслеживание и поиск разницы ожидаемой в в ценах, как ближайшем известной, будущем, так с и реально ограниченным показателем риска и в относительно умеренных масштабах в целях получения прибыли». [37] Данное определение позволяет понять, что арбитраж является самостоятельной операцией и тем самым предполагает наличие особенных требований к ее организации. Несомненно, результатом арбитражных сделок на рынках отраслевого и межотраслевого 36 характера становится

возвращение цен активов к их равновесному значению и объявление нового ценового уровня по рассматриваемым активам. Побочным явлением действий арбитражеров является выравнивание цен, доступных всем участникам рыночных отношений на деривативных биржах. Научным сообществом проработаны виды (распределение) арбитражных сделок: 1. наиболее понятный вид сделок заключается в поиске разниц в ценах на разных деривативных биржах на один и тот же базисный актив или на ценные бумаги одного и того же вида, выпущенные одним эмитентом. В момент, когда цены на разных площадках на один и тот же продукт расходятся, арбитражеры заключают куплю контрактов на одной из бирж и продажу на другой. Завершением сделки может служить схождение цен в один ценовой уровень на двух биржах или превышение допустимого риска на сделку. 2. сделки, которые осуществляются по взаимосвязанным ценностям в разных местах торговли, т.е. на разных биржах. Например, по одному и тому же типу ПФИ, но с разными базисами. 3. сделки, осуществляемые на одной и той же бирже с взаимосвязанными ценностями. Например, арбитраж между фьючерсами на разные акции. Базисный актив один и тоже, однако, эмитенты разные. 4. сделки портфельного арбитража. Экономическая сущность данных сделок заключается в замене портфельных активов на иные, которые, по мнению управляющего, обладают большей доходностью или меньшим риском. 37

5. сделки срочного арбитража. Экономическая сущность данных сделок заключается в одновременной покупке одних активов и продажи других активов с одинаковым сроком исполнения. Стоит отметить, что арбитраж между срочным и реальным рынком – это рыночный способ формирования справедливых цен на взаимосвязанные инструменты. В результате арбитраж, как явление, позволяет участником рынка заменить торговлю базисом на торговлю производным инструментом. В результате специализированной на исследования проведение литературы, арбитражных сделок, можно сделать вывод, что теоретического обоснования методов проведения реальных арбитража торговых недостаточно операций. для Реализация осуществления возможностей предполагает, что участник торгов обладает достаточными знаниями, в том числе неизвестными для других участников, чтобы быть способным предвидеть ценовые изменения в конкретной рыночной ситуации. Наряду с хеджированием и арбитражем на рынке ПФИ осуществляются спекулятивные сделки, цель которых изъятие прибыли из курсовых изменений актива. Спекулянты намерены использовать свое представление о будущих изменениях цены с целью формирования сопоставима с их позиций, направленность ожиданиями, а риск которых ограничен определенным диапазоном значений. Спекулянты позволяют рынкам сформировать основные потоки перераспределения капиталов, а также сделать рынки ликвиднее. 38

Спекулятивные сделки являются неотъемлемой частью процесса купли/продажи на рынках, обеспечивая непрерывность изменений цен. Принято считать, что спекулянт работает со всеми видами базовых активов. Научным сообществом слабо проработаны классификации спекулятивных стратегий. В работе А.Б. Фельдмана [37 c.5 ] приводится достаточная емкая классификация спекулятивных особенностей торговли: 1. спекулятивные сделки непрофессиональных участников рынка. Данные сделки предполагают использование разновидностей чистой спекуляции: - спекуляции на повышение цены; - спекуляции на понижение цены; - спекуляции на соотношение цен по разным срокам платежей на одном или разных рынках; - спекуляции на режиме в организации платежей. 2. профессиональные спекулятивные сделки. А.Б. Фельдман утверждает, что данные участники торгового процесса сознательно используют некоторые типичные ситуации: - контанго. Данная ситуация предполагает, что фьючерсы фронтальной части кривой стоят значительно меньше, чем их следующие по кривой контракты. В результате экспирации фронтальных изменениям, фьючерсов которые кривая сезонно будет закономерны подвержена в некоторых продуктах; - бэквардация. фьючерсы Данная фронтальной ситуация части 39 кривой предполагает стоят что значительно

дороже, чем их следующие по кривой контракты. В результате экспирации фронтальных фьючерсов кривая будет подвержена изменениям, которые сезонно закономерны в некоторых продуктах; Также стоит упомянуть, что трейдеры профессионалы могут использовать в своей торговле и наличные товары, тем самым используя ситуации контанго и бэквардации в продуктах для заключения сделок как на наличном, так и на срочном рынках. По мнению А.Б. Фельдмана, спекулянтов можно разделить на две основные группы: 1) Спекулянты, пытающиеся уловить любые изменения цен. Совершая много сделок за короткий временной период. Данная группа спекулянтов обеспечивает ликвидность рынку. 2) Спекулянты, ориентированные на удержание позиций во времени. Данная группа обеспечивает перелив капитала между рынками. В профессиональной сфере принято делить всех спекулянтов на скальперов, дейтрейдеров и долговременных торговцев. Скальперы закрытие ориентированы сделок. заключается в Основная получении на быстрое задача прибыли открытие данных на и трейдеров незначительных колебаниях цен. Дейтрейдеры ориентированы на совершение большого количества сделок. Но период удержания позиции во времени равен одному дню. 40

Долговременные торговцы ориентированы на получение прибыли от сделок, удерживая их несколько дней, недель или месяцев. Стоит отметить, что с притоком на рынок деривативов новых технологических решений появились и новые участники спекулятивной торговли - высокочастотные роботы, образовав новый вид торговых операций, который был назван высокочастотным трейдингом (HFT). Особенности данных участников рынков заключается в том, что принципы их работы основаны на алгоритмах. В результате их детальности появилась возможность классифицировать деятельность HFT на некоторые категории: - электронный заключается прибыли в за маркетмейкер. предоставлении счет спрэда и Его основная ликвидности ребейтов, и задача получении которые биржи выплачивают за предоставленные услуги маркетмейкерами; - статистический арбитраж. Задача данной стратегии заключается в выявлении корреляции между разными ценными бумагами и извлечением прибыли из дисбалансов в их ценах. - обнаружение ликвидности. Данная стратегия ориентирована на выявление крупных «пейперов» в рынке, т.е. крупных заявок, которые находятся в ценовых уровнях. - арбитраж задержек. Данная стратегия ориентирована на получение преимуществ за счет более быстрого доступа к рыночным данным. В результате аспектов проведенного функционирования рассмотрены основы анализа срочного функционирования 41 теоретических рынка были срочного рынка,

международный опыт применения ПФИ, особенности деятельности участников срочного рынка, и инвестиционные стратегии, применяемые на срочном рынке. 42

2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ ТОРГОВЫХ СТРАТЕГИЙ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ДЛЯ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ 2.1. Факторы формирования торговых стратегий на срочном рынке При разработке торговых программ следует учитывать множество аспектов. Некоторые из них характеризуют выбор стиля торговли, в то время как другие необходимы для получения успешных результатов и стабилизации процесса торговли в целом. Эксперты выделяют 8 основных факторов, определяющих профиль торговой программы: - Изменение рынков и долговечность системы; - Выбор данных; - Диверсификация; - Выбор сделки; - Тестирование; - Контроль риска; - Операционные издержки; - Контроль результатов и обратная связь. Каждый фактор торгового профиля представляет особый интерес, именно поэтому целесообразно детально рассмотреть их: 1. Изменение рынков и долговечность системы: Общее сходства финансовых рынков заключается в их не статичности. Преимущественно эта особенность связана с развитием всей финансовой системы в целом, которая за последние 20 лет существенно изменилась. 43

Технологии существенно изменили образ финансовых рынков. Прежде всего, массовая компьютеризация, появление мобильной и интернет связи позволили создать уже знакомый современному участнику торгов образ электронной биржи, в том числе все сопутствующие технологии, которыми организаторы торгов обладают на данный момент. Технологический прорыв позволил ускорить процесс торговли, определения цен, обеспечить быстрый доступ к котировкам, торговых предоставил приказов стратегий, а для также возможность мгновенного компьютеризированных обеспечить ввода торговых функционирование совершенного нового направления в биржевой индустрии, такого как высокочастотная торговля. Процессы глобализации позволили системе, в том числе и финансовым всей финансовой рынкам, выйти на качественно новый уровень. Информационная осведомленность агентов значительно увеличилась, что отразилось на эффективности финансовых рынков. Снижение транзакционных издержек оказало существенное влияние на биржевую индустрию. Открылись новые возможности для «быстрых трейдеров», финансовых институтов. В том числе причиной формирования тенденции роста участников финансового рынка можно считать и тот факт, что снижение затрат на операции с ценными бумагами позволило уменьшить финансовым посредникам минимальные требования к капиталу, необходимому для осуществления биржевых операций. Основная задача, которая стоит перед разработчиком торговой стратегии заключается в создание самоадаптивной 44

системы. В основном существенные изменения в индустрии или в финансовых инструментах являются процессами не внезапно образовавшимися. Длительность функционирования торговых систем напрямую зависит от способности выявлять рыночные ситуации, превышает заранее при которых заложенный общий в уровень торговый риска профиль и адаптироваться к имеющимся показателям. 2. Выбор данных: Функционирование любой биржевой системы основано на данных. Учитывая различия в методах биржевой торговли, стоит отметить, что первоочередная необходимость, возникающая у разработчика современных методов анализа финансовых инструментов, заключается в необходимости сбора определенных рядов данных. Условно можно организуемые и разделить трудно все данные организуемые. на легко Примерами легко организуемых данных является цена и объем, которые можно скачать из уже заранее подготовленных баз данных. Однако существует ряд общедоступных данных, способных увеличить обработка эффективность которых, программного торговых требует обеспечения. системы, разработку Подобная но сбор и специального проблема является частым явлением в биржевой индустрии, именно поэтому процесс организации данных считает ключевым при построении торговых систем. 3. Диверсификация: Диверсификация является важной составляющей, способной ограничить риск. Однако не все участники рынка 45

стремятся к ней, т.к. вместе с ограничениями риска диверсификация накладывает ограничения и на доходность. Концентрация всех ресурсов на единственном рынке, который разработчик торговой системы досконально понимает, может привести к созданию индивидуального подхода, который позволит получить лучшие результаты, чем использование более обобщенного метода на большем количестве рынков. Диверсификации можно достичь, торгуя две или более уникальных стратегий применительно к одному рынку, а, не используя одну стратегию на множестве рынков. 4. Выбор сделки: Торговая система регулярно генерирует сигналы, каждый из которых потенциально может принести как прибыль, так и убыток. Однако не обязательно их всех использовать. По мнению фильтрации генерации экспертов, сделок, автономно сигналов. имеющейся необходимо Фильтры совокупности создать работающую позволят торговых от систему системы выбирать сигналов из лучшие. Примерами подобных фильтров могут выступать: величина риска/доходности, внешние источники, текущий объем и т.д. Однако стоит учесть, что большое количество фильтров в потенциале может вовсе ограничить процесс торговли, сведя всю совокупность необходимо сигналов к рационально нулю. подходить Именно к поэтому количеству устанавливаемых фильтров. 5. Тестирование: Тестирование единственным на способом исторических обоснования данных является целесообразности реализации имеющихся идей. Ошибки, допущенные на этапе 46

тестирования, могут привести к использованию убыточных стратегий или не использованию прибыльных. Тестирование дает представление относительно ожидаемой доходности и сопутствующего риска. Надежное решение, способное работать со многими ценными бумагами или на множестве похожих рынков, никогда не будет столь же хорошим, как оптимизированный результат, полученный на примере отдельной ценной бумаги. Но использование одной и той же системы для ценной бумаги одного сектора даст более реалистическую оценку ожиданий и намного лучшие шансы на успех. 6. Контроль риска: Управление инвестора на риском рынке. обеспечивает Эксперты выживаемость утверждают, что при надлежащем управлении риском почти любая система может быть прибыльной. Обратное данному утверждению есть следствие, что любая система без контроля риска приводит к убыточному сценарию. Предпочтительней выбирать систему контроля риска многоуровневую. 7. Операционные издержки: Помимо точек входа, выходы и контроля риска, торговая программа должна отражать издержки, которые необходимы Существуют два основных и учитывать для вида операционные совершения операционных сделок. издержек: комиссионные и проскальзывание. Первые стандартизированы и легко поддаются учету. Показатель проскальзывания необходимо индивидуально для каждой системы оценивать. При тестировании торговых программ необходимо реалистично подходить к учету операционных издержек, т.к. 47

торговая идея, имеющая отличные показатели риска и доходности, проработанную систему управления риском может оказаться убыточной в связи с высокими издержками на сделки. Особо чувствительными к операционным издержкам можно считать краткосрочные скоростные торговые системы. 8. Контроль результатов и обратная связь: В момент запуска торговой системы в режим реальных торгов работа с ее профилем не завершается. Фактические результаты торговли необходимо тщательно анализировать и сравнивать с ожиданиями. проскальзывания могут Показатели существенно фактического разница с предполагаемыми ориентирами. С целью адаптации торгового профиля под текущие рыночные условия необходимо периодически его верифицировать. Таким образом, при построении торгового профиля необходимо тщательно анализировать каждый из 8 факторов его определяющих. Перри Кауфман в своей книге [15] также дает ряд полезных рекомендаций для построения эффективного торгового профиля. При разработке торговой системы сложные методы анализы допускают, однако их логика должна быть четко выстроена. 2.2. Этапы разработки торговых стратегий на срочном рынке Специфика срочного рынка оказывает влияние больше на содержательные основы торгового профиля, нежели на структуру этапов, которые необходимо пройти для построения эффективной торговой предлагаемые принципы программ являются стратегии. или этапы Именно разработки универсальными. 48 Можно поэтому торговых выделить

следующие этапы разработки торговых стратегий на срочном рынке: 1. Исследование рынка, выявление неэффективности. 2. Определение торговой идеи. 3. Построение торгового профиля. 4. Тестирование торгового профиля на исторических данных. 5. Тестирование торгового профиля в режиме реальных торгов. 6. Верификация торгового профиля. Каждый из этапов имеет ряд специфический особенностей, которые будут рассмотрены ниже: 1. этап - исследование рынка, выявление неэффективности заключается в анализе текущей рыночной конъюнктуры с целью выявления ситуаций, в которых рынок не подвержен «шуму», т.е. его динамика является предсказуемой. Выявленные рыночные закономерности могут быть основаны на различных группах данных, которые в конечно счете необходимо сопоставить с ценовыми параметрами финансовых инструментов и определить их степень влияния. 2. этап - определение торговой идеи, есть производная от этапа исследования рыночных рынка. закономерностей Использование представляет выявленных собой базовый аспект, на котором строится торговая идея. Чем сложней она сформулирована, тем сложней ее в дальнейшем будет оценить. Именно правил поэтому или простой алгоритмов набор является отражения торговой идеи. 49 четко сформулированных оптимальным способом

3. этап - построение торгового профиля заключается в учете и оценке всех факторов его определяющих. Необходимо также получить предпосылок, следить за ситуацию, на подтверждение которых ошибками в которой строится упущения. получены все верности торговый базовых профиль, Последние верные и отражают ответы, на существующие вопросы, однако это не означает, что все вопросы были заданы. Необходимо постоянно анализировать рыночный профиль на предмет упущения существенных данных, которые могут улучшить работу всей системы в целом. 4. этап - тестирование торгового профиля на исторических данных есть обязательная процедура, через которую проходит каждая торговая система. Существует два способа проверить работоспособность торгового профиля: провести тестирование в ручную или протестировать средствами компьютерной диагностики. Последний метод является предпочтительней по ряду причин: - исключает вероятность ошибки вследствие человеческого фактора; - позволяет избежать больших трудозатрат. Однако все, кто использует компьютер для тестирования стратегий, так или иначе, сталкиваются с проблемой «чрезмерной подгонки». Параметры торгового профиля можно оптимизировать на исторических данных, но чрезмерная подгонка параметров ведет чаще всего к ухудшению конечных результатов. 5. этап - тестирование торгового профиля в режиме реальных торгов демонстрационных предварительно осуществляется счетах. позволяет Это 50 на оценить

жизнеспособность всего торгового профиля в режиме реальных торгов и при этом не нести убытков в случае неэффективной работы системы. При получении положительных результатов работа торгового профиля переводится в режим торгов уже на реально существующем счете. 6. этап - верификация торгового профиля представляет неотъемлемую часть работы торговой системы. Рынки не являются статичными, следовательно, значения параметров торгового данных, профиля, через оптимизированные некоторое время на могут исторических перестать быть оптимальными. Их перерасчет и учет в торговом профиле важная составляющая успешного функционирования биржевой системы. Таким образом, для построения эффективной торговой стратегии необходимо пройти 6 основных этапов, каждый из которых позволяет комплексно выстроить и оценить работу торгового профиля. Однако также необходимо учитывать специфику деривативного рынка. Под рыночной спецификой понимается ряд индивидуальных особенностей поведения участников торгов и экономических процессов, которые характерны для рынка деривативов. Для выявления специфики было проведено четыре основных исследования в рамках выпускной квалификационной работы: - исследование, направленное на выявление индивидуальных особенностей поведения участников торгов на срочном рынке и степень его рефлексивности; 51

- исследование, направленное на изучение открытого интереса и ролл-процессов на срочном рынке; - исследование, продуктов направленное срочного рынка и на изучение выявление глубины особенностей в изменениях фьючерсных кривых. - исследование, направленное на изучение хедж- конструкций и методов оценки их динамики. Рассмотрим основные методы и положения каждого из проведенных исследований: 1. Предлагаемые методы исследования, направленные на выявление участников индивидуальных торгов на особенностей срочном рынке и поведения степень его рефлексивности, основаны на данных открытых позиций на срочном рынке РФ. База данных включает в себя показатели открытых позиций 36 самых ликвидных фьючерсов на срочном рынке РФ за период 2016- 2019 г. Были созданы следующие программные продукты для сбора и анализа данных: - «PARSER» - программа-сборщик данных открытых позиций 36 фьючерсных контрактов. Функциональную часть программы обеспечивает код, написанный на языке программирования Python; - «ANALYTIX» - система анализа данных открытых позиций, основанная на программном продукте MC Excel. Отличительной относительно особенностью других фьючерсных фондовых ценностей контрактов является регламентация всех параметров контракта, кроме цены, а также наличие информации об 52 открытых позициях всех

участников рынка. Последняя особенность представляет особый интерес для изучения. Открытые позиции классифицируются по отношению к участникам рынка, а также по видам сделок. Открытые позиции по отношению к участникам рынка делятся на открытые позиции юридических лиц и открытые позиции физических лиц. Открытые позиции по видам сделок делятся на длинные (покупка) и короткие (продажа) позиции. Общая классификация, представлена в приложение Д. Анализ собранных данных об открытых позициях можно разделить на несколько составляющих: - анализ совокупного объема открытых позиций, см. таблицу Е1 в приложение Е. - анализ удельного веса групп участников в совокупном объеме открытых позиций, см. таблицу Е2 в приложение Е; - анализ направленности открытых позиций, см. таблицу Е3 в приложение Е. Результаты анализа открытых позиций позволили сформулировать положение о специфике срочного рынка в разрезе рассматриваемого вопроса: - объем открытых позиций уменьшается во фьючерсном контракте к моменту экспирации. Процесс наращения объема открытых позиций во фьючерсных контрактах происходит после экспирации фронтального фьючерса; - существуют превалируют исключительно в фьючерсные совокупном позиции контракты, объеме юридических в которых открытых позиций лиц. Данный факт позволяет сделать вывод о том, что изменения стоимости 53

подобных фьючерсов напрямую зависит от действий юридических лиц; - приток и отток открытых позиций юридических лиц свидетельствует о том, насколько заинтересованы крупные игроки в торговле данным инструментом. Спекулятивный риск возрастает в периоды оттока позиций юридических лиц из ПФИ; - существуют фьючерсные контракты, в которых направленность позиций юридических лиц исторически не изменяется; - позиции физических лиц всегда противоположны по направлению позициям юридических лиц. Стоит отметить, что для спекулятивной торговли этот вывод является ключевым и получить подобные выводы, анализируя отчеты CFTC, не возможно. 2. Предлагаемые методы исследования, направленные на изучение открытого интереса и ролл-процессов на срочном рынке, основанные на данных об открытом интересе и моделях его изменения. Для следующие изучения открытого программные интереса продукты для были сбора и созданы анализа данных: - «OpenIn» - программа-сборщик данных об открытом интересе с бирж CME, ICE и CBOT. Функциональную часть программы обеспечивает код, написанный на языке программирования Python; - RollTracker - программа, которая позволяет моделировать ролл-процессы. Основывается на программном продукте MC Excel. 54

Исходя из большого массива данных, было принято решение рассмотреть результаты, полученные в продуктах «Fixed Income», таких как 2-year T-Note и 5-year T-Note. Экспирация фьючерсных контрактов T-Note происходит 4 раза в год: март, июнь, сентябрь и декабрь. В каждый из этих 4х месяцев фонды, имеющие позиции во фронтальных фьючерсах T-Note вынуждены закрывать свои позиции или переносить их в следующий по счету фьючерсный контракт. Все фонды обязаны публиковать данные по объему контрактов, которые они будут переносить. Данную информацию можно изучить, как на официальных сайтах данных фондов, так и в Blomberg. Соответственно, в последний месяц действия фьючерсного контракта весь имеющийся открытый интерес должен быть перенесен в следующий фьючерсный контракт, что и представляет собой процесс «перероливания позиций», а период, в который происходит процесс перероливания мы будем называть «рол-периодом». Стоит отметить, определенный участники что временной деривативного рол-период период, рынка – в это эмпирически который закрывают крупные позиции во фронтальном фьючерсе и переносят свои позиции в следующий за ним контракт. Способ переноса индивидуально. Научным классификация способов выбирается сообществом каждым слабо осуществления фондом проработана ролл-процессов, поэтому в данной выпускной квалификационной работе будут предложены актуальные сведения по данному вопросу. В результате практического использования отчетов, которые предоставляют фонды, можно сделать следующие 55

выводы. Существует два основных способа в соответствии, с которыми фонды ролят свои позиции: - использование фьючерсов для перероливания позиции. Способ применяет редко и в основном для небольшого объема позиций. Самый использование спрэда распространенный для перероливания способ. Фонды позиции. используют фронтальный спрэд для закрытия фронтального фьючерса и одновременного открытия позиции в следующем контракте. Учитывая тот факт, что открытый интерес из фронтального фьючерса будет переноситься в следующий за ним контракт, целесообразно исторически собрать данные по тому, как открытый интерес по дням изменялся во втором контракте до момента экспирации, т.е. в последний месяц действия контракта. В результате данного анализа (см. приложение И, приложение К) были сделаны следующие выводы: - ролл процессы статистически измеримы и определимы; - каждый ПФИ имеет индивидуальный временной период, в который фонды активно перероливают свои позиции в нем; - в период «активной фазы перероливания» фронтальные спрэды находятся под ценовым давлением. Оценка влияния действий фондов на ценовые параметры можно оценить с помощью фьючерсных кривых. 3. Предлагаемые методы исследования, направленные на изучение глубины продуктов срочного рынка и выявление особенностей в изменениях фьючерсных кривых, основаны на данных о ценах и объемах фьючерсов по всей кривой ПФИ. 56

Для изучения использовался специфики программный фьючерсных продукт кривых Spreadcharts. В результате анализа фьючерсных кривых были сделаны ряд выводов: - каждый ПФИ имеет индивидуальную форму фьючерсной кривой, см. приложение Ж; - во фронтальной части кривой всегда находится объем больший, чем в ее дальней части, см. приложение Ж; - открытый интерес также превалирует во фронтальной части нежели в ее дальней зоне, см. приложение Ж; - в результате практического применения фьючерсных кривых в режиме реальных торгов в компании ООО «OSTCATON» было выявлено, что изменения фьючерсных кривых могут быть параллельными и локальными. Параллельные ценовые изменения предполагают сдвиг всех цен по кривой в определенное направление, но не обязательно равномерно. Локальное изменение кривой предполагает сдвиг цен фьючерсов в определенной зоне кривой. - в период роллов ценовые изменения фронтальной части фьючерсной кривой при активном перероливании большого объема могут быть значительными и направленными, см. приложение Л. 4. Предлагаемые методы исследования, направленные на изучение хедж-конструкций и методов оценки их динамики, основаны на данных о ценовых изменениях хедж-конструкций. Учитывая, что большая часть ролл-процессов реализуется в спрэдах и их влияние может быть значительным на цену ПФИ, актуально рассмотреть методы хеджирования ценового риска. 57

Моделируя различные комбинации спрэдов, эксперты рынка пришли к выводам, что существуют финансовые конструкции, свойствами: высокая которые емкость, отсутствие обладают сниженные постоянной следующими параметры корреляции с волатильности, базовым активом. Подобные конструкции в дальнейшем мы будем называть хеджконструкциями, а их разнообразие рынком хедж-конструкций. Выделяют несколько базовых хедж-конструкций, которые обладают ранее перечисленными свойствами: 1. FLY – «бабочка». Состоит из двух разнонаправленных соседних спрэдов. Является базовой конструкцией. Ее динамика зависит от динамики двух включаемых в ее состав спрэдов. Основная цель создания подобной конструкции заключается нивелировании зависимости с базовым активом (фьючерсом) за счет разнонаправленности спрэдов. Спрэды коррелируют с динамикой фьючерса, однако, если вычтем один спрэд из другого мы перейдем в плоскость, где ценовая динамика уже зависит от скорости, с которой ходят спрэды, а не от активности фронтального фьючерса. 2. DFLY – «комбо». Состоит из двух разнонаправленных соседних FLY. При создании данной конструкции могут преследоваться несколько целей: - захеджировать имеющийся FLY; - нивелировать динамику обоих FLY и перейти в плоскость, где цены будут зависеть от скорости изменения цен во FLY. 3. CND – «кондор». Состоит из двух однонаправленных соседних FLY. При создании данной конструкции могут преследоваться несколько целей: 58

- захеджировать имеющийся FLY; - нивелировать динамику обоих FLY и перейти в плоскость, где цены будут зависеть от скорости изменения цен во FLY. Существуют также и другие хедж-конструкции, такие как: EXFLY, EXCND, но в большинстве случаев они не являются хедж-конструкциями и их использование базируется на идеях, которые создаются непосредственно трейдерами. Подобные идеи могут основываться на множестве концепций, одной из которых является концепция «сезонности». Основное «сезонности» экономическое заключается содержание в наличие концепции закономерностей ценовых движений хедж-конструкций в определенное время. Понимание тенденций хедж конструкций позволяет спланировать способы ограничения риска при торговле ролл процессов, т.е. понять, какую хедж-конструкцию нужно создавать, если торговля в спрэде в период роллов была неудачной. Существует ряд готовых программных продуктов, позволяющих оценить текущую и историческую динамику хедж-конструкций. К таким продуктам можно отнести: SeasonAlgo, SpreadCharts, Bloomberg, CQG. В результате проведенного анализа методологических основ разработки торговых стратегий на срочном рынке для частных инвесторов были рассмотрены факторы формирования торговых стратегий на срочном рынке, а также этапы их разработки. 59

3. ДИАГНОСТИКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ТОРГОВЫХ СТРАТЕГИЙ НА СРОЧНОМ РЫНКЕ ДЛЯ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ 3.1. Общая характеристика рекомендуемой торговой стратегии на срочном рынке 60

Описание характеристик рекомендуемой торговой стратегии на срочном рынке основывается на следующих аспектах: - рынок и предлагаемые к торговле виды производных финансовых инструментов; - методы использования ролл-процессов в торговой деятельности; - методы формирования торговых позиций; - методы хеджирования рисков. Каждый конкретную аспект область торговой его стратегии применения и характеризует необходим для комплексного описания концепции торговли ролл-процессов. Рассмотрим детально каждый из предлагаемых аспектов торговой стратегии на деривативном рынке: 1. Рынок и предлагаемые к торговле виды производных финансовых инструментов. Рассматриваемые далее торговые методы предполагают их реализацию на инфраструктуру деривативном и рынке, достаточную имеющим ликвидность развитую фьючерсных контрактов по всей фьючерсной кривой или в ее фронтальной части. Данные условия необходимы для стабилизации процесса торговли и устранения ценового риска, возникающего по причине оттока ликвидности. Основные рассмотрению: торговые ICE, площадки, CBOT, CME, предлагаемые EUREX. Каждая к из предлагаемых торговых площадок открывает доступ к наиболее ликвидным деривативам на американском рынках. 61 и европейском

Использование срочном рынке рекомендуемой ориентировано торговой на стратегии торговлю на следующими видами производных финансовых инструментов: - Спред. С точки зрения производного финансового инструмента под спрэдом мы будим понимать созданный организатором торгов инструмент, отражающий ценовую разницу фьючерсов из которых он состоит. Практика торговли спредов подсказывает, что все спреды можно разделить на группы. Главным показатель признаком количества их месяцев в разделения составе является спреда. Таким образом, специалисты определяют, о каком именно спрэде идет речь: одномесячном, двухмесячном, трехмесячном и т.д. Стоит отметить, что чем больше месяцев в составе спреда, тем более волатильным он является, так как на его ценовую динамику влияют уже большее количество фьючерсов; - Финансовые конструкции): продукты на организаторами синтетические FLY, DFLY, указанных торгов в продукты (хедж- CND. Данные синтетические ранее биржах уже виде конкретных созданы инструментов. Трейдеры имеют доступ к биржевым стаканам, в которых поддерживается необходимый маркетмейкерами и уровень участниками ликвидности торгов. Практика использования синтетических продуктов подсказывает, что существуют и иные способы получать хедж-конструкции. Главным образом это можно сделать за счет торговли в спредах. Как правило, сбор через спреды позволяет получить лучшие цены хедж-конструкций. Однако стоит отметить, что процесс сбора хедж-конструкций через спреды связан дополнительным риском неблагоприятных ценовых движений. 62 с

2. Методы использования ролл-процессов в торговой деятельности. Процесс использования роллов в торговой деятельности многоэтапен. Это связано в первую очередь с разными способами определения ролл-процессов. Сравнение данных способов позволяет количественные и более точно определить временные, качественные параметры роллов. К временным параметрам принято относить период, в который ролл-процессы реализуются. К количественным данным относят объемы позиций, которые фонды планируют роллить и открытый интерес в контрактах. Качественные параметры индивидуально наиболее выбирает трейдер. важными качественными Стоит отметить, параметрами что являются название фонда, специфика его деятельности, особенности позиций, которые фонд планирует роллить. Рассмотрим детально каждый этап процесса использования роллов: 1) этап поиска роллов. Для этого используется следующие программы, содержание которых было описано в разделе 2: OpenIn и RollTraker. Ключевая задача программы RollTraker заключается в построение моделей роллов в рассматриваемом продукте и эмпирическом определение временного периода, в который изменения открытого интереса максимальны; 2) этап анализа отчётности фондов о предстоящих роллах. Существуют две основные задачи, которые должен решить трейдер, анализируя отчетность фондов о предстоящих роллах: - определить временной период, когда конкретный фонд ролится; 63

- определить контракты, которые фонд собирается переролить. Выполнение двух задач позволяет понять: - какие крупные участники рынка будут участвовать в ролл-процессах; - в какое время фонды будут перероливать свои позиции; - какие объемы и контракты будут задействованы в роллпроцессе. 3) этап сравнения результатов моделирования ролл- процессов в программе RollTraker и анализа отчетности фондов о предстоящих ролах позволяют определить наиболее точный временной период, в который стоит ожидать роллы в продукте. 3. Методы формирования торговых позиций. Наиболее важной задачей после определения периодов роллов является формирование торговых идей. Специфика рынка, тайминги, неблагоприятные ценовые движения, связанные с «рыночным шумом», создают ряд трудностей в выборе торговой идеи и ее методов реализации. Именно поэтому процесс формирования позиций в период роллов является главной фазой реализации предлагаемой стратегии на срочном рынке. Его можно представить в виде совокупности следующих этап: 1) анализ сеттелментов. Сеттелмент (англ. settlement) – конкретный временной период в течение торгового дня, в который биржа обязательствам производит контрагентов. расчеты В отличии по от взаимным российского деривативного рынка американские торговые площадки не останавливают торги в период сеттлемента. Зарубежный сессий опыт свидетельствует использования о том, 64 что открытых именно клирингв период

сеттелмента рынок становится сверх ликвидным, что позволяет фондам использовать их для перероливания позиций. Таким образом, анализ сеттелментов специалисты считают ключевым этапом, необходимым для реализации процесса формирования позиций. Анализ сеттелментов в период роллов можно разделить на несколько этапов: - анализ исторических данных об объемах и его направление в период роллов на сеттелменте. Исторические данные позволяют иметь некоторые ориентиры о том, как изменялись цены в период сеттелментов, какие объемы были при этом в рынке. Данная информация может скорректировать действия трейдеров, помочь ему определить объем позиции и её предпочтительное направление; - анализ текущих данных об объемах и его направление в период роллов на сеттелменте. Текущие данные позволяют понять, какие особенности торговли присущи текущему состоянию рынка. Данная информация является самой важной для трейдера. Стоит отметить, что ролл-процессы обычно проявляются на сеттелменте по всей фьючерсной кривой. Именно поэтому проверка направления объема в спрэдах по всей кривой может выявить продукты, которые наиболее подходят под торговлю роллов в целом. 2) способы формирования торговый позиций. Основная сложность торговли, как показывает практика, заключается вовсе не в генерирование торговой идеи, а в ее практической реализации. Создание устойчивой позиции под имеющуюся идею - главная задача трейдера. Именно поэтому специалисты 65

уделяют много времени изучению и разработке способа набора позиций, рассмотрим некоторые из них. Практика торговли ролл-процессов подсказывает, что существует два основных способа формирования позиций под роллы: - «цепочка» - представляет собой совокупность ордеров в рынке расположенных последовательно друг за другом, образуя тем самым область цен, которую трейдер планирует задействовать, чтобы иметь наиболее оптимальную среднюю цену для позиции. Преимущества заключается в данного равномерном способа набора распределение позиций объема в создаваемой торговой позиции и ее «ценовой живучести». Последнее преимущество является ключевым, так как заранее запланированный набор большого количеств цен, скорректированный под волатильность инструмента, позволяет быть менее зависимым от неблагоприятных ценовых движений производных финансовых инструментов. Недостаток данного способа набора позиций заключается в том, что волатильности рынка может не хватить, чтобы набрать весь запланированный объем. «Цепочка» на роллах применяется в случае, если рынок является достаточно волатильным и определение точного момента для входа в рынок затруднено множеством факторов, определить которые в процессе торговли не представляется возможным; - набор позиции по времени. Данный способ предполагает наличие «тайминга» в рынке и закономерности в движении цены в этот временной период. Профессиональные трейдеры 66

внимательно относятся ко всем ценовым движениям. Их внимание сосредоточено на определении моментов, когда фонды начинают перероливать свои позиции. Именно поэтому торговля роллов предполагает постоянное присутствие трейдера в период торговой сессии. Преимущество заключается закрытия во данного способа временной позиции, а набора ограниченности также в возможности позиций открытия взять и весь необходимый объем позиций по имеющимся в данный момент ценам. Недостаток повышенной данного способа чувствительности позиции заключается результатов сделки в от волатильности в период торговли. «Ценовая живучесть» при таком способе набора позиции отсутствует. Набор позиции по времени на роллах применяется в момент, перед и после сеттелмента. Т.к. фонды использует приток ликвидности на сеттелменте, чтобы переролить свои позиции, цены под давлением действий крупных участников рынка закономерно изменяются в период сеттелмента. 4. Методы хеджирования рисков. В процессе торговли трейдер неизбежно сталкивается с вероятностью негативного для его позиций стечением обстоятельств, выраженных в неблагоприятных ценовых движениях. Для снижения ценовых рисков предлагается метод их хеджирования, основанный на использовании хедж-конструкций. В разделе 2 были описаны такие хедж-конструкции, как FLY, DFLY, CND. Их использование имеет некоторую специфику, связанную с тем, что хедж-конструкции несмотря 67

на тесную связь с ценами спредов имеют все-таки свою собственную ценовую динамику. Практика использования синтетических продуктов FLY, DFLY, CND подсказывает, что за счет отсутствия тесной связи цен базового актива и хедж-конструкции, появляются возможности по переносу риска торговли в спрэде в риск торговли хедж-конструкцией. В период роллов хедж-конструкции используются в качестве «стопа». Полученный убыток в спреде в результате неблагоприятного «напрямую», а ценового переносится движения в хедж, не и уже принимается дальнейшее состояние позиции зависит от динамики хедж-конструкции. Данный перенос осуществляется за счет формирования самой хедж-конструкции, т.е. за счет дополнительного спреда, динамика которого позволяет уменьшить имеющийся убыток. Стоит отметить, что сезонные направленные ценовые движения хедж-конструкций предоставляют возможность трейдерам иметь всегда хороший «стоп» в рынке, когда они ориентированы на торговлю спредами. Ведь неблагоприятное ценовой движение спреда с большой вероятностью отыграется за счет сезонной динамики хедж-конструкции. 3.2. Анализ эффективности инвестиционной стратегии для частного инвестора на срочном рынке Анализ эффективности торговой стратегии представляет собой способ определения ее прибыльности и адаптивности к рыночным условиям. Учитывая специфику различных торговых стратегий, определить единую эффективности достаточно сложно. 68 методику оценки их

Однако стоит отметить, что эксперты выделяют ряд базовых параметров оценки, которые универсально применимы для анализа торговых стратегий. К таким параметрам относят: - кривая доходности; - чистая прибыль/убыток; - среднее количество сделок; - средняя прибыль; - максимальный убыток/прибыль; - прибыльные/убыточные продукты; - другие. В результате тестирования торговой стратегии в течение 5 месяцев был создан массив данных, отражающий ее работу на разных рынках. (Приложение М). Графическая интерпретация результатов представлена в приложение Н. В ходе анализа результатов было выявлено: - средний объем торгов за месяц 9058 контрактов; - средняя прибыль за месяц 3073 £; - максимальная прибыль за месяц 10 690 £; - максимальный убыток за месяц -287,62 £. - самые прибыльные продукты: LL, Natural Gas (Phy); - самые убыточные продукты: Light Sweet, EURODOLLAR, Cocoa. - самые рентабельные продукты (P&L/RT): Corn, Natural Gas (Phy), Nybot Cotton №2, SobeanMeal, Wheat. Анализ кривой доходности выявил характерные особенности наращения прибыли, выраженные в чередовании прибыльных и убыточных месяцев. отражена на рисунке 3.1. 69 Данная зависимость

12,000 10,000 8,000 P&L 6,000 4,000 2,000 0 y -2,000 ar u n Ja 20 20 u br e F y ar 20 20 ch ar M 20 20 Ap 20 ril 20 ay M 20 20 Month Рисунок 3.1. - Анализ результатов доходности предлагаемой торговой стратегии Результаты анализа объемов торгов, представленные на рисунке 3.2., свидетельствуют о ежемесячном их увеличении. Практика торговли подсказывает, что наращение объемов торгов связано с ростом количества торгуемых идей, объемов, а также с расширением «продуктового листа». С практической точки зрения большой список торгуемых продуктов позволяет диверсифицировать результаты деятельности и сбалансировать итоговый результат. В результате детального анализа месячных показателей RT было выявлено, что продуктовый лист с течением времени расширялся. В процесс торговли постепенно добавлялись новые продукты. ( Приложение М.). 70

14,000 12,000 10,000 8,000 RT 6,000 4,000 2,000 0 y ar u n Ja 20 20 b Fe y ar u r 20 20 ch ar M 20 20 Ap 20 ril 20 ay M 20 20 Month Рисунок 3.2. - Анализ результатов объемов торгов Однако объемы торгов в новых продуктах незначительны в общей совокупности. Это связано в первую очередь с логикой постепенного Трейдер наращения должен контрактов адаптироваться к под управлением. продукту, понять его особенности, именно поэтому изначально предоставляется небольшой объем контрактов под управление. С появлением положительных результатов в продукте количество управляемых контрактов растет вместе с объемом торгов. Стоит отметить, что полезным для анализа эффективности торговой стратегии является рассмотрение распределения прибыли по торговым площадкам, которые используются в процессе торговли. Основная прибыль сосредоточена на следующих торговых площадках: LIFFE, CBOT, NYMEX. В результате тестирования были выявлены некоторые преимущества и ключевые недостатки стратегии. 71

К преимуществам предлагаемой торговой стратегии относят: - высокая маржинальность сделок; - наличие конкретного временного периода, в который ведется торговля; - высокая рыночная емкость позволяет создавать позиции большой лотности, что создает условия для роста результатов; - наличие конкретных методов хеджирования, которые позволяют не принимать убыток «напрямую», а переносить его в риск динамики хедж-конструкции; - наличие различных способов формирования позиций, что создает гибкость в реализации торговых идей. К недостаткам предлагаемой торговой стратегии относят: - частое использование метода формирования по времени приводит к неравномерному распределению объема позиций; - совпадение ролл-процессов по времени в разных продуктах приводит к значительному наращиванию риска в целом. Таким образом, в результате диагностики эффективности торговых стратегий на срочном рынке для частных инвесторов были сформулированы основные положения торговой стратегии, а также проведена оценка ее эффективности. 72

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Результаты, полученные в диссертационной работе, подтверждают актуальность проводимых исследований. В ходе проведения анализа производных международного финансовых опыта инструментов, применения были выявлены следующие аспекты: - международный изменяется. рынок Американские деривативов активы структурно становятся менее привлекательными. Капитал и торговая активность уходят в азиатский регион, а также на европейские, африканские и средневосточные деривативные рынки; - несмотря на структурные популярными базовыми деривативном рынке активами по-прежнему изменения, на наиболее международном остаются фондовые индексы, товары, акции и процентные ставки. - деривативная торговля в азиатском регионе в основном сосредоточена на продуктах, базовыми активами которых являются фондовые индексы, товары и процентные ставки; - деривативная торговля в американском регионе в основном сосредоточена на продуктах, базовыми активами которых являются акции, процентные ставки, фондовые индексы, товары, ETF; - деривативная торговля в европейском, африканском и срдневосточном регионах в основном 73 сосредоточена на

продуктах, базовыми активами которых являются процентные ставки, фондовые индексы и товары. В результате анализа деятельности участников рынка были выявлены основные виды деятельности профессиональных участников рынка, а также рассмотрены особенности деятельности участников рынка, которые отражаются в отчетах CFTC и MOEX. Было выявлено, что основные отличия данных отчетов заключается в разной методологии разделения всех участников торгов на срочном рынке. В зарубежных отчетах принято делить деятельность всех участников срочного рынка на некоторые категории в зависимости от специфики базового актива. Если базовым активом является товар, то зарубежные эксперты делят всех участников на следующие категории: производители, своп дилеры, управляемые деньги и другие . Если базовым активом является финансовый контракт, то зарубежные эксперты делят всех участников рынка на следующие группы: дилер/посредник, управляющий активами/ институционал, заемные средства, другие . Несмотря участников на зарубежный срочного рынка опыт на разделения категории по всех видам деятельности, в отечественной практике принято разделять всех участников торгов на две категории: физические и юридические лица. В результате анализа инвестиционных стратегий, применяемых на срочном рынке, было выявлено три основных вида операций на срочном рынке: хеджирование, арбитраж и спекуляции. Рассмотрены их экономическое содержание и индивидуальные особенности. 74 Стоит отметить, что были

приведены технологии хеджирования, которые применяются фондами для хеджирования собственных позиций. В процессе теоретической проработки принципов построения торговых стратегий были рассмотрены факторы и этапы формирования торговых профилей. В результате исследования было выявлены 8 основных факторов, определяющих профиль торговой программы: - Изменение рынков и долговечность системы; - Выбор данных; - Диверсификация; - Выбор сделки; - Тестирование; - Контроль риска; - Операционные издержки; - Контроль результатов и обратная связь. Также в ходе исследования были сформулированы 6 основных этапов для построения торгового профиля: 1. Исследование рынка, выявление неэффективности. 2. Определение торговой идеи. 3. Построение торгового профиля. 4. Тестирование торгового профиля на исторических данных. 5. Тестирование торгового профиля в режиме реальных торгов. 6. Верификация торгового профиля. Для выявления специфики инструментов срочного рынка было проведено четыре основных исследования в рамках выпускной квалификационной работы: 75

- исследование, направленное на выявление индивидуальных особенностей поведения участников торгов на срочном рынке и степень его рефлексивности; - исследование, направленное на изучение открытого интереса и ролл-процессов на срочном рынке; - исследование, продуктов срочного направленное рынка и на изучение выявление глубины особенностей в изменениях фьючерсных кривых. - исследование, направленное на изучение хедж- конструкций и методов оценки их динамики. Итогом проведенных исследований являются сформулированные положения, характеризующие специфику срочного рынка и производных финансовых инструментов. Данные положения раскрыты в разделе 2 выпускной квалификационной работы. Основываясь рассматриваемой на теоретической проблемы и разработке практиориентированных исследований в рамках выпускной квалификационной работы, была сформирована, описана и апробирована торговая стратегия на срочном рынке. Описание характеристик рекомендуемой торговой стратегии на срочном рынке основывается на следующих аспектах, содержание которых раскрывается в третьем разделе выпускной квалификационной работы: - рынок и предлагаемые к торговле виды производных финансовых инструментов; - методы использования ролл-процессов деятельности; - методы формирования торговых позиций; 76 в торговой

- методы хеджирования рисков. В результате тестирования были выявлены некоторые преимущества и ключевые недостатки стратегии. К преимуществам предлагаемой торговой стратегии относят: - высокая маржинальность сделок; - наличие конкретного временного периода, в который ведется торговля; - высокая рыночная емкость позволяет создавать позиции большой лотности, что создает условия для роста результатов; - наличие конкретных методов хеджирования, которые позволяют не принимать убыток «напрямую», а переносить его в риск динамики хедж-конструкции; - наличие различных способов формирования позиций, что создает гибкость в реализации торговых идей. К недостаткам предлагаемой торговой стратегии относят: - частое использование метода формирования по времени приводит к неравномерному распределению объема позиций; - совпадение рол-процессов по времени в разных продуктах приводит к значительному наращиванию риска в целом. В ходе анализа результатов работы предлагаемой торговой стратегии было выявлено: - средний объем торгов за месяц 9058 контрактов; - средняя прибыль за месяц 3073 £; - максимальная прибыль за месяц 10 690 £; - максимальный убыток за месяц -287,62 £. - самые прибыльные продукты: LL, Natural Gas (Phy); 77

- самые убыточные продукты: Light Sweet, EURODOLLAR, Cocoa. - самые рентабельные продукты (P&L/RT): Corn, Natural Gas (Phy), Nybot Cotton №2, SobeanMeal, Wheat. Все поставленные задачи в рамках выпускной квалификационной работы были выполнены: - осуществлен сбор данных, необходимых для проведения исследования инструментов срочного рынка; - на основе собранных данных был проведен анализ производных финансовых инструментов, выявить индивидуальные особенности рынка срочных контрактов; - сформулированы гипотезы для торговой стратегии, выраженные в положениях исследований; - на основе имеющейся базы данных были проверены гипотезы влияния открытого интереса и рефлексивных факторов производных финансовых инструментов на ценовые параметры срочных контрактов; - произведена оценка эффективности предлагаемой торговой стратегии. Рассмотренные в работе торговые методы предполагают их реализацию на деривативном рынке, имеющим развитую инфраструктуру и достаточную ликвидность фьючерсных контрактов по всей фьючерсной кривой или в ее фронтальной части. Данные условия необходимы для стабилизации процесса торговли и устранения ценового риска, возникающего по причине оттока ликвидности. Основные рассмотрению: торговые ICE, площадки, CBOT, CME, предлагаемые EUREX. Каждая к из предлагаемых торговых площадок открывает доступ к наиболее 78

ликвидным деривативам на американском и европейском рынках. Использование рекомендуемой срочном рынке ориентировано видами производных торговой на стратегии торговлю финансовых на следующими инструментов: спред, финансовые синтетические продукты (хедж-конструкции). Проведенные исследования в рамках выпускной квалификационной работы, а также предлагаемые методы торговли ориентированы на улучшение торговой деятельности трейдингового отдела компании ООО «ОСТиСи-АТОН» в период роллов. Использование результатов работы данной компанией подтверждается актом внедрения. 79

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ Законы и нормативные акты 1. Брокерская деятельность: Статья 3 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2019, с изм. от 07.04.2020) "О рынке ценных бумаг" [Электронный ресурс] Консультант Плюс - Режим доступа: https://clck.ru/Nva5n 2. Депозитарная деятельность: Статья 7 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2019, с изм. от 07.04.2020) "О рынке ценных бумаг" [Электронный ресурс] Консультант Плюс - Режим доступа: https://clck.ru/JpXJE 3. Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг: Статья 8 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2019, с изм. от 07.04.2020) "О рынке ценных бумаг" [Электронный ресурс] Консультант Плюс – Режим доступа: https://clck.ru/Nvagy 4. Деятельность по управлению ценными бумагами: Статья 5 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 27.12.2019, с изм. от 07.04.2020) "О рынке ценных бумаг" [Электронный ресурс] Консультант Плюс – Режим доступа: https://clck.ru/NvaeH 5. Дилерская деятельность: Статья 4 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ (Консультант Плюс – Режим доступа: https://clck.ru/NvbCL 80

7. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 27.01.2011) [Электронный ресурс] Консультант Плюс - Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/ ред. от 27.12.2019, с изм. от 07.04.2020) "О рынке ценных бумаг" [Электронный ресурс] Консультант Плюс – Режим доступа: https://clck.ru/Nvacq 6. О клиринге, клиринговой деятельности и центральном контрагенте: Федеральный закон от 07.02.2011 N 7-ФЗ (ред. от 27.12.2018) [Электронный ресурс] 8. Об организованных торгах: Федеральный закон от 21.11.2011 N 325-ФЗ (ред. от 1.05.2019) [Электронный ресурс] Консультант Плюс – Режим доступа: https://clck.ru/Nvaim Книга одного автора 9. Блохина Т.К. Мировые финансовые рынки. Учебник. – М.: Проспект, 10. Винс анализа 2016. Р. Математика риска для управления трейдеров -160 с. капиталом: и Методы портфельных менеджеров/Ральф Винс; Пер. с англ. - 5-е – М.: Альпина Паблишер, 2016. - 400с. 11. Боллинджер Джон Боллинджер о лентах Боллинджера; Пер. с англ. - М . :Альпина Паблишер, 2016 – 221 с. 12. Булковский Томас Н Полная энциклопедия графических ценовых моделей: [пер. с англ.] – 3-е изд., стер. – М.: СмартБук, 2017. – 969 с. Галанов В.А. Производные финансовые инструменты. Учебник. – М.: Инфра-М, 2017. – 222 с. 81

13. Джек Д.Швагер. Новые маги рынка. Беседы с лучшими трейдерами Америки. – М.: Альпина Паблишер, 2011. – 656 с. 14 Джон Дж. Мэрфи Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. - М.: Сокол, 2017. - 592с. 15. Перри Кауфман Системы и методы биржевой торговли; Пер. с англ. - М . :Альпина Паблишер, 2017 -1279 с 16. Солабуто Н. Трейдинг. торговые системы и методы. – М.: Книга по Требованию, 2010. – 336 с. 17. Тодд Лофтон Основы торговли фьючерсами. - М: ИК Аналитика, 2001. - 304 с. 18. Фельдман А. Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник – 2-изд., дораб. И доп. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2008. – С. 30. Книга двух авторов 19. Чалдаева, Л. А. Рынок академического А. А. Килячков. - ценных бумаг : бакалавриата / 7-е изд., перераб. учебник для Л. А. Чалдаева, и доп. -Москва : Издательство Юрайт, 2019. - 381 с. 20. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. А.А. Лобанова и А.В. Чугунова. - 4-е изд., испр. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2017. - 936 с 21. Эррер С., Браун С.Л. Торговля фьючерсами и опционами на рынке энергоносителей/Пер. с англ. – М: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2018 – 304 с. Электронный ресурс удаленного доступа: 22. Вести Экономика [Электронный ресурс] / Форма кривой доходности облигаций не гарантирует рецессию; Владимир Киселев - Режим доступа: https://clck.ru/GCigf , свободный. - Яз. рус. 82

23. Информационный портал Finam [Электронный ресурс] / Рынок и аналитика; Сценарии и прогнозы; Экономика РФ на грани рецессии, 2019. - Режим доступа: https://clck.ru/GCiex, свободный. - Яз. рус. 24. Информационный портал Finam [Электронный ресурс] / Рынок и аналитика; Сценарии и прогнозы; Конец невиданного экономического цикла, 2018. - Режим доступа: https://clck.ru/GCifT, свободный. - Яз. рус. 25. Московская биржа [Электронный ресурс] / Срочный рынок Режим доступа: https://www.moex.com/ru/derivatives, свободный. - Яз. рус., англ. 26. CIFREM [Электронный commodity and Department ресурс] futures / of L.Gilbert prices Economics Speculative 2006-08 - Christopher influence Режим on доступа: http://surl.li/denv, свободный. - Яз. англ. 27. Commodity futures trading commission [Электронный ресурс] / data at CFTC - Режим доступа: https://www.cftc.gov/data , свободный. - Яз. англ. 28. J.P. Morgan Center for Commodities at the University of Colorado Denver Business School [Электронный ресурс] / Hilary Till The Economic Role of Hedgers and Speculators in the Commodity Futures Markets - Режим доступа: http://surl.li/denu, свободный. - Яз. англ. 29. MACROVoices [Электронный ресурс] / Hot Topic #14: Crude Oil BLACK SWAN ALERT with Jim Bianco, 2020 - Режим доступа: http://surl.li/denw, свободный. - Яз. англ. 30. TMX CGF Five-Year Government of Canada Bond Futures [Электронный ресурс] / The Kevin Dribnenki A Guide to Futures 83

Roll Analysis, 2017. - Режим доступа: http://surl.li/deno, свободный. - Яз. англ. 31. World federation of exchanges [Электронный ресурс] / Statistics Portal - Режим доступа: https://statistics.world- exchanges.org/, свободный. - Яз. англ. Статья из журнала одного автора: 32. В.С. Горбунов Влияние спекулятивной составляющей на развитие срочного рынка // Финансы, денежное обращение, кредит. – 2010. - №6. - С. 117-120. 33. Кандинская О.А. Ускоренный рост оборотов на мировом рынке биржевых деривативов // Управление корпоративными финансами. - 2007. - №5. - С. 320–336. 34. Л. А. Чалдаева Профессиональные участники рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. – 2006. - 3 (135). - С. 4 -10. 35. Михайлова П. Бэк-тестинг методики расчета стоимости российских акций и облигаций на основе статистических отклонений односторонних котировок от средневзвешенной цены // Управление финансовыми рисками. - 2009. - №4. - С. 304–315. 36. Михайлова П. Профиль потенциальных убытков российского рынка акций: ориентиры для установления stoploss- и var-лимитов// Управление финансовыми рисками. - 2010. - №5. - С. 124–148. 37. Фельдман А. Б. Операции на продуктов-инструментов//Производные рынках производных финансовые инструменты. – 2004. - 16(154). - С. 2-5 38. Щетинин Е.Ю. Математическая теория экстремальных величин в моделировании и оценивании финансовых рисков // 84

Финансовая аналитика. Проблемы и решения. - 2008. - №1 (1). С. 63–70. 39. K.F.Radalj Hedgers, speculators and forward markets: Evidence from currency markets//Environmental Modelling & Software. – 2006. - Volume 21, Issue 9. – P.1381-1386. 40. Pickands J. Statistical inference using extreme order statistics. Annals of Statistics, Vol. 3, - 2017. - P. 119–131. 41. Smidt,S. A New Look at the Random Walk Hypothesis, Journal of Financial and Quantitative Analysis. - №3. - 2019. - P. 235-261. Статья из журнала двух авторов: 42. Колясникова портфеля с Е.Р., учетом Скороспелова различных мер Н.А риска Формирование // управление финансовыми рисками. – 31. - 2013. - с. 204-220. 43. Попова Е.М., Львова Ю.Н. Инфраструктурные изменения российского рынка деривативов // Известия СПбГЭУ. - №3. 2017. - с.29. 44. Balkema A.A., Haan L. (1974). «Residual life time at great age». Annals of Probability, Vol. 2. - 2017 - P. 792–804. 45. Black, Fischer. «The pricing of Commodity Contracts, Jornal of Financial Economics. - №7. - 2017. - P. 167-179. Статья из журнала трех авторов: 46. Wenjin Kang, K. Geert Rouwenhorst, Ke Tang A Tale of Two Premiums: The Role of Hedgers and Speculators in Commodity Futures Markets// The journal of FINANCE. -Volume 75, Issue 1. 2019. - P.377-417 85

ПРИЛОЖЕНИЕ А Объем мирового рынка биржевых деривативов по видам ПФИ Таблица А.1. - Объем мирового рынка биржевых деривативов по видам ПФИ в 2018-2019 гг. Вид ПФИ Количество проторгованных контрактов 2019 Всего фьючерсы 2018 17 991 325 16 216 854 951 269 Приро ст, % 2018/1 9 Доля, % Номинальная стоимость, млр долл Приро ст, % Доля, % 2018/1 9 2019 2018 2 131 210 631 -61,05 100 100 2019 2018 2019 2018 10,94 100,0 0 100,0 0 830 124 676 в т.ч. Фьючерс на акцию 1 692 453 252 1 450 508 865 16,68 9,41 8,94 5 928 973 7 484 619 -20,78 0,71 0,35 Фьючерс на фондовый индекс 3 997 776 034 3 296 925 366 21,26 22,22 20,33 175 231 239 177 708 333 -1,39 21,1 1 8,34 Фьючерс на процентную ставку 3 590 933 678 3 589 828 812 0,03 19,96 22,14 493 765 701 1 788 748 285 -72,40 59,4 8 83,9 3 Фьючерс на 2 360 419 2 469 475 -4,42 13,12 15,23 30 909 749 34 387 360 -10,11 3,72 1,61 69

валюту 409 214 Фьючерс на товар 6 348 539 943 5 408 146 851 17,39 35,29 33,35 124 275 677 122 864 551 1,15 14,9 7 5,77 Фьючерс на ETF 1 203 635 1 969 161 -38,88 0,01 0,01 13 337 17 482 -23,71 0,00 0,00 15,24 100,0 0 100,0 0 260 816 439 647 748 852 -59,73 100 100 Всего опционы 14 650 510 12 713 098 214 087 в т.ч. Фьючерс на акцию 4 278 181 502 4 048 824 404 5,66 29,20 31,85 8 261 278 7 678 744 7,59 3,17 1,19 Фьючерс на фондовый индекс 6 285 138 415 4 515 318 663 39,20 42,90 35,52 132 127 361 135 912 410 -2,78 50,6 6 20,9 8 Продолжение таблицы А.1. Фьючерс на процентную ставку 853 538 734 783 987 860 8,87 5,83 6,17 96 585 095 483 645 566 -80,03 37,0 3 74,6 7 Фьючерс на валюту 1 333 538 410 1 155 759 678 15,38 9,10 9,09 3 034 498 3 308 948 -8,29 1,16 0,51 Фьючерс на 254 012 241 607 5,13 1,73 1,90 8 006 997 9 723 641 -17,65 3,07 1,50 70

товар 709 506 Фьючерс на ETF 1 646 100 444 1 967 599 976 Всего ПФИ 32 641 836 28 929 952 164 356 -16,34 11,24 12,83 15,48 12 801 210 7 479 544 71,15 1 090 941 115 2 778 959 483 -60,74 4,91 1,15 Таблица А.2. – Объем мирового рынка биржевых деривативов по видам базового актива в период 2015-1019гг. Объем торгов (количество контрактов) Базовый актив 2015 2016 2017 2018 2019 Акции 4 481 292 456 4 104 158 428 4 410 476 803 5 499 333 269 5 970 634 754 Фондовые индексы 6 911 849 186 5 285 998 081 5 749 500 756 7 812 244 029 10 282 914 449 Процентные ставки 2 592 026 800 2 884 596 713 3 515 724 915 4 373 816 672 4 444 472 412 Валюта 2 541 275 416 2 853 459 451 2 763 109 295 3 625 234 892 3 693 957 819 Товар 5 168 749 989 6 618 012 467 5 621 264 604 5 649 754 357 6 602 552 652 ETF 1 362 333 551 1 601 809 147 1 601 059 192 1 969 569 137 1 647 304 079 71

Всего ПФИ 23 057 527 398 23 348 034 287 23 661 135 565 28 929 952 356 32 641 836 164 Доля проторгованных контрактов, % Акции 19,4 17,58 18,64 19,01 18,29 Фондовые индексы 30,0 22,64 24,30 27,00 31,50 Процентные ставки 11,2 12,35 14,86 15,12 13,62 Валюта 11,0 12,22 11,68 12,53 11,32 Товар 22,4 28,35 23,76 19,53 20,23 ETF 5,9 6,86 6,77 6,81 5,05 Всего ПФИ 100 100 100 100 100 Продолжение таблицы А2 72

ПРИЛОЖЕНИЕ Б Объем мирового рынка биржевых деривативов по регионам Таблица Б.1. - Объем мирового рынка биржевых деривативов по регионам Объем торгов (количество контрактов) Регион 2015 2016 2017 2018 2019 23 057 527 398 23 348 034 287 23 661 135 565 28 929 952 356 32 641 836 164 Америка 9 020 029 373 9 496 309 427 10 081 634 335 12 172 632 364 13 200 516 008 Азия 9 565 932 503 8 979 745 523 8 677 417 852 11 051 533 612 14 047 730 900 Европа, Африка, Средний Восток 4 471 565 522 4 871 979 337 4 902 083 378 5 705 786 380 5 393 589 256 100 100 Всего ПФИ в т.ч. Доля,% Всего ПФИ 100 100 100 в т.ч. 74

Америка 39,12 40,67 42,61 42,08 40,44 Азия 41,49 38,46 36,67 38,20 43,04 Европа, Африка, Средний Восток 19,39 20,87 20,72 19,72 16,52 75

Таблица Б.2. - Объем торгов на мировом деривативном рынке по видам базовых активов в регионах, % Регион Азия 2015 100,0 0 Доля,% 2017 2016 2018 2019 100,00 100,00 100,00 100,00 в т.ч. Акции Фондовые индексы Процентные ставки 6,8 7,24 10,1 11,07 9,6 44,7 26,46 33,58 37,64 43,01 1 2,21 2,52 2,04 1,8 Валюта 10,9 15,05 16,17 19,91 16,83 Товар ETF Европа, Африка, Средний Восток в т.ч. Акции Фондовые индексы Процентные ставки Валюта Товар ETF 36,5 0,1 48,97 0,06 37,59 0,05 29,3 0,03 28,73 0,03 100,0 0 100,00 100,00 100,00 100,00 19,8 16,24 15,8 16,6 19,11 30,4 29,83 25,79 25,57 24,75 9 9,13 16,82 22,16 19,37 25,2 15,6 0 100,0 0 22,53 22,19 0,08 17,95 23,62 0,02 14,48 21,18 0,01 11,95 24,82 0 100,00 100,00 100,00 100,00 32,6 28,04 27,37 27,34 27,2 14,2 15,34 15,58 18,02 22,02 23,3 23,6 24,53 23,69 23,84 4,1 4,26 4,76 4,92 5,19 Товар 10,8 12 11,92 9,88 9,3 ETF 15 16,77 15,83 16,15 12,44 Америка в т.ч. Акции Фондовые индексы Процентные ставки Валюта 76

ПРИЛОЖЕНИЕ В Совокупная номинальная стоимость мирового рынка деривативов Таблица В.1. Совокупная номинальная стоимость мирового рынка деривативов по регионам Регион Номинальная стоим (млн. долл.) 2015 2016 2017 2018 2019 1 868 588 021 1 974 016 878 2 339 224 815 2 778 959 483 1 090 941 116 Америка 1 238 922 008 1 420 503 535 1 621 378 558 1 875 244 981 332 043 185 Азия 233 026 870 153 122 406 155 975 219 188 910 921 217 050 796 Европа, Африка, Средний Восток 396 639 143 400 390 937 561 871 038 714 803 581 541 847 135 Всего ПФИ в т.ч. Доля,% Всего ПФИ 100 100 100 100 100 Америка 66,30 71,96 69,31 67,48 30,44 Азия 12,47 7,76 6,67 6,80 19,90 Европа, Африка, Средний Восток 21,23 20,28 24,02 25,72 49,67 в т.ч. 78

Таблица В.2. Совокупная номинальная стоимость мирового рынка деривативов по видам базового актива в регионах,% Регион Азия 2015 100,0 0 2016 Доля,% 2017 2018 2019 100,00 100,00 100,00 100,00 в т.ч. Акции Фондовые индексы Процентные ставки 1 1,79 2,84 2,82 2,19 86,4 50,73 61,76 65,69 59,08 2,1 25,19 26,31 22,09 23,42 Валюта 0,7 1,31 1,33 1,5 1,55 Товар ETF Европа, Африка, Средний Восток в т.ч. Акции Фондовые индексы Процентные ставки Валюта Товар ETF 9,8 0 20,94 0,03 7,74 0,03 7,88 0,02 13,74 0,02 100,0 0 100,00 100,00 100,00 100,00 1,9 1,73 0,92 0,83 0,88 12,9 11,45 8,32 7,73 9,37 75,6 78,72 83,48 84,16 82,21 0,3 9,2 0 100,0 0 0,34 7,77 0 0,2 7,08 0 0,15 7,13 0 0,18 7,35 0 100,00 100,00 100,00 100,00 0 0,03 0,04 0,21 1,4 6,6 6,38 5,93 7,16 38,65 85 88,26 84,54 86,87 28,32 4,8 1,87 5,53 1,8 8,92 Товар 3,5 3,42 3,56 3,56 18,86 ETF 0,1 0,04 0,39 0,4 3,85 Америка в т.ч. Акции Фондовые индексы Процентные ставки Валюта 79

ПРИЛОЖЕНИЕ Г Структура отчета CFTC ПРИЛОЖЕНИЕ Д Структура отчета MOEX об открытых позициях Физические лица Длинн Коротк ые ие Открытые позиции Изменение Количество лиц 81 Юридические лица Длинн Коротк ые ие Итог о

ПРИЛОЖЕНИЕ Е Анализ индивидуальных особенностей поведения участников торгов на срочном рынке Таблица Е.1. Анализ объемов открытых позиций на срочном рынке Базов ый актив Название ПФИ/График объема открытых позиций MGNT SBRF VTBR GAZR BR CL GD SILV Акция Товар 82

Продолжение таблицы Е.1. SI ED EU RSI MXI MIX Валют а Индек с 83 AUD

Таблица Е.2. Анализ удельного веса юридических и физических лиц в совокупном объеме открытых позиций на срочном рынке Базов ый актив Акция Название ПФИ/График удельного веса юридических и физических лиц в совокупном объеме открытых позиций MGNT SBRF VTBR 84 GAZR

BR CL GD SILV Товар Продолжение таблицы Е.2. Валют а SI ED EU 85 AUDU

RSI MXI MIX Индек с 86

Таблица Е.3. Анализ направленности открытых позиций юридических и физических лиц Базов ый актив Название ПФИ/График направленности открытых позиций юридических и физических лиц MGNT SBRF VTBR GAZR BR CL GD SILV Акция Товар 87

Продолжение таблицы Е.3. SI ED EU RTS MXI MIX Валют а Индек с 88 AUDU

ПРИЛОЖЕНИЕ Ж Формы фьючерсных кривых. Распределение объема и открытого интереса по кривой Сектор ПФИ Природный газ Газоил Кукуруза Пшеница Энергетически й Зерновой 89

ПРИЛОЖЕНИЕ И Изменение открытого интереса во втором фьючерсе в период экспирации фронтального контракта 2-YEAR T-NOTE 90

ПРИЛОЖЕНИЕ К Изменение открытого интереса во втором фьючерсе в период экспирации фронтального контракта 5-YEAR T-NOTE 91

ПРИЛОЖЕНИЕ Л Изменения фьючерсной кривой в период роллов в ПФИ CBOT WHEAT Состояние фьючерсной кривой до начала активной фазы роллов Состояние фьючерсной кривой после завершения активной фазы роллов 92

ПРИЛОЖЕНИЕ М Результаты апробации предлагаемой торговой стратегии на срочном рынке для частного инвестора Рынок Контракт Код Январь 2020 R/T 10YR-TNOTE 2YR-TNOTE 5YR-TNOTE CBOT Corn SoybeanMeal SoybeanOil CFCBT 06FCB T 07FCB T P&L R/T P&L R/T P&L 40 13 40 13 56 48 56 48 38 (214) 562 1 958 (214 ) 1 039 28 263 24 34 150 719 204 122 (67) 12 (13) 28 (7) 113 472 217 666 492 1 051 107 (26) 66 130 14 (107) 32 (16) 28 37 247 19 44 (57) 224 56 323 866 28 (11) 289 313 579 3 906 2 793 3 390 (2,52 7) 4 151 627 2 539 1 105 1 605 178 545 1 184 1 088 (1,84 1) 1 759 12 657 (55) WFCBT 103 558 EDFCM E LNFCM E 48FCM Общая сумма (97) Wheat LIVE CATTLE R/T Май 2020 156 70 LEAN HOG P&L Апрель 2020 P& R/T L 38 SFCBT CBOT Total CME R/T Март 2020 21FCB T 26FCB T 25FCB T Soybeans EURODOLLAR P&L Февраль 2020 1 211 (168 ) (60) (418 ) (59) 93 (1,16 3) 614 (630 ) 1 383 472 640 1 407 2 817 (77 5) 589 988 44 18 76 92 39 110 115 12 (10 68 (89) 80 (189)

E CME Total EUREX ICE LIFFE 0) 1 211 FGBL (59) 3 390 (2,52 7) 4 151 1 383 2 847 20 FGBL 1 248 8 1 055 (5) 12 847 8 124 724 295 375 1 474 1 327 16 650 52 18 176 10 096 318 11 742 ICE LS Gasoil GFIEU 78 90 62 (179) 19 (66) 12 (19 5) EURIBOR I 324 105 526 402 388 1 272 60 202 176 LL L LS S 1 991 14 2 329 1 514 31 1 649 1 951 0 2 477 3 449 4 3 513 (10 3) (2) 4 898 30 5 104 LIFFE Total 774 121 1 298 4 361 4 4 753 4 979 (128) 6 123 97 (654 ) 2 933 297 2 576 (129) (5) Продолжение таблицы приложения М NYBO T NYBOT Cocoa NYBOT Coffee C NYBOT Cotton No 2 NYBOT Sugar No 11 CCFIUS 168 (32 7) 12 50 33 (126) 238 97 126 (670) 577 (977 ) KCFIUS 64 64 42 264 208 (268) 258 (97) 120 374 692 337 6 6 18 (169) 44 (30) 112 472 180 279 68 (19 3) 92 (150) 291 (17) 311 194 838 128 127 351 (713 ) 831 (47) 669 369 316 (217) CTFIUS SBFIUS NYBOT Total NYME Heating Oil 76 308 (20 3) (46 7) HOFNM 94 2 287 316 (369 ) (730 ) (217

X (Phy) Light Sweet Crude Oil (Phy) Natural Gas (Phy) RBOB Gasoline (Phy) ) X CLFNM X 638 (55) 457 298 1 543 (1,59 6) 892 (2,29 3) 138 142 3 668 (3,50 4) NGFNM X 496 339 337 436 1 005 (187) 603 1 292 1 064 3 508 3 505 5 388 RBFNM X 246 (22 1) 22 (53) 16 (72) 0 0 284 (346 ) NYMEX Total 1 380 63 816 681 2 564 Grand Total 5 864 860 7 051 (28 8) (1,85 5) 4 242 1 495 10 105 (1,00 1) (139 ) 7 773 45 292 1 321 15 366 95 12 417 1 518 9 855 3 433 10 691

ПРИЛОЖЕНИЕ Н Графическая интерпретация апробации предлагаемой стратегии на срочном рынке для частного инвестора Рисунок Н1. - Анализ динамики P&L Рисунок Н2. - Анализ динамики R&T 96

Рецензии:

Авторизуйтесь, чтобы добавить рецензию

Рецензия от Nikita Kapustin

Генеральный директор британской проп-трейдинговой компании ООО «ОСТиСи-АТОН» Северин Руслан Владимирович в своей рецензии на работу Капустина Н.С. затрагивает следующие аспекты: актуальность темы, наиболее существенные выводы и рекомендации, практическая ценность разработок автора, замечания и недостатки, общий вывод.

больше 3 лет назад

Отзывы:

Авторизуйтесь, чтобы оставить отзыв