Финансовая структура капитала и ее оптимизация

Бурлакова Мария Викторовна

Финансовая структура капитала и ее оптимизация

В современных рыночных условиях эффективность деятельности любой организации, ориентированная на обеспечение высоких темпом своего развития и повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования финансовой структуры капитала. Финансовая структура капитала – это соотношение собственного и заемного капитала, используемого организацией в процессе своей хозяйственной деятельности. Финансовая структура капитала определяет многие аспекты хозяйственной деятельности организации и существенным образом влияет на ее финансовые результаты. Она оказывает влияние на уровень рентабельности активов и собственного капитала, уровень себестоимости продукции, уровень финансовой устойчивости и платежеспособности, уровень хозяйственных рисков и на эффективность деятельности организации в целом. Исходя из этого, одной из важнейшей задачей финансового менеджмента является оптимизация финансовой структуры капитала – установление наиболее выгодного соотношения собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость. Целью выпускной квалификационной работы является обоснование оптимальных параметров финансовой структуры капитала исследуемой организации и определение потенциальных путей их достижения. Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи: ‒ рассмотреть теоретические аспекты оптимизации финансовой структур капитала организации; ‒ дать оценку целевой структуре и размещению капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» в активах; ‒ оптимизировать структуру капитала с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости с целью установления оптимальных параметров финансовой структуры капитала; ‒ поиск путей достижения оптимальных параметров финансовой структуры капитала. Объект исследования – финансовое обеспечение предпринимательской деятельности организации. Предмет исследования – процесс формирования финансовой структуры капитала. : выпускная бакалаврская работа по направлению подготовки : 38.03.02 - Менеджмент

Организация и управление

Дипломы

Вуз: Дальневосточный федеральный университет (ДВФУ)

ID: 5b8ed46f7966e1073081bd2a

UUID: 99f13df0-92a1-0136-bbf9-525400005860

Язык: Русский

Опубликовано: почти 6 лет назад

Просмотры: 61

Бурлакова Мария Викторовна

Источник: Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования «Дальневосточный федеральный университет»

Комментировать 0

Рецензировать 0

Скачать - 2,1 МБ

Поделиться работой

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования «Дальневосточный федеральный университет» ШКОЛА ЭКОНОМИКИ И МЕНЕДЖМЕНТА Кафедра «Финансы и кредит» Бурлакова Мария Викторовна ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ЕЕ ОПТИМИЗАЦИЯ ВЫПУСКНАЯ КВАЛИФИКАЦИОННАЯ РАБОТА по образовательной программе подготовки бакалавров по направление подготовки 38.03.02 «Менеджмент» «Финансовый менеджмент» г. Владивосток 2018

Оглавление Введение ....................................................................................................................... 4 1 Финансовая структура капитала организации: понятие, факторы формирования, теоретические аспекты оптимизации............................................. 7 1.1 Понятие и элементы финансовой структуры капитала.................................. 7 1.2 Факторы, определяющие финансовую структуру капитала ....................... 12 1.3 Теоретические аспекты оптимизации финансовой структуры капитала ... 15 2 Оценка и оптимизация финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» ......................................................................... 20 2.1 Краткая организационно-экономическая характеристика деятельности ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат»................................. 20 2.2 Оценка параметров финансовой структуры капитала и их оптимизация по основным критериям ............................................................................................. 26 2.3 Оптимизация финансовой структуры капитала с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости ...................................... 49 Заключение ................................................................................................................ 59 Приложение А – Г ..................................................................................................... 65 5

Введение В современных рыночных условиях эффективность деятельности любой организации, ориентированная на обеспечение высоких темпом своего развития и повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования финансовой структуры капитала. Финансовая структура капитала – это соотношение собственного и заемного капитала, используемого организацией в процессе своей хозяйственной деятельности. Финансовая структура капитала определяет многие аспекты хозяйственной деятельности организации и существенным образом влияет на ее финансовые результаты. Она оказывает влияние на уровень рентабельности себестоимости активов продукции, и собственного уровень финансовой капитала, уровень устойчивости и платежеспособности, уровень хозяйственных рисков и на эффективность деятельности организации в целом. Исходя из этого, одной из важнейшей задачей финансового менеджмента является оптимизация финансовой структуры капитала – установление наиболее выгодного соотношения собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость. Актуальность приведенных выше проблем предопределили выбор темы, цели и задачи выпускной квалификационной работы. Целью выпускной квалификационной работы является обоснование оптимальных параметров финансовой структуры капитала исследуемой организации и определение потенциальных путей их достижения. Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи: ‒ рассмотреть теоретические аспекты оптимизации финансовой структур капитала организации; 4

‒ дать оценку целевой структуре и размещению капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» в активах; ‒ оптимизировать структуру капитала с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости с целью установления оптимальных параметров финансовой структуры капитала; ‒ поиск путей достижения оптимальных параметров финансовой структуры капитала. Объект исследования – финансовое обеспечение предпринимательской деятельности организации. Предмет исследования – процесс формирования финансовой структуры капитала. Проблемы определения, оценки и анализа финансовой структуры капитала рассматриваются в работах таких экономистов как И.А. Бланк, В.В. Ковалев, В.В. Бочаров, Т.В. Теплова, Е.Н. Стоянова, Г.В. Савицкая, М.С. Абрютина, А.В. Грачев и др. В ходе исследования использовались системный, сравнительный и статистический методы. Аналитическая часть работы построена на методах классификации, сравнительного и ситуационного анализа, использовались метод статистических группировок, расчетно-аналитические методы, а также структурно-динамический анализ. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованных источников и приложений. В первой главе рассматриваются теоретические вопросы, касающиеся понятия и элементов финансовой структуры капитала организации, факторов, определяющих финансовую структуру капитала, а так же методы и процесс оптимизации финансовой структуры капитала организации. Во второй главе дана краткая организационно-экономическая характеристика деятельности ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат», проведена оценка целевой структуры и размещения капитала в активах организации. Практическая часть также включает в себя оптимизацию 5

финансовой структуры капитала организации с использованием традиционного подхода, а также с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости, определены потенциальные пути достижения, установленных в ходе анализа, оптимальных параметров структуры капитала. Информационную основу выпускной квалификационной работы составили данные экономической литературы, научно-исследовательских статей, средств массовой информации, посвященные вопросам финансового управления в организациях, законодательные и нормативные акты, приказы, методические указания и положения. Основным источников для аналитической части исследования стали данные финансовой отчетности организации ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» и данные ее официального сайта. 6

1 Финансовая структура капитала организации: понятие, факторы формирования, теоретические аспекты оптимизации 1.1 Понятие и элементы финансовой структуры капитала В условиях современной экономики и ее развитии каждая организация вынуждена приспосабливаться к жесткой конкурентной среде. Учитывая данные условия эффективность работы организации, особенно в долгосрочной перспективе, которая предполагает не только выживание на рынке, но и обеспечивает высокие темпы развития и повышения конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования финансовой структуры капитала организации. В отечественной экономической литературе существуют различные определения финансовой структуры капитала. Например, Т.В. Теплова понимает под структурой капитала соотношение только долгосрочных источников финансирования, т.е. соотношение между собственным и заемным капиталом [31]. Но следует учитывать, что собственный и заемный капитал представлены различными формами. Отсюда вытекает определение И.А. Бланка, который считает, что структура капитала – это соотношение всех форм собственных и заемных средств, используемых организацией для финансирования активов [7]. Такой же позиции придерживаются авторы Н.А. Лупей и В.И. Соболев, характеризуя финансовую структуру капитала, как соотношение собственного и заемного капитала, используемого в процессе хозяйственной деятельности [23]. Исходя из стандартов бухгалтерского учета, принятых в Российской Федерации, под финансовой структурой следует понимать удельный вес (долю) собственного капитала, долгосрочных и краткосрочных обязательств в общем объеме капитала. Термин «структура» предполагает разделение чего-либо на составные части по определенным признакам, установление взаимосвязей между этими 7

частями. Поэтому финансовая структура капитала организации рассматривается как совокупность отдельных, взаимосвязанных элементов, классифицирующихся по тому или иному признаку. Составными элементами финансовой структуры капитала организации являются [32]: ‒ доля собственного капитала с разбивкой на уставный капитал, добавочный капитал, нераспределенную прибыль; ‒ доля заемного капитала с разбивкой на краткосрочные и долгосрочные обязательства. Основным источником финансирования выступает собственный капитал – совокупность средств, принадлежащих собственникам организации на правах собственности, участвующих в процессе производства и приносящих прибыль в любой форме. Именно собственный капитал необходим для создания организации, а его величина говорит о масштабах ее деятельности. Собственные средства организации формируются за счет первоначального капитала, собственных доходов и накоплений, полученных в процессе финансово-хозяйственной деятельности организации. Основными составляющими структуры собственного капитала являются:  уставный капитал;  резервный капитал;  добавочный каптал;  нераспределенная прибыль (непокрытый убыток); Уставный капитал представляет собой совокупность средств, вложенных в активы, а также имущественные права, имеющие денежную оценку. Формируется в процессе первоначального инвестирования средств учредителями для обеспечения функционирования деятельности организации. Может быть выражен в виде денежных средств, нематериальных активов, либо в имущественной форме. В дальнейшем величина уставного капитала может изменяться в зависимости от результатов работы организации. 8

Уставный капитал также устанавливает меры ответственности каждого собственника и его участия в прибылях. Именно размер долей и их соотношение является определяющим при решении вопросов развития организации. Резервный капитал создается в соответствии с ФЗ от 26.12.1995 г. №208ФЗ «Об акционерных обществах». Резервный фонд формируется путем обязательных ежегодных отчислений в размере не менее 5% от чистой прибыли до достижения размера, установленного уставом общества. Он предназначен для покрытия возможных убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц, в случае отсутствия иных средств для выкупа акций, погашения облигаций и т.д [2]. Добавочный капитал организации является частью собственного капитала, образующийся в результате дооценки основных средств, объектов капитального строительства и других материальных объектов имущества организации со сроком полезного использования свыше 12 месяцев, а также за счет суммы, полученной сверх номинальной стоимости размещенных акций, т.е. эмиссионного дохода акционерного общества. Добавочный капитал предназначен для погашения снижения стоимости внеоборотных активов в результате их уценки, увеличения уставного капитала, распределения между учредителями организации, списания непокрытого убытка, а также для возмещения отрицательных курсовых разниц по вкладам в уставный капитал в иностранной валюте. Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) представляет собой часть чистой прибыли организации, полученная в предшествующем периоде и не использованная на потребление собственниками и персоналом. Эта прибыль предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства. Заемный капитал характеризует средства, привлекаемые организацией на возвратной, платной и срочной основах для формирования части активов, т.е. заемный капитал представляет собой форму финансовых обязательств 9

организации. Привлекаемый заемный капитал подлежит возврату в полном объеме, включающем процентные выплаты за его использование. Составляющие заемного капитала традиционно подразделяются в зависимости от срока погашения задолженности на краткосрочные и долгосрочные. Финансирование долгосрочного заемного капитала осуществляется посредством долгосрочных кредитов банков и других кредитных учреждений, среднесрочных и долгосрочных облигационных займов, долгосрочных займов, предоставляемых другими юридическими лицами, бюджетных целевых ссуд. Финансирование краткосрочного заемного капитала производится путем привлечения краткосрочного банковского кредита, размещения краткосрочных ценных бумаг, а также через кредиторскую задолженность. Заемный капитал выполняет три важных функции [10]:  обеспечивает получение дополнительной прибыли за счет расширения масштабов производственной и коммерческой деятельности организации;  расширяет инвестиционные возможности обеспечения необходимых темпов развития организации;  разумное привлечение заемных средств позволяет использовать возникающий эффект финансового рычага и повысить рентабельность использования собственного капитала организации. Использование заемных средств экономически целесообразно тогда, когда оно повышает рентабельность всей деятельности, то есть, когда доходность основной деятельности становится выше процентов по займам и кредитам. От степени оптимальности соотношения собственного и заемного капитала во многом зависит финансовое положение организации и ее устойчивость, поэтому при формирование финансовой структуры капитала важно учитывать особенности каждой ее составляющей. Собственный капитал характеризуется следующими положительными чертами [10]: ‒ простота привлечения, т.е. увеличение собственного капитала зависит 10

от решения собственников и менеджментом организации и не требует согласия третьих лиц (других хозяйствующих субъектов); ‒ высокая способность генерирования прибыли во всех областях деятельности организации, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах; ‒ снижение риска банкротства путем обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности организации в долгосрочном периоде. Также собственному капиталу присущи следующие недостатки [10]: ‒ ограниченность объема привлечения, что в свою очередь влияет на возможности расширения масштабов деятельности организации; ‒ неиспользуемая возможность прироста рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемного капитала; ‒ высокая стоимость в сравнении со стоимостью заемного капитала. Из этого следует, что организация, которая использует только собственный капитал обеспечивает себе наивысший уровень финансовой устойчивости, но ограничивает темпы развития и возможности прироста прибыли на вложенный капитал. Заемный капитал обладает следующими положительными особенностям: ‒ достаточно широкие возможности привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге организации, наличии залога или гарантии поручителя; ‒ способствует росту финансового потенциала организации при необходимости существенного расширения ее хозяйственной деятельности; ‒ возможность генерировать прирост рентабельности собственного капитала; ‒ более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом организации за счет эффекта «налогового щита», т.е изъятие затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль; В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки [10]: 11

‒ сложность привлечения, зависящая от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), чаще всего требует соответствующих гарантий или залога; ‒ снижение уровня рентабельности активов за счет уменьшения прибыли организации на сумму выплачиваемых процентов за кредит, а также платежей за гарантии; ‒ возникновение наиболее опасных финансовых рисков в деятельности организации, а именно риск снижения уровня финансовой устойчивости и потери платежеспособности, а следовательно, возрастание риска банкротства. Использование заемного капитала наоборот дает более высокие финансовые возможности развития организации, обеспечивает прирост рентабельности деятельности, но также в большей мере может дать финансовый риск и угрозу банкротства. Отсюда капитала, вытекает которая необходимость предполагает выбора достижение финансовой компромисса структуры в рамках соотношения «доходность-риск-ликвидность». 1.2 Факторы, определяющие финансовую структуру капитала Большинство исследователей в своих работах выделяют различные факторы, определяющие финансовую структуру капитала, тем самым обуславливая необходимость их изучения. И.А. Бланк выделяет следующий ряд факторов, влияющих на формирование финансовой структуры капитала [7]:  стабильность реализации продукции (обеспечивает высокую степень безопасного использования заемного капитала);  структура активов организации (безопасная структура активов с позиции кредиторов дает больше возможностей для привлечения заемных средств);  темпы развития организации (организации, которые находятся на ранних стадиях жизненного цикла и являются конкурентоспособными, могут 12

привлекать большую долю заемного капитала);  уровень рентабельности деятельности (при высоком уровне рентабельности организация может капитализировать большую часть прибыли, тем самым снижая потребность в заемном капитале);  уровень налогообложения прибыли (для организаций с высоким уровнем налогообложения прибыли более эффективным становится использование заемного капитала);  отношение кредиторов к организации (несмотря на высокую финансовую устойчивость организации, кредиторы руководствуются и иными критериями, формирующими негативный имидж, что в следствие снижает его кредитный рейтинг, т.е. вероятность привлечения заемного капитала);  конъюнктура финансового рынка (стоимость заемного капитала повышается и снижается в зависимости от состояния конъюнктуры рынка, что определяет эффективность привлечения заемных средств). Теплова Т.В. и М.Н. Гаврилова в своих работах помимо вышеперечисленных факторов относят такие факторы как [31]:  планируемый темп роста объема реализации продукции (быстрый рост объема реализации продукции увеличивает потребность в привлечении внешнего капитала);  дивидендная политика (характерность дивидендной политики организации оказывает влияние на потребности во внешних источниках финансирования);  уровень рисков (высота риска, которая связана с различными источниками финансирования, помимо всего прочего, определяется величиной издержек по их обслуживанию); Таким образом, формирование финансовой структуры капитала организации, является результатом комплексного воздействия внешних и внутренних факторов, представленных в таблице 1. 13

Таблица 1 – Факторы, определяющие финансовую структуру капитала Внешние факторы Внутренние факторы Институционально-правовые  закрепленные законодательно  закрепленные в уставных документах требования к величине и порядку организации требования к величине и формирования отдельных элементов порядку формирования собственного собственного и заемного капитала капитала организации и заемного капитала; организации (минимальный размер  закрепленные в уставных документах уставного капитала, величина резервного организации вопросы по контролю над капитала и др.); управлением организации;  закрепленные законодательно  агентские конфликты и степень требования к величине собственного защищенности руководства организации, капитала организации при осуществлении различная привлекательность источников отдельных видов деятельности; финансирования для менеджмента и др.  влияние лиц, заинтересованных в деятельности организации (клиенты, поставщики, регулирующие органы и др.);  неравномерное распределение информации и др. Финансово-экономические  инвестиционный климат в стране;  специфика деятельности организации (отрасль, местоположение, организационная  темпы развития экономики;  экономическая и финансовая политика; структура и др.);  стадия жизненного цикла организации;  изменчивость налоговой системы;  стратегия экономического развития,  величина ставки рефинансирования; особенности финансовой политики;  уровень инфляции;  степень развитости и конъюнктура  планируемые темпы экономического развития; фондового и кредитного рынков;  доступность ресурсов на финансовом  величина капитала организации;  текущая структура капитала; рынке для организаций;  возможность развития отраслевой и  финансовое состояние организации, а также риски, связанные с ее хозяйственной региональной конъюнктуры;  инвестиционная привлекательность деятельностью;  наличие спроса на продукцию и отрасли и региона. стабильность получения дохода;  структура активов по степени ликвидности. Социально-управленческие  уровень корпоративного управления в  уровень и качество корпоративного стране, регионе, отрасли; управления и контроля;  социальная стабильность;  уровень и качество финансового менеджмента и др.  уровень криминализации и коррупции. Источник: составлена автором на основании источника [7, 23,31] Учитывая воздействие всех указанных факторов, в процессе управления формированием финансовой структуры капитала организации, решаются две основные задачи: установление оптимального соотношения собственного и 14

заемного капитала для конкретной организации и обеспечение привлечения дополнительных видов и объемов капитала для достижения установленных оптимальных параметров финансовой структуры. 1.3 Теоретические аспекты оптимизации финансовой структуры капитала Финансовая структура капитала определяет многие аспекты хозяйственной деятельности организации и существенным образом влияет на ее результаты. Соотношение собственных и заемных средств влияет на уровень финансовой устойчивости и платежеспособности, уровень рентабельности активов и собственного капитала, уровень себестоимости продукции, уровень хозяйственных рисков и на эффективность управления в целом. Исходя из этого, формированию оптимальной финансовой структуры капитала организации должно быть уделено серьезное внимание. Оптимизация финансовой структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления финансовой деятельностью организации. Это процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, а также воздействия конкурентной среды и т.д. Оптимальная финансовая структура капитала – это такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости организации, т.е. максимизируется ее рыночная стоимость. Следовательно, отсюда вытекают основные критерии оптимизации финансовой структуры капитала организации [23]:  оптимизация финансовой структуры капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала организации;  оптимизация финансовой структуры максимизация уровня финансовой рентабельности; 15 капитала по критерию

 оптимизация финансовой структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Финансовая структура капитала, обеспечивающая минимизацию его средневзвешенной стоимости, будет характеризовать ее оптимальность по этому критерию. Понятие стоимости капитала занимает особое место при разработке финансовой и инвестиционной стратегии организации и характеризует среднегодовой уровень затрат организации по привлечению и обслуживанию капитала, выраженный в процентах. Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, подразделяющихся на два вида – собственного и заемного капитала. Самым дорогостоящим источником финансирования для организации считается собственный капитал. Это связано с высокой требуемой доходностью собственников организации, которая объясняется высоким инвестиционным риском. Риск увеличивается с уменьшением доли собственного капитала. Заемный капитал компании является более дешевым. Привлекая заемный капитал организация экономит на процентных платежах и увеличивает прибыль. Однако, неограниченное увеличение заемных источников финансирования увеличивает риски, как владельцев заемного капитала, так и собственного, а также риски других заинтересованных групп [31]. В соответствии с этой методикой, привлечение дополнительного капитала, как за счет собственных источников, так и за счет заемных, имеет свои пределы, которые определяются величиной его средневзвешенной стоимости. Ограничением является уровень рентабельности активов организации не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала. Следовательно, используя данный показатель, как критерий оценки минимизировать, оптимальной тем самым структуры капитала, максимизировать следует рыночную его стоимость организации. Немало важным критерием оптимальности финансовой структуры капитала является максимизация финансовой рентабельности организации. 16

При привлечении заемного капитала необходимо минимизировать финансовый риск, связанный с его привлечением, а также увеличить рентабельность собственного капитала. Использование заемного капитала при определенных условиях экономически выгодно для организации. Эффективное управление заемными средствами приводит к росту объема производства, прибыли и рентабельности собственного капитала. И наоборот, нерациональное использование заемных ресурсов организации может привести к ухудшению ее финансового состояния. В связи с этим возникает необходимость определения границ экономической целесообразности привлечения заемных средств за счет эффекта финансового левериджа. Эффект финансового левериджа представляет собой прирост рентабельности собственного капитала при дополнительном привлечении заемных средств. Другими словами, он показывает сколько прибыли будет приходится на заемный капитал, т.е. на сколько изменится рентабельность собственного капитала. Показатель эффекта финансового левериджа может быть и положительным, и отрицательным. Привлечение заемных источников финансирования будет считаться выгодным до тех пор, пока эффект финансового левериджа будет положительным. Следовательно, предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию [20]. В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники организации или ее менеджмент выбирают определенную модель финансирования активов организации. Выбранная модель финансирования будет являться оптимальной, если связанные с ней риски – минимизируются, что также можно считать критерием оптимизации финансовой структуры капитала. Этот метод оптимизации финансовой структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора 17 источников финансирования

различных составных частей активов организации. В этих целях активы организации подразделяются на следующие три группы [7]:  внеоборотные активы (т.е. основной капитал, сформированный за счет инвестирования денежных средств в основные фонды);  постоянная оборотных активов часть оборотных необходимый активов (неснижаемый организации для минимум осуществления операционной деятельности. Как правило финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств);  переменная часть оборотных активов (варьирующая часть оборотных активов, связанная с сезонными колебаниями объема реализации продукции). И.А. Бланк в своей работе выделяет следующие принципиальные подходы к финансированию активов организации [7]:  консервативный подход к финансированию активов организации предполагает, что внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов и первая половина их переменной части финансируется за счет собственного капитала и долгосрочного заемного капитала, вторая же их часть в свою очередь за счет краткосрочного заемного капитала;  умеренный или компромиссный подход к финансированию активов организации предполагает, что переменная часть оборотных активов в полном объеме финансируется за счет краткосрочных заемных средств;  агрессивный подход предполагает, что переменная часть оборотных активов и половина постоянной части финансируется краткосрочным заемным капиталом, а оставшиеся активы – собственным капиталом и долгосрочным заемным капиталом. Процесс оптимизации финансовой структуры капитала осуществляется в следующей логической последовательности [10]:  оценка соотношения собственного и заемного капитала. Основной целью является выявление тенденций динамики объема, состава и структуры 18

всего капитала организации, а также их влияние на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала;  оценка рациональности размещения капитала организации в активах проводится для выявления «границ» финансовой сбалансированности между активами и пассивами организации с целью установления типа финансовой политики (умеренный, консервативной, агрессивной);  оптимизация финансовой структуры по критерию максимизации финансовой рентабельности капитала подразумевает определение предельной доли заемного капитала с помощью многовариантных расчетов эффекта финансового левериджа;  оптимизация финансовой структуры по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала позволяет определить такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором максимизируется рыночная стоимость организации, путем многовариантных расчетов;  оптимизация финансовой структуры по критерию минимизации финансовых рисков представляет собой процесс определения уровня финансового левериджа при изменении финансовой структуры капитала;  формирование целевой структуры капитала, удовлетворяющая всем вышеперечисленным критериям, и определение финансовой структуры капитала организации. 19 путей оптимизации

2 Оценка и оптимизация финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» 2.1 Краткая организационно-экономическая характеристика деятельности ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» Открытое акционерное общество «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» (ОАО «СЦКК») располагается по адресу: 671247, пгт. Селенгинск, Кабанский район, Республика Бурятия [41]. Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат создан в 1973 году. В 1992 году, в соответствии с программой по приватизации государственных и муниципальных предприятий, в Республике Бурятия учреждено Открытое акционерное общество «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат». Форма собственности – совместная частная и иностранная. Уставный капитал – 480 880 тыс.р. на 1 января 2018 года. ОАО «Селенгинский ЦКК» – многопрофильное предприятие, но по виду основной деятельности относится к целлюлозно-бумажной промышленности. Основными видами деятельности являются [34]: ‒ производство тарного, гофрированного картона, ящиков из гофрированного картона; ‒ производство лесохимической продукции (сырое таловое масло, скипидар); ‒ производство и распределение тепловой и электрической энергии; ‒ реализация всей произведенной продукции. ОАО «Селенгинский ЦКК» является крупнейшим современным высокоразвитым предприятием сибирского региона с полным циклом переработки древесины от целлюлозы до гофрированного картона, тары, лесохимической продукции. Одно из крупнейших промышленных предприятий Республики Бурятия, в состав, которого входят [34]:  цех по производству тарного картона с картоноделательной машиной;  цех по производству тары (производство гофрокартона и изделий из 20

него, гофроящиков, бугорчатых прокладок);  варочно-промывной цех с десятью котлами емкостью 140 м3;  теплоэлектростанция общей мощностью 531 тн. пара/час, 36 МВт/час;  древесно-подготовительное производство;  комплекс очистных сооружений;  собственная ремонтная база оборудования: электроремонтный цех, ремонтно-механический цех и ремонтно-строительный цех;  цех по производству лесохимической продукции. Комбинат имеет свою железнодорожную станцию, связанную с транссибирской магистралью. Единственное в России предприятие целлюлозно-бумажной промышленности, работающим в условиях замкнутого водооборота. Организационная структура ОАО «Селенгинский ЦКК» относится к линейно-функциональному типу, которая представлена на рисунке Г.1 (Приложение Г). Согласно Уставу, органами управления предприятием являются [34]: – общее собрание акционеров – высший орган управления; – совет директоров – общее руководство деятельностью; – единоличный исполнительный орган – генеральный директор. Руководство осуществляется текущей Генеральным деятельностью директором, ОАО «Селенгинский который подотчетен ЦКК» Совету директоров и общему собранию акционеров Генеральный директор ОАО «Селенгинский ЦКК» в соответствие со своей компетенцией [34]:  действует без доверенности от имени Общества, представляет его во всех учреждениях, в обществах, организациях и органах государственной власти и управления, суде, арбитражном и третейском суде, как внутри страны, так и за ее пределами;  осуществляет оперативное руководство деятельностью Общества, в 21

том числе заключает любые сделки, при этом некоторые виды сделок, установленные законном или Уставом, совершает при наличии решения соответствующего органа управления;  выполняет функции, необходимые для достижения целей Общества, обеспечения его нормальной работы и надлежащего исполнения решений, принятых общим собранием акционеров, советом директоров, в соответствие с законодательством РФ и Уставом Общества. При существующей организационной структуре Генеральному директору непосредственно подчиняются[34]:  заместитель генерального директора – главный инженер;  заместитель генерального директора по финансовым и правовым вопросам;  директор по продажам;  директор по логистике и снабжению;  директор по персоналу;  директор по защите активов;  директор по качеству. Первым заместителем директора является главный инженер. Основной функцией главного инженера является организация производственного процесса. В его подчинение находится заместитель главного инженера, производственные цеха, отдел энергетики, механики и метрологии, отдел строительства, ремонта и реконструкции зданий и сооружений, отдел охраны труда и промышленной безопасности, отдел охраны природы и проектноконструкторский отдел. Заместитель осуществляет директора руководство по финансовым и правовым финансово-экономической вопросам деятельностью организации, а также обеспечение правового сопровождения деятельности предприятия, правовой защиты интересов предприятия. В его подчинение 22

находится помощник заместителя, бухгалтерия, финансовый отдел, плановоэкономический отдел, юридический отдел. Директор по продажам руководит процессом продаж и маркетинга. В его подчинение находится заместитель директора по продажам, отдел продаж, отдел маркетинга и отдел планирования производства. Директор по логистике и снабжению осуществляет управление транспортно-складской логистикой и материально-техническим снабжением для обеспечения бесперебойного производственного процесса на предприятии. Директор по персоналу руководит процессом разработки и внедрения кадровой политики, определения численности персонала и формирования кадрового резерва, а также контролирует процесс подбора персонала. В его подчинении находится отдел кадров, отдел труда и заработной платы, цех общественного питания, административный отдел и медицинский пункт. Директор по защите активов руководит процессом разработки, реализации и контроля мероприятий по защите активов. В его подчинении находится заместитель директора по защите активов и отдел по защите активов. Директор по качеству осуществляет организацию работ по контролю качества выпускаемой продукции, проверки на соответствие стандартам и техническим условиям. В его подчинении находится отдел технического контроля и лабораторных исследований, отдел стандартизации и сертификации. ОАО «Селенгинский ЦКК» обеспечивает работой 1 648 человек и является одним из главных источников пополнения местного бюджета за счет отчислений и налогов – 72% от налоговых доходов МО ГП «Селенгинское», а также самым крупным плательщиком в Кабанском районе – 11% от налоговых доходов МО «Кабанский район». ОАО «Селенгинский ЦКК» реализует свою продукцию как на внутреннем, так и на внешнем рынках. Продукция предприятия расходится от Дальнего Востока до Западной Сибири, Урала, Центральной России. ОАО «Селенгинский ЦКК» обеспечивает 90% всей гофротары в Бурятии, 70% – Иркутской области, 30% – Красноярский край, 100% – Забайкальский 23

край и в районе 50% присутствуют на рынке Дальнего Востока. На экспорт ежегодно приходится 20% реализованной продукции предприятия. В числе стран-экспортеров продукции присутствуют Монголия, Казахстан, Киргизия, Узбекистан, Китай, Япония, Индия и Финляндия. Наиболее важным стратегическим направлением деятельности предприятия является производство картона и гофропродукции, которое приносит основную часть прибыли предприятия. Объем производства тарных картонов в 2017 г. в России составил 3 660 тыс.тн. Основное производство картона сосредоточенно в Северо-Западном федеральном округе, на долю которого приходиться более половины всего произведенного объема – 57%. Значительная доля также приходится на Приволжский и Сибирский федеральные округа по 20,31% и 18% соответственно. Доля объема общероссийского производства ОАО «Селенгинский ЦКК» по картону тарному составляет 4,26%. Производство гофропродукции в 2017 г. в России составило 4 800 млн.м2. Основное производство гофропродукции сосредоточено в Центральном федеральном округе – 44,25% от всего произведенного объема. Значительная доля приходится на Приволжский, Южный и Северо-Западный федеральные округа по 20,7%, 11,77% и 10,7% соответственно. Доля ОАО «Селенгинский ЦКК» в России по гофропродукции составило 0,75% в общем объеме производства. Большая часть (80%) продукции реализуется ООО «ТД Селенгинский ЦКК», остальная часть – на экспорт по договору комиссии. С поставщиками сырья и материалов имеется многолетнее сотрудничество. Тепло- и электроэнергетикой комбинат обеспечивает себя самостоятельно посредством имеющейся в составе организации электростанции. Для более полной характеристики текущей хозяйственной деятельности организации, в таблице 2 представлен анализ основных финансовых 24

показателей деятельности ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» за 2015-2017 гг. Таблица 2 – Показатели, характеризующие результаты финансовохозяйственной деятельности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели Выручка от продаж, тыс.р. Себестоимость продаж, тыс.р. Прибыль от продаж, тыс.р. Затраты на 1 рубль продаж Среднегодовая стоимость основных фондов, тыс.р. Фондоотдача Прибыль (убыток) до налогообложения, тыс.р. Чистая прибыль, тыс.р. Рентабельность продаж, % Изменения(+/-) 2016/ 2017/ 2015 гг. 2016 гг Темп прироста, % 2016/ 2017/ 2015 гг. 2016 гг 2015 г. 2016 г. 2017 г. 2 410 836 3 348 956 3 285 834 938 120 874 998 38,91 26,13 (1 751 281) (2 435 237) (2 774 106) 683 956 1 022 825 39,05 42,00 449 447 622 116 134 108 172 669 -315 339 38,42 -50,69 726,01 727,16 844,26 1,15 118,25 0,16 16,26 1 357 215,5 1 405 283,5 1 692 514 48 068 335 299 3,54 23,86 1,96 2,38 1,94 0,42 -0,02 21,43 -0,84 137 440 576 708 59 038 439 268 -78 402 319,61 -13,59 79 381 441 102 29 424 361 721 -49 957 455,68 -11,33 17,76 18,58 4,08 0,82 -13,68 4,62 -73,63 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] По данным таблицы 2 видно, что выручка от реализации продукции за рассматриваемый период увеличилась на 621 524 тыс.р. или 23,33% и составила 3 285 млн.р. Себестоимость продаж выросла на 839 792 тыс.р. или на 43,42%. В первую очередь, это связно с ростом производства. Прибыль от продаж в 2017 г. сократилась в четыре раза по сравнению с 2016 г. и составила 134 108 тыс.р. Снижение данного показателя связанно с ростом затрат на рубль проданной продукции на 15,7%. Показатель фондоотдачи характеризует эффективность использования основных фондов в организации. В 2017 г. фондоотдача снизилась по сравнению с предыдущим периодом на 18,54%. Снижение связано с более низким темпом роста товарной продукции по сравнению с ростом стоимости основных фондов. 25

Прибыль до налогообложения в 2017 г. составила 59 038 тыс.р., что ниже на 517 670 тыс.р., по сравнению с показателями 2016 г. Снижение обусловлено, в первую очередь, снижением прибыли от основной деятельности, а также за счет увеличения величины прочих расходов на 57 979 тыс.р. или на 37,86%. Аналогичная тенденция наблюдается и по показателю чистой прибыли. Чистая прибыль в 2017 г. составила 29 424 тыс.р., что на 411 678 тыс.р ниже, чем в предыдущем периоде. По показателю среднегодовой стоимости основных производственных фондов наблюдается положительная тенденция. За рассматриваемый период данный показатель увеличился на 335 299 тыс.р. или 24,7%. Это связанно с реализацией программы поэтапной модернизации производства и замены оборудования. Таким образом, в 2017 году наблюдается снижение практически по всем финансовым показателям. Показатель рентабельности продаж составил 4,08%, что ниже по сравнению с предыдущими периодами на 13,68%, и свидетельствует о неэффективности производственной и коммерческой деятельности организации. 2.2 Оценка параметров финансовой структуры капитала и их оптимизация по основным критериям Финансовое состояние организации и ее финансовая устойчивость во многом зависит от оптимальности соотношения собственного и заемного капитала. Этим обуславливается необходимость проведения оценки текущей структуры капитала. На основании показателей финансовой отчетности, в таблице 3 представлен анализ объема, состава, структура и динамики капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» за 2015-2017 гг. Структура капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. характеризуется существенной диспропорцией, а именно превышение доли 26

заемного капитала над долей собственного, что более наглядно можно проследить на рисунке 1. Таблица 3 – Структура капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. 2015 г. Показатели Собственный капитал Заемный капитал Итого капитал 2016 г. 2017 г. тыс.р. % тыс.р. % тыс.р. % 89 175 2 073 838 2 163 013 4,12 95,88 100 529 814 1 520 122 2 049 936 25,85 74,15 100 559 238 2 352 757 2 911 995 19,2 80,8 100 Отклонения Темп тыс.р. прироста, % 470 063 527,12 278 919 13,45 748 982 34,63 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] За рассматриваемый период величина совокупного капитала увеличилась на 748 982 тыс.р. или на 34,63%. Это произошло главным образом за счет увеличения собственных средств на 470 063 тыс.р. или 527,12%. Заемный капитал также возрос на 278 млн.р. или на 13,45%. 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2015 г. 2016 г. Собственный капитал 2017 г. Заемный капитал Источник: составлено автором на основании таблицы [3] Рисунок 1 – Соотношение собственного и заемного капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг., тыс.р. 27

Следует более подробно рассмотреть структуру собственного и заемного капитала в разрезе их основных составляющих и проследить их динамику, для выявления основных причин отклонения их общей величины. В таблице 4 и в таблице 5 представлена структура собственного и заемного капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» в разрезе его основных составляющих за 2015-2017 гг. Таблица 4 – Структура собственного капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. 2015 г. Показатели Уставный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль (убыток) Доходы будущих периодов Итого собственного капитала 2016 г. 2017 г. Отклонения Темп тыс.р. прироста, % - тыс.р. % тыс.р. % тыс.р. % 480 880 20 184 52,62 2,21 480 880 20 184 90,76 3,81 480 880 20 184 85,99 3,61 -412 352 45,12 28 750 5,43 58 174 10,4 470 526 114,12 463 0,05 - 0 - 0 -463 -100 89 175 100 529 814 100 559 238 100 470 063 527,12 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] Из таблицы 4 следует, что в 2015 г. несмотря на основную долю уставного капитала, основную часть собственного капитала составляет непокрытый убыток. Увеличение непокрытого убытка отразилось на снижение общей величины собственного капитала. Но с 2016 г. наблюдается положительная тенденция – увеличение нераспределенной прибыли на 441 102 тыс.р., а в 2017 г. нераспределенная прибыль составила 58 174 тыс.р., т.е. прирост данного показателя по сравнению с предыдущими периодами составил 114,12%. В связи с этим доля собственного капитала возросла в 4 раза и составила 19,2%. По данным таблицы 5 видно, что общая величина заемного капитала возросла на 278 919 тыс.р или на 13,45%, в основном за счет увеличения долгосрочных обязательств организации. Долгосрочные обязательства увеличились на 242 872 тыс.р. или 96,4%. В 2017 г. наблюдается снижение как 28

стоимости, так и доли долгосрочных обязательств по сравнению с 2016 г. на 204 009 тыс.р. и 24,94% соответственно. Краткосрочные обязательства составляют основную долю заемного капитала (на 2017 г. их доля составила 78,97%), что можно рассматривать в качестве негативного явления, свидетельствующем о повышении риска, связанного со структурой заемного капитала предприятия, т.е. в качестве признака понижения его финансовой устойчивости. Таблица 5 – Структура заемного капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 20152017 гг. 2015 г. Показатели Долгосрочные обязательства, в том числе: -заемные средства -отложенные налоговые обязательства Краткосрочные обязательства, в том числе: - займы и кредиты - кредиторская задолженность - оценочные обязательства Итого заемный капитал 2016 г. 2017 г. Отклонения Темп тыс.р. прироста, % тыс.р. % тыс.р. % тыс.р. % 251 952 12,15 698 833 45,97 494 824 21,03 242 872 96,4 246 984 11,91 671 977 44,21 454 624 19,32 207 640 84,07 8 908 0,43 26 856 1,77 40 200 1,71 35 232 709,18 1 821 886 87,85 821 289 54,03 1 857 933 78,97 36 047 1,98 895 186 43,17 202 321 13,31 282 883 12,02 612 303 -68,4 894 492 43,13 587 528 38,65 1 538 925 65,41 644 433 72,04 32 208 1,55 31 440 2,07 36 125 1,54 3 917 12,16 2 073 838 100 1 520 122 100 2 352 757 100 278 919 13,45 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] Также стоит отметить, что основная часть краткосрочных обязательств приходится на кредиторскую задолженность. Рост кредиторской задолженности составил 644 433 тыс.р. или 72,04%. В 2017 году ОАО «Селенгинский ЦКК» проводил модернизацию производственных линий, для чего закупил в лизинг спецтехнику, в связи с чем произошло увеличение кредиторской задолженности. 29

На рисунке 2 диаграмма наглядно представляет соотношение долгосрочного и краткосрочного заемного капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 2015 г. 2016 г. Долгосрочные обязательства 2017 г. Краткосрочные обязательства Источник: составлено автором на основании таблицы [7] Рисунок 2 – Структура заемного капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2016 гг., тыс.р. Анализируя соотношение собственного и заемного капитала важно также оценить эффективность их использования. Под эффективностью использования капитала организации понимается его доходность, т.е. рентабельность, а под интенсивностью его использования – скорость оборота. Общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов производится на основании показателя рентабельности совокупного капитала. Данный показатель определяет величину прибыли на рубль совокупного капитала, вложенного в активы организации. Расчет эффективности использования капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. представлен в таблице 6. По данным, приведенным в таблице 6, следует, что доходность совокупного капитала снизилась на 17,35% в большей степени от снижения уровня рентабельности продаж на 18,06%. Оборачиваемость капитала в 2017 г. замедлилась на 47 дней по сравнению с предыдущим периодом, 30 что связано со значительным

сокращением суммы прибыли от основной деятельности организации. Это говорит о том, что эффективность использования всего капитала в 2017 году ухудшилась. Таблица 6 – Показатели эффективности использования совокупного капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели 2015 г. 2016 г. 2017 г. Темп Изменения прироста, (+/-) % Выручка от продаж, тыс.р 2 664 310 3 348 956 3 285 834 621 524 23,33 Прибыль от продаж, тыс.р. 473 183 622 116 134 108 -339 075 -71,66 Среднегодовая сумма 2 076 125 2 106 474 2 480 965 404 841 19,50 активов, тыс.р. Рентабельность продаж, % 17,76 18,58 4,08 -13,68 -77,02 Рентабельность 22,79 29,53 5,41 -17,35 -76,28 совокупного капитала, % Коэффициент 1,28 1,59 1,32 0,04 3,20 оборачиваемости капитала Продолжительность 285,16 229,56 276,52 -8,64 -3,03 оборота капитала, дни Изменение рентабельности совокупного капитала за счет: Коэффициента оборачиваемости капитала 0,71 Рентабельности продаж -18,06 Всего -17,35 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] При оценке финансовой структуры капитала организации особое внимание уделяется рациональность их размещения в активах, т.е. куда вкладываются собственные и заемные средства во внеоборотные активы или в оборотные. На рисунке 3 схематично представлена взаимосвязь активов предприятия с источниками их формирования. Внеоборотные активы формируются за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств, т.е. за счет долгосрочного капитала. Оборотные активы формируются за счет краткосрочного капитала и собственных оборотных средств, т.е. той части собственного капитала, направленной на финансирование оборотных средств. 31

Долгосрочные обязательства Внеоборотные активы Собственный капитал Оборотные активы Краткосрочные обязательства Источник: составлена автором на основании источника [15] Рисунок 3 – Взаимосвязь активов и источников их формирования В таблице 7 представлена структура ОАО «Селенгинский целлюлознокартонный комбинат» за 2015-2017 гг. Таблица 7 – Структура активов ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. 2015 г. Показатели Внеоборотные активы, в т.ч.: -основные средства -финансовые вложения -отложенные налоговые обязательства -прочие внеоборотные активы Оборотные активы, в т.ч.: -запасы -налог на добавленную стоимость -дебиторская задолженность -денежные средства -прочие оборотные активы Итого активы 2016 г. 2017 г. Отклонения Темп тыс.р. прироста, % тыс.р. % тыс.р. % тыс.р. % 1 610 835 74,48 1 489 709 72,67 1 975 691 67,85 364 856 22,65 1 356 802 62,73 1 453 765 70,92 1 931 263 66,32 574 461 42,34 408 0,02 690 0,03 903 0,03 495 121,32 132 423 6,12 33 840 1,65 24 493 0,84 -107 930 -81,50 121 202 5,60 1 414 0,07 19 032 0,65 -102 170 -84,30 552 178 25,52 560 227 27,33 936 304 32,15 384 126 69,57 484 924 22,42 419 935 20,49 586 736 20,15 101 812 21,00 5 676 0,26 6 176 0,30 114 717 3,94 109 041 1 921,09 56 530 2,61 130 933 6,39 231 812 7,96 175 282 310,07 1 500 0,07 150 0,01 155 0,01 -1 345 -89,67 3 548 0,16 3 033 0,15 284 0,01 -3 264 -92,00 2 163 013 100 2 049 936 100 2 911 995 100 748 982 34,63 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] 32

Величина активов организации увеличилась на 34,63%, что в абсолютном выражении составило 748 982 тыс.р. Это обусловлено увеличением как внеоборотных, так и оборотных активов. Внеоборотные средства составляют основную долю актива – 67,85%. За рассматриваемый период величина внеоборотных активов увеличилась 364 856 тыс.р. или на 22,65%. Данное явление связано с увеличением стоимости основных средств, которые составляют основную долю внеоборотных активов – 66,32%. Увеличение основных средств на 42,34% или 364 856 тыс.р. свидетельствует о продолжающейся с 2015 г. поэтапной модернизации и замены оборудования. Стоит также отметить рост величины оборотных активов на 69,57% или 384 126 тыс.р. Главным образом это обусловлено ростом таких статей как запасы, дебиторская задолженность, налог на добавленную стоимость. Основную долю оборотных активов составляют запасы – 20,15%. Сумма запасов увеличилась на 21%, что в абсолютном выражение составило – 101 812 тыс.р. Прирост дебиторской задолженности составил 310,07% или 175 282 тыс.р., что говорит об увеличение срока предоставления товарного кредита. Увеличение налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям составило 109 041 тыс.р, что свидетельствует о повышении налоговых рисков организации. Одним из основных показателей рациональности размещения капитала в активах организации является собственный оборотный капитал. Дефицит и профицит собственного оборотного капитала организации свидетельствует о запасе его финансовой устойчивости. Профицит собственного оборотного капитала, говорит о способности организации погасить свои текущие обязательства путем продажи оборотных активов. Дефицит же указывает на то, что краткосрочные кредиты и займы направлены на формирование основных средств или для покрытия убытков организации, что влечет за собой его неплатежеспособность [17]. 33

Из анализа структуры капитала и актива ОАО «Селенгинский ЦКК» следует следующая аналитическая таблица 8, которая отражает процесс формирования собственного оборотного капитала за 2015-2017 гг. По данным таблицы 8, наблюдается дефицит собственного оборотного капитала. Можно сделать вывод, что суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств недостаточно для финансирования долгосрочных активов организации, поэтому дополнительным источником финансирования выступает краткосрочный заемный капитал. Таким образом, краткосрочные обязательства являются главным источником формирования оборотных и, частично, внеоборотных активов. Таблица 8 – Собственный оборотный капитал ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели 1.Внеоборотные активы 2015 г. 2016 г. 2017 г. тыс.р. тыс.р. тыс.р. Отклонения Темп тыс.р. прироста, % 22,65 364 856 1 610 835 1 489 709 1 975 691 2.Собственный капитал 89 175 529 814 559 238 470 063 527,12 3.Оборотные активы 552 178 560 227 936 304 384 126 69,57 4.Долгосрочные обязательства 251 952 698 833 494 824 242 872 96,4 5.Краткосрочные обязательства 1 821 886 821 289 1 857 933 36 047 1,98 Собственный оборотный капитал (п.2-п.1 или п.3-п.4-п.5) -1 521 660 -959 895 -1 416 453 105 207 -6,91 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] Еще одним из важных показателей равновесия между статьями актива и пассива является обеспеченность запасов (материальных оборотных активов) источниками их формирования. Данный показатель позволяет определить излишек или недостаток источников средств для формирования запасов. Оценка соотношения запасов и источников их формирования ОАО «СЦКК» за 2015-2017 г. представлен в таблице 9. Из таблицы 9 следует, что суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств недостаточно для финансирования долгосрочных активов предприятия, поэтому дополнительным источником финансирования выступает 34

краткосрочный заемный капитал. Таким образом, краткосрочные обязательства являются главным источником формирования оборотных и, частично, внеоборотных активов. На основании проведенного анализа, финансовая структура капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» характеризуется существенной диспропорцией – величина заемного капитала превышает величину собственного, отсюда следует, что организация находится в неустойчивом финансовом положении и имеет высокую зависимость от внешних кредиторов. Таблица 9 –Источники формирования запасов ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели 2015 г. 2016 г. 2017 г. тыс.р. тыс.р. тыс.р. 426 111 419 935 6 176 1 489 709 529 814 698 833 821 289 701 453 586 736 114 717 1 975 691 559 238 494 824 1 857 933 Отклонения темп тыс.р. прироста, % 210 853 42,98 101 812 21,00 109 041 1921,09 364 856 22,65 470 063 527,12 242 872 96,40 36 047 1,98 -1 386 006 -2 117 906 -105 646 5,25 -687 173 -1 623 082 137 226 7,80 134 116 234 851 173 273 281,39 1.Запасы, в том числе: 490 600 Запасы 484 924 Налог на добавленную стоимость 5 676 2.Внеоборотные активы 1 610 835 3.Собственный капитал 89 175 4.Долгосрочные обязательства 251 952 5.Краткосрочные обязательства 1 821 886 Излишек или недостаток собственных оборотных средств -2 012 260 (п.3-п.2-п.1) Излишек или недостаток собственных и долгосрочных -1 760 308 заемных средств (п.3+п.4-п.2-п.1) Излишек или недостаток общей величины источников 61 578 формирования запасов (п.3+п.4+п.5-п.2-п.1) Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] Из оценка рациональности размещения капитала в активах, следует что структуру баланса ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» является неудовлетворительной, так как краткосрочные заемные средства являются основным источником формирования как оборотных, так и внеоборотных активов. Все это дает основания для оптимизации финансовой 35

структуры капитала исследуемой организации. Одним из главных механизмов оптимизации структуры капитала организации является финансовый леверидж. Финансовый леверидж определяет эффективность использования организацией привлекаемых средств, влияющую на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Другими словами, финансовый леверидж это фактор, который возникает в связи с привлечением заемных средств, дающий возможность получить дополнительную прибыль на собственный капитал [7]. Для того чтобы определить уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал, получаемое в результате использования заемных источников финансирования, производится расчет эффекта финансового левериджа по формуле (1). D DFL = (1 − t) × (ROA − r) × , E где DFL – эффект финансового левериджа; (1) t – ставка налога на прибыль; ROA – экономическая рентабельность; r – средняя расчетная ставка процента; D/E – плечо финансового левериджа. Экономическая рентабельность активов вычисляется по формуле 2. EBIT × 100%, А где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов; ROA = (2) А – совокупные активы организации. Из формулы (1) можно выделить три основных составляющие: налоговый корректор, дифференциал финансового левериджа и коэффициент финансового левериджа. 36

Налоговый корректор показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения. Налоговый корректор практически не зависит от деятельности организации, т.к. ставка налога на прибыль фиксируется законодательно в зависимости от деятельности организации. Дифференциал финансового левериджа представляет собой разницу между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставки процента за пользование заемным капиталом. Положительный эффект финансового левериджа проявляется только в том случае, если уровень рентабельности собственного капитала превышает средний размер процента по кредитам и займам. Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового левериджа) характеризует долю заемных средств в общей структуре капитала организации, а также отражает степень влияния заемного капитала на эффект финансового левериджа. Из этого следует, что прирост коэффициента финансового левериджа обеспечивает еще больший прирост его эффекта Таким образом, при неизменном дифференциале плечо финансового левериджа является основным генератором возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, а также финансового риска ее потери. И наоборот, при неизменном уровне коэффициента финансового левериджа положительное или отрицательное значение дифференциала формирует как рост суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск потери этой прибыли. В таблице 10 представлен расчет и анализ динамики эффекта финансового левериджа ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» за 20152017 гг. По данным таблицы 10 видно, что соотношение заемных и собственных средств в 2016-2017 гг. по сравнению с 2015 г. ниже, т.е. финансовый риск снизился. В связи с финансовым кризисом 2013 г. ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» в 2014 году был признан банкротом, после 37

чего кредиты и займы были частично реструктуризированы, т.е. подписаны мировые соглашения с банками. В следствие этого, проценты по данным кредитам не начисляются. Исходя из этого, средняя расчетная ставка процента по кредитам и займам составила 10,25%. Наибольший эффект финансового левериджа наблюдается в 2016 г. – 43,36%., что связано с высоким уровнем экономической рентабельности. Рост данного показателя связан в первую очередь с ростом объема продаж, что в свою очередь обеспечило прирост чистой прибыли на 455,68%. Таблица 10 – Расчет эффекта финансового левериджа ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Изменения (+/-) Показатели Собственный капитал, тыс.р. Заемный капитал, тыс.р. Актив, тыс.р. Плечо финансового левериджа Ставка налога на прибыль Прибыль до вычета процентов и налога на прибыль, тыс.р. Чистая прибыль Экономическая рентабельность активов, % Средняя расчетная ставка процента, % Эффект финансового левериджа, % Рентабельность собственного капитала, % 2015 г. 2016 г. 2017 г. 2016/ 2015 гг. 2017/ 2016 гг Темп прироста, % 2016/ 2017/ 2015 2016 гг гг. 89 175 529 814 559 238 440 639 29 424 494,13 5,26 2 073 838 2 163 013 1 520 122 2 049 936 2 352 757 2 911 995 -553 716 -113 077 832 635 862 059 -26,70 -5,23 35,39 29,60 23,26 2,87 4,21 -20,39 1,38 -87,66 31,80 20,00 20,00 20,00 256 418 597373 81999 79 381 441102 11,85 - - - 340 955 -515 374 132,97 -628,51 29424 361 721 -411 678 455,68 -1 399,12 29,14 2,82 0,17 -0,26 145,82 -934,87 10,25 10,25 10,25 29,85 43,36 -25,02 89,02 83,26 5,26 - - - 0,1351 -0,69 45,24 -0,0576 -0,78 -6,47 - 273,30 -1 482,38 Источник: [составлена автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг.] С 2016 г. по 2017 г. чистая прибыль снизилась на 411 678 тыс.р., что и стало причиной низкого уровня экономической рентабельности в 2017 г. имеется тенденция снижения данного показателя, что в свою очередь способствовало снижению рентабельности собственного капитала. В 2017 г. 38

уровень экономической рентабельности составил 2,82%, что ниже средней расчетной ставки процентов за кредит. Следовательно, эффект финансового левериджа составил -25,02%, что говорит о неэффективном использовании привлеченного заемного капитала. Еще одним из критериев оптимальности структуры капитала является минимизация средневзвешенной стоимости капитала. Как правило, в составе капитала организации имеется несколько видов собственных и заемных источников, привлекаемых на разных условиях. С учетом их удельного веса в общей стоимости капитала определяется средневзвешенная стоимость капитала. Оценка стоимости капитала осуществляется по следующим трем этапам [31]:  оценка стоимости отдельных элементов собственного (акционерного) капитала организации;  оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого организацией заемного капитала;  определение средневзвешенной стоимости капитала организации по формуле (3). WACC = (1 − T)(УЗК × ЦЗК ) + (УСК × ЦСК ) (3) где WACC – средневзвешенная стоимость капитала; Т – ставка налога на прибыль; УЗК – удельный вес заемных средств в общей сумме капитал; УСК – удельный вес собственных средств в общей сумме капитала; ЦЗК – стоимость заемного капитала; ЦСК – стоимость собственного капитала. В таблице 11 представлен расчет и анализ динамики величины средневзвешенной стоимости капитала ОАО «Селенгинский целлюлознокартонный комбинат» за 2015-2017 гг. 39

Оценка стоимости собственного капитала организации была проведена с учетом данных годового отчета. По данным годовых отчетов за исследуемый период следует, что дивиденды по итогам 2015-2017 гг. не выплачиваются в связи с принятием соответствующего решения на годовом общем собрании акционеров ОАО «Селенгинский ЦКК». Средневзвешенная стоимость капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» с 2015 по 2016 год имеют тенденцию к снижению, что связано с уменьшением доли заемного капитала в общей сумме капитала организации. Таблица 11 – Расчет средневзвешенной «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели Собственный капитал, тыс.р. Заемный капитал, тыс.р. Ставка налога на прибыль, % Удельный вес собственного капитала, % Удельный вес заемного капитала, % Цена собственного капитала, % Цена заемного капитала, % WACC, % Рентабельность активов, % 2015 г. 2016 г. 2017 г. стоимости капитала Изменения (+/-) 2016/ 2017/ 2015 гг. 2016 гг ОАО Темп прироста, % 2016/ 2017/ 2015 гг. 2016 гг 89 175 529 814 559 238 440 639 29 424 4,94 0,05 2 073 838 1 520 122 2 352 757 -553 716 832 635 -0,27 0,35 20,00 20,00 20,00 - - - - 4,12 25,85 19,20 21,72 -6,64 5,27 -0,35 95,88 74,15 80,80 -21,72 6,64 -0,23 0,08 - - - - - - 10,25 7,86 3,67 10,25 6,08 21,52 10,25 6,63 1,01 0 -1,78 17,85 0 0,54 -20,51 0 -0,23 4,86 0 0,08 -20,30 Источник: [составлена автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг.] Также наблюдается прирост рентабельности активов на 4,86%. Это связано с увеличением объема продаж в 2016 г., что было показано ранее в Таблице 4. В 2017 г. средневзвешенные затраты на капитал, необходимые для ведения хозяйственной деятельности организации при сложившейся финансовой структуре, составляют 6,63%, что выше на 0,54 по сравнению с предыдущим периодом. Стоит отметить, что величина средневзвешенной стоимости капитала превышает величину рентабельности активов, что связано со снижением объема реализации продукции, вследствие остановки некоторых производственных линий для проведения их реконструкции. 40

Таким образом, можно сделать вывод, что показатели, характеризующие финансовую структуру капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» – неудовлетворительны. Для оптимизации финансовой структуры капитала организации необходимо повысить долю собственного капитала, а также нарастить финансовых рентабельности издержек за активов, использование для обеспечения заемного капитала. покрытия Прирост экономической рентабельности следует обеспечить за счет увеличения объема реализации произведенной продукции. По данным финансовых служб ОАО «Селенгинский ЦКК, после завершения очередного этапа модернизации, на 2018 г. прогнозируется рост выручки как минимум на 30%. Расчет прогнозируемых финансовых результатов производится методом «процентов от продаж». Данный способ является простым и не является точным способом формирования итоговых финансовых форм отчетностей. Этот метод позволяет вывести каждый элемент прогнозируемого бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах исходя из прогнозируемой величины продаж [26]. Расчет этих показателей производится по формулам (4) и (5). i0 × Впр , (4) Впр = В0 × ∆В, где iпр – прогнозируемые показатели; (5) iпр = В0 i0 – показатели отчетного периода; В0 – величины выручки от продаж за отчетный период; Впр – прогнозная величина выручки от продаж; ΔВ – темп прироста выручки от продаж. В таблице 12 представлен расчет прогнозируемых финансовых результатов ОАО «Селенгинский ЦКК»с учетом роста выручки на 30%. 41

Таблица 12 – Прогнозируемые финансовые результаты ОАО «Селенгинский ЦКК» в тыс.р. Показатели Выручка Себестоимость продаж Валовая прибыль Коммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль от продаж Доходы от участия в других организациях Проценты к получению Проценты к уплате Прочие доходы Прочие расходы Прибыль до налогообложения Текущий налог на прибыль Изменение отложенных налоговых обязательств Изменение отложенных налоговых активов Прочее Чистая прибыль 2017 г. 3 285 834 (2 774 106) 511 728 (95 325) (282 294) 134 108 21 5 (20 665) 156 688 (211 119) 59 038 (0) (13 345) (9 347) (6 922) 29 424 2018 г. 4 271 584 (3 106 138) 1 165 446 (123 923) (366 982) 674 541 63 6 (18 599) 187 869 (291 049) 552 832 (110 566) (13 293) (9 262) (6 886) 412 825 Отклонения 985 750 332 032 653 718 28 598 84 688 540 432 42 1 -2 066 31 181 79 930 493 793 81 141 -52 -85 -36 383 401 Источник: [составлена автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2017 гг. ] Таким образом, наблюдается улучшение всех финансовых результатов ОАО «Селенгинский ЦКК»: объем продаж увеличится на 985 750 тыс. р., прибыль от продаж увеличится на 540 432 тыс. р., уровень прибыли до налогообложения возрастет на 493 793 тыс. р. и наконец, чистая прибыль увеличится на 383 401 тыс. р. Далее на основе данных отчетного периода и полученных данных составляется прогнозный баланс организации. Прогнозный бухгалтерский баланс ОАО «Селенгинский ЦКК» с учетом прогнозируемых финансовых результатов представлен в таблице 13. При составлении прогнозного баланса учитывалось, что уставный и резервный капитал, а так же долгосрочный заемный капитал организации остается без изменений. Внеоборотные активы остаются прежними за исключением статьи основных средств – увеличение пропорционально от выручки. Объемы оборотных активов должны удовлетворять полученному объему продаж. 42

Таблица 13 – Прогнозный бухгалтерский баланс ОАО «Селенгинский ЦКК» в тыс.р. Показатели I Внеоборотные активы -основные средства -финансовые вложения -отложенные налоговые обязательства -прочие внеоборотные активы II Оборотные активы -запасы -налог на добавленную стоимость -дебиторская задолженность -денежные средства -прочие оборотные активы Итого активы III Капитал и резервы Уставный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль IV Долгосрочные обязательства Заемные средства Отложенные налоговые обязательства V Краткосрочные обязательства Заемные средства Кредиторская задолженность Оценочные обязательства Итого пассив 2017 г. 1 975 691 1 931 263 903 24 493 19 032 936 304 586 736 114 717 231 812 155 284 2 911 995 559 238 480880 20 184 58 174 494 824 454 624 40 200 1 857 933 282 833 1 538 925 36 125 2 352 757 2018 г. 2 555 070 2 510 642 903 24 493 19 032 971 055 654 336 78 580 235 784 198 2 156 3 526 125 972 063 480 880 20 184 470 999 494 824 454 624 40 200 2 059 238 367 748 1 647 573 43 917 3 526 125 Изменения(+/-) 579 379 579 379 0 0 0 34 751 67 600 -36 137 3 972 43 1 872 614 130 412 825 0 0 412 825 0 0 0 201 305 84 915 108 648 7 792 1 173 368 Источник: [составлена автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2017 гг.] Таким образом, за счет увеличения нераспределенной прибыли на 412 825 тыс.р. доля собственного капитала выросла до 27,57%. Доля заемного капитала составила 72,43%. Валюта баланса увеличилась на 1 173 368 тыс.р. Для обеспечения наиболее эффективной пропорциональности доходности и стоимости, а также обеспечения финансовой устойчивости организации необходимо проводить оптимизацию финансовой структуры капитала по трем основным критериям: максимизации уровня рентабельности собственного капитала, минимизации средневзвешенной стоимости капитала и минимизации финансовых рисков. Оптимизация финансовой структуры по первому критерию производится путем многовариантных расчетов изменения уровня рентабельности собственного капитала при различном соотношение собственного и заемного капитала в прогнозном периоде, т.е. необходимо выявить границу предельной 43

доли использования заемного капитала при установленном ограничении величины собственного капитала. Данные расчеты представлены в таблице 14. Из таблицы 14 следует, что при увеличение доли заемных средств в структуре капитала эффекта финансового левериджа растет. Наиболее высокий уровень эффекта финансового левериджа и соответственно наивысший уровень рентабельности достигается при соотношении собственного и заемного капитала – 20/80% и выше соответственно. Таблица 14 – Расчет эффекта финансового левериджа при изменение финансовой структур капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» Показатели Собственный капитал, тыс.р. Заемный капитал, тыс.р. Актив, тыс.р. Плечо финансового левериджа Ставка налога на прибыль, % Прибыль до налогообложения, тыс.р. Проценты к уплате, тыс.р. Прибыль до вычета процентов и налогов, тыс.р.. Чистая прибыль, тыс.р. Экономическая рентабельность активов, % Средняя расчетная ставка процент, % Эффект финансового левериджа, % Рентабельность собственного капитала, % Варианты финансовой структуры капитала 60/40 50/50 40/60 30/70 80/20 70/30 20/80 972 063 972 063 972 063 972 063 972 063 972 063 972 063 243 016 416 598 648 042 972 063 1 458 094 2 268 147 3 888 251 1 215 079 1 388 661 1 620 105 1 944 126 2 430 157 3 240 209 4 860 314 0,25 0,43 0,67 1,00 1,50 2,33 4,00 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00 20,00 172 002 182 340 196 124 215 421 244 368 292 611 389 099 24 909 42 701 66 424 99 636 149 455 232 485 398 546 196 911 225 041 262 548 315 058 393 822 525 097 787 645 137 602 145 872 156 899 172 337 195 494 234 089 311 279 16,21 16,21 16,21 16,21 16,21 16,21 16,21 10,25 10,25 10,25 10,25 10,25 10,25 10,25 1,19 2,04 3,18 4,76 7,15 11,12 19,06 14,16 15,01 16,14 17,73 20,11 24,08 32,02 Источник: [составлена автором на основании таблиц 12, 13] Но стоит отметить, что многие западные экономисты считают, что при оптимальном соотношении эффект финансового левериджа должен быть равен одной трети или половине уровня экономической рентабельности. Тогда 44

эффект финансового левериджа способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить высокую отдачу собственных средств. Экономическая рентабельность ОАО «Селенгинский ЦКК» в прогнозном году составляет 16,21%. Следовательно, эффект финансового левериджа должен находится в пределах от 5,4% до 8,1%. Исходя из этого, наиболее близкое значение к оптимальному достигается при соблюдении пропорции между собственным и заемным капиталом – 40/60 соответственно. Процесс оптимизации финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала также заключается в проведении многовариантных расчетов данного показателя при изменении соотношения собственного и заемного капитала и представлен в таблице 15. Таблица 15 – Средневзвешенная стоимость капитала при изменении финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» в процентах Показатели Удельный вес собственного капитала Удельный вес заемного капитала Ставка налога на прибыль Цена собственного капитала Цена заемного капитала WACC Рентабельность активов Варианты финансовой структуры капитала 90,00 10,00 20,00 - 80,00 20,00 20,00 - 70,00 30,00 20,00 - 60,00 40,00 20,00 - 50,00 50,00 20,00 - 40,00 60,00 20,00 - 30,00 70,00 20,00 - 20,00 80,00 20,00 - 0,82 0,82 12,14 1,64 1,64 11,32 2,46 2,46 10,50 3,28 3,28 9,68 4,10 4,10 8,86 4,92 4,92 8,04 5,74 5,74 7,22 0,82 0,82 12,14 Источник: [составлена автором на основании таблиц 12, 13, 14] Согласно расчетам таблицы 15, видно, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала ОАО «Селенгинский целлюлознокартонный комбинат» достигается при полном финансировании деятельности за счет собственного капитала. Однако такая финансовая структура не считается оптимальной, так как, при определении эффективной финансовой структуры капитала, организация стремится максимизировать уровень чистой прибыли, оставшейся в ее распоряжении после всех выплат. Следовательно, при расчете средневзвешенной стоимости капитала целесообразно сопоставить 45

ее с уровнем рентабельности активов. Если рентабельность чистых активов будет выше средневзвешенной стоимости капитала организации, то организация способна выплатить проценты по кредитам и обязательные дивиденды, а часть чистой прибыли реинвестировать в производство. Таким образом, те варианты соотношения собственного и заемного капитала, при которых обеспечивается превышение рентабельности активов организации над средневзвешенной стоимостью ее капитала, будут являться допустимыми. Оптимизация финансовой структуры капитала путем минимизации уровня финансовых рисков заключается в управлении уровнем финансового левериджа, который определяется отношением темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль [29]. Данный показатель рассчитывается по формуле (6). ∆ЧП , ∆EBIT где ΔЧП – прирост чистой прибыли, %; Уфл = (6) ΔEBIT – прирост прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль, %. Увеличение или уменьшение плеча финансового левериджа в зависимости от сложившихся условий, оказывает влияние на прибыль и доходность собственного капитала. Возрастание финансового левериджа сопровождается увеличением уровня финансового риска, связанного с возможным недостатком средств для выплаты процентов по кредитам и займам. В таблице 16 приведен анализ финансовых рисков ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» при различном соотношении собственного и заемного капитала в прогнозном периоде. Исходя из расчетов таблицы 16, можно сделать вывод, что с возрастанием доли заемных средств в структуре капитала, снижается темп прироста чистой прибыли, что связано с возрастанием 46 степени финансового риска

инвестирования при высоком значении плеча финансового левериджа. Таким образом, минимизация уровня финансовых рисков достигается при такой финансовой структуре капитала, в которой доля собственного капитала преобладает над долей заемного. Таблица 16 – Финансовый леверидж как индикатор финансового риска при изменении финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» Показатели Общая сумма капитала, тыс. р. Заёмный капитал, тыс. р. Доля заёмного капитала, % Прибыль до выплаты процентов и налогов, тыс. р. Уплаченные проценты, тыс. р. Сумма налога на прибыль, тыс.р. Чистая прибыль, тыс. р. Рентабельность собственного капитала, % Темп прироста прибыли до выплаты процентов и налогов, % Темп прироста чистой прибыли, % Уровень финансового леверидж Варианты финансовой структуры капитала 1 2 3 4 5 6 7 8 3 526 125 3 526 125 3 526 125 3 526 125 3 526 125 3 526 125 3 526 125 3 526 125 0 705 225 1 175 375 1 763 062 2 115 675 2 350 750 2 518 661 2 644 594 0,00 20,00 33,33 50,00 60,00 66,67 71,43 75,00 571 431 571 431 571 431 571 431 571 431 571 431 571431 571 431 0 72 286 120 476 180 714 216 857 240 952 258 163 271 071 114 286 99 829 90 191 78 143 70 915 66 096 62 654 60 072 457 145 399 316 360 764 312 574 283 659 264 383 250 615 240 288 12,96 14,16 15,35 17,73 20,11 22,49 24,88 27,26 6,17 6,17 6,17 6,17 6,17 6,17 6,17 6,17 14,54 12,57 11,26 9,62 8,64 7,99 7,52 7,17 2,36 2,04 1,83 1,56 1,40 1,29 1,22 1,16 Источник: [составлена автором на основании таблиц 12, 13] Последним этапом является формирование показателя финансовой структуры капитала, исходя из установленных ее оптимальных параметров, т.е. сформировать такую структуру капитала организации, которая обеспечивает заданный уровень доходности и риска в ее деятельности, минимизирует 47

средневзвешенную цену ее капитала, тем самым максимизирует ее рыночную стоимость. Исходя из выше описанных расчетов, с точки зрения максимизации рентабельности собственного капитала, оптимальной структурой капитала является соотношение собственных и заемных средств при соблюдении пропорции в пределах 40/60% соответственно. С точки зрения оптимизации финансовой структуры капитала по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала организации, соотношение собственного и заемного капитала будет оптимальным до тех пор, пока средневзвешенная стоимость капитала не превысит рентабельность активов организации. Оптимизация финансовой структуры капитала организации по критерию минимизации финансовых рисков предполагает, что минимальный уровень финансовых рисков будет достигнут при такой структуре капитала, в которой преобладает доля собственных средств надо заемными, т.е. при пропорции 90/10. Однако такая структура не может считаться оптимальной, так как использование только собственного капитала ограничивает темпы развития и возможности прироста прибыли на вложенный капитал, а использование заемного капитала наоборот дает более высокие финансовые возможности развития организации, обеспечивает прирост рентабельности деятельности. Таким образом, для оптимизации финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» целесообразно использовать два критерия: максимизации рентабельности собственного капитала и минимизации средневзвешенной стоимости капитала. В прогнозном «Селенгинский периоде финансовая целлюлозно-картонный структура комбинат» капитала ОАО характеризуется соотношением собственного и заемного капитала в пропорции 27,68% на 72,32% соответственно. Исходя из этого, можно сделать вывод, что для достижения оптимальных параметров финансовой структуры организации необходимо принять меры по увеличению и формированию собственных 48

источников финансирования, а также определить предельные объемы привлечения заемных средств. 2.3 Оптимизация финансовой структуры капитала с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости При формировании оптимальной структуры капитала необходимо учитывать, что универсальных подходов и критериев не существует. Для каждой организации необходимо разрабатывать индивидуальный подход и не забывать о специфике ее отрасли, стадии развития и т.д. Оптимальная структура капитала организации определяется соотношением собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается максимальная рыночная стоимость организации. Планирование оптимальной структуры капитала осуществляется в целях достижения финансовой устойчивости организации в долгосрочной и краткосрочной перспективе. Отсюда вытекает, что управление финансовой устойчивостью это постоянный поиск оптимального сочетания между собственным и заемным капиталом, т.е. достижение финансово-экономического равновесия. Метод достижения финансово-экономического равновесия основывается не делении Нефинансовые активов активы предприятия на финансовые характеризуют и нефинансовые. производительный потенциал предприятия, а финансовые – финансовый потенциал. К финансовым активам относится часть имущественных средств, находящаяся в денежной форме и в форме различных финансовых инструментов. К нефинансовым активам относятся объекты, находящиеся в пользовании хозяйствующих субъектов и приносящие им реальные либо потенциальные экономические выгоды в течение определенного периода в результате их использования или хранения [5]. В свою очередь, финансовые активы подразделяются на мобильные и немобильные финансовые активы. Нефинансовые активы делятся на оборотные и долгосрочные активы. Отсюда, нефинансовые и немобильные финансовые 49

активы составляют немобильные активы, а финансовые и нефинансовые оборотные активы в сумме дают ликвидные активы. В таблице 18 представлена структура актива, на основе его деления на финансовые и нефинансовые. Таблица 18 – Финансовые и нефинансовые активы организации Условное обозначение, порядок определения ФА Активы 1.Финансовые активы Состав финансовых и нефинансовых активов Мобильные финансовые активы ФА моб Денежные средства, Краткосрочные финансовые вложения Немобильные финансовые активы ФА нмоб Долгосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность, срочные депозиты 2.Нефинансовые активы НА Долгосрочные нефинансовые активы Оборотные нефинансовые активы Немобильные активы Ликвидные активы НА долг НА об НА+ФА нмоб ФА+НА об Основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство Запасы Источник: [5] По данным таблицы 18, необходимо сформировать структурированный бухгалтерский баланс организации. Следует учесть, что источниками формирования нефинансовых активов служит собственный капитал, а для финансовых активов заемный капитал. В таблице 19 приводится структурированный бухгалтерский баланс ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» за 2015-2017 гг. Из анализа таблицы 19, наблюдается положительная динамика по всем показателям, кроме мобильных финансовых активов. Наблюдается значительное увеличение немобильных финансовых активов, что связанно с ростом суммы дебиторской задолженности. Увеличение долгосрочных нефинансовых активов связано с увеличением стоимости основных средств. Ликвидность баланса за рассматриваемы период возросла на 20,65%. Основную массу неликвидных активов в ОАО «Селенгинский ЦКК» образуют основные средства. Доля собственного имущества довольно низкая. Этот факт, в сочетании с низким финансовым потенциалом, позволяет сделать 50

предварительный вывод о несущественном инвестиционном потенциале организации. Таблица 19 – Структурированный бухгалтерский баланс ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. 2015 г. Показатели тыс.р. 2016 г. 2017 г. тыс.р. % % тыс.р. % Отклонения темп тыс.р. прироста, % Экономические активы I Финансовые активы, в том числе: -мобильные финансовые активы -немобильные финансовые активы II Нефинансовые активы, в том числе: -долгосрочные нефинансовые активы -оборотные нефинансовые активы Итого экономические активы, из них: Ликвидные активы Немобильные активы 67 662 3,13 140 982 6,88 350 471 12,04 282 809 417,97 1 500 0,07 150 0,01 155 0,01 -1 345 -89,67 65 754 3,06 140 832 6,87 350 316 12,03 284 562 432,77 2 095 351 96,89 1 908 954 93,12 2 561 524 87,96 466 173 22,25 1 610 427 74,47 1 489 019 72,64 1 974 788 67,82 364 361 22,63 484 924 22,42 419 935 20,49 586 736 20,15 101 812 21,00 2 163 013 100 2 049 936 100 2 911 995 100 748 982 34,63 486 424 - 420 085 - 586 891 - 100 467 20,65 1 676 589 - 1 629 851 - 2 325 104 - 648 515 38,68 Капитал Собственный капитал Заемный капитал Итого капитал 89 175 4,12 529 814 25,85 559 238 19,2 470 063 527,12 2 073 838 2 163 013 95,88 100 1 520 122 2 049 936 74,15 100 2 352 757 2 911 995 80,8 100 278 919 748 982 13,45 34,63 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг.] Финансово-экономическое равновесие достигается равенством собственного капитала и нефинансовых активов, а также заемного капитала и финансовых активов. Второе равенство является следствием первого, т.к. общая величина капитала организации равна сумме ее активов. Согласно системе национальных счетов, превышение собственного капитала над нефинансовыми активами называется чистым кредитованием, и чистым заимствованием в обратном случае [5]. 51

Чистое кредитование и чистое заимствование определяется как разница между собственным капиталом и нефинансовыми активами. Разница является индикатором финансово-экономической устойчивости организации (Ифэу). Также индикатор финансово-экономической устойчивости может быть выражен через разность между финансовыми активами и заемным капиталом. Разность между заемным капиталом и финансовыми активами является контриндикатором (Ик). В таблице 20 представлена схема оценки соотношения активов и пассивов, с помощью индикатора финансово-экономической устойчивости. Таблица 20 – Оценка соотношения активов и пассивов с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости Чистое кредитование (СК>НА; ЗК<ФА) Нефинансовые активы (НА) Собственный капитал (СК) Ифэу>0, Ик<0 Финансовые активы (ФА) Заемный капитал (ЗК) Чистое заимствование (СК<НА; ЗК>ФА Собственный капитал (СК) Нефинансовые активы (НА) Ифэу<0, Ик>0 Заемный капитал (ЗК) Финансовые активы (ФА) Нефинансовые активы (НА) Финансовые активы (ФА) Состояние равновесия (СК=НА; ЗК=ФА) Собственный капитал (СК) Заемный капитал (ЗК) Ифэу=0, Ик=0 Источник: [5] Из анализа структурированного баланса ОАО «Селенгинский ЦКК» следует следующая аналитическая таблица 21, которая отражает рациональность размещения капитала в активах в 2015-2017 гг. Таблица 21 – Расчет индикатора финансово-экономической устойчивости ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели 1.Нефинансовые активы 2.Собственный капитал 3.ИФЭУ (п.2-п.1) 2015 г. 2016 г. 2017 г. тыс.р. тыс.р. тыс.р. 2 095 351 89 175 -2 006 176 1 908 954 529 814 -1 379 140 52 2 561 524 559 238 -2 002 286 Отклонения Темп тыс.р. прироста, % 466 173 22,25 470 063 527,12 -3 890 -0,19

Окончание таблицы 21 Показатели 4.Финансовые активы 5.Заемный капитал 6.ИК (п.5-п.4) 2015 г. 2016 г. 2017 г. тыс.р. тыс.р. тыс.р. 67 662 2 073 838 2 006 176 140 982 1 520 122 1 379 140 350 471 2 352 757 2 002 286 Отклонения Темп тыс.р. прироста, % 282 809 417,97 278 919 13,45 3 890 0,19 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг.] Заемный капитал увеличился на 278 919 тыс.р. или 13,45%. Абсолютная величина его возрастания превышает абсолютную величину снижения индикатора устойчивости, их сумма является положительной и составляет 3 890 тыс.р., которая и определила прирост финансовых активов. При этом финансовые активы не обеспечивают покрытия обязательств предприятия. Все это свидетельствует об ухудшении финансово-экономического состояния ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» и потери его платежеспособности. Это произошло в следствие преобладания заимствования над мероприятиями по увеличению собственного капитала, причем приобретение заемных средств осуществлялось в нефинансовой форме, т.е. приобретение товарно-материальных ценностей в кредит, без учета реальной возможности их оплаты денежными средствами. Для установление финансово-экономического равновесия необходимо провести комплексную характеристику изменения финансово-экономической устойчивости организации, с помощью которой можно определить параметры (ограничения) перехода от одного состояния к другому в зависимости от величины прироста индикатора финансово-экономической устойчивости. Существует 13 различных типов перехода из одного финансово- экономического состояния в другое, представленных в таблице 22. Изменение достигается индикатора путем изменения финансово-экономической соотношения нефинансовых устойчивости активов и собственного капитала, финансовых активов и заемного капитала, собственного и заемного капитала. 53

Таблица 22 – Ранжирование комплексных характеристик изменения финансовоэкономической устойчивости Финансово-экономическое состояние Показатели Чистое кредитования, Ифэу>0 Ик.п.> Ин.п, Ик.п >0 Усиление устойчивости ΔИфэу >0 Ик.п.< Ин.п, Ик.п >0 Ослабление устойчивости ΔИфэу <0 Поддержание устойчивости на Ик.п.= Ин.п, Ик.п >0 прежнем уровне ΔИфэу =0 Ик.п.< Ин.п, Ик.п =0 Потеря запаса устойчивости ΔИфэу <0 Переход от устойчивого состояние к Ик.п <0, ΔИфэу <0 неустойчивому Состояние равновесия, Ифэу=0 Приобретение запаса устойчивости Ик.п >0, ΔИфэу >0 Поддержание равновесия Ик.п =0, ΔИфэу =0 Потеря равновесия Ик.п <0, ΔИфэу <0 Чистое заимствование, Ифэу<0 Переход от неустойчивого состояния Ик.п >0, ΔИфэу >0 к устойчивому Приобретение равновесия Ик.п =0, ΔИфэу >0 Ик.п.> Ин.п, Ик.п <0 Ослабление неустойчивости ΔИфэу >0 Сохранение неустойчивости Ик.п <0, ΔИфэу =0 Ик.п.< Ин.п, Ик.п <0 Нарастание неустойчивости ΔИфэу <0 Источник:[5] Ранг 1 5 2 8 11 3 7 10 4 6 9 12 13 Из таблицы 22 можно сделать вывод, что финансово-экономическое состояние ОАО «Селенгинский ЦКК» имеет тип перехода с рангом 13, т.е. нарастание неустойчивости. Можно сделать вывод, что оптимальное соотношение собственного и заемного капитала достигается при осуществление трех задач в области улучшения финансово-экономического состояния организации [5]: ‒нарастить положительный индикатор финансово-экономической устойчивости, обеспечивающий финансовое равновесие; ‒перевести отрицательное значение индикатора в положительное; ‒ослабить негативное значение индикатора. Для достижения финансового равновесия структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» необходимо осуществить 54

процесс, который имеет ранг 6. В таблице 23 представлен вариант развития финансово-экономического состояния ОАО «Селенгинский ЦКК» при условии, что нефинансовые активы возрастают так же, как это имело место в действительности. Прирост собственного и заемного капитала определяется изменением индикатора финансово-экономической устойчивости по формуле (7) и (8). ∆НА = ∆СК − ∆ИФЭУ , (7) ∆ФА = ∆ЗК + ∆Ик , (8) где ΔНА – прирост нефинансовых активов, ΔФА – прирост финансовых активов, ΔСК – прирост собственного капитала, ΔЗК – прирост заемного капитала, ΔИФЭУ, ΔИк – прирост индикатора устойчивости. Таблица 23 – Финансовая структура капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» при условии приобретения равновесия в тыс.р. 2017 г. Отклоне ние 2017 г. Отклонен ие 1 908 954 2 561 524 652 570 -2 002 286 0 2 002 286 529 814 3 184 670 2 654 856 140 982 350 471 209 489 2 002 286 0 -2 002 286 1 520 122 -272 675 -1 792 797 2 049 936 2 911 995 862 059 0 0 0 2 049 936 2 911 995 862 059 2016 г. Собственный капитал 2016 г. Пассив Заемный капитал Индикатор финансовоэкономической устойчивости Отклонен 2016 г. 2017 г. ие Итого Итого Финансовые активы Нефинансовые активы Актив Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг.] Из таблицы 23 следует, что гипотетический процесс удовлетворяет условия финансового равновесия, имея оценку – ранг 6. Приобретение финансового равновесия ОАО «Селенгинский 55 целлюлозно-картонный

комбинат» считается нереальным, так как увеличение собственного капитала за один год более чем в 6 раз является невозможным. В таблице 24 рассмотрен вариант процесса ослабления неустойчивости, который имеет ранг 9, при условии минимального увеличения индикатора устойчивости, которое составит 86 тыс.р. Таблица 24 – Финансовая структура капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» при условии ослабления неустойчивости в тыс.р. 2017 г. Отклоне ние 2017 г. Отклон ение 1 908 954 2 561 524 652 570 -2 002 286 -2 002 200 86 529 814 1 182 470 652 656 140 982 350 471 209 489 2 002 286 2 002 200 -86 1 520 122 1 729 525 209 403 2 049 936 2 911 995 862 059 0 0 0 2 049 936 2 911 995 862 059 2016 г. Собственный капитал 2016 г. Пассив Заемный капитал Индикатор финансовоэкономической устойчивости Отклон 2016 г. 2017 г. ение Итого Итого Финансовые активы Нефинансовые активы Актив Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг.] Таким образом, для ослабления неустойчивости ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» и обеспечения оптимального соотношения между собственным и заемным капиталом, необходимо обеспечить увеличение собственного капитала в 2 раза, тем самым достигается оптимальное соотношение собственного и заемного капитала организации в пропорции не более 40/60 соответственно. Исходя из этого, можно сделать вывод, что представленный вариант комплексной характеристики финансово-экономической устойчивости организации может быть использован не только для анализа финансовой экономической устойчивости, но и для оптимизации финансовой структуры капитала. 56

Таким образом, на основе вышеизложенных данных, для оптимизации финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» необходимо принять меры по увеличению и формированию собственных источников финансирования, а также определить предельные объемы привлечения заемных средств. Увеличение собственного капитала может быть осуществлено в результате накопления или консервации нераспределенной прибыли для целей основной деятельности, с установленным ограничением использования ее на непроизводственные цели, а также в результате распределения чистой прибыли в резервные фонды, образуемые в соответствии с учредительными документами. Также увеличение собственного капитала может быть осуществлено за счет увеличения уставного капитала путем увеличения номинальной стоимости акций или дополнительной эмиссии акций за счет имущества общества. При увеличение уставного капитала общества путем дополнительной эмиссии акций за счет имущества общества необходимо соблюдать требования установленные ФЗ «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №208-ФЗ (ред. от 23.04.2018 г.). Сумма увеличения уставного капитала не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества [3]. Порядок оценки стоимости чистых активов был утвержден приказом Министерства финансов РФ от 28 августа 2014 г. № 84 (ред. от 21.02.2018 г.) «Об утверждении порядка определения стоимости чистых активов». Стоимость чистых активов определяется как разность между величиной принимаемых к расчету активов организации и величиной принимаемых к расчету обязательств организации [4]. Расчет величины чистых активов ОАО «Селенгинский ЦКК» за анализируемый период осуществлен и представлен в таблице 25. 57

Таблицы 25 – Расчет стоимости чистых активов ОАО «Селенгинский ЦКК» за 2015-2017 гг. Показатели 2015 г. 2016 г. 2017г. тыс.р. тыс.р. тыс.р. Актив 1 610 835 1 489 709 552 178 560 227 2 163 013 2 049 936 Пассив 251 952 698 833 1 821 886 821 289 2 073 838 1 520 122 89 175 529 814 Внеоборотные активы Оборотные активы Итого актив Долгосрочные обязательства Краткосрочные обязательства Итого пассив Чистые активы Изменения (+/-) темп тыс.р. прироста, % 1 975 691 936 304 2 911 995 364 856 384 126 748 982 22,65 69,57 34,63 494 824 1 857 933 2 352 757 559 238 242 872 36 047 278 919 470 063 96,40 1,98 13,45 527,12 Источник: [составлен автором на основании финансовой отчетности ОАО «Селенгинский ЦКК за 2015-2017 гг.] Основываясь на данные таблицы 25, разница между суммой чистых активов ОАО «Селенгинский ЦКК» и суммой уставного и резервного капитала составляет 58 174 тыс.р. Отсюда следует, что увеличении собственного путем размещения дополнительных акций за счет имущества возможна в пределах данной суммы. В соответствие с ФЗ «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. №208ФЗ (ред. 23.04.2018 г.) резервный капитал формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения им размера, установленного уставом общества, не менее 5% от уставного капитала. Уставный капитал ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» составляет 480 880 тыс.р., исходя из этой величины минимальный размер резервного капитала должен составлять не менее 24 044 тыс.р. По данным финансовой отчетности организации, размер резервного капитала составляет 20 184 тыс.р., что говорит о несоблюдении требований федерального закона о его минимальной величине. Следовательно, необходимо увеличить размер резервного капитала до минимальной величины на 3 860 тыс.р. Таким образом, ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» возможная сумма увеличения собственного капитала составит 62 034 тыс.р. 58

Заключение В выполненной выпускной квалификационной работе рассмотрена финансовая структура капитала открытого акционерного общества «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» за 2015-2017 гг. В первом разделе работы раскрыта сущность финансовой структуры капитала организации, изучены основные факторы, определяющие ее. Рассмотрены основные теоретические аспекты оптимизации финансовой структуры капитала. Второй раздел работы включает в себя процесс оптимизации финансовой структура капитала на примере ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат». Оптимизация финансовой структуры капитала осуществлена на основе трех критериев: максимизации рентабельности собственного капитала, минимизации средневзвешенной стоимости капитала и минимизации финансовых рисков, также при оптимизации финансовой структуры капитала был использован индикатор финансово-экономической устойчивости. Оценка финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» за 2015-2017 гг. был проведен по данным финансовой отчетности организации. На основе результатов проведенной оценки в параграфе 2.2 финансовая структура капитала ОАО «Селенгинский ЦКК» характеризуется существенной диспропорцией, а именно превышение доли заемного капитала над долей собственного. Оценка размещения капитала в активах установила, что суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств недостаточно для финансирования долгосрочных активов предприятия, поэтому дополнительным источником финансирования выступает краткосрочный заемный капитал. Таким образом, краткосрочные обязательства являются главным источником формирования оборотных и, частично, внеоборотных активов. Общая оценка эффективности использования совокупных ресурсов показала, что доходность совокупного капитала снизилась в большей степени 59

от снижения уровня рентабельности продаж, что связано со значительным сокращением суммы прибыли от основной деятельности организации. Главной причиной снижения прибыли от основной деятельности является осуществление модернизации производственных линий, в ходе которой была приостановлена работа некоторых цехов. Исходя из вышеперечисленного, можно сделать вывод, что ОАО «Селенгинский ЦКК» находится в неустойчивом финансовом положении и имеет высокую зависимость от внешних кредиторов, что дало основания для оптимизации финансовой структуры. В процессе оптимизации финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский ЦКК», путем проведения многовариантных расчетов при различном изменении соотношения собственного и заемного капитала, было определено, что целесообразно использовать два критерия оптимизации: максимизация финансовой рентабельности и минимизация средневзвешенной стоимости капитала. Установлено, что оптимальное соотношение собственного и заемного капитала достигается при соблюдении пропорции 40/60% соответственно. Также была проведена оптимизация финансовой структуры капитала с использованием индикатора финансово-экономической устойчивости. Расчет данного показателя выявил, что ОАО «Селенгинский ЦКК» имеется недостаток собственного капитала по сравнению с нефинансовыми активами. Оптимальное достигается при соотношение наращение собственного положительного и заемного индикатора капитала финансово- экономической устойчивости, либо при изменении его отрицательного значения в положительное. Для установление финансово-экономического равновесия была проведена комплексная характеристика изменения финансово-экономической устойчивости организации в зависимости от величины прироста индикатора финансово-экономической устойчивости. Расчеты показали, что финансовое равновесие ОАО «Селенгинский ЦКК» 60 достигается при увеличение

собственного капитала в 6 раз, что является невозможным в действительности. Однако, для ослабления неустойчивости ОАО «Селенгинский ЦКК» необходимо обеспечить увеличение собственного капитала в 2 раза, тем самым достигается оптимальное соотношение собственного и заемного капитала организации в пропорции не более 40/60% соответственно. Таким образом, на основе вышеизложенных данных, для оптимизации финансовой структуры капитала ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат» необходимо принять меры по увеличению и формированию собственных источников финансирования, а также определить предельные объемы привлечения заемных средств. 61

Список используемых источников 1. Конституция Российской Федерации. – СПб: Виктория, 2015. – 48 с. 2. О бухгалтерском учете, N 402-ФЗ: [по состоянию на 31 декабря 2017 г.: принят ГД 6 декабря 2011] – КонсультантПлюс – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 3. Об акционерных обществах, N 208-ФЗ : [по состоянию на 23 апреля 2018 г.: принят ГД 24 ноября 1995] – КонсультантПлюс. – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 4. Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов:[ приказ Минфина России № 84н: принят 28 августа 2014] – КонсультантПлюс – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 5. Абрютина, М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятий: учебное пособие / М.С. Абрютина, А.В. Грачев. – 2-е изд., испр.– М.: Дело и сервис, 2013. – 272 с. 6. Берзон, Н. И. Финансовый менеджмент: учебник / Н. И. Берзон, Т. В. Теплова. – М.: КНОРУС, 2014. – 654 с. 7. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента: учебное пособие / И.А. Бланк. – М.: Юнити-Дана, 2017. – 639 с. 8. Бланк, И. И. Финансовый анализ: учебное пособие / И. А. Бланк, С. В. Бланк, Л. В. Тараскина – М.: Проспект, 2015. – 344 с. 9. Богдановская, Л.А. Анализ хозяйственной деятельности в промышленности: учебник / Л.А. Богдановская, Г.Г Виноградов – М.: Высшая школа., 2013. – 573 с. 10. Бочаров, В.В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. – М.:Юрайт, 2014. – 349 с. 11. Бочаров, В.В. Финансовый анализ: учебное пособие / В.В. Бочаров. СПб.: Питер, 2014. – 240 с. 12. Бураков, Д.В. Финансы, деньги и кредит: учебник и практикум / Д.В. Бураков. – М.: Юрайт, 2018. – 329 с. 13. Войтоловского, Н.В. Экономический анализ: учебник для бакалавров / Н.В. Войтоловского, А.П. Калининой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Юрайт, 2015. – 620 с. 14. Володин, А.А. Управление финансами (финансы предприятий): учебник / А.А. Володин, Н.Ф. Самсонов. – М.: ИНФРА-М, 2014. – 364 с. 15. Гиляровская, Л.Т. Экономический анализ: учебник / Л.Т. Гиляровской. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2013. – 615 с. 16. Гурнович, Т.Г. Структура капитала и его оптимизация [Электронный ресурс] / Т.Г. Гурнович, Е.Г. Чистуха. – 2016. – Режим доступа: https://elibrary.ru 17. Донцова, Л.В. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие – 9 изд., перераб. и доп. / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. – М.: «Дело и Сервис», 2014. – 311 с. 62

18. Илышева, Н.Н. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие/ Н.Н. Илышева, С.И. Крылов. – М.: ЮНИТА-ДАНА, 2015. – 241 с. 19. Ковалев, В.В. Финансы: учебник / В. В. Ковалев. – М.: Проспект, 2013. – 928 с. 20. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / В.В. Ковалев. – М.: Проспект, 2014. – 1805 с. 21. Колчина, Н.В. Финансы организаций (предприятий): учебник / Н.В. Колчина. – М.: ЮНИТИ, 2013. – 407 c. 22. Легоева, Д.О. Об экономическом содержании финансовой структуры капитала компании – [Электронный ресурс] – Электрон .дан.. – Режим доступа: https://elibrary.ru. 23. Лупей, Н.А. Финансы: учебное пособие / Н.А. Лупей, В.И. Соболев. – 3е изд. – М.: ИНФРА-М, 2016. – 448 с. 24. Любушин, Н.П. Финансовый анализ: учебник / Н.П. Любушин, Н.Э. Бабичева. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2015. – 159 с. 25. Мельник, М.В. Теория экономического анализа: учебник для вузов / М.В. Мельник, М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. – М.: Финансы и статистика, 2012. 26. Патрушева, Е.Г. Финансовое планирование на предприятии: учебное пособие / Е.Г. Патрушева – Ярославль: ЯрГУ, 2013 – 135 с. 27. Поздняков, В.Я. Экономический анализ: учебник / В.Я. Поздняков, В.М. Прудникова. – М.:ИНФА-М, 2013.– 491 с. 28. Поляк, Г.Б. Финансовый менеджмент: учебник / Г.Б. Поляк – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Юрайт, 2018. – 456 с. 29. Савицкая, Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: учебник / Г.В. Савицкая. – М.: ИНФРА-М, 2013. – 256 с. 30. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Е.С. Стоянова. – М.: Перспектива, 2013. – 656 с. 31. Теплова, Т.В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров / Т.В. Теплова. – М.: Юрайт, 2018. – 390 с. 32. Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник для вузов / Т.В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2013. – 504 с. 33. Толпегина, О.А. Комплексный анализ хозяйственной деятельности: учебник и практикум / О.А. Толпегина, Н.А. Толпегина. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Юрайт, 2018. – 364 с. 34. Устав ОАО «Селенегинский целлюлозно-картонный комбинат» – [Электронный ресурс]. – Электрон. дан. – Режим доступа: http://sckkbur.ru/reports. 35. Чернышева, Ю.Г. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебник / Ю.Г. Чернышева. – М.: ИНФРА-М, 2017 – 421 с. 36. Шелунцова, М.А. Внутрифирменные и внешние факторы, определяющие структуру капитала компаний [Электронный ресурс] / М.А. Шелунцова, У.А. Галкина. – 2014. – Режим доступа: https://elibrary.ru. 63

37. Шеремет, А.Д. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебник, 2-е издание, дополненное / А.Д. Шеремет – М.: ИНФРА-М, 2017. – 374 с. 38. Шеремет, А.Д. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебник / А.Д. Шеремет – М.: ИНФРА-М, 2017. – 374 с. 39. Шеремет, А. Д. Бухгалтерский учёт и анализ: учебник, 2-е издание, переработанное и дополненное / А. Д. Шеремет – М.: НИЦ ИНФРА-М, 2014. – 426 с. 40. Шеремет, В. В. Финансовый анализ: учебное пособие / В. В. Шеремет. – СПб.: Питер, 2012. – 376 с. 41.ОАО «Селенгинский целлюлозно-картонный комбинат». Официальный сайт [Электронный ресурс]. – Электрон. дан. – Режим доступа: http://sckkbur.ru 64

Приложение А БУХГАЛТЕРСКИЙ БАЛАНС ОАО «СЦКК» на 31 декабря 2017 г. Наименование показателя АКТИВ I.ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы Основные средства, в том числе незавершенные капитальные вложения в объекты основных средств Доходные вложения в материальные ценности Финансовые вложения Отложенные налоговые активы Прочие внеоборотные активы Итого по разделу 1 II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Запасы, в том числе сырье и материалы затраты в незавершенном производстве готовая продукция и товары для перепродажи Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям Дебиторская задолженность, в том числе задолженность покупателей и заказчиков Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов) Денежные средства и денежные эквиваленты Прочие оборотные активы Итого по разделу II БАЛАНС ПАССИВ III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ Уставный капитал (складочный Резервный капитал Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) Итого по разделу III IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Заемные средства Отложенные налоговые обязательства Итого по разделу III V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА Заемные средства Кредиторская задолженность, в том числе перед поставщиками и подрядчиками перед персоналом организации перед бюджетом по налогам и сборам перед государственными внебюджетными фондами перед прочими кредиторами Доходы будущих периодов Оценочные обязательства Итого по разделу V БАЛАНС Код На 31.12.2017 г На 31.12.2016 г На 31.12.2015 г 1110 0 0 0 1150 1931263 1453765 1356802 1151 194489 224126 431204 1160 1170 1180 1190 1100 0 903 24493 19032 1975691 0 690 33840 1414 1489709 0 408 132423 121202 1610835 1210 586736 419935 484924 1211 1212 1213 472970 41212 72554 383254 10268 26413 433546 24631 26747 1220 114717 6176 5676 1230 1231 231812 39794 130933 89941 56530 39634 1240 0 0 0 1250 1260 1200 1600 155 2884 936304 2911995 150 3033 560227 2049936 1500 3548 552178 2163013 1310 480880 480880 480880 1360 1370 1300 20184 58174 559238 20184 28750 529814 20184 (412352) 88712 1410 454624 671977 246984 1420 1400 40200 494824 26856 698833 4968 251952 1510 282883 202321 895186 1520 1521 1522 1523 1524 1525 1530 1540 1500 1700 1538925 64415 21992 22392 8175 1421951 0 36125 1857933 2911995 587528 148812 23929 712673 96287 247233 0 31440 821829 2049936 894492 180605 21349 243803 131128 317607 463 32208 1822349 2163013

Приложение Б ОТЧЕТ О ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАХ ОАО «СЦКК» за 2016г. Наименование показателя Выручка в т.ч. выручка от продажи продукции Себестоимость продаж в т.ч. себестоимость от продажи продукции Валовая прибыль (убыток) Коммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Доходы от участия в других организациях Проценты к получению Проценты к уплате Прочие доходы в т.ч аренда получены пени, штрафы списание задолженности, по которой истек срок оприходование мпз прочие доходы Прочие расходы в т.ч. аренда убытки прошлых лет штрафы, пени уплаченные налоги потери создание резерва по сомнительным долгам курсовая разница списание задолженности, по которой истек срок исковой давности прочие расходы Прибыль (убыток) до налогообложения Текущий налог на прибыль в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) Изменение отложенных налоговых обязательств Изменение отложенных налоговых активов Прочее Чистая прибыль (убыток) СПРАВОЧНО Результат от переоценки внеоборотных активов, не включаемый в чистую прибыл» (убыток) периода Результат от прочих операций, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода Совокупный финансовый результат периода Базовая прибыль (убыток Разводненная прибыль (убыток) на акцию Код За 2016 год За 2015 год 2110 2111 2120 2121 2100 2210 2220 2200 2310 2320 2330 2340 2341 2341 2341 2341 2341 2350 2351 2352 2352 2351 2351 2351 2351 3348956 3273210 (2435237) (2355505) 913719 (87996) (203607) 622116 4 (22961) 130689 9655 62165 13479 11066 34324 (153140) (889) (6166) (84851) (25718) (0) (3099) (2141) 2664310 2601970 (1934314) (1873363) 729996 (61711) (195101) 473183 0 (118978) 68648 42786 10 11284 4363 10205 (285414) (24215) (24670) (66267) (22133) (17467) (71558) (23687) 2351 (434) (10914) 2351 2300 2410 2421 2430 2450 2460 2400 (29842) 576708 (615) 5736 (21888) (98575) (14528) 441102 (24503) 137440 (0) 13580 3940 (45008) (16991) 79381 2510 - - 2520 - - 2500 2900 2910 441102 92 - 79381 17 -

Приложение В ОТЧЕТ О ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТАХ ОАО «СЦКК» за 2017 г. Наименование показателя Выручка в т.ч. выручка от продажи продукции Себестоимость продаж в т.ч. себестоимость от продажи продукции Валовая прибыль (убыток) Коммерческие расходы Управленческие расходы Прибыль (убыток) от продаж Доходы от участия в других организациях Проценты к получению Проценты к уплате Прочие доходы в т.ч аренда получены пени, штрафы списание задолженности, по которой истек срок оприходование мпз прочие доходы Прочие расходы в т.ч. аренда убытки прошлых лет штрафы, пени уплаченные налоги потери создание резерва по сомнительным долгам курсовая разница списание задолженности, по которой истек срок исковой давности прочие расходы Прибыль (убыток) до налогообложения Текущий налог на прибыль в т.ч. постоянные налоговые обязательства (активы) Изменение отложенных налоговых обязательств Изменение отложенных налоговых активов Прочее Чистая прибыль (убыток) СПРАВОЧНО Результат от переоценки внеоборотных активов, не включаемый в чистую прибыл» (убыток) периода Результат от прочих операций, не включаемый в чистую прибыль (убыток) периода Совокупный финансовый результат периода Базовая прибыль (убыток Разводненная прибыль (убыток) на акцию Код За 2017 год За 2016 год 2110 2111 2120 2121 2100 2210 2220 2200 2310 2320 2330 2340 2341 2341 2341 2341 2341 2350 2351 2352 2352 2351 2351 2351 2351 3285834 3182901 (2774106) (2654362) 511728 (95325) (282294) 134108 21 5 (20665) 156688 7175 2023 3807 9971 115057 (211119) (691) (1335) (36385) (16995) (0) (2379) (2732) 3348956 3273210 (2435237) (2355505) 913719 (87996) (203607) 622116 7 4 (22961) 130689 9655 62165 13479 11066 34324 (153140) (889) (6166) (84851) (25718) (0) (3099) (2141) 2351 (1049) (434) 2351 2300 2410 2421 2430 2450 2460 2400 (34526) 59038 (0) 10884 (13345) (9347) (6922) 29424 (29842) 576708 (615) 5736 (21888) (98575) (14528) 441102 2510 - - 2520 - - 2500 2900 2910 29424 6 - 441102 92 -

Руководитель отдела внутреннего аудита Директор по продажам Заместитель директора по продажам Отдел маркетинга Отдел планирования производства Комплекс материальнотехнического снабжения Железнодорожный цех Отдел транспортноскладской логистики Участок полиграфии Заместитель по финансовым и правовым вопросам Главный бухгалтер Помощник заместителя Бухгалтерия Юридический отдел Директор по защите активов Отдел кадров Заместитель директора Отдел труда и з/п Отдел по защите активов Цех общественного питания Финансовый отдел Плановоэкономический отдел Директор по персонал Административный отдел Медпункт Отдел лесных ресурсов Заместитель гендиректора Главный инженер Главный энергетик Отдел главного энергетика Производствен ные цеха Главный механик Отдел строительства, ремонта и реконструкций Отдел охраны труда Отдел охраны природы Проектноконструкторски й отдел Заместитель главного инженера Директор по производству Начальник производства Производственный отдел Производственные цеха Отдел главного механика Главный метролог Автотранспортный цех Отдел главного метролога Источник: [собственная разработка на основе источника 41] Рисунок 4 – Организационная структура ОАО «Селенгинский ЦКК» Директор по качеству Отдел технического контроля и лабораторных исследований Отдел стандартизации и сертификации Приложение Г Отдел продаж Директор по логистике и снабжению Генеральный директор

Рецензии:

Авторизуйтесь, чтобы добавить рецензию

- у работы пока нет рецензий -

Отзывы:

Авторизуйтесь, чтобы оставить отзыв