Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования

Ксения Никитина

Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования

Выпускная квалификационная работа посвящена развитию инструментов денежно-кредитного регулирования. В работе исследуются различные подходы к определению развития инструментария ДКР. В работе дается характеристика инструментов денежно-кредитного регулирования (ДКР) и их развитие. Большое место в работе уделено анализу развития инструментов монетарного регулирования в течение тех периодов становления Банка России. Подробно рассматривается факторы, способствующие и препятствующие развитию инструментария денежно-кредитного регулирования. В работе рассмотрены перспективные направления развития инструментов ДКР в современных условиях экономики. Работа содержит 74 листа текста, 12 рисунков, 17 таблиц.

Экономика и экономические науки

Дипломы

Вуз: Оренбургский государственный университет

ID: 5eaa8effca23590001ca8f27

UUID: 2cdc0d20-6cec-0138-33da-0242ac180006

Язык: Русский

Опубликовано: больше 4 лет назад

Просмотры: 86

-18.18

Ксения Никитина

Оренбургский государственный университет

Комментировать 0

Рецензировать 0

Скачать - 1,1 МБ

Поделиться работой

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «ОРЕНБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» Финансово-экономический факультет Кафедра банковского дела и страхования ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА Направление подготовки (специальность) 38.03.01 Экономика Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования ОГУ 38.03.01. 1020. 118 ОО Заведующий кафедрой д-р эконом. наук, профессор __________________ Н. И. Парусимова подпись дата Научный руководитель канд. эконом. наук, доцент ___________________ И. П. Крымова подпись дата Студент ___________________ подпись дата Оренбург 2020 К. А. Никитина

Содержание Введение………………………………………………………………………….. 1 Теоритические основы ДКР ………………………...……………………….. 1.1 Оценка трактовок: «ДКР» и «инструмент ДКР» российских и зарубежных экономистов .………………………............................................. 1.2 Место инструмента ДКР в системе ДКР …………………………………. 1.3 Характеристика инструментов ДКР, их развитие ……….…….………. 1.4 Факторы, влияющие на развитие инструментов ДКР ………………… 2 Практика развития инструментов ДКР в современной России ………...….. 2.1 Применение инструментов ДКР в период становления Банка России (1992-1998 гг.) ................................................................................................... 2.2 Развитие инструментов ДКР в период последовательного развития и совершенствования деятельности БР (1999-2009 гг.) ……………………….. 2.3 Характеристика инструментов ДКР на новейшем этапе функционирования БР, их развитие………………………………… 2.4 Факторы, препятствующие развитию инструментов ДКР в России …... 3 Направления совершенствования инструментов денежно-кредитного регулирования в РФ ……………………..……………………………………… 3.1 Пути совершенствования инструментов денежно-кредитного регулирования ................................................................................................... 3.2 Направления оптимизации развития инструментов ДКР в Российской Федерации ……………………………………………………………………… Заключение……………………………………………………………………….. Список использованных источников……………………..…………………….. Приложение А (обязательное) Динамика ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации 1992 -1999 гг. …………………. Приложение Б (обязательное) Нормативы обязательных резервов кредитных организаций с 1991 по 2000 г. ……………………………………... 2 4 5 5 10 13 22 25 25 34 44 59 61 61 62 65 66 70 72

Аннотация Выпускная квалификационная работа посвящена развитию инструментов денежно-кредитного регулирования. В работе исследуются различные подходы к определению развития инструментария ДКР. В работе дается характеристика инструментов денежно-кредитного регулирования (ДКР) и их развитие. Большое место в работе уделено анализу развития инструментов монетарного регулирования в течение тех периодов становления Банка России. Подробно рассматривается факторы, способствующие и препятствующие развитию инструментария денежно-кредитного регулирования. В работе рассмотрены перспективные направления развития инструментов ДКР в современных условиях экономики. Работа содержит 74 листа текста, 12 рисунков, 17 таблиц. Annotation The final qualification work is devoted to the development of monetary regulation tools. The paper explores various approaches to determining the development of DCR tools. The paper characterizes the instruments of monetary regulation (DCR) and their development. Much attention is paid to the analysis of the development of monetary regulation tools during those periods of the Bank of Russia's formation. The factors contributing to and hindering the development of monetary regulation tools are considered in detail. The paper considers promising directions for the development of prep tools in modern economic conditions. The work contains 74 sheets of text, 12 figures, 17 tables. 3

Введение Денежно-кредитное регулирование (ДКР) является одним из важнейших направлений государственного регулирования экономики. Процесс регулирования осуществляется с помощью специальных инструментов, которые, в свою очередь, являются фундаментом в процессе реализации и проведения денежно-кредитной политики. Проблема разработки грамотного, четкого и действенного инструментария ДКР является ключевой и актуальной, так как от него зависит устойчивое равновесное развитие национальной экономики, в том числе, функционирование банковской и финансовой систем. Используя инструменты денежно-кредитного регулирования, государство стремится смягчить, либо предотвратить экономические кризисы. Таким образом, важное значение, а также и широкие возможности инструментов денежно-кредитного регулирования (ДКР) обуславливают актуальность выбранной темы исследования. Целью данной дипломной работы является изучение и анализ развития инструментов денежно-кредитного регулирования. Объектом исследования выпускной квалификационной работы являются инструменты денежно-кредитного регулирования. Предметом исследования выступает совокупность экономико-правовых отношений, возникающих в процессе применения инструментов ДКР Банком России. В рамках достижения цели были выдвинуты следующие задачи: 1) изучить теоретические основы развития инструментов денежнокредитного регулирования; 2) проанализировать развитие инструментария ДКР в различные периоды деятельности Банка России; 3) выявить перспективные направления развития инструментов ДКР. Методологической основой для исследования послужили научные труды известных отечественных и зарубежных экономистов. Информационной базой для выполнения ВКР стали статьи из журналов: «Финансы и Кредит», «Банковское дело», Издания Банка России, диссертационные работы, монографии и сеть интернет. Практической базой исследования послужил Отчет Банка России за 1992-2019 гг. Для решения поставленных задач в исследовании применялись следующие методы: теоретический, статистический и логический анализ, единство теории и практики, сравнительный анализ, статический метод, а так же другие методы сбора и обработки информации. 4

1 Теоритические основы ДКР 1.1 Оценка трактовок: «ДКР» и «инструмент ДКР» российских и зарубежных экономистов Система денежно-кредитного регулирования представляет важнейшую сферу государственного регулирования экономического роста и развития страны. В России органом денежно-кредитного регулирования выступает ЦБ РФ. С помощью денежно-кредитных инструментов ЦБ РФ воздействует на уровень инфляции, производство товаров, работ и услуг в целях роста ВВП, обеспечения занятости населения, развития внешнеэкономических отношений, в целом для решения важнейших стратегических социально-экономических задач государства и его регионов. В настоящее время крайне актуальным остается вопрос о развитии инструментов денежно-кредитного регулирования. Под развитием инструментов денежно-кредитного регулирования мы будем пониматься процесс поступательного движения, эволюции или появления новых элементов (инструментов), т.е. переход от одного инструмента, к усовершенствованному инструменту, переход от старого качественного состояния к новому качественному состоянию, в рамках определѐнных критериев. В связи с этим, чтобы понять параметры развития инструментов денежнокредитного регулирования, следует, прежде всего, изучить ключевые постулаты теоретических подходов зарубежных и отечественных экономистов к понятию ДКР и его инструментов. Изученность теоретической базы позволит в дальнейшем выработать механизм развития различных инструментов ДКР. Так, профессор О. И. Лаврушин трактует денежно-кредитное регулирование, как осуществление краткосрочных и долгосрочных мероприятий по управлению динамикой денежного оборота. При этом предполагается применение определенных мер со стороны государства, прежде всего, в лице независимого центрального банка, воздействующих на динамику денежного оборота [1]. Согласно данному подходу, денежно-кредитное регулирование представляет собой совокупность различных мероприятий ЦБ РФ, которые направлены не регулирование денежного оборота страны. Главным преимуществом данной трактовки является, то, что Центральный банк предстает в виде независимого органа, который воздействует на денежный оборот. Также в определении указана основная цель ДКР, а именно влияние на денежный оборот государства. Важными недостатками можно выделить ограниченность сферы регулирования и отсутствие механизма воздействия используемых инструментов в ходе регулирования. 5

Н. И. Парусимова в своей работе под денежно-кредитным регулированием понимает комплекс денежно-кредитных инструментов, нацеленных на регулирование экономического роста, сдерживание инфляции, обеспечение занятости и выравнивание платежного баланса [2]. Данная формулировка категории ДКР характеризуется тем, что денежно – кредитное регулирование представляет собой набор инструментария ДКР, направленных на повышение экономического роста и платежного баланса страны. На наш взгляд, это определение отражает, что через совокупность мероприятий денежно-кредитного регулирования можно оказать влияние на экономику страны в целом. Однако мы не можем увидеть, четкого выражения субъекта регулирования. Е. А. Звонова объясняет денежно-кредитное регулирование, как один из механизмов государственного регулирования экономики страны, которое направлено на изменение объемов денежной массы, процентных ставок, объемов кредитования, стоимости национальной валюты и других параметров, определяющих спрос и предложение денег [3]. Положительной чертой данной трактовки является отражение многообразных сфер экономики, на которые направлено данное регулирование. В данном определении отсутствует четкое определение субъекта денежнокредитного регулирования, а так же набора инструментов, с помощью чего будет оказано влияние на экономическую среду. В. В. Рудько-Селиванов понимает под денежно-кредитным регулированием совокупность осуществляемых Центральным банком мер, направленных на изменение денежной массы в обращении, объема выдаваемых кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения [4]. Согласно Г. Г. Фетисову, денежно-кредитное регулирование – это способ реализации денежно-кредитной политики [5]. И. П. Николаева рассматривает денежно-кредитное регулирование, как совокупность экономических мер по регулированию денежно-кредитного обращения, направленных на решение основных макроэкономических задач и предполагающих использование денежно-кредитных инструментов [6]. Таким образом, можно сделать вывод, что в российской практике отсутствует единое определение денежно-кредитного регулирования. С нашей точки зрения, на основе изученного теоретического материла, с помощью денежно-кредитного регулирования государство старается смягчить экономические кризисы, а также сдержать рост инфляции. Денежно-кредитное регулирование как неотъемлемая составная часть денежной системы направлено: - на разработку механизмов, позволяющих нивелировать влияние инфляционных процессов на денежную сферу; - удовлетворение потребностей, защиту интересов, сокращение издержек участников денежного оборота, повышение эффективности их деятельности и качества предоставляемых им услуг; 6

- создание привлекательных условий для привлечения инвестиций; - формирование конкурентных отношений в денежно-кредитной сфере; - расширение количества и качества услуг, предоставляемых кредитными организациями. Далее рассмотрим теоретические подходы к определению денежнокредитного регулирования зарубежными авторами. Немецкий ученый Герберт Эдлинг считает, что «ДКР охватывает такие мероприятия, которые направлены на оптимальное денежное обеспечение экономики, обеспечение денежной стабильности «внутри и снаружи», а также на оказание влияния, на экономическое развитие» [7]. Ключевым недостатком данного определения является узкая сфера регулирования. Автор делает акцент на обеспечение денежной стабильности в ходе реализации инструментов и мер ДКР. Согласно мнению другого зарубежного автора, Хольгера Рогалля, ДКР – это «совокупность экономико-политических мероприятий с целью: 1) обеспечить оптимальное денежное обеспечение экономики, 2) гарантировать денежную стабильность, 3) способствовать стабилизации конъюнктурного развития» [8]. Автор делает акцент на обеспечение денежной стабильности в ходе реализации инструментов и мер ДКР. В немецкоязычном энциклопедическом словаре по экономике издательства Gabler под редакцией Йорга Яспера денежно-кредитное регулирование понимается как «мероприятия, которые принимаются в соответствии со знаниями денежных теорий для регулирования денежного обращения и банковского предложения кредита при соблюдении общеэкономических целей». В данном определении отсутствует субъект регулирования, а также механизм реализации инструментария ДКР. Автор уделяет большое внимание обеспечению денежной стабильности и оптимального банковского предложения кредита в ходе реализации инструментов и мер ДКР и соблюдению поставленных целей. Таким образом, можно сделать вывод, что в научной литературе отсутствует единое определение денежно-кредитного регулирования. Однако необходимо заметит, что каждое определение по своему уникально и дополняет друг друга. Посредством осуществления денежно-кредитного регулирования Центральным банком, регулируется деятельность экономической среды, через инструменты и методы денежно – кредитного регулирования. Далее рассмотрим сущность понятия «инструмент денежно-кредитного регулирования». При изучении экономической литературы, было выявлено, что отсутствует четкое разграничение между понятия «метод» и «инструмент ДКР». Однако следует отметить, что между методами и инструментами денежно-кредитного регулирования есть существенные различия. Методы денежно-кредитного регулирования являются более общими понятиями, чем 7

инструменты. Они представляют собой набор инструментов денежнокредитного регулирования, объединенных каким-либо общим признаком. В работах С. Р. Моисеева, Б. И. Соколова, В. В. Иванова все способы воздействия центрального банка в ходе денежно-кредитного регулирования экономики трактуются как инструменты [9]. Исследователи О. И. Лаврушин, Г. Г. Фетисов вводят в анализ системы денежно-кредитного регулирования понятие «метод». С одной стороны, они трактуют метод денежно-кредитного регулирования «как совокупность, набор объединяемых единым признаком способов, инструментов воздействия субъектов на объекты ДКР для достижения поставленных целей». С другой стороны, методы проведения ДКР отождествляются ими с тактическими задачами денежно-кредитного регулирования, к которым относят стабилизацию инфляции, валютного курса и др. [10]. На наш взгляд, исследователи не конкретизируют перечень методов ДКР, что сказывается на полноте характеристики системы денежно-кредитного регулирования. Понятие инструментов денежно-кредитного регулирования, а также перечень базовых принципов их применения на практике имеет во многом схожие трактовки [11]. Под инструментом денежно-кредитного регулирования понимают «средство, способ воздействия центрального банка как органа денежно-кредитного регулирования на объекты ДКР. Это переменная, находящаяся в сфере прямого воздействия центрального банка, величина которой может быть быстро скорректирована и с которой тесно связаны целевые ориентиры» [9]. Исследователи Б. И. Соколов, В. В. Иванов определяют инструменты денежно-кредитного регулирования как «операции и способы, при помощи которых центральный банк может изменять банковские резервы, денежную массу и объемы кредитования экономики» [11]. Данное определение дает представление об объектах воздействия инструмента. С. К. Семенов дает следующее определение методов и инструментов ДКР: «Методы денежно-кредитного регулирования представляют собой набор инструментов, объединенных единым признаком. Под инструментами понимаются переменные, находящиеся в сфере прямого воздействия центрального банка, величина которых может быть быстро скорректирована и с которыми тесно связаны целевые ориентиры» [12]. Центральный банк России осуществляет денежно-кредитное регулирование посредством инструментов, которые закреплены за ним законодательно. Так, И. П. Крымова в совей работе, под инструментами денежнокредитного регулирования понимает те переменные, которые находятся в сфере прямого воздействия органов денежно-кредитного регулирования, величина которых может быть быстро скорректирована и с которыми тесно связаны задачи денежно-кредитного регулирования. Под инструментом ДКР понимают 8

также и средство, способ воздействия центрального банка как органа денежнокредитного регулирования на объекты ДКР [13]. В глоссарии Международного валютного фонда (МВФ), дается следующее определение инструментов денежно-кредитного регулирования – это различные меры и мероприятия, которые центральный банк может использовать для воздействия на денежный рынок и условия кредитования и достижения поставленных целей и задач. Также там приведено определение методов ДКР – это действия, предпринимаемые центральным банком, направленные на реализацию денежно-кредитного регулирования, например, влияние на общий денежный рынок и условия кредитования в экономике. Они состоят из использования инструментов ДКР в соответствии с предписанными процедурами. Таким образом, МФВ понимает, под методом сами действия Центрального банка, а под инструментом денежно-кредитного регулирования мероприятия ЦБ, которые направлены на улучшение состояния денежного рынка и условия кредитования в стране. Главным недостатком является узкая направленность воздействия инструментов ДКР на сферы экономики государства. Аксель Вебер в своей монографии «Деньги и денежно-кредитная политика» дает следующую трактовку: «Центральный банк использует несколько инструментов денежно-кредитного регулирования, которые по своему усмотрению называют денежными переменными, чтобы регулировать доступность кредитов и ликвидность (предложение денег) таким образом, чтобы контролировать инфляцию и в то же время стимулировать рост экономики. Инструменты ДКР также называются «оружием денежнокредитного регулирования». Также можно рассмотреть прикладной подход к определению инструментов денежно-кредитного регулирования. Центральный Банк Замбии понимает под инструментами денежнокредитного регулирования, такие как: норматив обязательных резервов и механизм кредитования овернайт, которые предназначены для оказания краткосрочной помощи ликвидности коммерческим банкам и для воздействия на условия ликвидности, в конечном счете, воздействия на межбанковскую ставку овернайт. В результате изученной литературы и рассмотренных подходов к определению ДКР и его инструментов можно подвести итог, что денежнокредитное регулирования – это совокупность мероприятий и мер ЦБ, реализуемых через специальные методы и инструменты, совместно с Правительством или независимо от государства в области денежных и кредитных отношений в стране или группе стран, направленных на поддержание эффективной экономики и еѐ стабильности, влияющих на обеспечение занятости, низкого уровня инфляции и ценовой стабильности. Таким образом, под инструментом денежно-кредитного регулирования мы будем понимать средства, меры по оказанию воздействия ЦБ РФ на 9

экономику посредством регулирования спроса и предложения на денежном рынке. Под развитием инструментов ДКР мы будем понимать их эволюцию, поступательное движение с появлением новых инструментов или модернизацию или совершенствование старых, в определенных рамках. 1.2 Место инструмента ДКР в системе ДКР Мы уже выяснили ранее, что денежно-кредитное регулирование это совокупность мероприятий, проводимых центральным банком, направленных на достижение поставленных задач, при этом предполагается применение определенных мер со стороны государства, прежде всего, в лице независимого центрального банка, воздействующих на экономический рост и улучшение благосостояния страны в целом. Под инструментом денежно-кредитного регулирования можно понимать средства, меры по оказанию воздействия ЦБ РФ на экономику посредством регулирования спроса и предложения на денежном рынке [13]. Система денежно-кредитного регулирования включает в себя механизм денежно-кредитного регулирования, который содержит основные методы и инструментов. Можно составить схему функционирования системы ДКР, включая ключевые элементы, представим это на рисунке 1. Система ДКР Механизм ДКР Инструменты ДКР Рисунок 1 регулирования. – Ключевые элементы 10 системы денежно-кредитного

Механизм денежно-кредитного регулирования означает разработку согласно установкам официальной денежно-кредитной политики основных мероприятий по денежно-кредитному регулированию в каждый конкретный период, а также определение наиболее эффективных в данный момент методов управления, инструментов воздействия на деятельность банков, форм контроля за динамикой денежной массы, банковских процентных ставок и банковской ликвидностью на макро - и микроуровне [13]. Для реализации механизма денежно-кредитного регулирования следует определить набор инструментов, обеспечивающий достижение поставленных задач. Методы и инструменты могут использоваться монетарными властями либо в совокупности, либо как альтернатива одного другому [2]. При реализации механизма денежно-кредитного регулирования, посредством использования инструментов, предполагается соблюдение ряда принципов. Ключевым принципом денежно-кредитного регулирования является принцип «компенсационного регулирования», он предполагает сочетание мероприятий по расширению и ограничению денежного предложения. То есть при осуществлении мер, согласно, политики «дорогих денег» ЦБ должен использовать инструменты денежно-кредитной рестрикции, которые применяются в условиях экономического роста. При проведении политики «дешѐвых денег» Центральный Банк при реализации механизма ДКР, использует инструменты денежно-кредитной экспансии в условиях падения производства и роста безработицы. На наш взгляд, в кризисной ситуации ЦБ РФ при проведении ДКР должен комбинировать инструменты рестрикции и экспансии, для повышения уровня жизни и экономического роста. Вторым, по важности, принципом реализации денежно-кредитного регулирования является согласованность и сбалансированность его инструментов с другими инструментами в экономической среде. Данный принцип подразумевает, обеспечение взаимосвязи инструментов ДКР с другими инструментами для повышения эффективности функционирования системы ДКР и всех секторов экономики. Следующим принципом является независимость центрального банка и оперативность принятия решений монетарными властями при корректировке механизма денежно-кредитного регулирования [2]. То есть для эффективного функционирования инструментов ДКР и системы в целом решения Центрального Банка должны быть обособлены от влияния государственных органов. Также необходимо отметить, что нужно сформировать ряд правил, которые регулировали бы влияние и воздействие монетарных властей на ЦБ, и предотвращали нестабильность в поведении экономических агентов. Реализация механизма ДКР посредством инструментов основывается на ряде принципов, которые должны быть соблюдены при их реализации для эффективного функционирования системы ДКР в целом. Таким образом, инструмент монетарного регулирования является главной составляющей механизма денежно-кредитного регулирования, и впоследствии 11

всей системы ДКР. При отсутствии развития инструментов, процесс осуществления ДКР будет нарушен, а система денежно-кредитного регулирования диссоциирует на отдельные элементы. Из чего следует, что Центральный Банк, используя инструменты ДКР, стимулирует работу механизма системы денежно-кредитного регулирования и воздействует на отдельные макроэкономические показатели, а так же на хозяйственную конъюнктуру. Поэтому можно сказать, что развитие инструментов денежно-кредитного регулирования является важным аспектом при реализации ДКР в стране, так как неэффективность используемых инструментов негативно отражается и на функционировании всей системы денежно-кредитного регулирования. Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования невозможно без наличия критериев. Под критериями развития инструментов ДКР, мы будем понимать признак, на основании которого происходит поступательное движение, появляются новые инструменты. Важнейшими критериями развития инструментов ДКР является: 1) практическая направленность, то есть отражение происходящих процессов, применимость к реальной ситуации; 2) ориентированность, то есть определение ориентиров для достижения целей; 3) своевременность, то есть осуществление мероприятий, принятие мер в нужный момент, оперативность реагирования на изменение экономической конъюнктуры; 4) действенность, то есть способность воздействовать на экономическую ситуацию в стране в целях достижения результата; 5) оптимальность – в определѐнный период времени существуют оптимальные инструменты проведения ДКР; 6) гибкость инструмента, позволяющая маневрировать при регулировании; 7) последовательность инструмента, предполагающая невозможность частой смены процедур и правил; 8) скорость действия инструмента для возможности мгновенной нейтрализации нежелательных процессов на рынке и максимально быстрого достижения цели; 9) соответствие получаемых результатов намеченным целям. Таким образом, развитие инструментов ДКР опирается на ряд критериев, которые были представлены выше. Если инструмент денежно-кредитного регулирования перестает быть адекватным в действующих условиях, ЦБ необходимо разработать новые, которые будут способствовать реализации механизма ДКР. Денежно-кредитное регулирование рассматривается как система, включающая в себя различные элементы, где подэлементом ее являются инструменты. 12

Использование одного инструмента механизма денежно – кредитного регулирования не обеспечит эффективную деятельность всей системы, поэтому в процессе реализации ДКР применяют основные принципы его функционирования. 1.3 Характеристика инструментов ДКР, их развитие Под развитием инструментов денежно-кредитного регулирования мы будем понимать появление новых инструментов, т.е. переход от одного инструмента к более усовершенствованному, переход от старого качественного состояния к новому качественному состоянию, в рамках определѐнных критериев. Развитие инструментом денежно-кредитного регулирования связано с необходимостью регулирования отношений на денежном рынке, которые впервые зародились в экономике. Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования начиналось с возникновения учетной ставки и введения резервных требований, затем применения современных инструментов открытого рынка. В процессе развития механизма денежно-кредитного регулирования трансформировались объекты, инструментарий и институты [2]. Развитие основных классических инструментов денежно-кредитного регулирования можно отобразить следующим образом на рисунке 1. 1702 г. возникновение учетной ставки в Англии 1863 г. - впервые были введены банковские резервы в США 1913 г. - право проведения операций открытого рынка было предоставлено ФРС Рисунок 2 – Эволюция классических инструментов ДКР [13]. Быстрое развития экономики требовало появление инструментов ДКР, так в 1702 г. в Англии возник первый инструмент монетарного регулирования – 13

учетная ставка, как элемент процентной политики. Она выступала ключевым показателем в изменении ставок денежного рынка. Однако стоить отметить, что в XVII веке она не играла большого влияния на экономику страны, оно усилилось к концу XIX – началу XX века. С конца XIX века началось активное использование учетной ставки в США, а именно с образованием Федеральной Резервной Системы в 1913 г. По истечению времени ФРС переняла функцию обеспечения стабильности экономики страны, и это послужило причиной того, что она стала Центральным Банком, который активно использует учетную ставку. Успешное проведение монетарного регулирования ставилось в зависимость от стоимости кредита, т.е. размера процентной ставки, которую заемщики должны были уплатить за пользование им. Таким образом, ФРС пыталась влиять на состояние кредита в стране, а, поскольку банковские ссуды и инвестиции являются главными активами, служащими опорой для депозитов, то тем самым – и на денежную массу [14]. Важными инструментами ФРС в этот период были: краткосрочная ставка процента и ставки по межбанковским кредитам [15]. Однако применение учетной ставки, не дало ожидаемых результатов, инфляции в Америке продолжала расти, поэтому с 1979 г. ФРС, признает ставку не достаточно эффективным инструментов денежно-кредитного регулирования. С 1945 до 1981 гг. процентная политика (а именно учетная ставка) активно использовалась Банком Франции после он перешел к новым инструментам монетарного регулирования. С октября 1972 г. до 80-х г. XX века в Англии были отменены все административные ограничения учетной ставки и введена «минимальная ссудная ставка», которая зависела от движения рыночных ставок. В послевоенное время в Германии направление использования процентной ставки касалось денежного рынка, т.е. с ее помощью оказать воздействие на спрос кредитов в стране. Однако стоить отметить, что в отличие от других стран Европы, ставка не определяла действующие ставка на рынке кредитования. Также особенностью использования учетной ставки является то, что Германия с 90-х г. XX века, в отличие от других стран, выделила ставку «ставку эмиссионного банка», как эффективный инструмент монетарного регулирования. В странах Азии, а именно в Японии, присутствует опыт применения процентной ставки (как элемента процентной политики). Банк Японии активно применял учетную ставку до 1973 г. на протяжении всего послевоенного периода. Применение этой ставки положительно отразилась на экономике станы, снижая рост и колебания денежной массы, тем самым приостанавливая инфляционные процессы в стране в течение 1978 – 1987 гг. Таким образом, наводило на мысль, что использование ставки процента в качестве операционной цели может привести к положительному результату при проведении процентной политики, но это было реалистично в 80-е г. XX столетия [16]. 14

Появление учетной ставки, как проценты по ссудам, которые использовал Государственный Банк Российской Империи, связано с принятием устава в 1860 г. Необходимо отметить, что в этот период времени учетная ставка не играла большую роль в реализации функций Госбанка. В России впервые учетная ставка (ставка рефинансирования), как инструмент монетарного регулирования, была введена 1 января 1992 г. Если рассматривать возникновение данного инструмента в странах Европы, Азии и России, согласно критериальному подходу, то данный инструмент соответствует всем 8 критериям, а именно, он возникает в определенный период времени и экономика испытывает потребность в инструменте для регулирования кредитных процессов и денежного рынка. Таким образом, выполняется критерии оптимальности, действенности и своевременности, так как он способен воздействовать на экономику страны в тех условиях и в нужный момент времени, также ориентированность и практическая направленность, данный инструмент регулирует кредитные процессы в стране. Однако, стоит заметить, что учетная ставка теряет свою привлекательность, и ее применение в определѐнный момент времени не способствует достижению поставленных целей монетарного регулирования. Скорость действия данного инструмента для возможности мгновенной нейтрализации негативных последствий в экономике и максимально быстрого достижения поставленных задач была достаточно низкой, поэтому необходимо было создать новый инструмент ДКР, который в совокупности с учетной ставкой при проведении денежно-кредитного регулирования достигал поставленных задач. Развитие второго инструмента денежно-кредитного регулирования – нормативов обязательных резервов, началось еще до создания ФРС в Америки в 1813 г. национальным банковским актом, где для нью-йоркских банков был уставлен норматив в размере 25 %. Главным предназначением обязательных резервов была защита вкладчиков, то есть это гарантировало, что банки располагают определѐнной суммой денежных средств для выплат процентов по вкладам. Согласно национальному банковскому акту, принятому в США в 1863 г., ключевую роль в системе нормативов обязательных резервов отводилось крупным нью-йоркским банкам. В 1916 г. ФРС было выдвинуто предложение о передаче ему полномочий на регулирование (увеличение) нормативов обязательных резервов, объясняя это тем, что совет будет «эффективно контролировать тенденции нездорового расширения кредита». После кризиса 1929 – 1933 гг. Совету управляющих ФРС были полностью переданы полномочия регулировать и контролировать нормы обязательных банковских резервов в случае кризисных ситуаций, а с 1935 г. данные полномочия на постоянной основе были закреплены за ФРС. Таким образом, в 1935 г. норматив обязательных резервов стал новым и эффективным инструментом денежно-кредитного регулирования в США. 15

Изменения норм обязательных резервов по сути своей не ведут к прямому изменению общей суммы резервов, а изменяют долю той части депозитов банков, которую они обязаны держать в федеральном резервном банке в виде резервов. Следовательно, изменения норм обязательных резервов влияют на состояние ликвидности банков, а тем самым на объем средств, которые они могут использовать для ссуд или инвестиций, т.е. они оказываются очень действенным орудием, оказывающим влияние на состояние всего кредитного рынка и на темпы роста денежной массы [14]. Применение системы обязательного резервирования в США происходило только в кризисных случаях или когда требовалось внести незначительные изменения в объеме резервов банков страны, так как увеличение или уменьшении нормативов оказывало колоссальное влияние на состояние ликвидности банковского сектора. С 1951 г. в Англии на обязательной основе начали свое функционирование нормы обязательных резервов для всех кредитных организаций. При росте инфляционных ожиданий в конце 1973 г. Банк Англии начал активно применять данный инструмент для регулирования соотношение между основными ликвидными статьями своих активов и привлеченными депозитами в размере не менее 12,5 %. К резервным активам относились: остаток на счете в ЦБ, ссуды до востребования, правительственные облигации со сроком погашения в пределах одного г. [17]. Однако применение данного инструмента не оказало эффективного воздействия на экономику Англии, поэтом с 1987 г. он перестал быть главенствующим инструментом ДКР. В Японии на протяжение XX века нормативы обязательного резервирования играли незначительную роль в монетарном регулировании. После вступления Франции в ЕЭС необходимо было применять новые инструменты монетарного регулирования, поэтому с 1967 г. был введен новый инструмент нормы обязательных резервов, для регулирования ликвидности в банковской сфере. Однако данный инструмент монетарного регулирования с 1985 г. являлся лишь вспомогательным, это связано с тем, что в течение 1979-1982 гг. экономика государства столкнулась с высоким ростом кредитов и бюджетного дефицита, а применение данного инструмента не улучшило состояние экономической среды, как предполагалось. Применение норм обязательных в Германии началось с учреждения Банка Немецких земель в 1948 г. Банки должны были обеспечить минимальный размер отчислений в резервы, которые зависели от типа банка и размера его пассивов. После 1973 г. данный инструмент потерял свое значение в монетарном регулировании, и для управления ликвидностью использовал новые инструменты. Минимальные резервные требования к коммерческим банкам стала применяться в России с конца 1980-х гг., когда происходило бурное развитие коммерческих банков. Государственным Банком СССР была установлена норма 16

резервов в размере пяти процентов от суммы привлеченных средств. Однако даже такая скромная норма резервирования считалось непомерно завышенной в газах политиков и банкиров. Центральный Банк Российской Федерации в 1991 г. издал известную Инструкцию № 1 «О порядке регулирования деятельности коммерческих банков», которой устанавливалась норма резервирования в размере двух процентов. В 1992 г., норма резервирования всего за четыре месяца увеличилась до двадцати процентов. Позднее нормы обязательных резервных требований были дифференцированы в зависимости от сроков ресурсов, привлекаемых коммерческими банками: по счетам до востребования – двадцать процентов; по срочным обязательствам коммерческого банка и кредитного учреждения – пятнадцать процентов. С 1995 г. Центральный Банк России стал более активно использовать резервные требования как инструмент денежно- кредитной политики. Таким образом, политика минимальных обязательных резервов становится одним из главных инструментов регулирования деятельности коммерческих банков в России. Если рассматривать возникновение нормативов обязательного резервирования в странах Европы, Азии и России, согласно 8 критериям, то можно сделать вывод, что возникновение данного инструмента связанно с потребностью надзорных органов (а именно ЦБ) в новом инструменте монетарного регулирования. Критерии ориентированности, практической направленности и своевременности при развитии нового инструмента ДКР выполняются, так как нормативы обязательных резервов способны воздействовать на экономику страны в тех условиях и в нужный момент времени, при этом имя конечный ориентир данного регулирования. Однако, стоит заметить, что нормативы обязательного резервирования не достаточно привлекательны, гибки и их применение не способствует достижению поставленных задач монетарного регулирования, скорость действия данного инструмента для возможности мгновенной нейтрализации негативных последний в экономике и максимально быстрого достижения поставленных задач была достаточно низкой, поэтому необходимо было создать новый инструмент ДКР, который в совокупности с другими инструментами при проведении монетарного регулирования достигал поставленных задач. Таким образом, согласно выделенным критериям, можно сделать вывод, что нормативы обязательных резервов были не достаточно действенными в условиях экономики, и только к началу ХХ века играть ключевую роль в проведении монетарного регулирования, однако не во всех странах. Поэтому появляется новый инструмент ДКР – политика рефинансирования, которая предполагала использование ставки рефинансирования для предоставления кредитов коммерческим банкам в процессе рефинансирования. Учетная ставка впервые возникла в 1702 г. в Англии, однако не использовалась как элемент политики рефинансирования. Она начала 17

использовать в качестве инструмента рефинансирования с 1956 г., целью было предоставление векселей Банка Англии под залог ценных бумаг через учетные дома. С 1985 г., чтобы усилить рыночный механизм на основе формирования спроса и предложения на рыночные ресурсы в стране, учетная ставка была ориентирована на рынок, но в дальнейшем эффект от ее использования еще больше уменьшился. И с 1988 г. политика рефинансирования перестала являться одним из основных элементов монетарной политики Англии [14]. После образования ФРС в 1913 г. учетная ставка стала элементом политики рефинансирования. Данный инструмент был более эффективным для управления ликвидностью, в отличии обязательного резервирования, и выполнял три взаимосвязанные функции: - содействовал приспособлению кредитной системы к потребностям экономического развития; - являлся инструментом воздействия ФРС на кредитную деятельность; - способствовал более активному использованию других инструментов монетарной политики [14]. Рефинансирование кредитных организаций, как инструмент ДКР, в германии появляется в 1948 г., и главной целью его использования является оказание воздействия на оборот денег и кредитование в стране. Политика рефинансирования во Франции начала использоваться лишь после второй мировой войны, и основывалась она в основном на установлении потолка для дисконтных ставок при учете частных векселей, в пределах которого банки могли рефинансироваться под фиксированный процент [13]. В конце XX века ставка рефинансирования переняла значение предела, к которому стремились все банковские ставки. Процентная ставка рефинансирования представляет собой информационную (референсную) процентную ставку Банка России. Впервые была введена 1 января 1992 г. и применялась к ломбардным кредитам «овернайт». В настоящее время широко используется в целях налогообложения и расчѐта пеней и штрафов. Для разрыва связи между фискальной и денежнокредитной ролью процентной ставки с 1 января 2016 г. Банк России не устанавливает самостоятельное значение ставки рефинансирования. Ключевая ставка введена Банком России 13 сентября 2013 г. и служит основным инструментов денежно-кредитного регулирования. Данный инструмент тесно связан с учетной ставкой, так как именно одна лежит в основе политики рефинансирования. Таким образом, данный инструмент эволюционирует в новый, и является достаточно оптимальным и действенным для Центральных Банков в условиях развивающейся экономики. Данный инструмент более гибкий и позволяет маневрировать при регулировании, а так же достигать поставленным результатов согласно намеченным задачам. Однако, политика рефинансирования утрачивает свою привлекательность для ЦБ и становиться менее эффективной. Поэтому ЦБ необходимо создать новый инструмент, который будет соответствовать современные реалиям и 18

эффективно воздействовать на экономику страну и будет способствовать достижению поставленных задач ДКР. Вследствие этого происходит развитие инструментов ДКР и появляются операции на открытом рынке. Впервые этот инструмент зародился в США, его применение было документировано Актом ФРС 1913 г. Изначально данные операции носили вспомогательный характер, но через несколько лет применение данного элемента оказало большое влияние на ликвидность банков и уровень развития кредитования в стране. В 1922 г. был создан полуофициальный орган ФРС по проведению этих операций – Комитет по инвестициям на открытом рынке, который законами 1933 и 1935 гг. был «конституирован» как настоящий орган – Федеральный комитет по операциям на открытом рынке, значение которого в деятельности ФРС год от года возрастало [18]. Использование операций на открытом рынке ФРС преследовала следующие цели: 1) улучшение денежного обращения в стране; 2) оздоровление экономики, повышение темпов экономического роста; 3) обеспечение стабильности уровня цен. К началу 1960-х г. использование операций на открытом рынке затронули регулирование международных валютно-финансовых проблем США. Банком России сделки РЕПО широко применялись с 1996-го до финансового кризиса 1998 г. Предметом сделок были государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федеральных займов (ОФЗ). Условием заключения прямой сделки РЕПО являлась короткая позиция дилера по 67 заключения прямой сделки РЕПО являлась короткая позиция дилера по итогам торгов в пределах лимита, установленного Банком России. То есть сделки заключались только тогда, когда обязательства дилера превышали объем предварительно задепонированных в торговой системе денежных средств. После кризиса Банк России разрешил проведение междилерского РЕПО — заключение сделок РЕПО с ГКО – ОФЗ между дилерами, отвечающими определенным критериям. Предполагалось, что это позволит Банку России снизить объем денежной эмиссии за счет более оперативного перераспределения банковских резервов. После финансового кризиса 1998 г. Банк России не имеет такой возможности. Операциям препятствует отсутствие в портфеле Центрального банка РФ государственных бумаг, пользующихся спросом. Их возобновление будет зависеть от принятия Правительством РФ решения о переоформлении достаточной части портфеля в бумаги с рыночными характеристиками. На сегодняшний день Банк России также использует операции на открытом рынке при проведении ДКР. Банк России также имеет возможность совершать операции с корпоративными облигациями и акциями (с последними только в рамках операций РЕПО); покупать гособлигации банк может только на вторичном рынке в целях недопущения прямого финансирования бюджета. 19

Торговлю госбумагами Центробанк может осуществлять через соответствующую секцию ММВБ, либо на внебиржевом рынке, при этом контрагентами должны выступать только российские кредитные организации. Использование в других зарубежных странах операций на открытом рынке было связано с развитием данного рынка, и чем выше уровень развития, тем эффективнее эта политика. США 1913 г. Германия 1955 г. Англия 1965 г. Япония 1971 г. Франция 1975 г. Россия 1996 г. Рисунок 3 – Хронология развития операций на открытом рынке в зарубежных странах. Последним инструментом является прямое лимитирование кредитования. Данный инструмент начал использоваться ФРС с 1947 г. в качестве специального элемента монетарного регулирования в определенных сферах кредитования. С 1965 г. Банк Англии также начал использование прямого лимитирования в частном секторе. Во Франции с 1968 г. использование данного инструмента было направлено на снижение инфляционных ожиданий. С начала 1970-х г. Банк Японии начал использовать лимитирование кредитов на рынке ссудных капиталов. К концу 80-х г. XX столетия данные страны были вынуждены вообще отказаться от использования политики лимитирования, в связи с тем, что она являлась элементом временного действия, и способна была оказывать влияние на экономику лишь в очень короткие промежутки времени [19]. Таким образом, на основе рассмотренного материала, можно сделать вывод, что развитие инструментов ДКР происходит в результате замены одного инструмента на другой. Это связано с тем, что инструменты перестают соответствовать экономическим условиям. Поэтому ЦБ создает новые инструменты и совершенствует старые, уже применяемые. В настоящий момент, согласно Федеральному закону от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» основными инструментами механизма денежно – кредитного регулирования являются: а) процентные ставки по операциям Банка России – процентная политика; б) рефинансирование кредитных организаций; 20

в) нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России (резервные требования); г) операции на открытом рынке; д) эмиссия облигаций Банка России [20]. Процентные ставки – это ставки, по которым Банк России осуществляет кредитование кредитных организаций, депозитные и другие операции. Процентная политика выступает, как регулятор уровня ключевой ставки, то есть она влияет на уровень процентных ставок в экономике, включая ставки по банковским кредитам и депозитам и доходности финансовых активов [13]. Из этого следует, что изменение ключевой ставки влияет на спрос и предложения на кредитном рынке, путем изменения стоимости предоставляемых кредитов. Применение данного механизма выражается в регулирование уровня ликвидности кредитных организаций и их кредитной активности, регулирование объѐма денежной массы в стране, а так же возможность предоставления кредитным институтам экстренную финансовую помощь. Под рефинансированием кредитных организаций понимается предоставление Центральным Банком коммерческим банкам заимствований, когда они исчерпали свои ресурсы и не имеют возможности пополнить их из других источников (например, на межбанковском кредитном рынке или рынке ценных бумаг) на приемлемых для себя условиях [13]. Использование данного инструмента характеризуется оценкой состояния ликвидности банковского сектора (т.е. количество наиболее ликвидных активов, которые имеются в распоряжении кредитных организаций). Например, при избытке ликвидности на денежном рынке может возникнуть кризис ликвидности в банковской системе, при котором ряд банков окажется не в состоянии своевременно выполнить свои обязательства перед вкладчиками, что приведет к нестабильности и неустойчивости банковского сектора. Посредством изменения нормативов обязательных резервов Банк России поддерживает объѐм денежной массы в заданных параметрах и регулирует уровень ликвидности банков. В результате повышения нормативной величины обязательных резервов понижаются суммы свободных денежных средств, находящихся в распоряжении кредитных организаций и используемых для расширения активных операций [13]. Применение данного инструмента выражается: при увеличение нормы обязательных резервов, это приводит к сокращению избыточных резервов банков и к мультипликативному уменьшению денежного предложения, а при уменьшении нормы обязательных резервов происходит мультипликативное расширение предложения денег. Таким образом, использование данного инструмента влияет на увеличение объемов кредитования, что повлечет за собой эффективное функционирование банков и стабилизацию положения экономики в целом. 21

К операциям на открытом рынке относятся купля или продажа ценных бумаг центральным банком с целью оказания влияния на ликвидность банковской системы, объѐм денежной массы в обращении [13]. Использование этого инструмента определяется количеством денег в обращении и ликвидностью банков. Вследствие этого у банков появляется возможность кредитования предприятий и населения, что снижает рост безработицы, но может спровоцировать и рост цен, появление «лишних» денег. Эмиссия облигаций выступает, как инструмент, влияющий на банковскую ликвидность, посредством абсорбирования формирующегося значительного и устойчивого избытка, как правило, на сравнительно длительные сроки. Например, если у кредитной организации потребность в дополнительной ликвидности возникнет раньше, чем наступит срок погашения облигаций, то она имеет возможность использовать эти облигации в качестве обеспечения по операциям на денежном рынке и/или для привлечения рефинансирования у центрального банка [13]. То есть, применение данного инструмента выражается в том, что выпускаемые облигации ЦБ пополняют банковскую ликвидность, что способствует бесперебойной работе субъектов банковского сектора и обеспечивает его устойчивость. Таким образом, на сегодняшний день Банк России применяет систему разнообразных инструментов денежно-кредитного регулирования экономики. И Россия в развитии своего денежно-кредитного регулирования действует с учетом зарубежного опыта и собственных национальных особенностей. Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования происходило постепенно под воздействием различных факторов и согласно определенным критериям. Поэтому на сегодняшний день ЦБ при реализации монетарного регулирования прибегают к использованию многообразных инструментов для достижения экономического роста, стабильности цен и повышению деловой занятости. 1.4 Факторы, влияющие на развитие инструментов ДКР Развитие инструментов денежно-кредитного регулирования происходит в рамках определенных критериев, а также под влиянием ряда факторов, которые необходимо конкретизировать. Факторы, влияющие на развитие инструментов монетарного регулирования, делятся на две большие группы: внешние и внутренние. Таблица 1 – Факторы, влияющие на развитие инструментов ДКР. Внутренние Внешние Степень вмешательства государства в Состояние экономической среды проведение ДКР 22

Продолжение таблицы 1 Внутренние Адекватность инструментов ДКР Внешние Опыт стран-партнеров в новых инструментов ДКР создании Анализ экономической среды позволяет определить основные задачи денежно-кредитного регулирования, а также определить какие инструменты будет использовать Банк России для реализации ДКР. Таким образом, Центральный Банк РФ на основе проведенного анализа принимает решение о модернизации и развитии инструментов денежно – кредитного регулирования. Под адекватностью инструментов ДКР, мы понимаем их соответствие экономической конъюнктуре, разумная мера их применения и гибкое сочетание, которое позволяет максимально быстро и точно достигнуть намеченных результатов, что будет служить залогом эффективного ДКР. Таким образом, при развитии инструментов денежно-кредитного регулирования, необходимо учитывать данный фактор, так как неэффективные инструменты тормозят работоспособность всей системы ДКР в целом. Состояние развития финансового рынка характеризуется результативными показателями деятельности его субъектов, взаимодействием его секторов, формированием новых инструментов регулирования деятельности экономических субъектов, степенью доверия общества к денежно-кредитному регулированию. Из этого следует, что данный фактор определяет развитие инструментов денежно-кредитного регулирования, за счет уровня показателей деятельности субъектов финансового рынка. На основе проводимого анализа и выявления положительных и отрицательных сторон развития финансового рынка формируются новые инструменты денежно-кредитного регулирования. При развитии инструментов монетарного регулирования степень вмешательства государства влияет следующим образом: – государственные органы, уполномочивая ЦБ использовать при осуществлении денежно-кредитного регулирования, определенный набор инструментов, которые может негативно отразиться на экономике страны из-за несовпадения интересов и, тем самым блокирует модернизацию и развитие инструментов самим Центральным банком. Опыт стран-партнеров в создании новых инструментов ДКР, позволяет другим странам увидеть реализацию применяемых инструментов, оценить их влияние на экономику той или иной страны, а также выявить основные преимущества и недостатки определѐнного инструмента. В зависимости от этого и ряда других выше указанных факторов модернизировать или разработать новый инструмент монетарного регулирования. Итак, необходимо отметить, что все факторы взаимосвязаны между собой. То есть при разработке новых или модернизации старых инструментов монетарного регулирования нужно использовать многофакторный подход. 23

На основе рассмотренного теоретического материла, можно сделать вывод, что в научной экономической литературе отечественных и зарубежных авторов существует большое многообразие определений инструмента ДКР, которые дополняют друг друга и раскрывает его сущность с разных сторон. Инструмент ДКР – это «оружие» денежного-кредитного регулирования, с помощью которого ЦБ его осуществляет. Развитие инструментов монетарного регулирования проходит в процессе эволюции и под влиянием следующих факторов: 1) Состояния экономической среды 2) Опыта стран-партнеров в создании новых инструментов ДКР; 3) Адекватности инструментов ДКР. 4) Степени вмешательства государства в проведение ДКР; Для того чтобы, показать как происходило развитие современных инструментов ДКР на примере России, необходимо, проанализировать их эволюцию согласно этапам становления Центрального Банк РФ. 24

2 Практика развития инструментов ДКР в современной России 2.1 Применение инструментов ДКР в период становления Банка России (1992-1998 гг.) В первой главе дипломной работы нами было сформулировано определение развития инструментов денежно-кредитного регулирования, как процесс поступательного движения, эволюция или появление новых инструментов, т.е. переход от одного инструмента к усовершенствованному инструменту, переход от старого качественного состояния к новому качественному состоянию, в рамках определѐнных критериев. А также представлен ряд критериев, согласно которым происходит развитие инструментов. Мы поставили перед собой задачу выделения 4 основных критерия, объединив 8 выявленных нами ранее Первым основным критерием будет адекватность (своевременность), что позволит определить оптимальность инструмента в условиях сложившейся экономической конъюнктуры. Вторым критерием будет гибкость инструмента, то есть как с его помощью мы определим возможность маневрирования инструментом при монетарном регулировании. Следующим критерием является новизна инструмента, которая определяет степень изменения, его отличительные характеристики от инструмента, ранее применяемого. Четвертый критерий – действенность инструмента ДКР, то есть способность воздействовать на экономическую ситуацию в стране в целях достижения результата. Далее мы разработали алгоритм практики развития инструментов денежно-кредитного регулирования, который включает в себя следующие 5 ключевых этапов: 1) Анализ экономической ситуации в стране (политической, экономической и т.д.); 2) Определение задач ДКР (и их корректировка за анализируемый период); 3) Выбор (определение) набора используемых инструментов денежнокредитного регулирования; 4) Реализация инструментов ДКР ЦБ РФ; 5) Оценка результативности инструментов ДКР согласно 4 основным критериям (адекватность, гибкость, новизна, действенность инструментов). Теперь необходимо провести анализ экономической ситуации в стране. Развитие экономики Российской Федерации в 1992 г. происходило в неблагоприятных экономических, а также политических условиях и привело к неоднозначным социально-экономическим последствиям, в частности, это 25

сопровождалось нарастанием кризисных явлений: дальнейшим ростом цен, сокращением производства и снижением жизненного уровня населения. Развитие кризиса в 1992 г. на территории Российской Федерации отражается в снижении макроэкономических показателей в стране. Таблица 2 – Динамика макроэкономических показателей в 1991 – 1992 гг. [21]. Показатели 1991 г. 1992 г. Темп роста, % ВВП, трлн. р. 88 71 81 Национальный доход, трлн. р. 85 68 80 Капиталовложения, трлн. р. 89 49 55 Розничный товарооборот, трлн. р. 103 63 61 Оптовые цены, раз 249 50 раз 20 раз Потребительские цены (изменение среднегодового 201 30 раз 15 раз уровня), раз Численность занятых, млн. ч. 98 96 98 Валовой внутренний продукт РФ в 1992 г. составил 20 трлн. р., а его дефлятор равен 1890 %. Национальный доход в 1992 г. оценивался в размере 15,6 трлн. р., а его дефлятор равен 2120 %. В первом полугодии 1992 г. трудовые ресурсы в России составляли 86,7 млн. чел. Уровень безработицы (отношение количества официально зарегистрированных безработных к численности трудовых ресурсов) оценивался по состоянию на 30 июня 1992 г. в размере 0,23 %. До конца года данный показатель изменился несущественно и достиг 96 млн. ч. В 1992 г. по сравнению с 1991 г. произошло снижение численности занятых на 2 %. В 1992 г. мы можем наблюдать отрицательную динамику капиталовложений, сокращение общего объѐма в 1992 г. на 45 %. Это связано с тем, что происходило сокращение государственных инвестиций за счет централизованных средств и собственных средств предприятий и организаций. Таблица 3 – Динамика уровня инфляции за 1992 – 1998 гг., %. Год Уровень инфляции, % 1992 г. 2508,85 1993 г. 839,87 1994 г. 215,02 1995 г. 131,33 1996 г. 21,81 1997 г. 11,03 1998 г. 84,44 26

В течение 1992 г. инфляция развивалась неравномерно. После резкого подъема цен в январе - феврале темпы инфляции под воздействием бюджетных и денежно-кредитных ограничений заметно снизились. Однако ослабление этих ограничений во втором полугодии изменило картину. Начиная с октября, вновь отмечался ускоренный рост цен [21]. К началу 1993 г. общеэкономическая ситуация в стране сохранила признаки кризисного состояния. Объем основных макроэкономических показателей до 1 квартала 1993 г. оставался на уровне 31.12.1992 г. Общеэкономическое положение в России в 1993 г. продолжало ухудшаться. Кризис приобрел характер затяжного инерционного процесса. Общий показатель масштабов хозяйственной деятельности в стране – валовой внутренний продукт (ВВП) сократился на 12 % по сравнению с предыдущим годом. Численность безработных за 1993 г. увеличилась в 1,5 раза, к концу года число незанятого население составило 7,8 млн. ч. (что составляет 10,4 % от всего активного населения сраны). В 1993 г. наблюдается тенденция снижения уровня инфляции в стране. Номинальные денежные доходы населения в 1993 г. составили 78,3 трлн. р., что превысило уровень 1992 г. в 11 раз. Наблюдается отрицательная динамика капиталовложение в 1993 г. по сравнению с 1992 г. на 16 %. Наибольший спад инвестиций произошел в машиностроении, химической и нефтехимической промышленности, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности, промышленности строительных материалов. Причинами такого положения явились рост цен на все виды ресурсов, потребляемых в строительстве, сокращение финансирования строительства за счет собственных средств и бюджетных ассигнований, ограниченность кредитных ресурсов для инвестирования. Рисунок 4 – Динамика основных макроэкономических показателей в РФ за 1991-1999 гг., в % к уровню 1991 г. 27

Согласно рисунку 4 в 1994-1998 гг. также наблюдается отрицательная динамика по основным экономическим показателям, и сохраняются основным признаки кризисного состояния экономики страны: спад производства, рост цен, низкая инвестиционная активность. Однако стоит, отметь, что за данный период происходит значительное снижение уровня годовой инфляции по сравнению с предыдущими годами. Таким образом, можно сделать вывод, что ЦБ РФ осуществлял денежнокредитное регулирование в нестабильных условиях: 1) снижение объема ВВП; 2) рост безработицы; 3) сокращение объема капиталовложений и др. В этот период произошел переход к новой модели денежно-кредитного регулирования, формировавшейся под влиянием американского опыта денежно-кредитного регулирования. Предполагалось использование следующих методов воздействия на денежное обращение: 1) регулирование учетной ставки; 2) регулирование нормы обязательного резервирования; 3) формирование рынка государственных ценных бумаг и операции государства на открытом рынке с целью управления финансовым сектором; 4) регулирование объема денежной массы; 5) полная либерализация валютообменных операций банков, свободное формирования курса национальной валюты на валютной бирже и отказ от его регулирования Центральным банком. Основной задачей денежно-кредитного регулирования в анализируемый период являлось сокращение инфляции и ограничение темпов спада в экономике. На данном этапе функционирования Банка России происходит зарождение основных инструментов ДКР, которые в последующие годы активно им используются. В России впервые учетная ставка (ставка рефинансирования), как основной инструмент монетарного регулирования, была введена 1 января 1992 г. В 1992-1998 гг. Банк России осуществлял монетарное регулирование путем активно применение учетной ставки за централизованные кредитные ресурсы. Также следует отметить, что она являлась ключевым элементом при проведении политики рефинансирования кредитных организаций. В начальный период использования учетной ставки не удалось сформировать действенный механизм рефинансирования коммерческих банков [21]. Можно сказать, что в 1992 г. ставка рефинансирования была не адекватна, прежде всего, это связано с сохранением старой системы специализированных форм льготного кредитования (на развитие промышленности, для кредитования сельского хозяйства, завозы товаров в регионы крайнего севера и т.д.), а также неготовности Банка России к полномасштабному применению данного инструмента. На проходивших 28

аукционах кредитных ресурсов Центральный банк предоставлял коммерческим банкам лишь незначительные по своим объемам средства. Управление ставкой рефинансирования в начальный период реформ не было активным и определялось стремлением приблизить ставку рефинансирования к процентным ставкам на финансовых рынках. Так, например, повышение ставки 10 апреля 1992 г. с 20 % до 50 % и 23 мая с 50 % до 80 % годовых было вызвано общим повышением процентных ставок на финансовых рынках и стремлением Центрального банка приблизить ставку рефинансирования к уровню процентных ставок на финансовых рынках [21]. В целом в 1993-1995 гг. Банк России придерживался курса постепенного приближения ставки рефинансирования к уровню среднерыночных межбанковских ставок. В 1994 г. были ужесточены принципы пересмотра ставки рефинансирования, она устанавливалась и поддерживалась на уровне не более чем на 5 процентных пунктов ниже относительной межбанковской основной рыночной процентной ставки, определяемой по методологии, согласованной с Международным валютным фондом [23]. Важным моментом в принятии подобного решения о динамике ставки рефинансирования было стремление избежать «эффективной вторичной перепродажи кредитов ЦБР на межбанковском рынке», поскольку такая тенденция была характерна для значительного числа ранее предоставленных кредитов Центрального банка. В 1993-1994 гг. наблюдается постепенный рост учетной ставки, однако с 1995-1997 гг. отмечается ее снижение до 21 % (приложение А). Сложившаяся неблагоприятная экономическая ситуация в конце 1997 г. и первой половины 1998 г., которая связанна с международным финансовым кризисом, резким снижением цен на нефть и увеличением бюджетного дефицита стала причиной неоднократного повышения ставки рефинансирования с 21 до 60 %, причем в отдельные периоды она достигала 150 %, а по отдельным видам кредита доходила и до 250 %. В июне 1999 г. было принято решения о снижении ставки рефинансирования на 5 % до уровня 55 %. Таким образом, можно сделать вывод, что вплоть до 1998 г. применение учетной ставки, как инструмента ДКР, происходило в рамках установленных монетарных задач. Практика использования ставки рефинансирования в период 1993-1997 гг. способствует снижению инфляции в РФ, то есть выполняется критерий действенности (таблица 3). Однако стоит отметить, что скорость действия инструмента достаточно низкая. На протяжении анализируемого периода учетная ставка изменялась и маневрировала в соответствии со сложившейся экономической конъюнктурой в стране. Однако под рядом негативных факторов и сложившейся экономической ситуации в стране в 1998 г. установленный размер учетной ставки не предотвратил рост уровня инфляции в этот год. Следующим инструментом, используемым Банком России, были нормативы обязательных резервов. 29

В 1992 г. такая направленность денежно-кредитного регулирования в условиях непрекращающегося роста цен вызвала ежемесячный пересмотр уровня обязательного резервирования. Сохранение высоких темпов инфляции привело к дальнейшим повышениям уровня обязательных резервов – в марте до 15 % и в апреле до 20 %. В 1993 г. Банк России не повышал нормы, однако благодаря ранее установленным высоким границам за год сумма фонда обязательных резервов увеличилась на 2235,2 млрд. р., или в 5,7 раза, что существенно повлияло на уменьшение денежной массы в обращении [22]. С 1 марта 1994 г. было введено в действие положение «О порядке формирования фонда обязательных резервов в ЦБ РФ» [23]. В нем было предусмотрено изменение порядка исчисления суммы обязательных резервов, существенно расширены права и повышена ответственность коммерческих банков в формировании обязательных резервов, усилена взаимосвязь нормативов обязательных резервов с изменениями в экономике и направлениями денежно-кредитного регулирования. Данным положением установлены нормы обязательных резервов по счетам до востребования в размере 20 % и по срочным обязательствам коммерческих банков и кредитных учреждений - в размере 15 %. Тем самым на пять процентных пунктов была снижена норма депонирования средств по рублевым обязательствам банков со сроком до одного года, что расширило возможности по предоставлению кредитов на более длительные сроки. В соответствии с письмом ЦБ РФ от 29.03.95 г. № 158 с 1 мая 1995 г. был значительно расширен круг счетов, по которым проводилось резервирование. Кроме того, нормы отчислений в фонд обязательных резервов были снижены на 2 % по счетам до востребования, на 1 % – по срочным обязательствам до 90 дней и на 0,5 % – по текущим счетам в иностранной валюте. Однако, несмотря на уменьшение норм отчисления, база резервирования была расширена, и объем резервов возрос в 2,1 раза. В 1996 г. Банк России последовательно проводил политику сокращения объема резервных требований [25]. По счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней нормативы снизились с 20 % до 16 %, по срочным обязательствам от 31 дня до 90 дней – с 14 % до 13 %. Это расширило возможности кредитных организаций в предоставлении кредитов экономике. Одновременно в целях укрепления рубля нормативы резервов по привлеченным средствам в иностранной валюте были повышены на 5 %. Эта линия была продолжена и в 1997 г. Нормы обязательных резервов по счетам до востребования и срочным обязательствам до 30 дней были снижены с 16 % до 14 %, по срочным обязательствам от 31 дня до 90 дней – с 13 % до 11 %, по срочным обязательствам свыше 90 дней – с 10 % до 8 %. Нормативы по привлечению средств в иностранной валюте возросли до 9 % [26]. Первая половина 1998 г. была отмечена дальнейшим снижением нормативов резервирования с одновременным их выравниванием. С 1 февраля 1998 г. Банк России установил единый норматив обязательных резервов по всем привлеченным кредитными организациями средствам в размере 11 % [27]. 30

Особенно активно обязательные резервы использовались в период резкого снижения ликвидности банковской системы после 17 августа. В августе и сентябре по просьбе банков разрешалось проводить внеочередное регулирование размера обязательных резервов. В целях сокращения объема неплатежей и обеспечения реального поступления средств в бюджеты всех уровней и Пенсионный фонд Банк России 18, 25 сентября и 2 октября 1998 г. проводил многосторонние межбанковские клиринги с одновременным внеочередным регулированием размера обязательных резервов. Высвободившиеся в результате этого средства в объеме 7,1 млрд. р. были направлены на завершение расчетов. С целью дальнейшего стимулирования кредитных отношений с 16 ноября 1998 г. нормативы были снижены до 5 %. Однако уже в марте 1999 г., в связи с избыточной ликвидностью на корреспондентских счетах кредитных организаций, Банк России принял решение об увеличении нормативов по привлеченным средствам юридических лиц в валюте РФ и средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте с 5 % до 7 %. В июне этот показатель был еще увеличен до 8,5 % [28]. Динамика норм резервирования приведена в приложении Б. Таким образом, можно сделать вывод, что данный инструмент за анализируемый период прошел несколько этапов преобразования и совершенствования. Также стоит отметить, что в течение 1992-1998 гг. Центральный Банк РФ активно изменял размер НОР, что в свою очередь отражает гибкость данного инструмента. Данный инструмент оказывал влияние на ликвидность в банковском секторе и уровень годовой инфляции. Он имел практическую направленность и был адекватен в сложившейся экономической ситуации. Изменение норм резервирования средств активно использовалось в переходной экономике России с целью воздействия на экономические процессы при проведении денежно-кредитной политики. Также Банк России в период становления Банка России активно использовал политику рефинансирования как один из основных методов денежно-кредитного регулирования. В период 1993-1994 гг. Банк России начал подготовку к созданию новой формы размещение кредитных ресурсов – в кредитные аукционы [23]. С начала 1995 г. ЦБ РФ прекратил практику предоставления централизованных кредитов коммерческим банкам, это связано с тем, что банки, получившие централизованный кредит неправомерно использовали полученные денежные средства. Также с целью регулирования уровня ликвидности коммерческих банков Банк России начал проводить операции по привлечению средств коммерческих банков в депозиты. В результате проведения депозитных операций в 1995 г. было абсорбировано 1,45 трлн. р. В 1995 г. начал проводить подготовительные работы по развитию форм предоставления коммерческим банкам кредитных ресурсов – ломбардного кредита, которые были впервые использованы в 1996 г. 31

В марте 1996 г. Центральный Банк РФ приступил к выдаче ломбардных кредитов сроком от 1 до 30 дней под залог государственных срочных бескупонных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ). Ломбардные кредиты были предоставлены 136 банкам, в общем объѐме 14,0 трлн. р. [25]. Рисунок 5 – Объем предоставленных Банком России ломбардных кредитов в 1996 г., млрд. р. [25]. В целях обеспечения эффективного и бесперебойного функционирования системы расчетов ЦБ РФ с сентября 1996 г. приступил к предоставлению однодневных расчетных кредитов банкам для завершения расчетов по итогам операционного дня. В 1996 г. однодневный расчетный кредит выдавался 18 раз 8 банкам на общую сумму 179,0 млрд. р. В 1997-1998 гг. Банк России продолжал осуществлять операции по рефинансированию банков с использованием только рыночных механизмов. Общая сумма предоставленных в 1997 г. ломбардных и однодневных расчетных кредитов составила 112,1 трлн. р., что на 98,0 трлн. р., или в восемь раз, больше, чем в 1996 г. Однако стоит отметить, что в июне 1998 г. ЦБ РФ отказался от применения однодневных необеспеченных расчетных кредитов, в пользу кредитов «овернайт» и внутридневных кредитов под залог (блокировку) государственных ценных бумаг. В общем объеме ломбардных кредитов и кредитов «овернайт» за 1998 135,7 млрд. р. (+ 23,6 млрд. р.), то есть в 1,2 раза больше, чем в 1997 г. Таким образом, можно сделать вывод, что в рамках данного инструментам появились новые формы кредитов для регулирования ликвидности в банковском секторе, что отражает развитие данного инструмента ДКР в течение анализируемого периода. Данный инструмент был адекватен в сложившейся экономической ситуации и направлен на достижение задач денежно-кредитного регулирования. 32

Период 1992-1993 гг. характеризуется неразвитостью рынка ценных бумаг в России, что осложняло применение такого инструмента ДКР как операции на открытом рынке. В 1993 г. Банк России с участием Министерства финансов провел значительную подготовительную работу по созданию рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций, являющихся долговыми обязательствами, выпускаемыми Минфином России на срок от трех до шести месяцев. Первоначальная концепция формирования рынка государственных ценных бумаг происходила в значительной степени под влиянием американского опыта. 18 мая 1993 г. на ММВБ состоялся первый аукцион по размещению трехмесячных государственных краткосрочных облигаций, а через несколько дней - первые вторичные торги [22]. Проведенная работа позволила Банку России организовать первичный и вторичный рынки государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Операциями с ГКО Банком России был одновременно создан финансовый инструмент для неинфляционного финансирования государственного бюджета за счет привлечения свободных средств с денежного рынка без дополнительной эмиссии. Рынок государственных ценных бумаг активно развивался на протяжении 1994-1998 гг. Характеризуя в целом деятельность на открытом рынке в этот период, следует отметить тот факт, что доля купли-продажи Банком России государственных ценных бумаг была незначительной в общем объеме функционировавшего рынка. И хотя эти операции безусловно воздействовали (хотя о положительном воздействии на экономику говорить не приходится) на межбанковскую рыночную процентную ставку и денежную массу в обращении, инициатива проведения операций исходила не от Центрального банка, а от Министерства финансов, которое ставило первоочередной задачей погашение дефицита федерального бюджета. Тем самым деятельность на открытом рынке была подчинена не денежно-кредитным, а финансовым целям. Об этом свидетельствуют и сверхвысокие ставки по ГКО-ОФЗ, ориентированные на быстрое погашение бюджетного дефицита и отвлечение тем самым свободных инвестиционных средств из реального сектора экономики. Кроме того, операции на открытом рынке также были подчинены главной провозглашенной цели – снижению уровня инфляции, что достигалось не столько воздействием на денежную массу и уровень процентных ставок, сколько заменой займами дополнительной эмиссии. Таким образом, можно сделать вывод, что данный инструмент был не эффективен и не адекватен в сложившейся ситуации. Поэтому возникает потребность в разработке новых денежно-кредитных инструментов, которые, во-первых, пользовались бы доверием со стороны кредитных организаций, во-вторых, могли бы являться обеспечением кредитов, предоставленных банкам, а в-третьих, были бы еще одним средством регулирования ликвидности банковской системы. 33

К концу 1997 г. стала очевидной иллюзорность финансовой стабилизации. Перед ЦБ РФ возникла альтернатива: сохранение стабильного валютного курса или переход к плавающему валютному курсу. Был выбран вариант проведения валютных интервенций и увеличения процентных ставок, которые привели к потере 2/3 валютных резервов страны к ноябрю 1997 г. В августе 1998 г. возник финансовый кризис, поэтому стали активнее применяться валютные интервенции. В сложившейся ситуации стала необходимой разработка новых инструментов. Поэтому в сентябре 1998 г. Банк России начал выпуск собственных краткосрочных бескупонных облигаций. Подводя итог применения инструментов денежно-кредитного регулирования, можно сказать, что, несмотря на отрицательную динамику основных экономических показателей, мы можем говорить о развитии инструментов ДКР. Так как в анализируемый период времени появляются новые инструменты (ломбардные кредиты, кредиты «овернайт», операции РЕПО, валютные интервенции и др.), которые не использовались до этого времени Центральным Банком. Однако, перед Центральным Банком стоит большая задача правильно и адекватно использовать, а также модернизировать те инструменты ДКР, которые были созданы в период 1993-1998 гг., в последующие годы, а именно так, чтобы нормализовать ситуацию в экономике страны. 2.2 Развитие инструментов ДКР в период последовательного развития и совершенствования деятельности БР (1999-2009 гг.) Основной задачей ЦБ РФ является защита и обеспечение устойчивости российского рубля, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к иностранным валютам, а также снижение уровня инфляции. Другими словами, монетарный орган должен гарантировать как внешнюю, так и внутреннюю стабильность национальной валюты. Для решения этой ключевой задачи Банк России в различные годы использовал разные промежуточные индикативные показатели. Начиная с 1999 г. по настоящее время российские денежные власти рассчитывают несколько целевых переменных, таких как рост ВВП, уровень годовой инфляции и безработицы, повышение (снижение) реального эффективного валютного курса и денежной массы. Проанализируем динамику этих показателей за 1999-2009 гг. Таблица 4 – Годовая инфляция в России за 1999 – 2010 гг. Год Уровень инфляции, % 1999 г. 36,56 % 2000 г. 20,20 % 2001 г. 18,58 % 34

Продолжение таблицы 4 Год 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. Уровень инфляции, % 15,06 % 11,99 % 10,91 % 11,74 % 9,0 % 11,87 % 13,28 % 8,8 % На рисунке 6 видно, что уровень годовой инфляции в течение 1999-2006 гг. снижается. В 2009 г. инфляции уменьшается в 1,5 раза (– 4,48 %) по сравнению с 2007 г. и к 2009 г. составляет 8,78 %. Причинами высокой инфляции в 2008 г. (13,28 %) стали: бум мировых цен на сырье и продовольствие, удорожание тарифов на услуги монополий и существенны рост бюджетных расходов. 40 30 20 10 0 1999 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. Рисунок 6 – Темп инфляции за 1999 – 2009 гг., %. На рисунке 7 мы можем увидеть, что в течение 1999 – 2008 гг. курс национальной валюты по отношению к доллару возрастал и с 2001 г. колебался в пределах от 23,35 до 26,36 долл. С декабря 2008 г. курс национальной валюты к доллару начинает расти, и достигает своего максимального значения в феврале 2009 г. – 35,81 (+ 9,45 ед.). С марта 2009 г. наблюдается тенденция спада курса национальной валюты по отношению к доллару, и на конец 2009 г. курс составляет 29,96 долл. Это связанно со снижение цен на нефть и уменьшением притока валюты [29]. 35

Рисунок 7 – Официальный курс национальной валюты по отношению к доллару в 1998 – 2010 гг., долл. Основными причинами ослабления рубля стало усугубление мирового финансового кризиса и рост опасений относительно вступления мировой экономики в полосу рецессии. Ослаблению рубля способствовало и падение мировых цен на нефть. Также повышение доллара было обусловлено политикой ЦБ России по ослаблению рубля к бивалютной корзине, в результате чего ее стоимость неоднократно увеличивалась [30]. Таким способом банк старался сгладить процесс снижения курса национальной валюты, не допуская резкого обвала. Таблица 5 – Уровень безработицы за 2000 – 2009 гг., %. Год Уровень безработицы, % 2000 г. 10,6 2001 г. 9,0 2002 г. 7,9 2003 г. 8,2 2004 г. 7,8 2005 г. 7,1 2006 г. 7,1 2007 г. 6,0 2008 г. 6,2 2009 г. 8,3 На рисунке 8 видно, что уровень безработицы за 2000 – 2009 гг. то возрастает, то падает. Наименьшее значение достигается в 2007 г. (6,0 %), а затем опять возрастает на 2,3 % и достигает 8,3 %. 36

Уровень безработицы 15 10 5 0 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. 2009 г. Рисунок 8 – Уровень безработицы за 2000 – 2009 гг., %. Высокий уровень безработицы связан с уменьшением численности занятого населения РФ. Реакцией многих компаний и организаций на экономические кризисы стало сокращение затрат на персонал, с помощью сокращение штата сотрудников, также они принимают меры по уменьшение заработной платы, сокращение рабочей недели, вынужденный отпуск, сокращение социального пакета. Рисунок 9 – Динамика ВВП за 1999 – 2014 гг., млрд. р. На рисунке 9 мы можем увидеть, на протяжении анализируемого периода (1999 – 2009 гг.) объем ВВП растет и достигает своего максимального значения в 2008 г. – 1660,8 млрд. долл. (+361,1 млрд. долл. по сравнению с 2007 г.). В 2009 г. ВВП уменьшается на 438,2 млрд. долл. по сравнению с 2009 г. Падение 37

ВВП в 2009 г. в России произошло из – за резкого сокращения рублевой денежной массы с августа 2008 г. по январь 2009 г. Таблица 6 – Структура денежной массы РФ в 1999 – 2010 гг., млрд. р. Год М0 М1 М2 (сумма М0 + М1) 1999 г. 80,8 млрд. р. 140 млрд. р. 220,8 млрд. р. 2000 г. 266,1 млрд. р. 448,4 млрд. р. 714,6 млрд. р. 2001 г. 418,9 млрд. р. 735,5 млрд. р. 1154,4 млрд. р. 2002 г. 583,8 млрд. р. 1028,8 млрд. р. 1612,6 млрд. р. 2003 г. 763,2 млрд. р. 1371,2 млрд. р. 2134,5 млрд. р. 2004 г. 1147 млрд. р. 2065,6 млрд. р. 3112,7 млрд. р. 2005 г. 1534,8 млрд. р. 2828,5 млрд. р. 4363,3 млрд. р. 2006 г. 2009,2 млрд. р. 4036,3 млрд. р. 6045,6 млрд. р. 2007 г. 2785,2 млрд. р. 6210,6 млрд. р. 8995,6 млрд. р. 2008 г. 3793,1 млрд. р. 9046,2 млрд. р. 12839,2 млрд. р. 2009 г. 3600,1 млрд. р. 10113,2 млрд. р. 13713,3 млрд. р. 2010 г. 4621,5 млрд. р. 13643,5 млрд. р. 18264,9 млрд. р. На рисунке 10 мы можем увидеть, что денежные агрегаты М1 и М2 увеличивались в за анализируемый период и к 2009 г. Достигают 13713, 3 млрд. р. (+6,81 % по сравнению с предыдущим годом). По сравнению с 1999 г. в 2009 г. денежная масса выросла на 13492,5 млрд. р. Исходя из темпов прироста в 2009 г. уровень денежной массы М2 увеличился в 37,9 раз по сравнению с 1999 г. М2 20000 15000 10000 5000 0 Рисунок 10 – Динамика денежной массы (М2) за 1999 – 2010 гг., млрд. р. Резкое увеличение, приведенных выше показателей, связано как с увеличением объема наличных денег в обращении, а также объемов депозитов населения, предприятий, организаций на расчетных счетах в банках. 38

Таким образом, ЦБ РФ применяет инструменты денежно-кредитного регулирования в следующих условиях: 1) высокий уровень безработицы; 2) незначительный рост объемов ВВП в стране; 3) сохранение высокого уровня инфляции и др. Определение набора используемых инструментов ДКР в начале 1999 г. происходило впоследствии финансового экономического кризиса 1998 г. ЦБ РФ столкнулся со сложностью определения ключевых задач монетарного регулирования, с одной стороны – продолжали действовать негативные факторы девальвации рубля, а с другой стороны — начали формироваться новые тенденции и взаимосвязи. Однако Банк России определили главную задачу ДКР: снижение уровня инфляции и ограничения роста денежного агрегата М2. Применение нормативов обязательных резервов в 1999 – 2000 гг. осуществлялось в исключительных случаях в целях ослабления давления на валютный рынок и курс рубля. В течение 1999 г. проводилась работа по совершенствованию методологии обязательных резервных требований, а именно: был уточнен состав базы обязательного резервирования, в Положение Банка России от 30.03.1996 г. № 37 «Об обязательных резервах кредитных организаций, депонируемых в Центральном банке Российской Федерации». Банк России в марте 1999 г. принимает решение повысить НОР по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте с 5 до 7 %, в июне 1999 г. до 8,5 % [28]. Также в июне 1999 г. повышается размер НОР по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации с 5 до 5,5 % норматив. В условиях сильного давление на валютный рынок ЦБ РФ в январе 2000 г. принимает решение повысить НОР по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации, юридических и физических лиц в иностранной валюте до 10 %, а по привлеченным средствам физических лиц в валюте Российской Федерации 7 %. В 2001-2003 гг. Центральный Банк не изменяет норму обязательных резервов, это связанно с постепенным восстановлением валютного курса и сохранением избыточной ликвидности. В 2004 г. происходит разделение НОР на [33]: 1) Норматив обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте; 2) Норматив обязательных резервов по обязательствам перед физическими лицами в валюте Российской Федерации; 3) Норматив обязательных резервов по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте. 39

Таблица 7 – Нормативы обязательных резервов по обязательствам, 2004 – 2009 гг., %. Дата действия 01.08.2009 г. - 31.10.2009 г. 01.07.2009 г. - 31.07.2009 г. 01.06.2009 г. - 30.06.2009 г. 01.05.2009 г. - 31.05.2009 г. 15.10.2008 г. - 31.12.2008 г. 01.10.2008 г. - 30.09.2008 г. 18.09.2008 г. - 30.09.2008 г. 01.09.2008 г. - 17.09.2008 г. 01.07.2008 г. - 31.08.2008 г. 01.03.2008 г. - 30.06.2008 г. 15.01.2008 г. - 29.02.2008 г. 01.11.2007 г. - 14.01.2008 г. 11.10.2007 г. - 31.10.2007 г. 01.07.2007 г. - 10.10.2007 г. 01.10.2006 г. - 30.06.2007 г. 01.08.2004 г.- 30.09.2006 г. 08.07.2004 г. - 31.07.2004 г. Норматив обязательны х резервов по обязательств ам кредитных организаций перед банкаминерезидента ми в валюте Российской Федерации и иностранной валюте, % 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 4,5 4,5 8,5 7,0 5,5 4,5 3,5 3,5 4,5 3,5 2 - Норматив обязательных резервов по обязательства м перед физическими лицами в валюте Российской Федерации, % Норматив обязательных резервов по иным обязательствам кредитных организаций в валюте Российской Федерации и обязательствам в иностранной валюте,% 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 1,5 1,5 5,5 5,0 4,5 4,0 3,0 3,0 4,0 3,5 3,5 3,5 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2,0 2,0 6,0 5,5 5 4,5 3,5 3,5 4,5 3,5 3,5 3,5 Коэффицие нт усреднения 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,6 0,55 0,55 0,5 0,45 0,4 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 С середины 2008 г. Банк России принимает решение понизить норму обязательных резервов. К концу 2008 г. данный показатель составляет 0,5 %. С конца 2008 г. до конца 2009 г. повышается до 2,5 %. Однако если сравнить данный показатель на конец 2009 г. и на начало 2008 г., то он достаточно низкий (сократился с 5,0 % до 2,5 %; с 7,0 % до 2,5 %; с 5,5 % до 2,5 %). Таким образом, можно сделать вывод, что при применении нормативов обязательного резервирования в течение анализируемого периода (1999 – 2009 гг.) сам инструмент не претерпел значительных изменений. Основными изменениями являлась модернизация правовой базы, связанной с применением этого инструмента, и изменение самого показателя НОР. То есть, можно сказать, что этот инструмент сформировался еще в период становления Банка России, и на данном этапе развития банковской системы и экономики в целом одной из задач ЦБ является своевременное применение этого 40

инструмента. Данный инструмент адекватен и действенен в период последовательного развития и совершенствования деятельности БР, так как его использование в необходимых случаях положительно сказывается на экономике страны. Рефинансирование Банком России банков осуществлялось в 1999-2009 гг. путем предоставления банкам кредитов на осуществление мер по повышению финансовой устойчивости, а также внутридневных кредитов и кредитов «овернайт». В 2001 г. возобновилось предоставление ломбардных кредитов аукционов по американскому способу сроком до 7 календарных дней, а кредитов, обеспеченных залогом кредитных требований и поручительствами, предоставлялись сроком не более 180 календарных дней в течение всего анализируемого периода [30]. С 2003 г. также начали предоставляться ломбардные кредитные аукционы сроком до 14 дней [32]. Также с 2007 г. Банк России начинает предоставлять ломбардный кредит по фиксированной процентной ставке с использованием Системы электронных торгов ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа» [36]. В ноябре 2007 г. ЦБ РФ впервые применяет новый инструмент ломбардный кредит Банка России по фиксированной процентной ставке на срок 1 календарный день (процентная ставка была установлена на уровне 8,0 % годовых). В 2008-2009 гг. Банк России также продолжает заключать сделки ломбардного кредитования по фиксированной ставке. Таким образом, можно сделать вывод, что Центральный Банк активно использовал данный инструмент для регулирования ликвидности в банковском секторе. Существенное изменение произошло в 2007 г., когда Банк России начал применять новый инструмент, что говорит о его развитии. Произошли изменения в сроках кредитования; расширился перечень регионов кредитования; расширился перечень активов по кредитам; изложена система электронных торгов при ломбардном кредитовании. То есть данный инструмент подвергался модернизации и изменению со стороны ЦБ РФ, что является подтверждением его развития на данном этапе. Применение политики рефинансирования положительно сказывается на развитии банковского сектора в стране, а так же и экономики в целом, что говорит об адекватности и действенности данного монетарного инструмента. Также в 1999 – 2009 гг. в целях регулирования ликвидности в банковском секторе Центральный банк активно применял депозитные операции. В августе 1999 – 2009 гг. ЦБ РФ начал проводить депозитные операции с датой привлечения депозита (датой валютирования) «спот»: «спот-некст», «спот — 1 неделя», «спот — 2 недели». Введение таких видов депозитов также обусловлено, с одной стороны, необходимостью более точного прогнозирования Банком России ликвидности банковской системы на ежедневной, еженедельной, двухнедельной основе и, с другой стороны, предоставлением банкам контрагентам более широкого выбора депозитных операций с различными датами валютирования. 41

С 2002 г. Банк России начинает проводить депозитные операции с использованием системы «Рейтер Дилинг» на стандартных условиях «до востребования» в течение всего анализируемого периода [31]. То есть, можно сделать вывод, что произошли существенные изменения в сроках проведений депозитных операций, а также сформировалась новая система проведения данных операций. Таким образом, мы можем наблюдать развитие данного инструмента, потому что эти изменение происходили вследствие изменения экономической среды и потребности ЦБ РФ в новом инструменте. Также депозитные инструменты влияют в совокупности с другими монетарными инструментами на ликвидность и направлены на решение поставленных задач, что говорит о действенности и адекватности инструмента ДКР. В период 2003 – 2004 гг. появляется новый инструмент для абсорбирования ликвидности – аукционы биржевого модифицированного РЕПО, представляющие собой продажу Банком России кредитной организации ценных бумаг с последующей их покупкой [33]. Также в сентября 2002 г. появляется новый инструмент ДКР - валютный своп. В результате кредитные организации получили возможность ежедневно привлекать ликвидность в Банке России на срок 1 день в обмен на доллары США (инструмент «рубль-доллар США»). С октября 2005 г. появился аналогичный инструмент «рубль-евро» [34]. Данный инструмент применялся с сентября 2002 г. вплоть до конца рассматриваемого периода. В соответствии с общим назначением инструментов предоставления ликвидности постоянного действия валютный своп Банка России служит решению двух задач. Во-первых, вносит свой вклад в формирование верхней границы процентного коридора, поскольку процентная ставка, уплачиваемая кредитными организациями за рублевую ликвидность по данным операциям, установлена на уровне, соответствующем верхней границе процентного коридора Банка России. Во-вторых, позволяет кредитным организациям, которые по каким-то причинам не смогли найти средства на денежном рынке, привлечь ликвидность у Банка России на срок 1 день под обеспечение иностранной валютой. По валютным свопам постоянного действия в рублевом варианте процентная ставка установлена на уровне ключевой ставки плюс один процентный пункт, а процентные ставки за денежные средства в иностранной валюте равны рыночным ставкам LIBOR по кредитам в соответствующей валюте на срок 1 день [35]. Сделки валютного свопа заключаются на организованных торгах Московской Биржи с участниками финансового рынка, имеющими доступ к биржевым торгам. Банк России участвует в биржевых торгах только в безадресном режиме, то есть при заключении сделок участники организованных торгов не знают своего контрагента. 42

Таким образом, можно сделать вывод о том, что произошло развитие, а именно появление нового инструмента ДКР, так как была необходимость регулирование ликвидности в банковской системе. Также Банк России активно применяет учетную ставку для регулирования уровня инфляции в стране. В период 1993-2000 гг. ставка рефинансирования менялась в основном в течение года от 5 до 9 раз. В период с 2002 по 2007 г. ставка рефинансирования стабилизировалась и менялась в течение года от 1 до 3 раз, причем только в сторону снижения. Таблица 8 – Динамика ставки рефинансирования 1999 – 2009 гг., %. Период 25 ноября - 27 декабря 2009 г. 30 октября 2009 г. - 24 ноября 2009 г. 30 сентября 2009 г. –29 октября 2009 г. 15 сентября 2009 г. –29 сентября 2009 г. 10 августа 2009 г.– 14 сентября 2009 г. 13 июля 2009 г. – 9 августа 2009 г. 5 июня 2009 г. – 12 июля 2009 г. 14 мая 2009 г. – 4 июня 2009 г. 24 апреля 2009г - 13 мая 2009 г. 1 декабря 2008 г. – 23 апреля 2009 г. 12 ноября 2008 г. – 30 ноября 2008 г. 14 июля 2008 г. - 11 ноября 2008 г 21 июня 2003 г. – 14 января 2004 г. 17 февраля 2003 г. – 20 июня 2003 г. 7 августа 2002 г. – 16 февраля 2003 г. 9 апреля 2002 г. – 6 августа 2002 г. 4 ноября 2000 г. – 8 апреля 2002 г. 10 июля 2000 г. – 3 ноября 2000 г. 21 марта 2000 г. – 9 июля 2000 г. 7 марта 2000 г. – 20 марта 2000 г. 24 января 2000 г. – 6 марта 2000 г. 10 июня 1999 г. – 23 января 2000 г. 24 июля 1998 г. – 9 июня 1999 г. Ставка рефинансирования, % 9,0 % 9,50 % 10,00 % 10,50 % 10,75 % 11,0 % 11,5 % 12,0 % 12,5 % 13,00 % 12,00 % 11,00 % 16 % 18 % 21 % 23 % 25 % 28 % 33 % 38 % 45 % 55 % 60 % В течение 2008 г. ставка рефинансирования ЦБ РФ постоянно росла, и особенно часто после начала мирового финансового кризиса [36]. В 2008 г. ставка рефинансирования менялась 6 раз, и это при том, что почти все центральные банки ведущих стран мира пересматривали ставки в сторону понижения. Но, несмотря на сложный финансовый период, 2008 г. Россия завершила со ставкой рефинансирования в размере 13,00 %. и уровнем инфляции в 13,3 %, т.е. ситуацию ЦБ РФ держал под контролем [37]. Ставка рефинансирования ЦБ РФ в течении 2009 г. менялась 10 раз, и все в сторону понижения. На конец 2009 г. Россия завершила со ставкой рефинансирования ЦБ в размере 8,75 % и инфляцией в 8,8 % (сведения Росстата), и это были самые низкие показатели с 1991 г., то есть за всю 43

историю постсоветской России [38]. Установленная регулятором столь низкая ставка рефинансирования была направлена на стимулирование кредитной активности банков, а также на сдерживание инфляционных процессов. То есть, данный инструмент сформировался в 1992 – 1998 гг. и перед ЦБ стоит задача адекватно его использовать. Развитие данного инструмента в период 1999 – 2009 гг. не наблюдается, так как на данном этапе происходило лишь изменение самого показателя (%), а не сущности инструмента. Под воздействием негативного влияния мирового финансового кризиса и существенного снижения цен на нефть на международных рынках фундаментальные условия функционирования российской экономики стали резко меняться, и государство начало проводить политику кредитной экспансии. В итоге, применяемые инструменты денежной рестрикции привели к частичным достижениям операционных целей: 1) нормативы обязательных резервов резко сократились на 4,5 %; 2) монетарная база выросла на 4,4 %, и это привело к частичному достижению промежуточных целей; 3) инфляция сократилась на 4,8 % и составила 8,8 %; 4) ВВП увеличился на 4,5 %, денежный агрегат М2 увеличился на 17,7 %. Таким образом, можно сделать вывод, что два основных инструмента ДКР, такие как ставка рефинансирования и нормативы обязательных резервов не подлежали развитию, так как были сформированы как действующие инструменты в период становления Банка России. В период 1999 – 2009 гг. происходит существенное развитие таких инструментов как рефинансирование, а именно депозитных операций и появление нового инструмента ДКР – валютного свопа. Совершенствовались инструменты ДКР: методология обязательных резервов; система «РейтерсДилинг» при проведении депозитных аукционов; расширен перечень регионов кредитования; операции на открытом рынке стали проводиться регулярнее, срок их стал больше; был расширен перечень активов по кредитам; система электронных торгов при ломбардном кредитовании. 2.3 Характеристика инструментов функционирования БР, их развитие ДКР на новейшем этапе Развитие инструментов на новейшем этапе функционирования Банк России происходит в условиях посткризисного состояния экономики, об этом говорят основные макроэкономические показатели. В 2009 г. инфляции уменьшается в 1,5 раза (– 4,48 %) и к 2010 г. составляет 8,78 %. К 2010 г. ситуация улучшается, уровень безработица составляет 7,3 % (– 1% по сравнению с 2009 г.). К 2010 г. ситуация начинает 44

стабилизироваться, объем ВВП в 2010 (+ 302,3 млрд. долл. по сравнению с 2009 г.). г. – 1524, 9 млрд. долл. Таблица 9 – Динамика основных макроэкономических показателей 2010 – 2012 гг. Показатель 2010 г. 2011 г. 2012 г. Уровень инфляции, % 8,8 8,78 6,58 ВВП, млрд. р. 46308,5 60282,5 68163,9 Курс национальной валюты 30,36 29,39 31,08 Уровень безработицы, % 6,5 5,5 5,5 Денежная масса в национальном определении аналогично агрегатам М1 и М2 увеличивается к 2010 г. (+31,3 % по сравнению с 2007 г.). В 2010 г. наблюдается увеличение темпов роста денежной массы. Главная роль Банка России определить перспективы по развитию инструментария монетарного регулирования. Рассмотрим использование инструментов денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации и их развитие на современном этапе. В посткризисный период инструментарий денежно-кредитного регулирования продолжал подвергаться изменениям. Банк России постепенно отказывался от чрезвычайных мер по предоставлению ликвидности банковской системе. В течение 2010 г. операции по выдаче кредитов без обеспечения постепенно сокращались [39]. Переход к более гибкому регулированию валютного курса должен был способствовать усилению воздействия на экономику с помощью мер процентной политики. Банк России, ориентируясь на зарубежный опыт, продолжил развитие операций на открытом рынке. С учетом ограниченного объема государственных ценных бумаг, выпускаемых Правительством, он расширял предложение собственных ценных бумаг, начав в ноябре 2010 г. эмиссию трехмесячных облигаций Банка России. Целью процентной политики Центрального банка Российской Федерации до февраля 2011 г. было смягчение условий в денежно-кредитной сфере и активизация кредитной активности [40]. В результате с середины 2010 г. темпы роста кредитов в банковской системе имели положительную динамику. В феврале 2011 г. Банк России повысил минимальные резервные требования и на 0,25 процентных пункта увеличил ставку рефинансирования [40]. За февраль-май 2011 г. ставка рефинансирования была поднята на 0,5 процентных пункта, а минимальные резервные требования – на 1,5-3 процентных пункта. Во второй половине 2011 — середине 2012 гг. Банк России снова задействовал инструменты предоставления ликвидности банковской системы из-за потрясений на мировых финансовых рынках. Основным инструментом выступали операции прямого РЕПО, объемы которых в эти периоды превысили показатели острой фазы кризиса 2008–2009 гг. 45

В 2012 г. Банк России активно использовал инструменты рефинансирования кредитных организаций [41]. Основными инструментами рефинансирования Банка России являлись операции РЕПО на сроки 1 день и 1 неделя. Начиная с сентября 2013 г. Центральный Банк Российской Федерации начал работу в качестве финансового мегарегулятора страны, не меняя направленности денежно-кредитной политики и сохраняя уровень ставок по основным операциям предоставления ликвидности. Федеральная служба по финансовым рынка передала свои полномочия Банку России, сама при этом была упразднена [42]. Теперь помимо надзора за банками в функции Центрального Банка Российской Федерации стали входить контроль за небанковскими финансовыми организациями, включая страховые компании, компании по управлению активами, пенсионные фонды, брокерские компании и микрофинансовые организации. Одновременно Банк России принял решения по совершенствованию системы процентных инструментов с целью повышения эффективности денежно-кредитной политики. 13 сентября 2013 г. Центральный Банк Российской Федерации ввел ключевую ставку – индикатор направленности денежно-кредитной политики. Значимость использования нормативов обязательных резервов для целей ограничения притока спекулятивного капитала уменьшилась. Этому способствовало повышение гибкости курсообразования, а также складывающиеся внешние и внутренние макроэкономические тенденции. В связи с этим в феврале 2013 г. Банк России выровнял нормативы обязательных резервов по всем категориям обязательств кредитных организаций, установив их на уровне 4,25 %. Несмотря на дефицит ликвидности банковского сектора в январе-августе 2013 г. сохранялся высокий спрос кредитных организаций на операции рефинансирования Банка России, при этом объемы операций абсорбирования ликвидности оставались незначительными. Таким образом, предоставление ликвидности Банком России кредитным организациям осуществлялось в большей степени посредством операций на аукционной основе. Лимиты по данным операциям устанавливались исходя из прогноза ликвидности банковского сектора. Основной формой привлечения ликвидности от Банка России для кредитных организаций продолжали оставаться аукционы РЕПО на сроки 1 день и 1 неделя. В 2013 г. наблюдалось повышение интенсивности использования кредитными организациями операций «валютный своп» Банка России. Это было следствием нехватки у отдельных кредитных организаций ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения по операциям РЕПО, и недостаточно активным перераспределением ликвидности на рынке. Однако операции «валютный своп» для кредитных организаций являлись второстепенным источником привлечения ликвидности со стороны Банка России. 46

В июле 2013 г. Банк России начал проводить нерегулярные аукционы по предоставлению кредитным организациям кредитов, обеспеченных нерыночными активами или поручительствами, по плавающей процентной ставке на срок 12 месяцев. Целью данного решения было улучшение функционирования денежного рынка за счет частичного высвобождения рыночного обеспечения. Объем предоставленных денежных средств по итогам первого кредитного аукциона составил 306,8 млрд. р., при этом Банк России удовлетворил все заявки кредитных организаций. В сентябре 2013 г. Банк России объявил о проведении 14 октября 2013 г. кредитного аукциона по плавающей ставке на срок 3 месяца. Использование данного инструмента позволило смягчить проблему нехватки рыночного обеспечения у кредитных организаций и повысило управляемость процентных ставок. Задолженность кредитных организаций по кредитам Банка России, обеспеченным нерыночными активами и поручительствами кредитных организаций, в январе-августе 2013 г. снизилась с 649,9 млрд. р. до 385,2 млрд. р. Объем других операций рефинансирования по фиксированным ставкам в отчетный период оставался незначительным. В 2013 г. Банк России принял меры, направленные на расширение доступа кредитных организаций к инструментам рефинансирования и на совершенствование технологии проведения операций. Был расширен перечень активов, принимаемых в качестве обеспечения по операциям предоставления ликвидности [42]. В 2014 г. развитие инструментов происходило в условиях неопределенности экономики, которые связаны с политическим и экономическим положениям страны и проявляются в следующем: А) потери российскими банками возможности брать зарубежные кредиты, которые называют «дешевыми и длинными» западными деньгами, вследствие введения зарубежных санкций. Такими странами как, США, Канада, странами Евросоюза, Норвегии и Австралии были объявлены санкции, направленные на замедление российской экономики. В связи с тем, что кредиты Центрального банка РФ доступны не всем коммерческим банкам, это привело к такой внутренней проблеме, как нехватка необходимых ресурсов у российских банков [43]. Б) в снижении цен на нефть и другие сырьевые товары, в последствие чего замедлился рост экономики, что приводит к снижению уровню ВВП. В) в обесценении национальной валют страны, то есть рубля, что провоцировало рост инфляции. Г) в стагнации в реальном секторе российской экономики, из – за чего иностранные инвесторы перестали вкладывать деньги не только в производство, но и в российские банки [43]. Именно в этом проявляется неопределенность развития российской экономики в 2014 – 2015 гг. 47

Неопределенность внешней среды, быстро изменяющаяся ситуация в экономике и банковском секторе поставили непростые задачи перед Банком России при разработке денежно – кредитной политики. Основным инструментом монетарного регулирования в 2014 г. являлась ключевая ставка Банка России. Начиная с 2013 г., ЦБ РФ ввел ключевую ставку, в системе комплекса мер в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции, с целью повышения прозрачности денежно-кредитной политики. На момент введения ключевая ставка была наименьшая – 5,5 %. Таргетирование инфляции - режим денежнокредитной политики, при котором конечной целью денежно-кредитной политики заявлена ценовая стабильность, центральный банк посредством процентной политики предпринимает меры по ее обеспечению и несет публичную ответственность за результаты своей политики [44]. С 1 января 2016 г. значение ставки рефинансирования Банка России приравнивается к значению ключевой ставки Банка России, определѐнному на соответствующую дату, и с 1 января 2016 г. Банком России не устанавливает значение ставки рефинансирования [45]. Уже с 13 сентября 2013 г. ключевая ставка была заявлена как основной инструмент денежно-кредитной политики, и с этой даты и до конца 2013 г. она составляла 5,5 % годовых, инфляция по итогу 2013 г. составила 6,45 %. На рисунке 1 показана динамика (изменения) ключевой ставки ЦБ РФ с момента еѐ введения (с 13 сентября 2013 г.). Таблица 10 – Динамика ключевой ставки с 2014-2015 гг. [48]. Дата 13 сентября 2013 г. 3 марта 2014 г. 28 апреля 2014 г. 28 июля 2014 г. 5 ноября 2014 г. 12 декабря 2014 г. 16 декабря 2014 г. 2 февраля 2015 г. 16 марта 2015 г. 5 мая 2015 г. 16 июня 2015 г. 3 августа 2015 г. Значение ключевой ставки ЦБ РФ, % 5,5 % 7% 7,5 % 8% 9,5 % 10,5 % 17 % 15 % 14 % 12,5 % 11,5 % 11 % 48

18,00% 16,00% 14,00% 12,00% 10,00% 8,00% 6,00% 4,00% Рисунок 11 – Динамика ключевой ставки с 2014-2015 гг., %. Исходя из приведенных данных видно, что в целях ограничения роста инфляции Банк России в 2014 г. менял ключевую ставку 6 раз, и все в сторону роста. 2014 г. Россия завершила с ключевой ставкой ЦБ в размере 17,00 %. Резкое повышение ключевой ставки до 17,00 % годовых произошло 16 декабря 2014 г. Совет директоров Банка России отметил, что данное решение было обусловлено необходимостью ограничить существенно возросшие в последнее время девальвационные и инфляционные риски. Инфляция по итогу 2014 г. составила 11,36 %. 2015 г., начавшийся со ставки 17 % годовых, продолжился постепенным еѐ снижением. В течении 2015 г. произошло 5 изменений ключевой ставки, а самих ставок в течении года было 6. Год завершился с ключевой ставкой в 11,00 %. Инфляция по итогу 2015 г. составила 12,90 %. В течении января — июня 2016 г. Банк России периодически принимал решение сохранить действовавшую с 2015 г. ключевую ставку на уровне 11,0 % годовых, с 14 июня – снизил еѐ до 10,50 %, а с 19 сентября 2016 г. снизил до – 10,00 %. На конец 2016 г. ключевая ставка сохранена на уровне 10,00 %. Инфляция за ноябрь 2016 г. составляла 5,8 %. Применение данного инструмента было направлено на ослабление инфляции и деловой активности [43]. Резкое повышение ключевой ставки означает, что коммерческие банки (далее – КБ) могут привлекать ресурсы у ЦБ РФ по большей стоимости, т. е. процентной ставке, нежели ранее. Кроме того, на фоне ограничения доступа к внешнему фондированию, российские банки были вынуждены кредитоваться у Банка России, что усилило действие примененного инструмента. Результатом применения данного инструмента становится резкое сокращение ресурсной базы КБ, что требует проведения последними политики в области процентных ставок, для того, чтобы сохранить прибыль. В результате резко уменьшились объемы кредитования и создана основа для притока денег в банковский сектор. Увеличение ставок по кредитам, т. е. их удорожание, привело к уменьшению объемов кредитования, а 49

повышение ставок по депозитам — к притоку капитала в банковскую систему. Это также помогло ограничить масштабы снятия вкладов и снизить риск развития банковского кризиса. Таким образом, мы видим, что инструмент ключевой ставки был активным и адекватным инструментом Банка России в сфере регулирования экономической ситуации. Однако, стоит отметить, что за 2014 – 2015 гг. не произошло развитие данного инструмента, ЦБ РФ всего лишь изменял процент, сущность инструмента осталась та же. Говоря об использовании такого инструмента ДКР, как обязательные резервные требования, отметим, что данный инструмент носил пассивный характер. Если в 2008 г. этот инструмент был ключевым при решении проблем, связанных с нарастающими кризисными процессами, то в период кризиса 2014 г., данный инструмент не был использован совсем. До середины 2016 г. уровень нормы депонирования средств стабильно равнялась 4,25 %, и только с августа 2016 г. произошли изменения в сторону увеличения нормы обязательных резервов до 5 % [45]. Таким образом, можно сделать вывод, что ЦБ РФ на данном этапе развития экономики утратил необходимость в жестком регулирования НОР. То есть, на современном этапе функционирования Банка России не происходило развитие этого инструмента. Рассмотрим использование инструментов рефинансирования. В первой части мы разобрались, что метод рефинансирования реализуется посредством таких инструментов, как: кредиты, депозитные операции Банка России, выпуск государственных ценных бумаг и процентная ставка. Но в условиях неопределенности Банком России были задействованы не все инструменты рефинансирования, а лишь некоторые из них. Указом Банка России от 13.09.2012 г. № 2873–У, ставка рефинансирования тогда составила 8,25 %. Данный показатель продержался до января 2016 г., то есть инструмент ставки рефинансирования также являлся пассивным на тот момент времени, и не подвергался изменениям Банка России [47]. С 1 февраля 2014 г. Банк России прекратил проведение на ежедневной основе аукционов РЕПО на срок 1 день и ввел операции (инструмент) «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности [43]. С 17 февраля 2014 г. система инструментов денежно-кредитного регулирования была дополнена аналогичными операциями по абсорбированию ликвидности. Операции «тонкой настройки» проводились в форме аукционов на сроки от 1 до 6 дней, при всем этом единая ставка (минимальная ставка на аукционах РЕПО и максимальная ставка на депозитных аукционах) по данным операциям была установлена равной ключевой ставке. Банк России проводил операции «тонкой настройки» нерегулярно, а в случае существенного расхождения между спросом на ликвидность и ее предложением [51]. Это говорит о том, что в условиях неопределѐнности экономики у Банка России появилась потребность в новом инструменте для регулирования 50

ликвидности. То есть в данном случае мы можем говорить о развитии и появлении нового инструмента, так как он адекватен условиям действующей экономики, имеет целенаправленное воздействие для достижения результатов. В условиях увеличения дефицита ликвидности при ограниченном объеме и неравномерном распределении в банковском секторе рыночных активов, принимаемых в качестве обеспечения Банком России, возрос спрос на операции рефинансирования под залог других видов активов. Наиболее востребованными среди таких операций оставались кредиты, обеспеченные нерыночными активами или поручительствами. Объем спроса на прочие операции рефинансирования Банка России в 2014 г. оставался незначительным [52]. Также увеличивалась задолженность банков по операциям рефинансирования. Динамику операций Банка России по предоставлению обеспеченных кредитов можно рассмотреть в таблице 11. Таблица 11 – Динамика операций ЦБ РФ по предоставлению обеспеченных кредитов за период 2014-2015 гг. (рассчитано автором) [49]. Показатели Внутридневные кредиты всего, млн. р. 2013 г. 57 773132,34 Кредиты овернайт всего, млн. р. 146482,55 Темп прироста внутридневных кредитов к предыдущему году, % Темп прироста кредитов овернайт к предыдущему году,% Ломбардные кредиты всего, млн. р. 224889,78 Темп прироста ломбардных кредитов к предыдущему году,% Кредиты, обеспеченные нерыночными 1904104,42 активами и поручительствами всего, млн. р. Темп прироста кредитов, обеспеченных нерыночными активами и поручительствами, к предыдущему году,% Кредиты, обеспеченные золотом всего, млн. р. 2113,00 Темп прироста кредитов, обеспеченных золотом, к предыдущему году,% 2014 г. 60 742863,41 203873,31 5,14 2015 г. 53 120325,69 39,18 -11,27 113255,62 -49,64 238627,10 110,70 180898,63 -12,55 12144805,21 9902992,1 537,82 -18,46 2807,00 32,84 4608,2 64,17 В целом, видим, что в 2014 г. наблюдается значительное увеличение кредитов, обеспеченных нерыночными активами и поручительствами на 537 %. Это объясняется тем, что в условиях дефицита ликвидности нерыночные активы были наиболее приемлемым и доступным залогом, вследствие этого происходило увеличение нерыночных активов коммерческих банков. Объем ломбардных кредитов в 2014 г. сократился в 2 раза (на 49,64 %). Это связано с тем, что в 2014 г. Банк России приостановил проведение ломбардных аукционов на все сроки и ломбардных кредитов на сроки свыше 1 дня. В 2015 г. мы можем наблюдать значительное увеличение данного показателя на 110 %, что стало следствием проведения в декабре 2014 г. Банком России ломбардного 51

аукциона сроком на 36 месяцев, а также был расширен перечень активов, входящих в Ломбардный список [44]. Увеличение кредитов, обеспеченных золотом на 64,17 % связано с увеличением с декабря 2014 г. срока их предоставления с 365 до 549 дней и на срок от 2 до 549 дней по плавающей процентной ставке, привязанной к уровню ключевой ставки. Таким образом, можно сделать вывод о том, что Банк России как и в предыдущем периоде активно применят политику рефинансирования для регулирования ликвидности. Развитие данного инструмента связано с появлением нового способа предоставления кредитов БР, а именно кредитов обеспеченных золотом. Однако, Банк России с 3 апреля 2017 г. приостановит предоставление кредитным организациям кредитов, обеспеченных золотом, учитывая не востребованность этого инструмента [46]. В условиях структурного профицита ликвидности потребность кредитных организаций в привлечении ликвидности невелика и может быть удовлетворена в рамках других операций рефинансирования. Об этом свидетельствует длительное отсутствие задолженности по кредитам, обеспеченным золотом. Данное решение Банка России не повлияет на его возможности по поддержанию краткосрочных ставок межбанковского рынка вблизи ключевой ставки Банка России. Однако, если говорить о развитии рефинансирования в целом, то мы наблюдаем регресс, так как не происходит существенных изменений, а также наблюдается и снижение потребности в рефинансировании. Далее рассмотрим динамику и развитие депозитных операций и операций РЕПО Банка России за период 2014-2015 г. (таблица 12). Таблица 12 – Динамика депозитных операций и операций РЕПО ЦБ РФ за период 2014-2015 гг. [50]. Показатели Объем привлеченных депозитов, млн. р. Темп прироста объема привлеченных депозитов к предыдущему году, % Объем заключенных Центральным банком Российской Федерации сделок РЕПО, млн. р. Темп прироста объема заключенных Центральным банком Российской Федерации сделок РЕПО к предыдущему году, % Задолженность по операциям РЕПО, млн. р. Темп прироста задолженности по операциям РЕПО к предыдущему году, % 2014 г. 6 404 104,41 100 % 2015 г. 8 059 000,05 25,84 % 535 916,86 104 375,72 100 % -80,52 % 3 329 921,51 100 % 1 055 982,94 -68,29 % Из приведенных данных видно, что объем привлеченных депозитов Центрального банка Российской Федерации за период 2014-2015 гг. показал рост на 25,84 %. Депозитные операции являются одним из инструментов абсорбирования избыточной ликвидности. В сделках РЕПО ЦБ РФ наблюдалось снижение объема заключенных БР сделок РЕПО (на 80,52 %), задолженности по операциям РЕПО (на 68,29 %). Это объясняется повышением 52

уровня стабильности коммерческих банков на денежно-кредитном рынке [45]. А также ужесточением требований к предоставлению кредитов РЕПО ЦБ РФ. Что касается выпуска облигаций, как одного из инструментов рефинансирования, то в последние годы на фоне дефицита ликвидности банковского сектора эмиссия облигаций БР не осуществлялась, что во многом обусловлено их абсорбирующим характером по отношению к ликвидности кредитных организаций. То есть данный инструмент был пассивным в условиях экономической нестабильности. Таким образом, мы можем сказать, что природа депозитных операций проводимых Банком России в 2014 – 2015 гг. не подлежит никаким изменения, поэтому говорить о развитии данного инструмента нельзя. Хотя стоит отметить, что применение данного инструмента положительно отражается на экономике страны. Таким образом, можно сделать вывод, что в результате сложившихся условий экономической среды, Банк России расширил инструментарий денежно-кредитного регулирования, но его развитие по сравнению предыдущем этапом не наблюдается. Но были применены новые инструменты в системе рефинансирования, такие, как: инструмент «тонкой настройки», расширен выбор специализированных программ рефинансирования кредитных организаций, введен новый механизм рефинансирования, в рамках которого кредитные организации могли привлекать от Банка России средства на срок до 3 лет включительно под залог прав требования по кредитам, предоставленным для финансирования инвестиционных проектов, а также дополнительные инструменты по абсорбированию ликвидности. Начало 2016 г. явилось для экономики России нелегким. Необходимо было стабилизировать ситуацию в стране после периода экономического спада. К концу 2016 г. по сравнению с 2015 г. снижение ВВП замедлилось до 0,2 с 2,8 % . Вместе с тем сдерживающее влияние на развитие экономики оказывали структурные факторы, а также сохранение экономической неопределенности. В 2017 г. экономика России продолжила восстанавливаться. Прирост ВВП составил 1,5 % (в 2016 г. отмечалось снижение на 0,2 %). ВВП России увеличился в I полугодии 2018 г. на 1,6 %, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, по данным Минфина РФ. В 2017 – 2018 гг. ситуация на рынке труда оставалась стабильной. Безработица сохранялась низкой, не превышая свой естественный уровень. Восстановление внутреннего потребительского спроса происходило умеренными темпами и не препятствовало замедлению инфляции. Улучшились показатели производственной активности, развивались отдельные зоны роста в промышленности, в том числе в обрабатывающих производствах. Таким образом, в период 2016 – 2018 гг. развитие инструментов происходило в более благоприятных условиях, чем в ранее указанном периоде, об этом говорит положительная тенденция к росту экономики в стране. Банк России в данных условиях должен был реагировать на изменения в экономике и сформировать новый инструментарий. 53

Путем грамотного применения инструментов ДКР Банку России удалось значительно сократить уровень инфляции и предотвратить крах в экономике. Далее необходимо было проводить меры по оздоровлению и стабилизации экономики и здесь Банком России проводились следующие изменения в области денежно-кредитного регулирования. Был взят курс на аккуратное и плавное смягчение денежно-кредитного регулирования. Динамика изменения ключевой ставки (рисунок 11) в 2016 г., которая снижалась дважды на 0,5 % в июне и сентябре приводила к изменению кредитной и депозитной политики коммерческих банков. В первой половине 2017 г. тенденция незначительного снижения ключевой ставки была продолжена. В результате наблюдается постепенное снижение процентных ставок по кредитным и депозитным операциям. Таблица 13 – Значения ключевой ставки с 2016 по 2018 гг., (%) [51]. Дата Размер ключевой ставки, % 14 июня 2016 г. 10,5 % 19 сентября 2016 г. 10 % 27 марта 2017 г. 9,75 % 2 мая 2017 г. 9,75 % 19 июня 2017 г. 9% 18 сентября 2017 г. 8,5 % 30 октября 2017 г. 8,25 % 18 декабря 2017 г. 7,75 % 12 февраля 2018 г. 7,5 % 26 марта 2018 г. 7,25 % 17 сентября 2018 г. 7,5 % Банк России начал следовать политике постепенного и планомерного уменьшения ключевой ставки. Начиная с 19 сентября 2016 г., и по 27 марта 2017 г. размер ключевой ставки составлял 10 %. Банк России принял решение снизить ключевую ставку до 9,75 % годовых с 27 марта 2017 г. Тут же хочется добавить, что изначально правительство планировало сократить размер ставки до минимума. Однако в связи с бурным развитием экономических событий в мире, правительство внесло существенные коррективы в планы. И уже начиная с сентября 2018 г. мы наблюдаем незначительное увеличение ключевой ставки на 0,25 п.п., Основанием для изменения ключевой ставки является прогнозируемое устойчивое и продолжительное отклонение инфляции от цели в среднесрочной перспективе. В 2019 г. наблюдается снижение ключевой ставка и в настоящее время ее значение составляет 6,25 %. 54

Рисунок 12 – Динамика изменения ключевой ставки за 2016-2018 гг. На период 2016-2017 гг. был составлен план, в соответствии с которым ЦБ РФ продолжал реализовать мероприятия для увеличения потенциала рефинансирования в пределах операций РЕПО в иностранной валюте в целях обеспечения банков иностранной валютой для погашения внешних кредитов российскими компаниями. В дальнейшей перспективе имеется расширение Ломбардного списка за счет пополнения в него новых ценных бумаг, соответствующих установленным требованиям [45]. В качестве одной из главных целей Центральный Банк ставит активное развитие и увеличение емкости финансового рынка. В 2018 г. ЦБ РФ продолжал проведения операций рефинансирования на срок свыше 1-ого месяца. Залогом по ним будут выступать нерыночные активы, поручительства и золото [48]. Это даст возможность управлять задолженностями, сохраняя их на уровне при котором Бак России максимально эффективно будет управлять ставками денежного рынка. Кроме того, проведение операций рефинансирования на сроки свыше одного месяца снизит воздействие структурного дефицита ликвидности на срочность пассивов кредитных организаций. Актуальными остаются ежемесячные аукционы. На них предоставляется право по предоставлению кредитов на срок три месяца при плавающей процентной ставке, привязанной к ключевой [54]. Введенная в 2014 г. антикризисная мера по предоставлению ликвидности банковскому сектору в иностранной валюте способствовала прохождению наиболее сложного этапа адаптации банковского сектора и в целом экономики к условиям ограничения доступа на международный рынок капитала. И уже в 55

2015 г. Центральный Банк РФ постепенно сократил объемы рефинансирования в иностранной валюте. В 2016 г. эта тенденция была продолжена, так как обязательства кредитных организаций по внешним долгам в иностранной валюте сократилась за этот год с 22 млрд. долл. до 7 млрд. долл. Одновременно с этим применяемые инструменты денежно-кредитной политики Центрального Банка Российской Федерации нашли свое отражение в потребительской модели поведения и динамике цен [55]. Одним из новых инструментов Банка России стало введение с 1 сентября 2017 г. был механизма экстренного предоставления ликвидности (МЭПЛ). Теперь банки, которые будут испытывать временные проблемы с ликвидностью, могут обратиться в Банк России и получить средства на срок до 90 дней по фиксированной ставке, соответствующей ключевой ставке, увеличенной на 1,75 процентного пункта [56]. Активизация операций Центрального банка по предоставлению коммерческим банкам краткосрочных кредитов под залог иностранной валюты и проведение своп-операций расширили возможности для эффективного использования денежно-кредитных инструментов в регулировании ликвидности банковской системы. Центральным банком были выданы коммерческим банкам кредиты в размере 1,4 трлн. р., в том числе в июле – 689 млрд. р., в августе 466 млрд. р. и в сентябре — 262 млрд. р. С учетом погашенных кредитов в августе, в сентябре и в октябре остаток непогашенных коммерческими банками кредитов по состоянию на 1 ноября 2017 г. составил 84,4 млрд. р. В сентябре и октябре 2017 г. сокращение кредитов Центрального банка объясняется удовлетворением спроса банков на ликвидность посредством продажи коммерческими банками на валютной бирже валютных средств, ранее использованных в качестве залога в условиях перехода на рыночные механизмы формирования валютного курса. В целом, предоставление Центральным банком кредитов рефинансирования способствовало повышению эффективности инструмента процентной ставки. Это создало условия для оказания эффективного воздействия, в первую очередь, на изменение процентных ставок на межбанковском денежном рынке, кредитов и депозитов коммерческих банков, и, как следствие, позволило поэтапно снизить влияние монетарных факторов на уровень инфляции в экономике. Активизация указанных операций позволила также своевременно удовлетворять спрос на краткосрочную ликвидность со стороны банковской системы и поддерживать стабильную работу платежной системы. Исходя из сложившейся ситуации в экономике и денежно-кредитной сфере, при регулировании ликвидности коммерческих банков был гибко использован инструмент обязательных резервов. По состоянию на 1 ноября 2017 г. остаток средств на счетах обязательных резервов коммерческих банков в Центральном банке увеличился с начала года на 32 процента (с 3,9 трлн. р. до 5,2 трлн. р.). Этот рост объясняется реальным 56

ростом депозитной базы коммерческих банков и увеличением эквивалента депозитов в иностранной валюте. Удельный вес средств в национальной валюте в структуре обязательных резервов снизился с 60 процентов в начале года до 8 процентов по состоянию на 1 ноября текущего года. Это, в свою очередь, отражает сохранение на высоком уровне спроса со стороны коммерческих банков на ликвидность в национальной валюте и показывает, что данный инструмент служил одним из основных источников покрытия дефицита ликвидности. Снижение объема ликвидности в коммерческих банках, в свою очередь, привело к увеличению объемов операций по привлечению денежных средств на межбанковском денежном рынке. В частности, объем операций на межбанковском денежном рынке в январе-сентябре 2018 г. увеличился в 1,9 раза по сравнению с соответствующим периодом прошлого года и составил 7,1 трлн. р. При этом, только в мае он увеличился по сравнению с соответствующим месяцем прошлого года в 4,5 раза и составил 1,2 трлн. р. Также наблюдается увеличение средней процентной ставки на межбанковском денежном рынке. Она повысилась с 7,9-9,2 % в январе-июне до 12 % в июле и 12,2 % в августе. Вместе с тем, за счет улучшения состояния ликвидности в коммерческих банках средневзвешенная процентная ставка снизилась до 12,1 % в сентябре и 11,75 % в октябре. В течение октября коридор процентных ставок по операциям на межбанковском денежном рынке составил 11-14,5 % [56]. В конце 2017 г. Банк России заявил о стратегии поэтапного выхода из применения специализированных механизмов рефинансирования. Совет директоров Банка России, одобрил среднесрочную стратегию поэтапного выхода из применения специализированных механизмов рефинансирования. Данная стратегия нацелена на постепенное снижение льготного кредитования, по мере его замещения рыночными механизмами. Одним из основных принципов стратегии является не ухудшение условий по ранее предоставленным кредитам. Процесс реализации стратегии будет поэтапным и займет несколько лет. На первом этапе (с октября 2017 г.) Банк России продолжает предоставление кредитов, но прекратил увеличение лимитов по всем специализированным механизмам рефинансирования. [57] В 2018 г. в системе инструментов денежно-кредитного регулирования также наблюдаются значительные новшества. Банк России расширил Ломбардный список, а именно в него было дополнительно включено 42 выпуска облигаций, затем еще 25 выпуска облигаций и позднее еще 17 ценных бумаг. С 1 января 2018 г. Банк России принял решение не устанавливать максимальный объем предоставления средств в рублях по сделкам «валютный своп». Решение обусловлено сохранением стабильной ситуации на внутреннем валютном рынке и отсутствием у большинства кредитных организаций потребности в привлечении рублевых средств у Банка России в условиях структурного профицита ликвидности. 57

Снижение совокупного лимита по операциям рефинансирования в иностранной валюте. Максимальный объем задолженности кредитных организаций перед Банком России по сделкам РЕПО в иностранной валюте и кредитам в иностранной валюте на 2018 г. установлен эквивалентным 15 млрд. долл. США. Банк России последовательно снижает эту величину по мере нормализации ситуации на внутреннем валютном рынке с учетом прогноза ее развития. Был изменен порядок проведения депозитных операций с кредитными организациями. Механизм проведения депозитных операций был обновлен с 17 мая 2018 г. в целях повышения их технологичности и удобства использования для кредитных организаций. В линейке депозитных продуктов остались только депозитные аукционы и депозитные операции постоянного действия овернайт. Отменен обмен заявками при проведении депозитных операций овернайт и продлено время их проведения. Изменена нормативная база, регламентирующая проведение Банком России депозитных операций: новый порядок проведения депозитных операций закреплен в Условиях проведения Банком России депозитных операций. Упрощена процедура заключения с кредитными организациями договоров об общих условиях проведения депозитных операций. С 17 мая 2018 г. обмен документами между кредитными организациями и Банком России при проведении депозитных аукционов осуществляется только в электронном виде. Изменение подходов к установлению процентных ставок по ряду специализированных инструментов рефинансирования. Решение принято в рамках реализации стратегии поэтапного выхода из применения специализированных инструментов с учетом принципа соблюдения взятых на себя ранее обязательств Банком России и приближения ключевой ставки к нейтральному уровню. Процентные ставки по специализированным инструментам рефинансирования, направленным на поддержку МСП, лизинга и несырьевого экспорта, с 26 марта 2018 г. устанавливаются равными минимальной из двух величин: 6,50 % годовых или ключевая ставка Банка России; по специализированному инструменту рефинансирования, направленному на поддержку военной ипотеки, - равной ключевой ставке; по специализированным инструментам рефинансирования, направленным на поддержку крупных инвестиционных проектов, - минимальными из двух величин: 9,00 % годовых или ключевая ставка, уменьшенная на 1 процентный пункт. Одним из новшеств в инструментарии Банк России стало принятие решения установить размеры процентных ставок по операциям Банка России с кредитными организациями в виде спредов к ключевой ставке. Решение определяет общий подход к установлению размера ставок по операциям Банка России в зависимости от уровня ключевой ставки как основного инструмента денежно-кредитной политики Банка России. Также с 1 августа 2018 г. Банк России повысил на 1 п.п. нормативы обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций в 58

иностранной валюте: по обязательствам перед физическими лицами – до 7,00 %; по обязательствам перед юридическими лицами-нерезидентами и иным обязательствам – до 8,00 %. Решение направлено на дестимулирование роста валютных обязательств в структуре пассивов кредитных организаций [57]. Таким образом, можно сделать вывод, что ключевым критерием развития инструментов в 2016-2018 гг. стала новизна разработанных БР инструментов, которая наблюдается в следующем: 1) введен механизм экстренного предоставления ликвидности (МЭПЛ); 2) изменен порядок проведения депозитных операций с кредитными организациями; 3) сформированы условия поэтапного выхода из применения специализированных механизмов рефинансирования и осуществлен переход к новой системе; изменен подход к установлению процентных ставок по ряду специализированных инструментов рефинансирования; 4) принято решение об установлении размеров процентных ставок по операциям Банка России с кредитными организациями в виде спредов к ключевой ставке. В целом применяемые инструменты ДКР способствовали обеспечению ценовой стабильности, снижению уровня инфляции и ослаблению влияния динамики валютного курса рубля на инфляционные процессы в стране, то есть были адекватны экономическим условиям, а также оказали целенаправленное воздействие на решение поставленных задач. О развитии таких инструментов, как ключевая ставка, нормативы обаятельных резервов мы не можем говорить, потому что ЦБ РФ изменял лишь показатель (%), а не их природу. 2.4 Факторы, препятствующие развитию инструментов ДКР в России При исследовании возможностей развития инструментов денежнокредитного регулирования в России выявляются факторы, препятствующие и тормозящие их активное развитие: 1) частичное непонимание участниками рынка проводимого денежнокредитного регулирования Банком России; 2) степень взаимосвязи и возможность одновременного использования других монетарных инструментов; 3) избрав в качестве главного ориентира темп инфляции, используя для достижения поставленной цели в большей степени ключевую ставку, регулирующие органы мало учитывают важнейшие цели экономического развития – обеспечение достаточно высоких темпов роста экономики, проведение гибкой социальной политики, что негативно сказывается на развитии монетарных инструментов; 4) в периоды обострения финансовой ситуации или валютно-финансовых кризисов применение одной ключевой ставки или операций РЕПО 59

недостаточно для решения проблем, возникающих в этих условиях (необходимы оперативные и эффективные меры центрального банка для развития инструментов ДКР); 5) неопределѐнность динамики ожиданий зачастую препятствует эффективному развитию инструментов денежно-кредитного регулирования. В свою очередь, ожидания экономических агентов могут способствовать более эффективной политике центрального банка: в случае, когда участники рынка понимают задачи денежно-кредитного регулирования, а также стратегию и тактику денежных властей, их ожидания будут способствовать успешному выполнению центральным банком поставленных задач. Так, например, зная о среднесрочной угрозе инфляции, участники рынка будут ожидать увеличения ключевой ставки в номинальном выражении. В результате кратко- и среднесрочные рыночные ставки вырастут, оказывая рестриктивное воздействие на экономику. В результате ужесточение денежно-кредитной политики со стороны центрального банка может не понадобиться рациональные рыночные ожидания экономических агентов автоматически скорректируют ситуацию. Однако для того, чтобы подобный саморегулирующий механизм работал в позитивном направлении, необходима информационная открытость деятельности центрального банка, являющаяся важнейшим фактором обеспечения доверия субъектов рынка к проводимой денежно-кредитной политике. Таким образом, можно сделать вывод, что развитие инструментов денежно-кредитного регулирования зависит от множества факторов, особенно препятствующих их развитию. Это связано с тем, что степень влияния негативных тенденций намного выше, чем влияние положительных. Влияние негативных внешних факторов требует принятия быстрых и нестандартных решений, что в итоге будет способствовать активизации развития инструментов ДКР. 60

3 Направления совершенствования инструментов денежнокредитного регулирования в РФ 3.1 Пути совершенствования инструментов денежно-кредитного регулирования Для того, чтобы обеспечить совершенствование инструментов денежнокредитного регулирования, необходимо снизить степень влияния факторов, препятствующих их развитию. Первым фактором, препятствующим развитию инструментов ДКР, является – непонимание участниками рынка проводимого Центральным Банком монетарного регулирования. Для того чтобы снизить влияние данного фактора необходимо: 1) повысить прозрачность деятельности Центрального Банка; 2) расширить перечень публикуемой информации; 3) улучшить процесс коммуникации между Центральным Банком и участниками рынка; 4) конкретизировать публикуемую информацию и составление более открытых и прозрачных отчетов пресс-релизов Банком России. Также для развития монетарных инструментов Центральный Банк должен обеспечить взаимодействие между собой всех инструментов, а также активно осуществлять совместную деятельность и с другими уполномоченными органами. Для этого необходимо: 1) Банк России должен участвовать в подготовке и реализации национальной политики по экономическому росту; 2) участвовать в разработке эффективной концепции российского банковского права и планово реализовать еѐ в виде системы нормативных актов; 3) совершенствовать взаимодействие ЦБ РФ с налоговыми, таможенными и правоохранительными органами; 4) в период кризисного состояния экономики необходимо четко оценивать сложившуюся ситуацию и производить отбор адекватных, в этих условиях, инструментов, первоначально составляя прогноз, как повлияет применение данных инструментов на экономику страны; 5) разграничивать инструменты по срокам их воздействия на экономику следующим образом: оказание краткосрочного эффекта или применение монетарных инструментов в долгосрочной перспективе, а также обеспечить их взаимное функционирование. Одним из важных факторов, препятствующих развитию инструментов денежно-кредитного регулирования, является сосредоточение ЦБ РФ на одной ключевой проблеме, вследствие чего могут возникать кризисные ситуации в экономике страны. Для того, чтобы преодолеть негативное влияние данного фактора необходимо: 1) четкое разграничение поставленных целей и задач; 61

2) дробление стратегических целей, на более мелкие, которые могут быть достигнуты в короткие сроки; 3) не сводить денежно-кредитное регулирование лишь к снижению инфляции. Неопределѐнность перспектив (ожиданий) проводимого монетарного регулирования препятствует развитию инструментов ДКР. Центральному Банку необходимо поддерживать высокую степень доверия к проводимому регулированию, а также способствовать обеспечению эффективных условий для всех участников рынка. 3.2 Направления оптимизации развития инструментов ДКР в Российской Федерации При анализе развития инструментов денежно-кредитного регулирования во второй главе дипломной работы, нами была выявлена следующая тенденция: появление новых инструментов монетарного регулирования происходит в кризисные ситуации в экономике, а их совершенствование в период стабилизации. То есть толчком или переломным моментом для развития или модернизации инструментов служит ухудшение показателей экономического роста в стране. Следует отметить, что направления оптимизации инструментов ДКР исходят из условий экономической среды российской экономики (тенденций развития экономики), а также из основных направлений денежно-кредитной политики, задач денежно-кредитного регулирования и определения оптимального набора применяемых инструментов. В среднесрочной перспективе система инструментов денежно-кредитного регулирования Банка России должна быть ориентирована на создание необходимых условий для реализации эффективной процентной политики. В случае образования существенного дефицита ликвидности банковского сектора, Банк России продолжит использование всего спектра инструментов рефинансирования. При этом в среднесрочной перспективе политика Банка России будет направлена на дальнейшее повышение потенциала обеспеченных залогами инструментов рефинансирования в рамках реализации перехода к механизму рефинансирования кредитных организаций с использованием единого пула обеспечения. Банк России продолжит работу, направленную на повышение доступности инструментов рефинансирования (кредитования) для кредитных организаций, в частности, за счет расширения перечня активов, используемых в качестве обеспечения по операциям рефинансирования. При формировании избыточного денежного предложения Банк России будет использовать в качестве инструментов его стерилизации операции с облигациями Банка России и операции по продаже государственных облигаций 62

из собственного портфеля. Банк России также продолжит проведение депозитных операций в качестве инструмента краткосрочного "связывания" свободной ликвидности кредитных организаций, намечается совершенствование и расширение операций по привлечению свободных денежных средств коммерческих банков в депозиты Центрального банка. При этом будут применяться рыночные инструменты изъятия свободной ликвидности - депозитные аукционы, а также инструменты постоянного действия - депозитные операции по фиксированным процентным ставкам.[27] Будет активизирована работа по внедрению новых, а также совершенствованию действующих инструментов по предоставлению ликвидности коммерческим банкам с учетом международной практики и особенностей банковской системы государства. Банк России продолжит осуществлять взаимодействие с Правительством Российской Федерации как в области развития финансового рынка, так и в области реализации курсовой политики. В частности, введенный Минфином России совместно с Банком России механизм размещения временно свободных бюджетных средств на депозиты в кредитных организациях может быть использован в качестве дополнительного канала предоставления ликвидности. В то же время потенциал данного инструмента существенно ограничивается параметрами федерального бюджета. Кроме того, Банком России совместно с Минфином России будет осуществлять разработку мер по совершенствованию рынка государственных облигаций, что должно способствовать повышению эффективности использования операций Банка России с государственными ценными бумагами в целях регулирования денежного предложения. Банк России продолжит использование обязательных резервных требований в качестве инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. В частности, меры по повышению эффективности использования денежно-кредитных инструментов будут направлены на совершенствование обязательных резервных требований в соответствии с новой экономической реальностью и требованиями: расширение деятельности межбанковского денежного рынка, повышение роли и влияния монетарных операций, а также повышение согласованности денежно-кредитной и фискальной политики. В зависимости от изменения макроэкономической ситуации, ресурсной базы российских кредитных организаций и с учетом других факторов Банк России при необходимости может принять решение относительно изменения нормативов обязательных резервов и их дифференциации. Вместе с тем Банк России не исключает дальнейшего повышения коэффициента усреднения обязательных резервов, позволяющего компенсировать ликвидность кредитным организациям при выполнении ими обязательных резервных требований. В предстоящем году планируется пересмотреть порядок формирования коммерческими банками обязательных резервов в Центральном банке с учетом международной практики. 63

При проведении валютной политики основное внимание будет направлено на формирование валютного курса на основе рыночных механизмов с минимальным участием Центрального банка на валютной бирже. При этом, в целях соблюдения принципа «нейтральности золотовалютных резервов», интервенции Центрального банка на валютной бирже будут направлены на «стерилизацию» дополнительно возникающей в экономике ликвидности и денежной массы в результате проведения операций по покупке монетарного золота. [27] Данный подход к курсовой политике соответствует требованиям режима плавающего обменного курса и создает необходимые условия для выполнения обменным курсом функции «внутреннего автоматического стабилизатора» в экономике. Рассмотрев направления оптимизации инструментов денежно-кредитного регулирования, можно сделать вывод, что наиболее значимые изменения ожидаются в инструментах рефинансирования, в сфере регулирования ликвидности банковского сектора. Также в сфере активного использования и изменения по-прежнему будет инструмент ключевой ставки и норматив обязательного резервирования. 64

Заключение Инструментарий денежно-кредитного регулирования является ключевым элементом системы ДКР. Используя инструменты ДКР Банк России, воздействует не только на кредитную деятельность коммерческих банков, но и на всех хозяйствующих субъектов в целом, также с их помощью он стремится к достижению стабильного развития внутренней и внешней экономики, укреплению денежного обращения, стимулированию инвестиционной деятельности. В процессе исследования важность инструментария ДКР была подкреплена анализом его деятельности в периоды становления Банка России. Таким образом, рассмотрев теоретические основы ДКР, можно сделать вывод, что денежно-кредитное регулирование – это процесс воздействия Банком России на изменение денежной массы в обращении, объема кредитов, уровня процентных ставок и других показателей денежного обращения и рынка ссудных капиталов с целью регулирования экономического роста, сдерживание инфляции, обеспечения занятости и выравнивания платежного баланса. Реализация денежно-кредитного регулирования осуществляется с помощью его инструментов, в свою очередь они представляют собой переменные, с помощью которых органы денежно-кредитного регулирования воздействуют на объекты денежно-кредитного регулирования. Также они представляют собой величину, которую можно быстро скорректировать, и с которой тесно связаны целевые ориентиры денежно-кредитной политики. Говоря об инструментах ДКР, нужно отметить, что на сегодняшний день, на практике, мы чаще встречаем использование таких инструментов, как процентная ставка Банка России, нормативы обязательных резервов, операции на открытом рынке, кредиты, депозиты, облигации Банка России, не так активно, но все-таки используются и валютные интервенции. Банк России расширил своей инструментарий денежно-кредитного регулирования за весь период своего функционирования. Были применены новые инструменты в системе рефинансирования: инструмент «тонкой настройки», расширен выбор специализированных программ рефинансирования кредитных организаций, введен новый механизм рефинансирования, в рамках которого кредитные организации могли привлекать от Банка России средства на срок до 3 лет, а также дополнительные инструменты по абсорбированию ликвидности. И в заключение, в третьей части работы, были определены пути развития инструментов денежно-кредитного регулирования, где основной уклон был сделан на совершенствовании инструментов рефинансирования. 65

Список использованных источников 1 Лаврушин, О. И Деньги, кредит, банки : учебник / О. И Лаврушин. Москва: КНОРУС, 2010. - 560 с. -ISBN 978-5-406-00313-8. 2 Парусимова, Н. И. Денежно-кредитное регулирование : учебное пособие / Н. И. Парусимова, К. Ж. Садвокасова - Оренбург : ОГУ, 2016. - 182 с. -ISBN 978-5-7410-1558-2. 3 Воробьева, Е. И. Основные направления денежно-кредитной политики Банка России относительно кредитной политики банков / Е. И. Воробьѐва // Научный вестник: финансы, банки, инвестиции. - 2014. - № 1. - С. 90-93 4 Рудько-Селиванов, В. В. Организация деятельности Центрального Банка : учебник для вузов / В. В. Рудько-Селиванов, Н. В. Кучина, М. А. Жевлакова. – Москва: КНОРУС, 2014. – 200 с. - ISBN 978-5-406-03529-0 5 Фетисов, Г. Г. Организация деятельности Центрального банка: учебник / Г. Г. Фетисов, О. И. Лаврушин, И. Д. Мамонова - Москва : КНОРУС, 2016. 440 с. - ISBN 978-5-390-00032-8. 6 Николаева, И. П. Экономическая теория: учебник для студентов вузов / И. П. Николаева. - Москва : ЮНИТИ-ДАНА, 2013. - 495 с. - ISBN 978-5-23802271-0 7 Herbert, E. Ausgewählte Politikbereiche / E. Herbert // Volkswirtschaftslehre: Makroökonomie, 2006. - № 12. - Р. 351-353 8 Rogall, H. Geldpolitik / H. Rogall // – Volkswirtschaftliche Stabilität: Volkswirtschaftslehre für Sozialwossenschaftler, 2013. - № 156 - Р. 287-304 9 Моисеев, С. Р. Формализация, макроэкономика и денежно-кредитная политика / С. Р. Моисеев // Финансы и кредит, 2007. - № 3. - С. 22-31 10 Фетисов, Г. Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональные аспекты / Г. Г. Фетисов. — М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2006. - 509 с. ISBN 978-5-050-00112-4. 11 Иванова, В. В. Деньги. Кредит. Банки: учебник / В. В. Иванова, Б. И. Соколова. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2006. - 848 с. - ISBN 978-5034-00245-5. 12 Семенов, С. К. Деньги: инструменты регулирования, их классификация и виды / С. К. Семенов // Финансы и кредит, 2007. № 46. - С. 27-48 13 Крымова, И. П. Организация деятельности Центрального банка : учебное пособие / И. П. Крымова, С. П. Дядичко - Оренбург : ОГУ, 2017. ISBN 978-5-7410-1734-0. 14 Крымова, И. П. Центральный банк и проведение монетарной политики: учебное пособие для обучающихся по образовательной программе высшего образования по направлению подготовки 38.04.08 Финансы и кредит / И. П. Крымова, С. П. Дядичко - Оренбург : ОГУ, 2019. - 142 с. 66

15 Усоскин, В. М. Федеральная резервная система: Цели и функции / Пер с англ. В. М. Усоскина– М.: Госфиниздат, 1959. – 203 с. 16 Брагинский, С. В. Кредитно-денежная политика в Японии / С. В. Брагинский. – М. : Наука, 1993. - 193 17 Дробозина, А. А. Финансовая и денежно-кредитная система Англии / А. А. Дробозина, О. В. Можайсков– М. : Финансы и статистика, 1993. – 194 с. 18 Пятенко, С. В. Кредитно-денежная политика в США / С. В. Пятенко – Москва: Наука, 1992. – 157 с. 19 Пономарев, В. А. Государственно-монополистическое регулирование деятельности банков: Границы и противоречия / В. А. Пономарев Москва: Финансы, 1992 г. – 206 с. 20 Федеральный закон О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) [Электронный ресурс].: Федеральный закон от 10.07.2002 г. № 86-ФЗ (ред. от 27.12.2019) // КонсультантПлюс : справочная правовая система / разраб. НПО «Вычисл. Матемтика и информатика». – Оренбург: Консультант Плюс, 2013. Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_37570/ - 15.09.2019. 21 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1992 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7821/ar_1992.pdf 22 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1993 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7820/ar_1993.pdf 23 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1994 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7819/ar_1994.pdf 24 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1995 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7818/ar_1995.pdf 25 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1996 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7817/ar_1996.pdf 26 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1997 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7816/ar_1997.pdf 27 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1998 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7815/ar_1998.pdf 28 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 1999 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7814/ar_1999.pdf 29 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2000 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7813/ar_2000.pdf 67

30 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2001 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7812/ar_2001.pdf 31 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2002 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7811/ar_2002.pdf 32 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2003 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7810/ar_2003.pdf 33 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2004 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7809/ar_2004.pdf 34 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2005 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7808/ar_2005.pdf 35 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2006 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7807/ar_2006.pdf 36 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2007 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7806/ar_2007.pdf 37 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2008 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7805/ar_2008.pdf 38 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2009 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7804/ar_2009.pdf 39 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2010 год [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7803/ar_2010.pdf 40 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2011 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7802/ar_2011.pdf 41 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2012 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7801/ar_2012.pdf 42 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2013 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7800/ar_2013.pdf 43 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2014 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7799/ar_2014.pdf 68

44 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2015 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7798/ar_2015.pdf 45 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2016 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7797/ar_2016.pdf 46 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2017 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7796/ar_2017.pdf 47 Указание Банка России О размере ставки рефинансирования Банка России [Электронный ресурс].: Указание Банка России от 13.09.2012 г. № 2873-У // КонсультантПлюс : справочная правовая система / разраб. НПО «Вычисл. Матемтика и информатика». – Оренбург: Консультант Плюс, 2012. Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_135339/ 15.09.2019 48 Сайт Банка России Годовой отчет Центрального банка РФ за 2018 г. [Электронный ресурс] : Центральный банк России – Режим доступа: – http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/19699/ar_2018.pdf 49 Сайт Банка России Бюллетень банковской статистики [Электронный ресурс]. Центральный банк России – Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/bbs/ 50 Сайт Банка России Бюллетень банковской статистики [Электронный ресурс]. Центральный банк России – Режим доступа: http://www.cbr.ru/publ/bbs/ 51 Сайт Банка России «Об операциях «тонкой настройки» по абсорбированию ликвидности» [Электронный ресурс]. Центральный банк России – Режим доступа: http://www.cbr.ru/press/PR/?file=14022014_134218stavka-likvidnost.htm 52 Захарова, О. В. Развитие системы рефинансирования российских банков как фактор обеспечения ликвидности банковского сектора / О. В. Захарова // Экономика. Налоги. Право, 2015. - № 1. - С. 43-52 53 Вахрушев, Д. С. Денежно-кредитное регулирование как элемент системы публичного управления в России: современные тенденции и противоречия / Д. С. Вахрушев, А. Е. Кальсин // Науковедение Том 9, 2017. № 4. - С. 3-9 54 Наумкина, Т. В. Денежно-кредитное регулирование России на современном этапе / Т. В. Наумкина, М. А. Сазонова // Молодой ученый, 2017. № 15. - С. 437-439 55 Сайт Банка России Доклад о денежно-кредитной политике № 2, 2017 г. и 2018 г. [Электронный ресурс]. Центральный банк России – Режим доступа: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7830/2017_02_ddcp.pdf 56 Шмидт, М. А. Оценка режима проведения денежно-кредитной политики / М. А. Шмидт // Молодой ученый, 2018. - № 10. – С. 111-115 57 Сайт Банка России Доклад о денежно-кредитной политике № 3, 2018 г. [Электронный ресурс]. Центральный банк России – Режим доступа: http://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/7822/2018_03_ddcp.pdf 69

Приложение А (обязательное) Динамика ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации 1992 -1999 гг. Таблица А.1 – Динамика ставки рефинансирования Центрального Банка Российской Федерации 1992 -1999 гг. Период действия рефинансирования ставки Ставка рефинансирования (%) 24 июля 1998 г. - 9 июня 1999 г. 60 % 29 июня 1998 г. - 23 июля 1998 г. 80 % 5 июня 1998 г. - 28 июня 1998 г. 60 % 27 мая 1998 г. - 4 июня 1998 г. 150 % 19 мая 1998 г. - 26 мая 1998 г. 50 % 16 марта 1998 г. - 18 мая 1998 г. 30 % 2 марта 1998 г. - 15 марта 1998 г. 36 % 17 февраля 1998 г. - 1 марта 1998 г. 2 февраля 1998 г. - 16 февраля 1998 г. 11 ноября 1997 г. -1 февраля 1998 г. 6 октября 1997 г. - 10 ноября 1997 г. 16 июня 1997 г. - 5 октября 1997 г. Телеграмма ЦБ РФ 24.07.98 г. № 298-У Телеграмма ЦБ РФ 26.06.98 г. № 268-У Телеграмма ЦБ РФ 04.06.98 г. № 252-У Телеграмма ЦБ РФ 27.05.98 г. № 241-У Телеграмма ЦБ РФ 18.05.98 г. № 234-У Телеграмма ЦБ РФ от 13.03.98 г. № 185-У Телеграмма ЦБ РФ 27.02.98 г. № 181-У Телеграмма ЦБ РФ 16.02.98 г. № 170-У Телеграмма ЦБ РФ 30.01.98 г. № 154-У Телеграмма ЦБ РФ 10.11.97 г. № 13-У Телеграмма ЦБ РФ 01.10.97 г. № 83-97 Телеграмма ЦБ РФ 13.06.97 г. № 55-97 Телеграмма ЦБ РФ 24.04.97 г. № 38-97 Телеграмма ЦБ РФ 07.02.97 г. № 9-97 Телеграмма ЦБ РФ 29.11.96 г. № 142-96 Телеграмма ЦБ РФ 18.10.96 г. № 129-96 Телеграмма ЦБ РФ 16.08.96 г. № 109-96 Телеграмма ЦБ РФ 23.07.96 г. № 107-96 Телеграмма ЦБ РФ 09.02.96 г. № 18-96 Телеграмма ЦБ РФ 29.11.95 г. № 131-95 39 % 42 % 28 % 21 % 24 % 28 апреля 1997 г. - 15 июня 1997 г. 36 % 10 февраля 1997 г. - 27 апреля 1997 г. 2 декабря 1996 г. -9 февраля 1997 г. 21 октября 1996 г. - 1 декабря 1996 г. 19 августа 1996 г. - 20 октября 1996 г. 24 июля 1996 г. - 18 августа 1996 г. 10 февраля 1996 г. - 23 июля 1996 г. 1 декабря 1995 г. - 9 февраля 1996 г. Нормативный документ 42 % 48 % 60 % 80 % 110 % 120 % 160 % 70 от от от от от от от от от от от от от от от от от от от

Продолжение таблицы А.1 Период действия ставки рефинансирования 24 октября 1995 г. - 30 ноября 1995 г. 19 июня 1995 г. - 23 октября 1995 г. Ставка рефинансирования (%) 16 мая 1995 г. - 18 июня 1995 г. 195 % 6 января 1995 г. - 15 мая 1995 г. 200 % 17 ноября 1994 г. - 5 января 1995 г. 12 октября 1994 г. - 16 ноября 1994 г. 23 августа 1994 г. - 11 октября 1994 г. 1 августа 1994 г. - 22 августа 1994 г. 30 июня 1994 г. - 31 июля 1994 г. 22 июня 1994 г. - 29 июня 1994 г. 180 % 180 % 170 % 130 % 150 % 155 % 170 % 185 % 17 мая 1994 г. - 1 июня 1994 г. 200 % 29 апреля 1994 г. -16 мая 1994 г. 205 % 15 октября 1993 г. 1994 г. 23 сентября 1993 г. 1993 г. 15 июля 1993 г. 1993 г. 29 июня 1993 г. 1993 г. 22 июня 1993 г. 1993 г. - 28 апреля - 14 октября 22 сентября - 14 июля - 28 июня Телеграмма ЦБ 23.10.95 г. № 111-95 Телеграмма ЦБ 16.06.95 г. № 75-95 Телеграмма ЦБ 15.05.95 г. № 64-95 Телеграмма ЦБ 05.01.95 г. № 3-95 Телеграмма ЦБ 16.11.94 г. № 199-94 Телеграмма ЦБ 11.10.94 г. № 192-94 Телеграмма ЦБ 22.08.94 г. № 165-94 Телеграмма ЦБ 29.07.94 г. № 156-94 Телеграмма ЦБ 29.06.94 г. № 144-94 Телеграмма ЦБ 21.06.94 г. № 137-94 Телеграмма ЦБ 01.06.94 г. № 128-94 Телеграмма ЦБ 16.05.94 г. № 121-94 Телеграмма ЦБ 28.04.94 г. № 115-94 Телеграмма ЦБ 14.10.93 г. № 213-93 Телеграмма ЦБ 22.09.93 г. № 200-93 Телеграмма ЦБ 14.07.93 г. № 123-93 Телеграмма ЦБ 28.06.93 г. № 111-93 Телеграмма ЦБ 21.06.93 г. № 106-93 Телеграмма ЦБ 01.06.93 г. № 91-93 Телеграмма ЦБ 29.03.93 г. № 52-93 Телеграмма ЦБ 22.05.92 г. № 01-156 Телеграмма ЦБ 10.04.92 г. № 84-92 Телеграмма ЦБ 29.12.91 г. № 216-91 170 % 2 июня 1994 г. - 21 июня 1994 г. 210 % 180 % 170 % 140 % 120 % 2 июня 1993 г. - 21 июня 1993 г. 110 % 30 марта 1993 г. - 1 июня 1993 г. 100 % 23 мая 1992 г. - 29 марта 1993 г. 80 % Нормативный документ 10 апреля 1992 г. - 22 мая 1992 г. 50 % 1 января 1992 г. - 9 апреля 20 % 1992 г. 71 РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от РФ от

Приложение Б (обязательное) Нормативы обязательных резервов кредитных организаций с 1991 г. по 2000 г. Таблица Б.1 – Нормативы обязательных резервов кредитных организаций за 1991-1995 гг., %. Период действия Норматив перечисления от объема привлеченных средств 2% Счета до Обязательства свыше востребования и 1 г. счета со сроком погашения до 1 г. 10 % 5% 15 % 10 % 20 % 15 % 1.06.91 г. - 31.01.92 г. 1.02.92 г. - 29.02.92 г. 1.03.92 г. - 31.03.92 г. 1.04.92 г. - 31.01.95 г. Таблица Б.2 – Нормативы обязательных резервов кредитных организаций за 1995-1998 гг., %. Период действия 01.02.95 г. 30.04.95 г. 01.05.95 г. 30.04.96 г. 01.05.96 г. 10.06.96 г. 11.06.96 г. 31.07.96 г. 01.08.96 г. 30.10.96 г. 01.11.96 г. 30.04.97 г. 01.05.97 г.11.11.97 г. 12.11.97 г. 30.11.98 г. 01.12.97 г. 31.01.98 г. 01.02.98 г. 23.08.98 г. Счета до востребован ия и срочные обязательств а до 30 дней включительн о Срочные обязательства от 31 дня до 90 дней включительно Срочные обязательства от 91 дня и более Счета в иностранной валюте 22 % 15 % 10 % 2% Вклады и депозиты физических лиц в рублях независимо от сроков (Сбербанк РФ) - 20 % 14 % 10 % 1,5 % - 18 % 14 % 10 % 1,25 % - 20 % 16 % 12 % 2,5 % - 18 % 14 % 10 % 2,5 % - 16 % 13 % 10 % 5% 10 % 14 % 11 % 8% 6% 9,5 % 14 % 11 % 8% 9% 9,5 % 14 % 11 % 8% 9% 8% 11 % 8% 72

Продолжение таблицы Б.2 Период действия Счета до востребован ия и срочные обязательств а до 30 дней включительн о Срочные обязательства от 31 дня до 90 дней включительно Срочные Счета в обязательства иностранной от 91 дня и валюте более 24.08.98 г. - 10 % 31.08.98 г. Вклады и депозиты физических лиц в рублях независимо от сроков (Сбербанк РФ) 7% Таблица Б.3 – Нормативы обязательных резервов кредитных организаций с 1998-2000 гг., %. Период действия Для По привлеченным средствам в Сберегательн валюте РФ и иностранной ого банка РФ валюте для кредитных по организаций, у которых привлеченны удельный вес вложений в м средствам государственные ценные юридических бумаги (ГКО-ОФЗ) в лиц в валюте работающих активах РФ и составляет 40 % и более привлеченны м средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте 1.09.98 г. - 5 % 5% 30.11.98 г. Норматив обязательных резервов по привлеченным средствам юридических лиц 1.12.98 г. 5% 19.03.99 г. - 7 % 9.06.99 г. Норматив обязательных резервов по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации и по привлеченным средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте 10 июня 8,5 % 1999 г. - 31 декабря 1999 г. 1 января 10 % 2000 г. - По привлеченным средствам в валюте РФ и иностранной валюте для кредитных организаций, у которых удельный вес вложений в государственные ценные бумаги (ГКО-ОФЗ) в работающих активах составляет 20-40 % 7,5 % Норматив обязательных резервов по привлеченным средствам физических лиц 5% Норматив обязательных резервов по денежным средствам физических лиц, привлеченным во вклады (депозиты) в валюте Российской Федерации 5,5 % 7% 73

Рецензии:

Авторизуйтесь, чтобы добавить рецензию

- у работы пока нет рецензий -

Отзывы:

Авторизуйтесь, чтобы оставить отзыв