Трансформация режимов таргетирования

Юлия Часовских

Трансформация режимов таргетирования

В первой части работы рассматривается экономическая составляющая существующих режимов таргетирования, раскрыты факторы, влияющие на трансформацию режимов таргетирования, а также представлена характеристика модели трансформации режимов таргетирования. Во второй части анализируется реализация режимов таргетирования в России, а именно приведена характеристика монетарного таргетирования, произведена оценка результативности таргетирования валютного курса, раскрыта практика инфляционного таргетирования. В третьей части рассматриваются перспективные направления инфля-ционного таргетирования в России

Экономика и экономические науки

Дипломы

Вуз: Оренбургский государственный университет

ID: 5ea1cfb3ca23590001c78a17

UUID: 72f37d70-67b5-0138-31c5-0242ac180006

Язык: Русский

Опубликовано: почти 5 лет назад

Просмотры: 32

10.74

Юлия Часовских

Оренбургский государственный университет

Комментировать 0

Рецензировать 0

Скачать - 1,0 МБ

Поделиться работой

Министерство науки и высшего образования Российской Федерации ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ «ОРЕНБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ» Финансово-экономический факультет Кафедра банковского дела и страхования ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА Направление подготовки (специальность) 38.03.01 Экономика Трансформация режимов таргетирования ОГУ 38.03.01. 1020. 157 ОО Заведующий кафедрой д-р эконом. наук, профессор __________________ Н. И. Парусимова подпись дата Научный руководитель канд. эконом. наук, доцент ___________________ И. П. Крымова подпись дата Студент ___________________ подпись дата Оренбург 2020 Ю. А. Часовских

Аннотация Выпускная квалификационная работа посвящена теме – «Трансформация режимов таргетирования». В первой части работы рассматривается экономическая составляющая существующих режимов таргетирования, раскрыты факторы, влияющие на трансформацию режимов таргетирования, а также представлена характеристика модели трансформации режимов таргетирования. Во второй части анализируется реализация режимов таргетирования в России, а именно приведена характеристика монетарного таргетирования, произведена оценка результативности таргетирования валютного курса, раскрыта практика инфляционного таргетирования. В третьей части рассматриваются перспективные направления инфляционного таргетирования в России. Работа содержит 56 листов, 15 рисунков, 5 таблиц, 30 источников. Аннотация The final qualification paper is devoted to the topic "Transformation of targeting regimes". In the first part of the work, the economic component of the existing targeting modes is considered, the factors influencing the transformation of targeting modes are disclosed, and the characteristics of the model for the transformation of targeting modes are presented. In the second part, the implementation of targeting regimes in Russia is analyzed, namely, the characteristics of monetary targeting are given, the effectiveness of exchange rate targeting is evaluated, and the practice of inflation targeting is disclosed. In the third part, we consider promising areas of inflation targeting in Russia. The work contains 56 sheets, 15 figures, 5 tables, 30 sources.

Содержание Введение………………………………………………………………………….. 1Теоретические основы таргетирования………………………...……………... 1.1 Экономическая составляющая существующих режимов таргетирования.………………………............................................................... 1.2 Факторы, влияющие на трансформацию режимов таргетирования… 1.3 Характеристика модели трансформации режимов таргетирования… 2 Анализ реализации режимов таргетирования в России.……………………. 2.1 Характеристика монетарного таргетирования денежно-кредитной политики Банка России........................................................................................ 2.2 Оценка результативности таргетирования валютного курса в России 2.3 Практика инфляционного таргетирования в России ….……………... 3 Перспективные направления трансформации инфляционного таргетирования в России ……………………..………………………………… Заключение……………………………………………………………………….. Список использованных источников……………………..…………………….. Приложение А (обязательное) Сравнительная характеристика режимов таргетирования ……………………………………………………………………. Приложение В (обязательное) Оценка реализации условий для введения полноценного режима инфляционного таргетирования…………………… 5 7 7 17 20 23 23 29 34 45 47 50 53 55

Введение Актуальность данной курсовой работы обусловлена тем, что таргетирование в последнее время стало занимать важное место в денежнокредитной политике. В условиях быстро меняющейся экономической ситуации необходимо выбор режимов таргетирования и процесс их трансформации является очень важным. При выборе режима таргетирования является необходимым ориентироваться на особенности экономки России, а также ориентироваться на результаты проведения денежно-кредитной политики в различные периоды времени. Не смотря на то, что практике трансформация режимов таргетирования происходит постоянно во всех странах мира, в разных ее проявлениях, многие аспекты данного процесса до сих не раскрыты в отечественных и зарубежных трудах экономистов. Инфляционное таргетирование в последнее время стало достаточно популярной политикой среди Центральных Банков мира, так как инфляция представляет собой одну из наиболее острых проблем современного развития экономики во всех странах мира, отрицательно влияя на все стороны жизни общества. Кроме того, с 2015 г. таргетирование инфляции является ключевым направлением проводимой политики в России, поэтому изучение данного режима денежно-кредитной политики приобретает особую актуальность. Необходимо изучение предшествующего опыта и выявление направлений дальнейшей трансформации данного режима таргетирования. Цель выпускной квалификационной работы – исследовать процесс трансформации режимов таргетирования в России. Для достижения указанной цели были поставлены и решены следующие задачи: - раскрыть экономическую составляющую существующих режимов таргетирования; - рассмотреть факторы, влияющие на трансформацию режимов таргетирования; - привести характеристику модели трансформации режимов таргетирования; - охарактеризовать монетарное таргетирование денежно-кредитной политики Банка России; - оценить результативность таргетирования валютного курса в России; - проанализировать практику инфляционного таргетирования в России; - раскрыть перспективные направления трансформации режимов таргетирования в России. Объектом исследования является трансформация режимов таргетирования в России. 5

Предметом исследования в данной курсовой работе является совокупность экономико-правовых отношений в области трансформации режимов таргетирования в России. Теоретическую базу исследования составили законодательные и нормативные акты, регулирующие банковскую деятельность в Российской Федерации, фундаментальные исследования, внутренние положения и правила, разработанные финансовыми посредниками. Информационно-статистической базой исследования послужили статистические данные, аналитические обзоры и специальная научная литература, нормативные документы Банка России, отечественные и зарубежные публикации в периодической печати и размещенные в сети Интернет. В ходе исследований в рамках данной работы применялись следующие методы: логический анализ, системный подход, метод экспертных оценок и другие. 6

1 Теоретические основы таргетирования 1.1 Экономическая таргетирования составляющая существующих режимов Таргетирование во многих странах мира занимает важное место в денежно-кредитной политике. Именно от эффективности его реализации зависит достижение государством среднесрочных и долгосрочных целей по развитию экономики. Поэтому выбор режимов таргетирования и процесс их трансформации является важным и актуальным. Раскроем экономическую составляющую существующих режимов таргетирования, как и под влиянием каких факторов происходит их трансформация. Прежде чем переходить к рассмотрению режимов таргетирования, разберемся, что понимается под термином «таргетирование». По мнению С.Р. Моисеева, это преследования цели денежно-кредитной политики, которая включает следующие составляющие: 1) публичное объявление цели; 2) применения инструментария денежно-кредитной политики; 3) ответственность за результаты [1]. В финансово-кредитном словаре под редакцией А.Г. Грязновой таргетирование определяется как «установление целевых ориентиров в регулировании прироста денежной массы в обращении и кредита, которых придерживаются в своей политике Центральные банки промышленно развитых капиталистических стран». Дается также другое определение, исходящее из самого контекста («target» - от англ. «цель», соответственно таргетирование – это установление целевых ориентиров изменения внутренних цен [2]. Но в представленных формулировках данных определений отсутствует завершенность, так как в них не наблюдается временной горизонт достижения цели. Более подробное определение, учитывая все вышесказанное, трактуется как «выбор целевого ориентира в качестве единственной среднесрочной цели денежно-кредитной политики, осуществляемо с повышенной степенью ответственности и подотчетностью Центрального банка за достижение этой цели» (ценовой стабильности) [3]. Теоретическим обоснованием таргетирования выступает монетаризм, согласно которому установление контроля со стороны Центрального банка за денежной массой и ограничение её прироста темпами роста ВНП в реальном исчислении рассматриваются как ключевые элементы борьбы с инфляцией и обеспечения стабилизации экономики в целом. В зависимости от выбора таргетируемой номинальной переменной происходит определение режима, в котором будет проводится денежнокредитная политика. Существуют критерии, позволяющие определить целе7

вые показатели политики Центрального банка. Они представлены на рисунке 1. Рисунок 1 – Определение целей денежно-кредитной политики [4] В процессе изучения режимов таргетирования возникают трудности, из-за которых мнения экономистов по поводу существования режимов таргетирования различаются. Первое разногласие связано с классификацией режимов таргетирования. Официально заявленная политика Центральным банком может значительно различаться с проводимой им политикой, тем самым мегарегулятор снижает риск дестабилизации, а также ответственность за выполнение данной политики. Второй трудностью выступает проблема эндогенности, которая существует в связи с наличием связи между режимом денежно-кредитной политики и макроэкономическими результатами. 8

С.Р Моисеевым выделено два классификационных признака: характер номинального якоря (публично объявленная номинальная переменная, которая играет роль промежуточной цели политики), а также его ясность, т.е. степень транспарентности цели и ответственности по обязательствам денежных властей. Согласно данным признакам автор рассматривает следующие режимы: 1) отсутствие денежно-кредитной автономии (невозможность эмиссии независимой валюты); 2) фиксация валютного курса (различные варианты фиксации, включая валютные коридоры и «ползущую» привязку); 3) полнофункциональное таргетирование инфляции (четкое институциональное обязательство по достижению ориентира инфляции); 4) неявный якорь ценовой стабильности (относительно неясное обязательство по поддержанию стабильности цен; 5) облегченное таргетирование инфляции (помимо инфляции, целями политики выступают валютный курс, денежные агрегаты и др.); 6) слабый номинальный якорь (экономика находится в условиях «свободного падения», инфляция превышает 40 %, что не позволяет определить якорь); 7) денежный якорь (номинальным якорем служит денежный агрегат) [1]. По мнению Садвокасовой К.Ж. и Парусимовой Н.И, основными режимами денежно-кредитной политики являются: 1) таргетирование обменного курса; 2) таргетирование денежных агрегатов; 3) денежно-кредитная политика без установления «номинального якоря»; 4) таргетирование инфляции [4]. М.Ю. Малкина приводит следующие режимы таргетирования: 1) монетарное таргетирование; 2) валютное таргетирование; 3) инфляционное таргетирование; 4) таргетирование процентной ставки; 5) таргетирование номинального ВВП (режим существующий только в теории) [5]. Рассмотрим экономическую составляющую основных режимов таргетирования путем раскрытия их элементов, а именно через цель денежнокредитной политики, инструменты, условия осуществления, преимущества и недостатки. Отдельные режимы таргетирования рассмотрим более подробно, раскрыв их виды, а также этапы осуществления. Объявленная цель денежно-кредитной политики - это ее номинальный якорь, которая представляет собой публично объявленную номинальная переменная, выполняющая в среднесрочной перспективе роль цели политики 9

Центрального банка, а также выступает своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег [6]. Цели денежно-кредитной политики при существующих режимах таргетирования представлены на рисунке 2. Рисунок 2 – Цели денежно-кредитной политики при существующих режимах таргетирования Достижение поставленных целей осуществляется с помощью использования инструментов, отраженных на рисунке 3. Рисунок 3 – Основные инструменты существующих режимов таргетирования 1) Режим денежно-кредитной политики без номинального якоря предполагает отказ Центральных банков от принятия любых обязательств по до10

стижению конкретных значений номинальных показателей. Центральные банки при данном режиме устанавливают только долгосрочные цели, но в то же время официально их не объявляют. 2) Монетарное таргетирование (таргетирование денежной массы) нацелено на достижение стабильности цен с помощью денежных агрегатов (денежной базы, М1, М2, М3, М4, объявленных промежуточными целями. Основные усилия денежно-кредитной политики нацелены на удержание темпа роста денежного агрегата на целевом уровне. Центральный банк устанавливает и отслеживает целевые ориентиры роста предложения. Данный режим возник от монетаризма. Условия осуществления Центральным банком денежного таргетирования рассмотрены на рисунке 4. Рисунок 4 – Условия для осуществления денежного таргетирования 3) Режим валютного таргетирования или таргетирование валютного курса – это режим, при котором органы денежно-кредитного регулирования продают или покупают иностранную валюту в целях поддержания курса национальной валюты на заранее определенном уровне или установленных пределах. Основным инструментом воздействия на валютный курс выступают интервенции на валютном рынке, которые представляют собой операции по купле-продаже иностранной валюты. Центральный банк путем покупки иностранной валюты на рынке способствует понижению денежного предложения, тем самым снижая темп роста внутренних цен. Таким образом, осуществляется укрепление валютного курса и увеличение внутренних издержек. Центральный банк может оказывать воздействие на обменный курс непродолжительный период времени. Реализация данного режима возможна в двух формах, которые раскрыты на рисунке 5. 11

Рисунок 5 – Возможные формы реализации валютного курса Выделяется несколько вариантов проведения политики таргетирования валютного курса: а) режим фиксированного курса – режим, при котором Центральным банком устанавливается на некотором уровне значение курса валюты; б) режим ползучей фиксации - установленное на конкретном уровне соотношение валют с течением времени меняется на величину, зависимую от конъюнктуры валютных рынков; в) режим «валютного коридора» - Центральным банком фиксируется верхний и нижний предел изменения курса валют, а при достижении курса верхнего предела происходит вмешательство в процесс ценообразования. К валютному таргетированию Центральный банк обращается: а) если существует необходимость обеспечения на внешнем рынке конкурентоспособности отечественной экспортной продукции; б) если периодические девальвации, на которых опирается таргетирование валютного курса, оказывают стимул на замещение дорогой импортной продукции более дешевой отечественной, вследствие чего происходит экономический рост. Таргетирование валютного курса используется для установления на фиксированном уровне обменного курса или поддержание коридора обменного курса национальной валюты по отношению к иностранной валюте страны, у которой устойчивый и низкий уровень инфляции. 4) Инфляционное таргетирование представляет собой обязательство органов денежно-кредитного регулирования по установлению количественных ориентиров инфляции. По мнению Тобиас Адриан и Дуглас Лэкстон, таргетирование инфляции – режим денежно-кредитной политики, направленный на поддержание инфляции на определенном уровне, инструментом достижения данной цели служат краткосрочные процентные ставки [7]. Сущность политики таргетирования инфляции состоит в том, что Центральный Банк делает прогноз на динамику роста цен, а затем осуществляет сравнение ее с целевыми показателями, которых следует достичь. Таким образом, находится разница между прогнозным и целевым значением, которая 12

указывает на необходимую корректировку денежно-кредитной политики. После этого перед Центральным банком стоит задача, используя все средства, установить плановый уровень инфляции. С.Р. Моисеев считает, что инфляционное таргетирование охватывает следующие фазы: определение и выбор цели, принятие конкретных мер для ее достижения, контроль по достижению цели, а также ответственность Центрального банка за результаты проводимой политики [8]. Многие страны приняли данную политику в связи с наличием желания поддерживать независимую монетарную политику, а то же время они учитывали разрыв связи между монетарными агрегатами и стратегическими целевыми переменными [9]. Данный режим денежно-кредитной политики включает обязательные условия для его введения, которые представлены на рисунке 6 [10]. При отсутствии одного из них инфляционное таргетирование в полной мере осуществляться не сможет. Рисунок 6 – Условия для введения инфляционного таргетирования Кроме указанных выше условий существует ряд других: а) хорошо функционирующий рынок капитала, развитый финансовый сектор, а также рынок государственных ценных бумаг. б) развитая коммуникационная политика Центрального банка; в) наличие хорошо сбалансированной налогово-бюджетной политики и высокий уровень ее координации с монетарной политикой. 13

Этапы осуществления инфляционного таргетирования представлены на рисунке 7. Рисунок 7 – Характеристика этапов инфляционного таргетирования Некоторыми экономистами приводится классификация инфляционного таргетирования в зависимости от того, насколько явными и четкими являются обязательства Центрального Банка по достижению ориентиров по инфляции и имеются ли дополнительные целевые ориентиры монетарной политики (рисунок 8) [11]. Рисунок 8 – Основные режима таргетирования инфляции Рассмотрим данные режимы подробней: а) Полноценное таргетирование инфляции предполагает установление целевого ориентира по инфляции, а также отсутствие других параллельных целей денежно-кредитной политики. При данном режиме необходим переход 14

к «плавающему» обменному курсу, следовательно, отказ от валютных интервенций. Тренд валютного курса будет корректироваться под воздействием экономических механизмов. Немаловажным также является высокая степень доверия населения к проводимой политике Центрального банка. б) При скрытом таргетировании инфляции (гибридном), кроме целевого ориентира по инфляции, ставятся и другие целевые показатели, такие как стабильность национальной валюты, безработица и ВВП. Это снижает прозрачность денежно-кредитной политики. в) Легкий вариант таргетирования инфляции, как и предыдущий режим, ставит перед собой несколько целей денежно-кредитной политики. Он характерен странам с не развитыми финансовыми рынками, низкой макроэкономической стабильностью, а также странам, испытывающими регулярные экономические шоки. Как следствие, при данном режиме таргетирования отсутствует достаточная степень доверия экономических субъектов Кроме рассмотренной классификации, в экономической литературе раскрывается чистое и гибридное инфляционное таргетирование. Чистое инфляционное таргетирование - режим монетарной политики, целевой функцией денежных властей в данном случае является только удержание инфляции в установленном целевом ориентире. Достижение целей монетарной политики в данном случае происходит преимущественно с использованием процентного канала денежно-кредитной трансмиссии, происходит полный переход на свободное плаванье валютного курса (к интервенциям на валютном рынке Центральный банк обращается только в экстренных случаях). Чистое инфляционное таргетирование по своему содержанию тождественно полноценному, которое было описано ранее. При гибридном инфляционном таргетировании валютный курс является инструментом денежно-кредитной политики для снижения его волатильности. Речь идет не о фиксированном валютном курсе (в данном случае невозможно таргетировать инфляцию), а о режиме управляемого плавания. Центральный банк сглаживает изменения сглаживает изменения валютного курса, которые не обусловлены фундаментальными факторами. Гибридное инфляционное таргетирование сильнее способствует долгосрочному экономическому росту по сравнению с чистым инфляционным таргетированием. Но в то же время, при таргетировании инфляции одновременное управление курсом неизбежно снижается реализуемость его обязательств борьбы с высокими темпами роста цен. Таким образом, Центральному банку труднее управлять инфляционными ожиданиями. Это в свою очередь препятствует достижению ценовой стабильности, являющейся основной целью инфляционного таргетирования. У каждого из рассмотренных режимов таргетирования существуют определенные преимущества (рисунок 9) 15

Рисунок 9 – Преимущества существующих режимов таргетирования Раскроем недостатки существующих режимов таргетирования (рисунок 10). Рисунок 10 – Недостатки существующих режимов денежно-кредитной политики 16

На основе приведенной информации нами проведено сравнение существующих режимов таргетирования (приложение А). В зависимости от промежуточной цели денежно-кредитной политики осуществляется выбор того или иного режима таргетирования. Промежуточные цели определяются уровнем развития экономики, характером трансмиссионного механизма. Именно поэтому они не являются раз и навсегда заданными, особенно в странах с переходной экономикой, так как выбор целей обусловлен постоянным процессом развития рыночных отношений. Этим обусловлено многообразие режимов таргетирования и их трансформация. Понятие «трансформации» рассматривается в толковых словарях Д.Н. Ушакова, Т.Ф. Ефремова как преобразование, превращение, изменение вида, формы, существенных свойств чего-либо [12]. Данное понятие подразумевает не только переход от одного режима таргетирования к другому, но и изменения, происходящие внутри одного режима. То есть Центральный банк, с одной стороны, осознает, что существующий режим не применим для данной среды, не является благоприятным для развития экономики, не в силах скорректировать происходящие процессы в нужном направлении, и поэтому ему необходимо перейти от одного режима к другому. С другой стороны, Центральный банк осуществляет изменения внутри одного режима, становится профессионалом и прослеживает все моменты, происходящие в экономике, примером этому служат банки Франции и Италии. Режимы таргетирования должны быть адаптированы к новым вызовам экономики, а, следовательно, их трансформация является необходимой для эффективного развития экономики. Рассмотрев экономическое содержание существующих режимов таргетирования, можно сделать вывод, что каждый режим имеет свои особенности, преимущества и недостатки. В связи с этим страны выбирают наиболее подходящий режим для существующей стадии развития экономики, тем самым направляя нужные инструменты для достижению целевых показателей. Перейдем к раскрытию факторов, влияющих на трансформацию таргетирования. 1.2 Факторы, таргетирования влияющие на трансформацию режимов От способности достигать поставленной цели зависит эффективность проводимой денежно-кредитной политики. Выбор режима денежнокредитной политики является основной задачей любого Центрального банка. Именно от выбора цели денежно-кредитной политики зависит выбор определенного режима таргетирования 17

Поэтому одним из важнейших факторов, оказывающих воздействие на трансформацию режимов таргетирования является макроэкономическая ситуация в стране. Страны в процессе своего развития используют тот режим денежно-кредитной политики, который наиболее подходит для национальной экономики на текущем уровне развития. При снижении эффективности проводимой денежно-кредитной политики страны меняют режим, целевые ориентиры и приоритеты, а также инструменты по достижению целевых показателей. Колебания объемов кредитования, инвестирования, уровня цен на активы являются источником макроэкономической нестабильности во всех странах мира. Изменение макроэкономической обстановки влечет за собой структурные изменения, в том числе смена режима таргетирования. При смещении приоритетов в политике Центрального банка к обеспечению стабильности цен, направление усилий для улучшения экономики или либерализации финансовых рынков с углублением глобализации экономики и мировых финансов также может происходить смена режима таргетирования. В то же время при проведении денежно-кредитной политики Центральные банки прямо не воздействуют на состояние реального сектора экономики. Они способны поддерживать стабильность роста инфляции, национальной валюты и низкий уровень процентных ставок. Следующим фактором, влияющим на трансформацию режимов таргетирования являются цели социально-экономического развития, которые могут вступать в противоречие с задачами денежно-кредитной политики. Например, из-за значительной координации цен и тарифов на индекс потребительских цен снижается эффективность показателей денежной массы, выступающего промежуточным ориентиром денежно-кредитной политики. Особое влияние оказывают внешнеэкономические факторы. Зависимость национальной экономики от внешнеэкономической ситуации увеличивает вероятность ошибки при прогнозировании спроса на деньги. Так, при изменении природы шоков, оказывающих влияние на экономику, а именно распад Бреттон-Вудской системы валютные курсы были отпущены в «свободное плавание», в результате чего большинство стран отказались от таргетирования процентной ставки и валютного курса и стали таргетировать различные денежные агрегаты. Цены на товары российского экспорта также влияют на трансформацию режимов таргетирования. Таким образом, отказ от использования плавающего валютного курса, вероятно, был спровоцирован изменениями условий торговли. В результате этого уменьшился дисбаланс между спросом и предложением на валютном рынке, произошло ослабление рубля, снизилась необходимость присутствия Банка России в нем. Внутренним фактором, косвенно влияющим на трансформацию денежно-кредитной политики, является степень доверия населения к Центральному банку, как органу, ответственному за ее проведение. Центральный банк, 18

имеющий низкое доверие со стороны общества вынужден проводить рестрикционную политику. Приведем причины, способствующие трансформации режимов таргетирования, на примере стран мира. Смена режимов денежно-кредитной политики развивающихся стран происходило по ряду причин, к которым относится, в первую очередь, потеря эффективности денежного таргетирования, валютный кризис, эволюция стабилизационной программы, происходившей на базе фиксированного обменного курса. Таким образом, ФРС США заявила об окончательном отказе от таргетирования денежной массы в результате неэффективности данного режима для денежно-кредитной политики. Центральный банк Японии также решил осуществить переход от монетарного режима таргетирования к инфляционному из-за продолжительного периода экономической стагнации. Центральным банком Франции из-за низкой эффективности денежного таргетирования произошла трансформация режима таргетирования путем корректировки данного режима с помощью изменения целевого ориентира с М2 на М3, а также значительного увеличения числа целевых ориентиров, к которым стал относиться совокупный внутренний долг. Кроме того, для усиления денежно-кредитного анализа были разработаны новые классификации макроэкономических агрегатов. На этом трансформация режима таргетирования не прекратилась. Была пересмотрена структура денежных агрегатов и дополнена агрегатом М4, которая включала М3+казначейские векселя, коммерческие векселя и среднесрочные ноты, эмитируемые нефинансовыми корпорациями. Была разработана классификация инвестиционных агрегатов, которые дополняли классические денежные агрегаты. Обе разновидности агрегатов покрывают весь возможный спектр инструментов, которые могут выступить субститутами традиционных денег. Банк Франции рассматривает их как индикатор мониторинга, которые дополняют классический целевой ориентир. Банком Италии успешно длительное время реализовывалось монетарное таргетирование агрегата М2, однако в связи с изменениями структуры экономики и финансового сектора, повлиявшими на денежный спрос, корреляции М2 с ценами заметно снизилась. Банк Италии вышел из трудного положения тем, что начал на различных отрезках времени менять веса переменной М2 в составе уравнения экономики, использующемся в денежнокредитном анализе. Таким образом, ему удалось справиться с трудностями, но на самом деле проблемы низкой эффективности денежно-кредитной политики сохранились: фактические и проектные темпы прироста М2 не начали совпадать. В Новой Зеландии, первой применившей инфляционное таргетирование, смена режима осуществилась в следствии дискуссионных политических процессов. 19

Трансформация режимов таргетирования в Англии произошла из-за кризисных явлений, спровоцировавших девальвацию фунтов стерлингов. Использование в качестве целевого ориентира денежных агрегатов и курса национальной валюты для экономически развитых стран отрицательно повлияло на доверие экономических субъектов к органам денежной власти, а также снизило самостоятельность органов денежной власти. Можно сделать вывод, что после непродолжительного использования режимов денежного и валютного таргетирования, экономически развитые страны стали постепенно переходить к таргетированию инфляции, а затем и к новым режимам – таргетированию номинального ВВП, таргетированию со скрытой конечной целью (без четко выраженного номинального якоря). Но данные режимы не могут быть использованы для практической реализации в странах с формирующимся и развивающимся рынком из-за следующих причин: в первую очередь, это отсутствие в прошлом этих стран продолжительного периода макроэкономической стабильности, на основе которого можно рассчитать основные параметры данных правил. Тем не менее, денежные власти могут использовать валютный курс в качестве операционного и индикативного показателя. Данный показатель особо имеет ценность для переходных экономик, характеризующихся большой степенью открытости. Следовательно, Центральному банку необходим такой показатель валютного курса, который будет наиболее адекватным индикатором конкурентоспособности экономики, сможет отражать внешнюю стоимость национальной валюты. Таким образом, для выбора режима таргетирования, а также при осуществлении трансформации режимов таргетирования необходимо ориентироваться на особенности развития экономики, а также на результативность тех или иных мер денежно-кредитной политики в различные периоды времени. 1.3 Характеристика таргетирования модели трансформации режимов В связи с распадом в 1973 году Бреттон-Вудской системы возросла неопределенность и динамичность мировых рынков. Вследствие чего увеличилось стремление денежных властей к определению новых ориентиров денежно-кредитной политики. Именно этим обусловлено многообразие режимов таргетирования. До краха Бреттон-Вудской системы номинальным якорем выступал золотой стандарт или привязка национальной валюты к сильной валюте другой страны. Но из-за произошедшего события, усугубившегося высоким уровнем инфляции, начал происходить поиск новых якорей, а том числе денежной массы в обращении. В результате этого в 1980-х гг. доминирующей 20

ортодоксальной концепцией денежно-кредитной политики стал монетаризм. Тем самым Центральные банки стремились к контролю предложения денег в экономике, пытаясь контролировать цены. Это зависело от наличия стабильного отношения между номинальными расходами и количеством денег, известного как количественная теория денег. В 1990-е годы таргетирование денежной массы или монетарное таргетирование стал стандартной рекомендацией МВФ и независимых экспертов для стран с переходной экономикой и развивающимися рынками на первых этапах перехода к полноценной рыночной экономике. Валютное таргетирование стало следующим режимом после монетарного таргетирования. В качестве целевого ориентира развивающимися странами и странами с переходной экономикой было выбрано предложение денег и обменного курса. В результате этого увеличилась финансовая стабильность и произошло укрепление Центрального банка в качестве регулятора. Но в последствии реализация режима валютного таргетирования оказалась неэффективной не только из-за несовпадения бизнес-циклов с другими странами, валюты которых выступали номинальным якорем, но и более высокой инфляцией в переходных странах, которая приводит к превышению реальным курсом своего равновесного значения и ухудшению платежного баланса страны [13]. Соответственно, режим таргетирования валютного курса оказался неспособным снизить уровень инфляции, а также поддержать его на стабильно низком уровне, что для этих стран является крайне важным и приоритетным. Смена режимов таргетирования происходило под влиянием логичных причинно-следственных связей (рисунок 11). Рисунок 11 – Модель трансформации режимов таргетирования Монетарное таргетирование применяется странами для снижения высокого уровня инфляции путем подавления чисто монетарных факторов инфляции. В результате формирования механизма рыночного валютного курса страны с открытой экономикой постепенно переходят либо к валютному таргетированию, либо к симбиозному с монетарным режимом таргетирования «валютного правления». Вследствие этого происходит регулирование внешних шоков инфляции. При снижении темпов внутренней инфляции до относительно низкого уровня необходимо вводить режимы, которые основываются на таргетиро21

вание непосредственно того или иного индекса цен (например, таргетирование инфляции), тем более, «естественный уровень инфляции» рассчитывается с более высокой степенью точности, так как включает более меньший процент неопределенности. И в качестве некой отдаленной перспективы видится политика, основанная на мониторинге структурных изменений и темпов экономического роста, и соответствующий ей монетарный режим таргетирования номинального ВВП. Принятие решений о трансформации режимов таргетирования представляет собой сложный процесс, включающий в себя сбор и анализ данных, экономическое моделирование, экспертные суждения, а также прогнозирование макроэкономических показателей, которое является ключевым этапом в данном процессе. Таким образом, режимы таргетирования постепенно претерпевали изменения в зависимости от требований времени, экономической ситуации в стране. Изучив теоретические основы трансформации режимов таргетирования, можно сделать вывод о том, что каждый из существующих режимов таргетирования имеют свои особенности, а именно: свою цель, основные инструменты, преимущества, недостатки и т.д. Их трансформация связана с множеством факторов. Это и состояние экономики, и внешнеэкономические факторы, и многие другие. Рассмотрев модель трансформации режимов таргетирования, перейдем непосредственно к анализу трансформации режимов таргетирования в России. 22

2 Анализ реализации режимов таргетирования в России 2.1 Характеристика монетарного денежно-кредитной политики Банка России таргетирования В современной быстро меняющейся экономической ситуации при выборе оптимального режима денежно-кредитной политики необходимо обратить особое внимание на предшествующий опыт проведения денежнокредитной политики и его результативность. Для эффективного внедрения режима таргетирования необходимо ориентироваться на специфические особенности экономики России, а также опираться на результаты тех или иных мер денежно-кредитной политики в различные периоды времени. Схематично трансформация режимов таргетирования в России раскрыта на рисунке 12. Рисунок 12 – Трансформация режимов таргетирования в России Перейдем к анализу реализации режимов таргетирования в России через раскрытие аналогичных элементов, представленных в теоретической части работы. Предпосылкой для реализации режима таргетирования денежной массы послужил ряд событий, прежде всего, это распад СССР. Но еще до этого события ситуация в денежно-кредитной сфере вышла из-под контроля. Так, в результате серьезных ошибок экономической политики 1985-1991 гг., произошло расстройство денежного обращения. Рассмотрим события 1991 г., которые привели к накоплению избыточной ликвидности. В связи с тем, что не были подготовлены условия для либерализации цен, а также были совершены просчеты в ее осуществлении, повлекло за собой ухудшение ситуации в денежно-кредитной сфере. Так, под воздействием негативных тенденций, наблюдавшихся в экономике за период с января – июнь 1991 год, произошло увеличение совокупной денежной массы на 42 %, произведенный национальный доход в это время уменьшился на 12 %. В результате произошедших событий 19-21 августа 1991 г. были неизбежны дезинтеграция Центральных банков союзных республик, а также окончательное разрушение бюджетной системы страны. Ноябрь 1991 г. характеризовался принятием решения о ликвидации союзных министерств и ведомств, включая Госбанка и Внешэкономбанка СССР. В то 23

же время усилия для заключению межгосударственного банковского соглашения, ряд суверенных государств заявил о намерениях перехода к использованию национальных валют. Эти события повлекли за тобой появление всевозможных денежных суррогатов в обороте рублевой зоны. Кроме того, Банк России был не осведомлен о количестве выпуска рублей в рублевое пространство. Таким образом, был потерян контроль над эмиссией и денежным оборотом. В связи с этим было принято решение о трансформации режима денежно-кредитной политики путем перехода к таргетированию денежной массы. Начался процесс радикальных рыночных реформ, направленных, прежде всего, на снижение темпов инфляции, достижение финансовой стабильности, на укрепление курса национальной валюты, обеспечение устойчивости платежного баланса страны, а также создание условий для осуществления позитивных структурных изменений в экономике. Промежуточной целью Банком России было выбрано денежное предложение. В начале 90-х проводилась политика «шоковой терапии», которая охватывает комплекс мер, направленных на быстрый переход от государственной экономики к рыночной. В число данных мер входили либерализация цен и жесткие антиинфляционные меры. Но не было сформировано условий для их осуществления, либерализация оказалась преждевременной, так как в монополизированной экономике полная либерализация цен может привести только к продолжительному росту цен из-за того, что монопольные цены не способны понижаться при отсутствии конкуренции. Из условий для осуществления денежного таргетирования, описанных в теоретической части работы, существовало только влияние ЦБ на ключевые макроэкономические показатели путем управления денежными агрегатами. Рассмотрев предпосылки, цель, а также условия для перехода к режиму таргетирования денежной массы, перейдем к изучению процесса реализации данного режима. Основное внимание Банка России было направлено на темпы роста агрегата М2. Макроэкономические показатели 1992-1995 гг. представлены в таблице 1. Можно сделать вывод, что наблюдается увеличение рассмотренных показателей. Таблица 1 – Макроэкономические показатели экономики России 1992 1993 1994 1995 ВВП в трл.руб 19 171 611 1569 Денежный агре- 7,14 36,72 106,4 220,8 гат М2 Денежный агре- 1,8 2,6 40,2 70,5 гат М0 24

Представим динамику наглядно (рисунок 13). макроэкономических показателей России Рисунок 13 – Динамика макроэкономических показателей экономики России В денежно-кредитной политике 1992-1993 гг. отсутствовали постоянные ориентиры. В рассмотренный период времени происходила активная политика денежной экспансии, вопреки принятию денежно-кредитной программы и попытками управления денежными агрегатами. Денежно-кредитная политика на этапе внедрения денежного таргетирования В начале внедрения таргетирования денежно-кредитная политика происходила неконтролируемая денежная эмиссия. Так, только за 1992 г. она увеличилась в 17 раз, а темпы роста средств на счетах предприятий, граждан и местных бюджетов отставали и увеличились лишь в 13 раз, чистая прибыль в промышленности - в 11 раз, а чистая прибыль в финансово-кредитном секторе - в 34 раза. С июня 1993 г. в обращении были только банкноты Банка России образца 1993 г. номиналом в 100, 200, 1000, 5000 и 50 000 руб. В то же время монеты Банка России и монеты бывшего СССР обесценились и вышли из обращения из-за галопирующей инфляции. Реформа 1992-1993 гг. при формировании новой денежной системы, не стремилась к оздоровлению денежного обращения. В 1995 г. произошел выпуск новой серии купюр номиналом 1000, 5000, 10 000, 50 000, 100 000 и 500 000 руб, а также значительно изменилось оформление денежных знаков. Наблюдались несогласованные действия Правительства и Банка России, которые только усугубляли сложившуюся ситуацию в денежнокредитной сфере. 25

Кроме того, в начале проведения денежно-кредитной политики произошло некоторое ослабление контроля над экспортом, была введена внутренняя конвертируемость валюты и взят курс на либерализацию внешней торговли. Банк России на данном этапе придерживался плавающего валютного курса, не имея возможности перейти к режиму фиксированного валютного курса в связи с низким уровнем золото-валютных резервов. В данных условиях экономика России могла эффективнее противостоять внешним шокам, возникшим после развала СССР. Так, свободное курсообразование валюты позволяло поддержать конкурентоспособность российских товаров и способствовало естественному укреплению валюты. Роль в выборе режима валютного курса играли состояние баланса текущих операций и конкурентоспособность местных производителей, для которых был удобен плавающий валютный курс [14]. Введение внутренней конвертации валюты, с одной стороны, способствовало развитию валютного рынка, развитию конкурентной среды и доступу к импорту, но с другой стороны, привело к бегству от национальной валюты и, как следствие, ускорению инфляции и росту долларизации экономики. Плавающий валютный курс в условиях перехода к рыночной системе был очень чувствителен к изменению ожиданий экономических агентов, следовательно, его волатильность и скорость реакции опережала динамику цен на товарных рынках. Обесценение национальной валюты ограничивало Банк России в выборе инструментов борьбы с инфляцией: реальные процентные ставки имели отрицательные значения, что привело к недоверию к государственным ценным бумагам. Кроме того, стоимость обслуживания внешнего долга очень сильно выросла. В 1994 г. ключевыми инструментами денежно-кредитной политики Банка России стали рефинансирование коммерческих банков, процентная политика, нормативы обязательных резервов, операции с государственными ценными бумагами. События второй половины 1994 г. свидетельствовали о наличии серьезной проблемы рыночного валютного курса рубля, исключения его резких колебаний. В период с 1994-1995 гг. эффективной мерой выполнения ключевой задачи (сдерживания инфляции) значилось соблюдение параметров ежегодно разрабатываемой денежной программы, которая предусматривала целевые ориентиры в денежно-кредитной сфере. Банк России при разработке данной программы устанавливал поквартальные предельные величины роста денежной массы в обращении и денежной базы, а также целевые показатели объемов международных резервов исходя из прогнозируемых показателей состояния экономики. На основе количественной оценки промежуточных целей денежно-кредитной политики устанавливались предельные величины внутренних активов Центрального банка РФ, в том числе кредиты Правительству с поквартальной разбивкой. К началу 1995 г. стали формироваться основы рыночной экономики. Импульсами к последовательной реформе послужило множество факторов, в 26

том числе либерализация цен, формирование типично рыночных институтов, таких как фондовый рынок, валютная биржа, создание двухуровневой банковской системы. Но в стране продолжался спад производства, а также наблюдалась стабильно высокая инфляция и значительный дефицит бюджета, а перераспределение собственности приобрело ярко выраженный криминальный оттенок и практически не коснулось основной массы населения. Основным врагом стабилизации и экономического роста была объявлена инфляция, для борьбы с ней было принято решение о переходе от эмиссионных способов балансировки государственного бюджета к заимствованиям внутренним и внешним. Происходило ужесточение денежно-кредитной политики. В последствии снижении инфляции стало не ключевой, но и единственной целью денежно-кредитной политики. Структурные преобразования целенаправленного характера в реальный сектор экономики так и не начались. В то же время крах частных финансовых пирамид, а такжепоследовательная политика Банка России по завышению обменного курса рубля привело к уменьшению доходности и увеличению рискованности спекулятивных операций. Из-за роста избыточной денежной массы в спекулятивном секторе при ухудшении финансового положения производственных предприятий увеличился отток капитала за рубеж, поразивший бюджетный кризис. Банк России и Правительство в этой ситуации приходит к решению строительства собственной финансовой пирамиды государственных краткосрочных обязательств со сверхвысокой доходностью, многократно превосходившей общепринятую в мировой практике доходность такого рода ценных бумаг. Вследствие этого Банк России столкнулся с существенными проблемами такими как спад производства при дефицита государственного бюджета и высокая инфляция. Рисунок 14 – Динамика инфляции 1991-1995 гг 27

Проанализировав динамику инфляции на рисунке 14, можно сделать вывод, что в 1992 г. происходило увеличение инфляции. Данная тенденция была связана с бесконтрольной денежной эмиссией. Далее наблюдалась тенденция к ее снижению, но не на достаточно низкий уровень (рисунок 14). В 1995 г. произошел перелом негативных тенденций в развитии инфляционных процессов, являющийся главным итогом этого года. Во втором полугодии 1995 г. это который позволило вплотную подойти к стабилизации макроэкономической обстановки в стране. Таким образом, среднемесячные темпы инфляции составили немного более 7 %. В результате были заложены основы дальнейшего снижения инфляции. Также было принято решение о прекращении использования прямых кредитов Банка России с целью финансирования государственного бюджета и целевых централизованных кредитов коммерческим банкам для кредитования предприятий и отраслей экономики. Следствием этого стала ликвидация основных каналов эмиссии, негативно влияли на динамику инфляционных процессов. В 1995 г. Банк России устанавливал два ориентира: предельные темпы прироста денежного агрегата М2 и предельные границы девальвации обменного курса рубля по отношению к доллару США. Таким образом, только к 1994-1995 гг. использование таргетирования денежной массы принесло ощутимые положительные результаты, которые были достигнуты вследствие сдерживания темпов роста денежной массы в обращении. Расчетные показатели в реальном секторе в основном не совпадали с их фактической динамикой, однако денежные ориентиры обычно выполнялись. Кроме положительных результатов проводимой политики, все описанные события привели к дефициту отечественной продукции, бесконтрольному росту инфляции, высокой волатильности и обесценению рубля и падению совокупного дохода страны. В сложившихся условиях единственным инструментом денежно-кредитной политики, которым мог оперировать Банк России, были интервенции на валютном рынке, но в условии низких золотовалютных резервов эта мера воздействия не принесла видимых положительных результатов (золото-валютные резервы в 1993 г. — 4,5 млрд долл. США, а 1994 г. — 2,9 млрд долл. США [15]). 11 октября 1994 г. официальный курс рубля к доллару США всего за один день резко упал на 40 %. Этот день был назван «черным вторником». В последствии это подвело Банк России объявлению о смене ориентиров в денежно-кредитной политике. Таким образом, монетарное таргетирование было нацелено в основном на снижение инфляции путем сжатия денежной массы. В качестве теоретической основы была взята методика Международного валютного фонда, реализующая положения монетарной школы. Для России, находящейся в экономическом кризисе, страны, где на процесс обесценения денег оказывают сильное влияние не только денежные факторы, но и не денежные, проведение жесткой антиинфляционной политики не только не дало положительных результатов, но и усилило негативные 28

процессы. Необходимы были существенные изменения денежной политики в сторону ее смягчения. Перейдем к изучению второго этапа трансформации режимов таргетирования в России, толчком которому послужил «черный вторник». 2.2 Оценка результативности таргетирования валютного курса в России Вторым режимом таргетирования в России является таргетирование валютного курса (1995-2014 гг.) В рассмотренный период меры Банка России были нацелены на стабилизацию финансовой системы, опираясь на валютный курс. Основной целью при проведении денежно-кредитной политики стало снижение инфляции. Целесообразно выделить несколько этапов в связи с тем, что происходит смена форм проведения политики таргетирования валютного курса: 1) август 1995 г. – 1998 г. – горизонтальный и скользящий валютный коридор; 2) сентябрь 1998 г. – 2009 г. – жесткое управляемое плавание; 3) ноябрь 2010 г. – 2014 г. – плавающий валютный курс. Раскроем каждый этап подробнее, рассмотрев меры и результаты их проведения. Летом 1995 г. был введен горизонтальный валютный коридор, который пересматривался ежеквартально. Следующим этапом стабилизации стал переход к скользящему валютному коридору, который зависел от уровня инфляции и волатильности валютного курса в прошлом полугодии. Этот коридор в отличие от горизонтального имел положительный угол наклона и пересматривался два раза в год. В 1997 г. этот валютный коридор был сужен и установлен на целый год. Базовой валютой для валютного коридора был доллар США. Переход к политике управления валютным курсом позволил снизить спекуляции на валютном рынке за счет снижения колебаний курса рубля и за счет постоянных действий Банка России по поддержанию курса валюты в установленном коридоре. Такая политика стабилизации валютного рынка привела к перемещению спекулятивной активности на рынок краткосрочных государственных облигаций и облигаций федерального займа. Относительно высокая доходность и низкий риск вложений в государственные ценные бумаги привели к притоку иностранных инвесторов. На данном этапе Банку России удалось достичь улучшения состояния российской финансовой системы: происходило снижение инфляции (19951997 гг. данный показатель снизился со 190 % до 14,6 %), укрепление национальной валюты, увеличилось доверие населения к проводимой политике. С 1995 до 1997 г. инфляция уменьшилась. Стабильность курса валюты позво29

лила снизить валютные риски внешнеторговых компаний. Но продолжающийся рост цен, не смотря на то, что он был не очень быстрым, усложнял развитие внутреннего производства. Это было связано с высокими издержками и высокой конкуренцией с импортными товарами. В результате этого ухудшалось состояние компаний-экспортеров. Как следствие, в конце 1997 г. произошло резкое ухудшение состояния платежного баланса России в связи с падением мировых цен на энергоносители и цветные металлы, являющихся основной статьей российского экспорта. Банк России продолжал придерживаться валютного коридора и не отпускал валюту в свободное плавание. В условиях начавшегося азиатского финансового кризиса произошел отток капитала из рублевых активов, в следствии, увеличилось давление на рубль. Вместе с тем, предположения иностранных инвесторов относительно надежности российских государственных облигаций сильно снизились. Российские товары в результате мирового кризиса оказались вне конкуренции на мировой арене. Это негативно сказалось на Мировой кризис сделал российские товары неконкурентоспособными на мировой арене, что ударило по ситуацию, сложившуюся у экспортеров, тем самым совершенно ослабило экономическую ситуацию в России. В сложившейся ситуации Банк России постоянно проводил огромные валютные интервенции с целью поддержания стабильного валютного курса. Это привело к падению золотовалютных резервов (так, в ноябре 1997 г. они уменьшились на треть). Государство в данных условиях старалось удержать иностранных инвесторов на рынке государственных облигаций путем поддержания необоснованно высоких процентных ставок. В результате было вызвано падение инвестиционной активности внутри страны, так как высокие ставки ограничивали рынок кредитования, а также на государство было наложено значительное давление процентных обязательств перед нерезидентами. Сначала 1998 г. неминуемо возник отток капитала из рублевых финансовых инструментов и отток спекулятивного иностранного капитала с российского фондового рынка. Банк России не имел возможности удерживать рубль в рамках объявленного валютного коридора, поэтому золотовалютные резервы почти полностью закончились. В то время золотовалютные резервы обязательства по государственным облигациям превышали на 11,3 млрд долл. США перед иностранными инвесторами. В связи с этим дефолт по ГКО был объявлен 17 августа 1998 г. Одновременно с этим моментом произошел отказ от политики валютного коридора, а также очередная девальвация рубля. Банк России вынужден был перейти к режиму плавающего валютного курса. Следствием этого послужило номинальное обесценение валюты в августе 1998 г., которое равнялось 48 %, а с сентября по декабрь еще 125 %. В итоге, падение рубля за 1998 г. рубль составило 88,3 % [16]. Таким образом, за рассмотренный период времени денежно-кредитной политики валютный курс являлся основным механизмом регулирования и стабилизации экономики. Без наличия структурных реформ, нестабильной 30

наполняемости бюджета, а также слабого развития реального сектора любая денежно-кредитная политика не в состоянии обеспечить экономический рост и долгосрочному развитию страны. Второй этап проведения денежно-кредитной политики в режиме валютного курса начался с сентября 1998 г., когда Банком России была поставлена новая приоритетная цель, заключающаяся в пополнении золотовалютных резервов, а также уменьшении внешнего долга страны. Валютный курс теперь использовался в основном для достижения долгосрочного экономического роста, а не для сокращения инфляции. Данный этап выделяется среди остальных своей продолжительностью и эффективностью достижения целей денежно-кредитной политики. Экономика испытывала положительные изменения, характеризующиеся устойчивым экономическим ростом (7 % за год), отсутствием сильных шоков. Только с 1999 г. начало происходить реальное укрепление рубля, но в связи с быстрым ростом цен, рост рубля в номинальном выражении стал ощутим только с 2003 г. в результате доходов, поступаемых от экспорта нефти. Укрепление рубля происходила быстрыми темпами в связи с растущими ценами на энергоносители. После этого Банк России вместе с Правительством проводит процесс стерилизации экономики - сдерживания влияния растущих золотовалютных резервов на инфляционные процессы в стране. Банк России с помощью режима жесткого управляемого плавания валютного курса Банк России осуществлял покупку валюты компанийэкспортеров, тем самым не пуская ее на валютный рынок. Это позволило нарастить золотовалютные резервы и поддерживать национальную валюту на установленном уровне. Режим валютного курса на данном этапе заключался в жестком управляемом плавании - промежуточного варианта фиксированного валютного курса. Банк России с 1 февраля 2005 г. осуществляет переход к бивалютной корзине, ставя тем самым ориентир обменного курса рубля. Причиной этому было не только то, что евро, как и доллар США, стал мировой резервной валютой, но сильное отличие в волатильности курса рубля к евро и курса рубля к доллару. Соотношение доллара и евро в бивалютной корзине было взято в соответствии с соотношением доллара и евро в золотовалютных резервах России (55 % — доля доллара, 45 % — доля евро). Можно сделать вывод, что денежно-кредитная политика Банка России ориентировалась на бивалютную корзину, инструментом регулирования являлись валютные интервенции. Для некоторых групп экономических субъектов в рассматриваемый период слабый рубль был выгоден. В первую очередь, для компаний, являющихся экспортерами энергоносителей, в связи с тем, что их товар в данном случае становился дешевле на мировом. Это было выгодно и для местных производителей, вынужденных конкурировать с импортом, потому что слабый рубль увеличивал стоимость товаров и их конкурентособность. Прежде всего, выгоду от этого получало и Правительства, способное таким способом 31

пополнять бюджет налогами от компаний-экспортеров, учитывая то, что налоги выше при дешевой национальной валюте. Механизм стерилизации с целью укрепления рубля Правительство производило через созданный в 2004 г. Стабилизационный фонд. Официально он создавался для страхования бюджета в случае снижения цен на нефть. Фонд наполнялся с помощью таможенных пошлин на нефть, а также налогов на добычу полезных ископаемых, когда цена нефти марки Юралс превышала 27 долл. США за баррель. Накопленные средства инвестировались в низкорисковые и низкодоходные государственные ценные бумаги США и других развитых стран. Тем самым, данный фонд выступал механизмом стерилизации денежной массы и вывода денег из обращения через налоговую систему. Стабилизационный фонд был поделен на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния в результате кризиса 2008 г. В неблагоприятно сложившейся ситуации доходы от экспорта энергоносителей распределялись между бюджетными расходами (в законодательстве прописан определенный процент от ВВП) и указанными Фондами. Резервный фонд стал выполнять стерилизационную функцию, то есть средства фонда также инвестировались в низкорисковые активы или размещались на валютный счетах Банка России. Вопреки необходимости стерилизации денежной массы, вопрос эффективности использования данного фонда всегда оставался открытым, так как в соответствии с кейнсианской теорией изъятия из оборота денежных средств приводит к ограничению развития производства несырьевых отраслей. Однако данной теории противоречит опыт России в период кризиса (2008-2009 гг.). Именно с помощью Резервного фонда удалось не только не уменьшать социальные расходы бюджета, но и поддержать при падении мировых цен на энергоносители необходимого уровеня его наполнения Таким образом, важно рассмотреть денежно-кредитную политику в период кризиса, выделив данный период отдельным подэтапом. В начале кризиса из-за падения мировых цен на энергоносители. Регулятор в это время, проводя валютные интервенции, не осуществил переход от плавающего валютного курса. В 2008 г. произошло обесценение рубля более чем на 60 %, а нефть только с июня по декабрь 2008 г. подешевела со 130 до 41 долл. США за баррель (то есть в три раза). Но данное обесценение было кратковременным, и далее курс рубля стабилизировался на уровне 30—35 руб. за долл. США. Интересным фактом является то, что падение цен на нефть и обесценение рубля происходили не одновременно: кризис 2008 г. начался с обесценения рубля при росте цен на нефть, но только с 2009 г. на фоне укрепления национальной валюты упали мировые цены на энергоносители. Основное падение рубля пришлось на период с сентября 2008 г. по февраль 2009 г., тогда рубль подешевел на 47 %, при этом регулятором было потрачено примерно 33 % золотовалютных резервов [14]. 32

Кризис 2008-2009 гг. был спровоцирован множеством причин, которые можно классифицировать на внешние и внутренние. Внешним шоком являются падение мировых цен на энергоносители, а также, вызванный этим спад экспортной выручки и приток иностранной валюты в страну, сильный отток капитала из России на фоне роста покупки иностранных валют и удорожание зарубежных кредитов для российского бизнеса. К внутренним причинам кризиса относятся несбалансированная экономика России, сильная зависимость от доходов добывающих отраслей, а также отсутствие готовности отечественных компаний отказаться от иностранного заемного финансирования. В предкризисный период (в 2006 г.) Банк России снял лимит на трансграничное движение капитала, а также происходило введение полная конвертируемости рубля. Таким образом, экономика России стала слишком зависима от направлений потоков международного капитала. В результате колоссального притока капитала в 2007 г. (чистый приток вырос в два раза по сравнению с предыдущим годом, стал равен 81,7 млрд долл. США), однако с сентября по декабрь 2008 г. чистый отток капитала составил 159 млрд долл. США [17]. Банковский сектор из-за случившегося резкого спада утратил свою устойчивость, производственные отрасли, также, пострадали от оттока инвестиций и от падения рыночных индексов. Таким образом, российская экономика стала не привлекательна для инвесторов. В условиях увеличения государственного долга, дефицита государственного бюджета, а также возникших трудностях в банковской и производственной сферах Банк России принимает решение о поддержании курса рубля с помощью интервенций на валютном рынке и поддержания банковского сектора через механизм рефинансирования. Регулятором в 2008 г. была использована политику регулирования процентных ставок с целью стабилизации валютного рынка, которая служила дополнительной мерой стабилизации экономики. В рассмотренной ситуации появился риск попадания в инфляционную и девальвационную спираль. Перед Банком России, в связи с пониманием неизбежности девальвации рубля, стояло два пути: быстрое и резкое проведение или растягивание данного процесса. Выбран был первый вариант, так как плавная девальвация рубля была для экономических субъектов более приемлема, а также несла в себе следующие преимущества: 1) российские компании, взявшие иностранные кредиты, стали иметь возможность с наименьшими потерями осуществить выплату долгов (с помощью меньшей курсовой разницы); 2) для финансовых рынков как механизм косвенного воздействия на инфляционные и валютные процессы политика регулирования процентных ставок стала иметь большее значение. Кроме названных положительных результатов, были и негативные, которые заключались в сильном падении совокупного выпуска, растрате золо33

товалютных резервов и отказу от стратегических целей по диверсификации и модернизации экономики. Таким образом, кризис 2008 г., невзирая на сильный спад, был кратковременным, позволил денежным властям в скором времени стабилизировать ситуацию на валютном рынке и удержать инфляцию. Интервенции на валютном рынке и предоставление средств на рефинансирование внешних заимствований, то есть меры прямого воздействия, дали принесли положительные результаты. Плавная девальвация рубля не дала разрушить банковскую систему, а также не позволила попасть России в стагфляционную спираль. Третий этап таргетирования валютного курса рассмотрим в следующем пункте данной работы, так как данный этап можно считать подготовкой условий к трансформации режимов таргетирования, а именно переходу к инфляционному таргетированию. Как и было указано ранее, одним из основных условий успешного осуществления инфляционного таргетирования является плавающий валютный курс. Поэтому третий этап характеризуется как переход к данной форме проведения таргетирования валютного курса. Перейдем к рассмотрению практики инфляционного таргетирования в России. 2.3 Практика инфляционного таргетирования в России Переход к режиму таргетирования инфляции был постепенным. Руководство Банка России уже в 2006 г. упоминало о данном режиме [18]. То есть практически в течение последних 10 лет велась постепенная работа над подготовкой финансовой системы и экономических агентов к полномасштабной реализации инфляционного таргетирования. Для перехода к полномасштабному таргетированию инфляции стояла необходимость в отказе от таргетирования валютного курса (отменить бивалютный коридор) и отпустить тем самым рубль в свободное плавание. Осуществление перехода к режиму инфляционного таргетирования было запланировано на начало 2015 г., и Банк России не отказался от указанных сроков, не смотря на сложившиеся условия финансовой нестабильности. Сложность ситуации конца 2014 г., когда Банк России объявил переход к плавающему валютному курсу (10 ноября 2014 г.), заключалась в одновременном росте двух видов рисков: рыночного и геополитического [19]. Рыночный риск для России был связан с резким и значительным падением мировых цен на нефть, геополитический риск заключался в антироссийских санкциях, а также ситуации на Украине. В результате, эти два компонента о колоссально повлияли на обменный курс рубля и сильно дестабилизировали как экономическую ситуацию в стране, так и ожидания экономических агентов. С момента объявления перехода к плавающему валютному курсу до 34

конца 2014 г. рубль был девальвирован более чем на 50%, что повлияло на рост спекулятивных настроений на валютном рынке, вызвало панику среди населения и рост инфляции (за счет роста цен импортных товаров). Успешный переход к инляционному таргетированию в таких условиях крайне сомнителен. Было потеряно доверие населения, старательно добываемое последние годы, достижения в падении инфляции и «сбываемость» прогнозов по инфляции. Сторонники, выступавшие за такой резкий и несвоевременный переход к плавающему валютному курсу, в качестве основного аргумента выдвигают остановку траты резервов Банка России. С одной стороны, действительно интервенции в течение всего 2014 г. были очень значительными и сильно уменьшили золотовалютные резервы. Но, обращаясь к опыту стран Латинской Америки, в которой при переходе к таргетированию инфляции и свободному курсообразованию валюты именно интервенции Центрального банка помогли стабилизировать ситуацию и предотвратить бесконтрольный рост валютного курса. С другой стороны, в России для стабилизации ситуации в конце 2014—2015 гг. на валютном рынке использовались механизмы продажи валютной выручки компаний экспортеров, однако продажи иностранной валюты Министерством финансов РФ были применены намного позже объявления о переходе к свободному курсообразованию валюты. Данный факт свидетельствует о том, что механизмы поддержания рубля без потерь валютных резервов существуют и были использованы Банком России, но уже после дестабилизации ситуации. Следовательно, становится непонятным, зачем объявлять о переходе к свободному курсообразованию рубля почти за два месяца до самого перехода (с 1 января 2015 г.) в условиях высоких рыночных и геополитических рисков и неблагоприятной экономической конъюнктуры. Еще одним фактором дестабилизации ситуации на финансовых рынках был высокий временной лаг между внедрением Банком России новых инструментов денежно-кредитной политики и принятием этих инструментов участниками рынка. Так, после внедрения сделки РЕПО в иностранной валюте (27 октября 2014 г.) сроком 1 неделя и 28 дней этот инструмент не был принят рынком, объем сделок в первые дни был крайне невысок. Только с середине декабря объем сделок РЕПО на аукционах стал значительным (он составил примерно половину от предложенного объема Банком России). Основными факторами роста спроса на сделки РЕПО в иностранной валюте являлись, во-первых, сниженные ставки процента, под которые предоставлялась иностранная валюта, во-вторых, появление возможности заключения сделок РЕПО на 1 год. Можно сделать вывод, что меры, применяемые регулятором, были оперативными не в полной мере. Трудность данной ситуации привела к тому, что с 2014 г. денежнокредитная политика Банка России претерпела существенные изменения в связи с необходимостью поддержания финансовой и экономической ста35

бильности в стране. В процессе осуществления перехода к инфляционному таргетированию у Банка России сформировалась конкретная система механизмов по проведению денежно-кредитной политики, которые были определены с особенностями экономического развития в стране. Так, например, еще с 2012 г. в условиях невысоких темпов роста еще российская экономика переживала циклическое замедление, а в таком случае использование монетарных стимулов могло привести к стагфляции. Банк России, проводя режим инфляционного таргетирования, опирался на следующие ключевые моменты: 1) Ключевая процентная ставка, определяющая процентные ставки в экономике страны, способная контролировать, уровень кредитования, деловую активность экономических субъектов, а также уровень сбережений. Суть ее работы заключается в предоставлении коммерческим банкам валютной ликвидности на аукционах под ключевую ставку ±1% под залог ценных бумаг. Основными операциями для обеспечения ликвидности являются сделки РЕПО. Это покупка ценных бумаг с обязательством обратной продажи по заранее оговоренной цене. Для удержания ключевой ставки на определенном уровне на аукционах устанавливаются лимиты операций. 2) Выбор уровня ключевой процентной ставки, происходивший для того, чтобы инфляция достигла в среднесрочной перспективе целевого уровня. Следовательно, для Банка России ключевая ставка выступает номинальным якорем для таргетирования инфляции в России, то есть механизм управления процентными ставками в экономике направлен на удержать инфляцию на целевом уровне. Но процентные ставки в экономике являются косвенным механизмом влияния на уровень цен, следовательно, в этом процессе имеет место временной лаг. Именно поэтому цели по инфляции устанавливаются в среднесрочной перспективе. В свою очередь регулирование процентных ставок в экономике косвенно влияет на валютный курс. 3) Интервенции Банка России. Начиная с конца 2014 г. регулятор отказался от активного использования данного механизма прямого воздействия на валютный курс, однако оставил за собой право проведения интервенций на валютном рынке в экстренных случаях. Однако, осуществление рассмотренного механизма возможно только при условии, что интервенции не будут регулярными, в противном случае участники рынка будут использовать их для спекуляций, примером этому послужили события конца 2014 г. Спекуляции крупных участников рынка, в основном, включают заимствования ликвидности у Банка России и дальнейшей покупки валюты за полученные от него рубли. Тем самым, формируется цикл, благодаря которому наживаются крупные компании, но в то же время страдает население и экономика страны в целом. Кроме того, интервенции приводят к изъятию ликвидности, что влечет за собой дисбаланс и рост процентных ставок в экономике. Однако в ситуации высокой нестабильности интервенции Банка России могут способ36

ствовать стабилизации, сохранению доверия к регулятору и «сбываемости» прогнозов по основным макроэкономическим показателям. Таким образом, сформировалась ситуация, когда Банк России пытался удержать курс путем прямых интервенций на рынке, но при этом он был вынужден выдавать ликвидность в больших объемах для поддержания ключевой ставки на заданном уровне. Проблема заключалась в том, что отсутствовал контроль за тем, как компании спекулируют на рынке в ущерб экономической и финансовой стабильности. В течение 2014 г. ключевая ставка пересматривалась шесть раз и выросла с 5,5% до 17% (16 декабря 2014 г.). То есть для того чтобы уменьшить темп обесценения рубля на валютном рынке, пришлось пожертвовать бизнес-климатом в стране. На фоне роста привлекательности рублевых активов (за счет повышения ключевой ставки) рынок кредитования практически остановился, что еще больше ухудшило экономическую ситуацию. В период перехода к таргетированию инфляции выделились особенности его использования в России (таблица 2). Таблица 2 - Характеристика условий перехода к чистому инфляционному таргетированию Чистое инфляционное таргетирова- Гибридное инфляционное таргетироние вание (условия, сформированные в (условия перехода) России) Разработана прозрачная стратегия С 13 сентября 2013 года Банк монетарной политики России в качестве главного инструмента монетарной политики стал применять ключевую ставку Институционально признана Банк России стал более транспарентстабильность цен как первоочередная ным для экономического сообщества, долгосрочная стратегическая цель активно реализуя информационную политику Сформирована информационная си- С 5 ноября 2014 года было официстема, в которой используются мно- ально объявлено о переходе к плавагие переменные ющему валютному курсу Публично объявлены среднесрочные В 2014 году инфляция была снижена целевые значения инфляции в число- до 11,4%. вом выражении Центральный банк берет на себя от- ветственность за достижение инфляционных целей Целесообразно остановиться на новых инструментах денежнокредитной политики Банка России, которые были созданы для стабилизации валютного курса и инфляции в среднесрочной перспективе. Как уже отмеча37

лось, основной целью денежно-кредитной политики Банк России на протяжении последних лет ставит ценовую стабильность. Если до 2014 г. показатели инфляции улучшались, то в 2014 г. внешние шоки и структурные особенности российской экономики позволили снизить инфляцию. В результате инфляция в конце года инфляция составила 11,4 %. Рост инфляции в 2014 г. перестал носить монетарный характер, потому что денежная масса (М2) увеличилась только на 2,2% , что составляет небольшое значение по сравнению с 2013 г.(14,6 %). Для сохранения достаточности рублевой ликвидности регулятором использовались такие инструменты, как рефинансирование кредитных организаций. Данный инструмент был необходим в условиях увеличения структурного дефицита ликвидности банковского сектора. Отток ликвидности из банковского сектора к концу 2014 г. составил 3,4 трлн руб. Объем операций рефинансирования за 2014 г. увеличился на 2,8 млрд руб. в сравнении с 2013 г., при этом структура операций рефинансирования изменилась [20]. В результате, основную долю кредитования финансового сектора занимают сделки рублевого РЕПО (краткосрочная ликвидность) и кредиты под залог нерыночных активов (среднесрочная ликвидность). Для повышения спроса на такие операции Банком России были предложены плавающие ставки (привязанные к ключевой ставке) для операций сроком более 1 дня. Кроме перечисленных операций Банк России предлагал операции «валютный своп» по предоставлению рублей (покупка регулятором долларов США за рубли с их последующей продажей), однако спрос на них был относительно невысок. Такие операции были интересны некоторым крупным участникам рынка в периоды нехватки рублевой ликвидности. Остальные операции рефинансирования кредитных организаций, такие как ломбардные кредиты, кредиты «овернайт» и кредиты под обеспечение золотом, составили незначительный объем. Для поддержания валютной ликвидности Банк России с 27 октября 2014 г. стал использовать механизм валютного РЕПО (в долларах и евро) на сроки 1 день, 28 дней, а с 5 ноября — на 12 месяцев. Обеспечением по этим операциям могут быть ценные бумаги из ломбардного списка (кроме акций). В 2014 г. объем операций валютного РЕПО равнялся 22,2 млрд долл. США. Как было отмечено ранее, основной объем сделок пришелся на декабрь 2014 г., потому что эта операция стала активно применяться только после ставок по ней в значительной степени. Операции «валютный своп», представляющие собой продажу долларов за рубли, были введены 17 сентября 2014 г. и к концу года объем операций по данной сделке 7,6 млрд долл. США. 23 декабря 2014 г. Банком России был введен новый инструмент - валютный кредит под залог прав требования по кредитам в иностранной валюте сроком на 28 и 365 дней. Этот механизм действовал в России до конца 2017 г., объем задолженности кредитных организаций по валютным РЕПО и валютным кредитам ограничен 50 млрд долл. США. 38

Все описанные меры были приняты в связи с изменением ориентиров денежно-кредитной политики Банка России и проведены в целях стабилизации ситуации в условиях перехода к плавающему валютному курсу. Таким образом, осуществленный переход к плавающему валютному валютному курсу происходил в ускоренном темпе на фоне высокой волатильности курса национальной валюты, антироссийских санкций, а также экономического спада. Причинами такого ускоренного перехода послужили фундаментальные экономические, валютные и финансовые факторы, которые вызвали панические и спекулятивные настроения в России, кроме этого, внешние и внутренние шоки. Одним из основных негативных экономических факторов в России в 2014 г. стало бегство от национальной валюты, а также сильный отток капитала. Население выводило свои сбережения из рублевых депозитов для покупки иностранной валюты или товаров длительного пользования из-за того, что они в являлись в основном импортными и предполагался рост цен на данные товары. В то же время, в 2014 г. российская экономика испытала влияние сразу нескольких видов шоков, далее раскроем их содержание подробно. По нашему мнению, одним из внешних экономических шоков является высокая долларизация экономики, характерная для стран с формирующимся рынками. Один из внешних экономических шоков характерен для всех стран с формирующимся рынком и состоит в высокой долларизации экономики. В начале осени 2013 г. ФРС США объявило о сворачивании программы количественного смягчения, которая помогала поддержанию долларовой ликвидности в мире, что в последствии стимулировало рост спроса на доллары и покупку активов в долларах (и в других стабильных мировых валютах). В результате все развивающиеся страны почувствовали уменьшение спроса на национальные валюты и их ослабление. К примеру, российская финансовая система является очень чувствительной к действиям и заявлениям ФРС США, каждое подобное событие побуждает к всплеску на валютных рынках и ослабление рубля. Еще одной разновидностью внешних шоков является высокая зависимость России от мировых цен на энергоресурсы в связи с тем, что основу валового внутреннего продукта страны составляют доходы от экспорта сырья. В условиях, когда все внешнеторговые расчеты осуществляются в долларах, и в условиях высокой чувствительности экономики России к сырьевому циклу российский рубль также напрямую зависит от глобального спроса на сырье. Это делает российскую экономику крайне уязвимой и зависимой от мировой экономической конъюнктуры. Очень важно, что все сырьевые страны, особенно с формирующимся рынком, испытывают аналогичное давление на национальные валюты, и коэффициент корреляции курса рубля с курсами валют других сырьевых стран за последние пять лет составил более 0,9. Так, структурные особенности российской экономики, а именно высокая зависи39

мость от экспорта энергоресурсов и слабая развитость других отраслей экономики, делают Россию уязвимой на мировой арене. К неэкономическим шокам относятся внешнеполитические шоки. Весной 2014 г. в результате объединения Крыма с Россией, а также событий на юго-востоке Украины резко обострилась геополитическая ситуация. Тем самым, сформировалось негативное отношение к России со стороны инвестиционной привлекательности. Усилился отток капитала, ситуацию осложняли санкции со стороны европейских стран и США и дальнейших контрсанкций. Данные факторы еще больше ускорили инфляцию в России, стимулировали бегство от рубля и ухудшили инфляционные ожидания экономических агентов. Произошел четырехкратный рост оттока капитала из страны в первом квартале 2014 г., обесценение рубля, падение индекса ММВБ и рост спекулятивных настроений. В таких неблагоприятных экономических условиях еще более усугубила ситуацию высокая зависимость России от импортных товаров. Вследствие низкой эластичности цены импортных товаров рост инфляции только ускорился, эффект переноса цен импортных товаров на инфляцию в РФ очень высок. В таких условиях процесс импортозамещения шёл медленно и неэффективно, производство только замедлялось, а бизнес страдает от сложностей с кредитованием (из-за роста ключевой ставки). С учетом того что высокую долю ВВП России составляло потребление, этот показатель упал, что также пагубно повлияло на экономический рост. Таким образом, в 2014 г. сформировался сразу ряд факторов, которые негативно воздействовали на экономический рост и ценовую стабильность в стране, в совокупности эти факторы привели Россию к кризисной ситуации на финансовых рынках и в целом в стране. В 2014 г. экономическая и финансовая системы нашей страны претерпевали воздействие всех перечисленных шоков, что привело к значительному падению номинального и реального курса национальной валюты, галопирующей инфляции и падению совокупного выпуска. Пики волатильности валютного курса пришлись на апрель, октябрь и декабрь 2014 г., при этом в апреле и октябре были самые высокие за этот год интервенции Банка России. За год рубль обесценился более чем на 40%, при этом обесценение национальной валюты было выгодно Правительству РФ с точки зрения наполнения бюджета налоговыми поступлениями компаний-экспортеров. В результате, появился конфликт интересов правительства и Банка России. Значимо то, что при реализации режима таргетирования инфляции важна независимость Банка России в принятии решений, но в России рассмотренное условие в полной мере не выполняется. Как и до перехода к свободному курсообразованию, Россия столкнулась с экономическими шоками различного рода. Так, высокая зависимость российских компаний от иностранных заемных средств, во-первых, повысила стоимость долга из-за обесценения рубля, во-вторых, из-за санкций ограничила доступ к иностранным кредитам. В результате в условиях неопределенности банки отказались от форвард-контрактов на продажу валюты и сфор40

мировался неудовлетворенный спрос, который обрушился на спот-рынок. Предложение валюты на рынке было минимальным, а спрос только повышался — это еще более усилило давление на рубль и способствовало его обесценению. В условии низкого предложения валюты, в конце года был пик выплат российских компаний по внешним долгам. Это привело к активизации деятельности спекулянтов, которая только подогревала нестабильность на валютном рынке. Еще один удар по финансовой системе нанесла нехватка ликвидности в банковской системе — панические настроения населения привели к оттоку вкладов и их трансформации в валютные вклады. Кроме того, продолжался отток капитала из страны (150 млрд долл. США за 2014 г., 80 млрд долл. США за 2015 г.). После перехода к плавающему валютному курсу негативные ожидания населения относительно инфляции только усилились. На фоне неопределенности и действия немонетарных факторов волатильность рубля остается высокой. Санкции ведут к росту цен на потребительские товары. Правительство и Банк России ведут несогласованную политику: Правительство наполняет бюджет за счет повышения налогов, Банк России стремится снизить инфляцию. Кроме того, в нынешних условиях денежно-кредитная политика Банка России и внешнеэкономическая политика государства очень сильно переплетены и взаимозависимы. Сильная зависимость экономики России от мировых цен на энергоносители и геополитических процессов последних лет ограничивает монетарные власти и привносит дополнительные внешние шоки на финансовый рынок РФ. Банк России всеми возможными способами пытался стабилизировать ситуацию и смягчить удар по финансовому сектору экономики. Так, в целях ограничения спекуляций на валютном рынке он установил контроль за использованием рублевых средств, которые он предоставляет коммерческим банкам. В середине декабря 2014 г. Банк России повысил ключевую ставку до 17% для увеличения стимулов к сбережению в национальной валюте и поддержанию ликвидности банковской системы. Однако такое резкое и значительное повышение ключевой ставки оказало негативное влияние на бизнес (невозможность заемного финансирования) и практически остановило экономический рост. Несмотря на колоссальный отток капитала из России, регулятор не применял административные меры ограничения движения капитала, тем самым сохранялся курс на либерализацию финансовой системы. Однако недоверие к национальной валюте побуждало крупных игроков рынка уводить свои средства за границу, этот процесс продолжается и наносит вред финансовой системе России. Далее следует оценить результаты проводимой политики таргетирования (таблица 3). По поводу данного вопроса не существует однозначной точки зрения. По мнению С. Андрюшина, В. Бурлачкова, Банк России производит не исследование инфляционного таргетирования, а он лишь устанавливает це41

левой показатель по инфляции на уровне 4%, а затем поддерживает этот годовой уровень инфляции вблизи таргета за счет подавления внутреннего спроса и изъятия «излишних» финансовых ресурсов из реальной экономики. Ученые называют таргетирование инфляции, лишь «игрой в таргетирование» [22]. Год 2015 2016 2017 2018 2019 Таблица 3 – Инфляционные ориентиры Банка России [23] Инфляционный ориентир Фактическая Ключевая ставка инфляция на конец года Цель установлена на 12,9% 11,00% среднесрочную перспективу: снижение инфляции до 4% в 2017 году и дальнейшее ее поддержание вблизи указанного уровня Цель установлена на 5,4% 10,00% среднесрочную перспективу: снижение инфляции до 4% в 2017 году и дальнейшее ее поддержание вблизи указанного уровня 4% 2,5% 7,75% 4% 4,3% 7,75% 4% 3,5% 6,5% Анализируя данные таблицы 3, мы видим, что в период применения режима инфляционного таргетирования происходит замедление темпов инфляции, а к концу 2017 года целевой показатель в 4% был достигнут. В 2018 году значение инфляции по стране оставалось вблизи 4%. Небольшое ускорение инфляции началось в России в 2019 году, как считает Банк России, это было связано с повышением ставки НДС на 2 п. п., а также с некоторым ослаблением рубля в 2018 году [24]. Для достижения поставленной цели по инфляции Банк России воздействует, прежде всего, на цену денег в экономике – процентные ставки. Данное воздействие осуществляется через ключевую ставку. Поскольку изменения ключевой ставки оказывают влияние на инфляцию с течением времени через длинную цепочку взаимосвязей, Банк России принимал решения по ключевой ставке на основе макроэкономического прогноза, уделяя особое 42

внимание устойчивым тенденциям и факторам продолжительного действия. Динамика ключевой ставки и уровня инфляции приведена на рисунке 15. Рисунок 15 – Динамика ключевой ставки [25] С 2016-2019 гг. наблюдается прямо пропорциональная зависимость между изменением ключевой ставки и уровнем инфляции. Для активизации канала влияния в режиме таргетирования инфляции Банк России оценивает ситуацию с ликвидностью в банковском секторе. В случае недостатка ликвидности Центральный банк предоставлял банкам средства, а в случае избытка абсорбировал лишнее, используя специальные инструменты. Информационная открытость в области монетарной политики Банка России направлено на повышение понимания и доверия к ней, формирования предсказуемой экономической среды для всех участников экономических отношений. В итоге это способствует повышению ее действенности и, как было указано выше, успешности поддержания ценовой стабильности. При этом индекс открытости денежно-кредитной политики, проводимой в России, в 1998– 2003 гг. составлял 1,5, а уже в 2004–2005 гг.— 2,5, что, тем не менее, значительно уступало аналогичным показателям развитых стран. В то же время за 12 лет (с 2006 по 2018 г. включительно) открытость монетарной политики Банка России повысилась более чем в 3,8 раза [26]. Банк России направляет меры на расширение охвата коммуникации по монетарной политике и повышение ее адресности. Для этого регулятор производит увеличение частоты и информативности выступлений, интервью и количество публикаций, а также задействует новые каналы коммуникации, активно учитывая при этом степень погруженности аудитории, не только в вопросы монетарной политики, но и экономики в целом [27]. Подводить итоги инфляционного таргетирования пока еще рано. Но в целом достижение таргетируемого уровня инфляции является успехом политики Банка России, с учетом того, что в начале проводимой политики у экономистов были сомнения относительно реальности достижения низкого 43

уровня инфляции. Позитивные сдвиги от снижения инфляции уже начинают проявляться, однако в полной мере выгоду от ценовой стабильности российская экономика сможет получить только после того, как инфляционные ожидания будут надежно заякорены около целевого уровня. Проявлением позитивных эффектов снижения инфляции следует считать сокращение ставок по долгосрочным ипотечным кредитам и увеличение сроков кредитования. Негативные эффекты от политики высоких ставок трудно идентифицируемы, поскольку жесткая политика проводилась на фоне неблагоприятных внешних шоков, а значит, затруднительно однозначно определить, в какой мере рецессия была спровоцирована политикой ЦБ РФ. Проведенный анализ показал, что практика реализации режима инфляционного таргетирования и плавающего валютного курса в условиях функционирования бюджетного правила в России полностью согласуется с мировым опытом стран, таргетирующих инфляцию. Закупки Минфином России иностранной валюты на валютном рынке с целью пополнения средств суверенного фонда не противоречат режиму инфляционного таргетирования (учитывая тот факт, что Банк России не преследует цели по управлению обменным курсом рубля) и не оказывают значительного воздействия на динамику курса рубля. Сохранение высокой степени неопределенности, обусловленной ожиданиями дальнейшего усиления санкций против России, и ухудшение условий торговли или ситуации в развивающихся странах несет в себе риски замедления перехода Банка России к нейтральной монетарной политике и даже ее ужесточения. В этом случае временной лаг между переходом к режиму инфляционного таргетирования и проявлением позитивных эффектов данного режима для динамики выпуска, составляющий в среднем 3–5 лет, может возрасти. Мировой опыт говорит о том, что инфляционное таргетирование является наиболее современным режимом денежно-кредитной политики, и именно за ним будущее, в том числе в России. Стабилизация инфляции на низком уровне стала успешной институциональной реформой, завершение которой позволит создать предпосылки для макроэкономической стабильности на много лет вперед. Таким образом, трансформация режимов таргетирования в России происходила под воздействием множества факторов (экономической ситуации в стране, распада СССР, экономического кризиса и т.д.). Но в целом смена режимов таргетирования происходила в связи с неспособностью режима таргетирования справиться со сложившейся экономической ситуацией в стране. Рассмотрим перспективные направления трансформации инфляционного таргетирования в России. 44

3 Перспективные направления инфляционного таргетирования в России трансформации В быстроменяющейся экономической ситуации с развивающимся рынком в России режим инфляционного таргетирования является наиболее гибким и обеспечивающим эффективность денежно-кредитной политики. В связи с тем, что инфляционное таргетирование в России проводится сравнительно небольшой период времени, говорить о трансформации к другому режиму таргетирования нецелесообразно. В настоящий момент не накоплен достаточный опыт экономического развития в условиях стабильно низких темпов инфляции (уровень в 4% достигнут лишь к концу 2017 года). К тому же опыт экономически развитых стран показал, что таргетирование инфляции рассчитано на долгосрочную перспективу и базируется на долговременном опыте низкой инфляции. Меры денежно-кредитной политики воздействуют на экономику не сразу, а с достаточно длительным временным лагом, поэтому оценить их результативность в данный момент невозможно. Трансформация инфляционного таргетирования в нашем случае подразумевает не переход от одного режима к другому, а погружение в данный режим, то есть его корректировка. В России на данный момент не сформировался весь комплекс условий, необходимых для перехода к полноценному режиму инфляционного таргетирования (приложение Б) [28]. В связи с особенностями развития экономики России (экспортносырьевой направленности экономики, нестабильность курса национальной валюты, политической нестабильности), полная трансформация в ближайшей перспективе не представляется возможной, таргетирование инфляции должно носить гибридный (облегченный) характер (управлению курса валюты придается небольшое значение - не более 25%). Данный режим поспособствует снижению волатильности инфляции, долгосрочному экономическому росту. Облегченное инфляционное таргетирование может быть промежуточным режимом до окончания структурных экономических реформ. Его особенность заключается в том, что Банк России будет объявлять достаточно широкие возможные границы колебаний инфляции и активно действовать на валютном рынке для корректировки ситуации с процентными ставками на межбанковском рынке [29]. Реализация режима инфляционного таргетирования должна происходить не только как достижение таргета по инфляции, но и как комплексное взаимосвязь и взаимовлияние со всеми макроэкономическими показателями развития страны, которые должны носить стабилизирующую тенденцию. При реализации режима необходимо обращать внимание на аналитические 45

наборы макроэкономических показателей, а также прослеживать их корреляцию с инструментами денежно-кредитной политики, которые специально предназначены для эффективной передачи монетарных импульсов в экономику и достижения ее финансовой стабильности. Однако в долгосрочной перспективе Банку России следует перейти в полноценному режиму инфляционного таргетирования, так как при одновременном установлении таргета по инфляции и управлении курсом национальной валюты снижается реализуемость обязательств Банка России бороться с высокими темпами роста цен. Тем самым, Банку России становится труднее управлять инфляционными ожиданиями. Это может послужить препятствием к достижению ценовой стабильности, являющейся основной целью инфляционного таргетирования [30]. Маловероятно, что без существенных системных изменений в структуре экономики Банк России сможет реализовать полноценную версию данного режима. Для этого необходимы меры, направленные формирование благоприятных условий перехода к полноценному инфляционному таргетированию: 1) Постановка общей стратегии государства. 2) Закрепление инфляционных ожиданий всех групп участников экономики вблизи 4% и снижение их чувствительности к разовым колебаниям цен. 3) Следует сформировать доверие к политике Банка России путем информационной открытости, разъяснения широкой общественности целей, мер и результатов денежно-кредитной политики. 4) Повышение финансовой грамотности населения и т.д. Таким образом, Банку России следует подстраиваться под существующую экономическую ситуацию в стране и в мире, по возможности корректировать условия, способствующие эффективной денежно-кредитной политики, а также постепенно осуществлять трансформацию от гибридного (облегченного) инфляционного таргетирования к полноценному (чистому). Со временем такой подход будет способствовать тому, что стабильно низкая инфляция, предсказуемые финансовые условия, а также уверенность в них домашних хозяйств и бизнеса станут неотъемлемой частью экономических отношений и благоприятной среды для долгосрочно устойчивого развития. 46

Заключение Выпускная квалификационная работа выполнена в полном объеме. Реализованы следующие задачи. В первой главе выпускной квалификационной работы рассмотрены теоретические основы таргетирования. Трансформация режимов таргетирования подразумевает не только переход от одного режима таргетирования к другому, но и изменения, происходящие внутри одного режима. То есть Центральный банк, с одной стороны, осознает, что существующий режим не применим для данной среды, не является благоприятным для развития экономики, не в силах скорректировать происходящие процессы в нужном направлении, и поэтому ему необходимо перейти от одного режима к другому. С другой стороны, Центральный банк осуществляет изменения внутри одного режима, становится профессионалом и прослеживает все моменты, происходящие в экономике, примером этому служат банки Франции и Италии. Режимы таргетирования должны быть адаптированы к новым вызовам экономики, а, следовательно, их трансформация является необходимой для эффективного развития экономики. В зависимости от промежуточной цели денежно-кредитной политики осуществляется выбор того или иного режима таргетирования. Промежуточные цели определяются уровнем развития экономики, характером трансмиссионного механизма. Именно поэтому они не являются раз и навсегда заданными, особенно в странах с переходной экономикой, так как выбор целей обусловлен постоянным процессом развития рыночных отношений. Этим обусловлено многообразие режимов таргетирования и их трансформация. Каждый из существующих режимов таргетирования имеют свои особенности, а именно: свою цель, основные инструменты, преимущества, недостатки и т.д. Их трансформация связана с множеством факторов. Это и состояние экономики, и внешнеэкономические факторы, и многие другие. Во второй главе произведен анализ реализации режимов таргетирования в России. Трансформация режимов таргетирования прошла следующие этапы: 1) 1992-1995 гг. – таргетирование денежной массы; 2) 1995-2014 гг. - валютное таргетирование; 3) 2015-настоящее время – инфляционное таргетирование. Предпосылкой для реализации режима таргетирования денежной массы послужил ряд событий, прежде всего, это распад СССР. Но еще до этого события ситуация в денежно-кредитной сфере вышла из-под контроля, наблюдалось расстройство денежного обращения, которое произошло в результате грубейших просчетов экономической политики 1985-1991 гг. 47

Монетарное таргетирование, осуществляемое с 1992-1995 гг. путем использования денежных агрегатов М0 и М2 вызвало нежелательные побочные эффекты (рост неплатежей, сокращение производства и пр.). Монетарное таргетирование было направлено в основном на снижение инфляции путем сжатия денежной массы. В качестве теоретической основы была взята методика Международного валютного фонда, реализующая положения монетарной школы. Для России, находящейся в экономическом кризисе, страны, где на процесс обесценения денег оказывают сильное влияние не только денежные факторы, но и не денежные, проведение жесткой антиинфляционной политики не только не дало положительных результатов, но и усилило негативные процессы. Необходимы были существенные изменения денежной политики в сторону ее смягчения. Целесообразно выделить несколько этапов в связи с тем, что происходит смена форм проведения политики таргетирования валютного курса: 1) август 1995 г. – 1998 г. – горизонтальный и скользящий валютный коридор; 2) сентябрь 1998 г. – 2009 г. – жесткое управляемое плавание; 3) ноябрь 2010 г. – 2014 г. – плавающий валютный курс. Валютный курс на данных этапах выступал единственным механизмом регулирования и стабилизации экономики. В условиях отсутствия структурных реформ, слабого развития реального сектора и нестабильной наполняемости бюджета даже самая эффективная валютная политика не могла привести к долгосрочному экономическому росту и развитию страны. Денежнокредитная политика в условии перехода к рыночной экономике должна дополнять политику достижения экономического роста, а не быть единственным «двигателем» развития. Переход к политике управления валютным курсом позволил снизить спекуляции на валютном рынке за счет снижения колебаний курса рубля и за счет постоянных действий Банка России по поддержанию курса валюты в установленном коридоре. Такая политика стабилизации валютного рынка привела к перемещению спекулятивной активности на рынок краткосрочных государственных облигаций и облигаций федерального займа. Относительно высокая доходность и низкий риск вложений в государственные ценные бумаги привели к притоку иностранных инвесторов. Современная денежно-кредитная политика Банка России основана на реализации режима инфляционного таргетирования в условиях свободного курсообразования валюты. Переход к политике таргетирования инфляции был постепенным. Еще в 2006 г. появились первые упоминания о данном режиме денежно-кредитной политики от руководства Банка России Окончательные итоги применения режима инфляционного таргетирования в России подводить еще не целесообразоно, но утверждать о его несостоятельности тоже не представляется возможным. будет также необосно48

ванным, и утверждать о реализации инфляционного таргетирования в России и получении при этом полностью положительных результатов. Реализация режима инфляционного таргетирования должна происходить не только как достижение таргета по инфляции, но и как комплексное взаимосвязь и взаимовлияние со всеми макроэкономическими показателями развития страны, которые должны носить стабилизирующую тенденцию. При реализации режима необходимо обращать внимание на аналитические наборы макроэкономических показателей, а также прослеживать их корреляцию с инструментами денежно-кредитной политики, которые специально предназначены для эффективной передачи монетарных импульсов в экономику и достижения ее финансовой стабильности. Банку России следует подстраиваться под существующую экономическую ситуацию в стране и в мире, по возможности корректировать условия, способствующие эффективной денежно-кредитной политики, а также постепенно осуществлять трансформацию от гибридного (облегченного) инфляционного таргетирования к полноценному (чистому). 49

Список использованных источников 1 Денежно-кредитная политика: теория и практика: учеб. пособие / С. Р. Моисеев. – М.: Московская финансово-промышленная академия, 2011. – 784 с. 2 Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под ред. А.Г. Грязновой. - М.: Финансы и статистика, 2002.- 146 с. 3 Засорина, И. Л. К вопросу об использовании прямого инфляционного таргетирования / И. Л Засорина, И. П. Крючкова // Деньги и кредит. - 2001. -№ 5. - С. 58 4 Парусимова, Н. И. Денежно-кредитное регулирование: учеб. пособие / Н. И. Парусимова, К. Ж. Садвокасова – Оренбург, ОГУ, 2016. – 182 с. 5 Малкина, М. Ю. Институты денежно-кредитного регулирования: противоречия функционирования и развития / М. Ю. Малкина // Финансы и кредит. – 2010. - № 18. – С. 9 6 Блэк, Джон Толковый словарь : Англо-русский / Джон Блэк. - Москва : ИНФРА-М : Весь Мир, 2000. – С. 829 7 Adrian , T. Advancing the Frontiers of Monetary Policy Edited / T. Adrian, Douglas Laxton, Maurice Obstfeld // International Monetary Fund Publication. - 2018. № 22 - – P. 269 8 Моисеев, С. Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика: учеб. пособие / С. Р. Моисеев. – 2-е изд., перераб. и доп. – МоскваМФПА, 2011. – 784 с. : ил. – (Университетская серия). – Библиогр.: с.775-779. – ISBN 978-5-902597-08-7. 9 Мишкин, Фредерик С. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков, 7-е издание: пер. с англ./ Фредерик С. Мишкин. – М.: ООО «И.Д. Вильямс», 2008. – 880 с. – ISBN 978-5-8459-0918-3 (рус.) 10 Смирнов, С. Режимы валютного курса и стабильность экономики / С. Смирнов // Вопросы экономики. - 2010. - №1. – С. 31. 11 Шилова, В. Р. Денежно-кредитная политика России в условиях глобализации / В. Р. Шилова // Молодой ученый. - 2016. - №12. – С. 286 12 Ожегов, С. И. Толковый словарь русского языка / С. И. Ожегов, Н. Ю. Шведова ; Российская АН, Ин-т рус. яз., Российский фонд культуры. - 2-е изд., испр. и доп. – Москва : Азъ, 1994. – 907 с. 13 Корищенко, К. Н. Актуальные проблемы методологии в реализации денежно-кредитной политики / К. Н. Корищенко – М.: Экономические науки, 2006. – 240 с. 14 Богатова, И. Э. Взаимосвязь денежно-кредитной политики России и трансграничных потоков капитала / И. Э. Богатова // Вестник института экономики Российской академии наук. - 2014. - № 5. - С. 128-140 15 Золотухина, Т. Н. Курсовая политика Банка России в 1992-2002 гг. / Т. Н. Золотухина // Вопросы экономики. - 2002. - № 10. - С. 4-34 50

16 Алексашенко, С. В. Битва за рубль. / С. В. Алексашенко // Экономика - М.: Время, 2009. –. 208 с 17 Замараев, Б. Экономические итоги 2008 года: конец «тучных» лет / А. Киюцевская, А. Назарова, Е. Суханов // Вопросы экономики. - 2009. - № 3. -С. 4-25 18 Дубинин, С. К. Смена ориентиров в политике Банка России: переход к свободному курсообразованию / Н. А. Миклашевская, С. Б. Карловская, П. А. Партон // Вестник Московского университета. Серия 6 Экономика. - 2015. № 4. - С. 99-121 19 Улюкаев, А. Предпосылки и последствия внедрения таргетирования инфляции в России / О. Замулин, М. Куликов // Экономическая политика. 2006. - № 3. - С. 19-38 20 Аболихина, Г. А. Инструменты денежно-кредитной политики Банка России в условиях реализации геополитических рисков // Экономика. Налоги. Право. - 2015. - № 1. - С. 37-42 21 Лопатина, О. А. Инновационные инструменты денежно-кредитной политики Банка России // Вопросы региональной экономики. - 2015. - № 2. С. 111-118 22 Андрюшин, С. А. Экспертное заключение на проект документа «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов» / С. А. Андрюшин, В. К. Бурлачков и др // Банковское дело. - 2018. – №10. – С. 14-23 23 Официальный сайт «ЦБ РФ» [Электронный ресурс] - Режим доступа: https:// www.cbr.ru/ 24 Крымова, И. П. Таргетирование инфляции в России: первые итоги / И. П. Крымова, С. П. Дядичко // Азимут научных исследований: экономика и управление. - 2019. - №3(28). - С. 209-213 25 Годовой отчет Банка России за 2018 год [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/19699/ar_2018.pdf 26 Бутузова, А. Н. Денежно-кредитная политика в России: смена приоритетов и целевых ориентиров / А. Н. Бутузова // Финансы и кредит. - 2018. №24. - С. 591-612 27 Трунин, П. В. Выгоды и издержки инфляционного таргетирования в России / П. В. Трунин, А. В. Божечкова, Е. Л. Горюнов, А. М. Киюцевская, . В. Трунин, А. В. Божечкова, Е. Л. Горюнов, А. М. Киюцевская,Е. В. Синельникова-Мурылева // Научные доклады: экономика - М.: Издательский дом «Дело» . В. Синельникова-Мурылева. - М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС. - 2019. - №5. - 60 с. 28 Сомова, И. А. Таргетирование инфляции в России: проблемы и перспективы / И. А. Сомова // Вестник НГУ. Серия: Социальноэкономические науки. - 2012. - №2(12). - С. 5-12 29 Рогатенюк, Э. В. Особенности реализации инфляционного таргетирования в условиях модернизации российской экономики / Э. В. Рогатенюк 51

// Экономика строительства и природопользования. - 2018 - №2 (67). – С. 98107 30 Картаев Ф. Взболтать, но не смешивать: сравнение эффективности чистого и смешанного инфляционного таргетирования / Ф. Картаев, И.Лунева // Деньги и кредит. - 2018. -№3(77). - С.65-75. 52

Приложение А (обязательное) Сравнительная характеристика режимов таргетирования Таблица А.1 – Сравнительная характеристика режимов таргетирования Критерий Режимы таргетирования Таргетирование денежной массы Таргетирование валютного курса Таргетирование фляции ин- Таргетирование процентной ставки Таргетирование нального ВВП 1 Определение 2 Поддержание заданных параметров денежных агрегатов 3 Привязка курса национальной валюты к валюте группы стран с низким уровнем инфляции 4 Комплекс мер, принимаемых органами гос.власти в целях контроля за уровнем инфляции 5 Жесткое регулирование процентных ставок и денежного предложения Цель Поддержание устойчивого уровня цен Достижение определенного соотношения цен на внутреннем и внешнем рынке Стабильный уровень инфляции; повышение ответственности ЦБ за реализуемую ДКП пока- Абсолютные значения денежных агрегатов (М1,М2 и М3); относительные изменения денежных агрегатов ин- Процентная ставка; обязательные резервные требования Курс национальной валюты (валютный комитет, традиционная фиксация, ползучая привязка, валютный коридор); динамика курса национальной валюты Операции ЦБ на открытом рынке, изменение ключевой ставки Целевые среднесрочные показатели уровня инфляции;темпы роста уровня инфляции; индекс потребительских цен Установление ориентиров роста денежной массы Сглаживание колебаний процентной ставки в случае «перегрева»или «недогрева» экономики Оптимальный уровень ключевой ставки 6 Возможность совместного управления номинальной переменной (инфляцией) и реальной переменной (реальным ВВП) Уровень номинального ВВП; получение компенсации в случае неточного прогноза ВВП и уровня инфляции Целевые затели Основные струменты 53 Ключевая ставка номи- Таргетирование со скрытой конечной целью 7 Жесткое регулирование процентных ставок и денежного предложения Денежные власти не принимают на себя выполнение конкретных обязательств Объем ВВП, уровень инфляции, темпы роста ВВП и инфляции Четко не определены Установление ориентиров роста денежной массы, ключевая ставка, валютный курс Совокупность инструментов ДКП, используемых при необходимости

Продолжение приложения А Продолжение таблицы А.1 1 Основные струменты 2 Процентная ставка; обязательные резервные требования 3 Операции ЦБ на открытом рынке, изменение ключевой ставки 4 Установление ориентиров роста денежной массы 5 Ключевая ставка Какими странами реализуется Странами, экономики которых достаточно велики или традиционно закрыты и не привязаны к какойлибо международной системе Чаще развивающимися странами с переходной экономикой, а также странами, не обладающими собственными платежными средствами Некоторыми высокоразвитыми странами, а которых главная цель ЦБ – обеспечение стабильности финансовой системы страны Основные преимущества 1) ЦБ может решать все внутренние проблемы через ДКП; 2) устраняет проблемы, обусловленные непоследовательностью ДКП; 3) дает возможность денежным властям определить состояние экономики страны и ожидаемый уровень инфляции 1) прозрачна и понятна населению, проста в реализации; 2) меньше зависит от структурных сдвигов в экономике; 3) позволяет ограничить уровень инфляции через контроль над ценами экспортных товаров Экономически развитыми странами с сильным ЦБ, открытой и независимой ДКП за счет информированности общества о принимаемых решениях и мотивах 1) дает возможность денежным властям сосредоточиться на внутренних проблемах экономики; 2) максимальная прозрачность для общества (мотивы, цели, инструменты) 3) установление в качестве ориентира темпов инфляции повышает ин- 54 1) простота механизма воздействия на экономику страны; 2) позволяет сохранить экономическую стабильность в условиях развития национальных финансовых рынков; достижение большей 6 Установление ориентиров роста денежной массы, ключевая ставка, валютный курс Некоторыми странами как некая альтернатива инфляционному таргетированию 7 Совокупность инструментов ДКП, используемых при необходимости Устойчивая связь с прогнозированием спроса на деньги, что становится основой формирования предложения денег со стороны ЦБ 1) возможность прогнозирования будущего ущерба 2) позволяет ЦБ использовать монетарную политику для преодоления внутренних проблем; 3) не предполагает установление стабильной взаимосвязи между инфляцией и Высокоразвитыми странами с устойчивой сильной финансовой системой и национальной валютой, являющейся резервной

Приложение Б (обязательное) Оценка реализации условий для введения полноценного режима инфляционного таргетирования Таблица Б.1 - Оценка реализации условий для введения полноценного режима инфляционного таргетирования Условия для введения полноценного режима инфляционного таргетирования 1 Конечная цель ДКП – ценовая стабильность Институциональная независимость ЦБ Подотчетность и ответственность ЦБ Высокая квалификация аналитиков и надежная статистика ЦБ должен иметь надежную методику определения инфляции, оперативно анализировать текущую динамику цен Информационная политика - управление инфляционными ожиданиями экономических субъектов посредством публичности и прозрачности своей деятельности Политика свободного плавающего курса Оценка выполнения условий в РФ и причины невыполнения 2 Выполнено частично Помимо ценовой стабильности Банк России ставит другие цели, такие как устойчивость рубля, укрепление банковской системы и т.д. Выполнено частично Банк России обладает формальными признаками политической и экономической независимости. При этом регулярно испытывает давление со стороны исполнительной и законодательной власти. Выполнено частично БР несет минимальную ответственность за результаты проводимой политики. Выполнено частично Квалификация экспертов БР позволяет осуществлять достоверное прогнозирование инфляции, но всей необходимой и достоверной статистики, необходимой для прогнозирования в настоящий момент нет Выполнено частично БР не в состоянии предвидеть инфляцию с высокой степенью точности Выполнено частично Несмотря на то, что руководство БР регулярно информирует о результатах реализации ДКП, информации для принятия экономическими субъектами обоснованных решений недостаточно. Прогнозирование инфляционных ожиданий до сих пор остается проблемой БР. В краткосрочном периоде в России используется режим плавающего валютного курса, но в долгосрочной перспективе данная политика трудно реализуема из-за структурных противоречий, связанных с высокой долей сырьевого сектора в доходах бюджета. Не выполнено Экономическая ситуация в РФ сильно зависит от мировых цен на сырье, прежде всего на энергоносители Структура экономики не должна испытывать сильной зависимости от мировых цен на экспортируемое сырье Устойчивая банковская система и Выполнено частично развитые финансовые рынки Развитие финансовой системы страны идет достаточно быстрыми темпами, но по уровню ее капитализации, спектру предоставляемых услуг пока отстает от развитых стран 55

Продолжение приложения Б Продолжение таблицы Б.1 2 в Выполнено частично В России наблюдается относительная политическая стабильность Доверие общественности к ЦБ и Выполнено частично реализуемой им ДКП В настоящий момент доверие население практически отсутствует Политическая стране 1 стабильность 56

Рецензии:

Авторизуйтесь, чтобы добавить рецензию

- у работы пока нет рецензий -

Отзывы:

Авторизуйтесь, чтобы оставить отзыв