Управление денежными потоками

Брюховецкий Антон Романович

Управление денежными потоками

Тема работы: «Управление денежными потоками организации». Автор: Брюховецкий Антон Романович, Школа экономики и менеджмента, кафедра Финансы и кредит. Научный руководитель: к.э.н, доцент – Олейник Галина Сергеевна Содержание: целю выпускной квалификационной работы является оценка действующей системы управления денежными потоками исследуемой организации и опредление путей ее совершенствования. Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи: 1) рассмотреть теоретические основы управления денежными потоками компании; 2) проанализировать современные инструменты управления денежными потоками в компании ПАО «Филипп Моррис Интернешнл»; 3) разработка планового отчета о движении денежных средств организации; 4) поиск путей оптимизации денежных потоков с целью повышения платёжеспособности. В первой главе рассматриваются теоретические вопросы, касающиеся понятия и сущности денежных потоков предприятия, источников информации, необходимой для анализа денежных потоков предприятия, а так же методы расчета основных показателей эффективности. Во второй главе проведен вертикальный анализ денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» и рассчитана синхронизация денежных потоков по времени используя коррелятивную связь положительных и отрицательных денежных потоков. Также, была постороена модель Миллера – Орра, которая дает представление об ежемесячном оптимальном запасе денежных средств компании. В параграфе 2.3 были смоделированны будущие денежные потоки и построен прогнозный отчет о движении денежных средств на период 2018 – 2020 гг. В заключительном параграфе было продемонстрированно влияние оптмизации денежных потоков на платежеспособность организации. Основные результаты: применяя краткосрочное заемное финансирование удалось повысить синхронность положительных и отрицательных денежных потоков на 5%. Коэффициент корреляции денежных потоков увеличился с 0,21 до 0,26. Также, согласно модели Миллера – Орра, оптимальный остаток денежных средств на счетах компании должен колебаться в пределах от 337 млн. долларов до 552 млн. долларов, в то время как оптимальное значение равняется 398 млн. долларов в месяц. Был построен прогнозный отчет о движении денежных средств, свидетельствующий о коммерческой целесообразности новой стратегии организации: к 2022 рентабельность компании по EBITDA составит 32% против 11% в 2017 году, а на счетах компании аккумулируется 56 844 млн. долларов. Свободный денежный поток (free cash flow), как показатель суммы денежных средств, доступны для распределения между собственниками и кредиторами после решения всех инвестиционных задач, достиг 16 341 млн. долларов, что эквивалентно повышению на 8 977 млн. долларов или 110% по сравнению с 2017 годом. В параграфе 2.4 был рассмотрен один из множества методов оптимизации денежных потоков, путем проведения обратного выкупа акций, используя аккумулированные излишки денежных средств, с целью повышения показателей текущей платежеспособности. Данный метод показал себя эффективным на практике. Так, путем уменьшения объёма (но при повышении размера дивиденда на акцию) дивидендных выплат, была достигнута положительная динамика во всех 3-х рассматриваемых коэффициентах текущей платежеспособности. : выпускная бакалаврская работа по направлению подготовки : 38.03.02 - Менеджмент

Организация и управление

Дипломы

Вуз: Дальневосточный федеральный университет (ДВФУ)

ID: 5b8ed4487966e1073081bd18

UUID: 828c39d0-92a1-0136-bbe7-525400005860

Язык: Русский

Опубликовано: около 6 лет назад

Просмотры: 107

Брюховецкий Антон Романович

Источник: Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования «Дальневосточный федеральный университет»

Комментировать 0

Рецензировать 0

Скачать - 2,7 МБ

Поделиться работой

Оглавление Введение ................................................................................................................... 4 1 Денежные потоки организации: сущность, виды, теоретические аспекты управления ............................................................................................................... 7 1.1 Экономическая сущность и классификация денежных потоков организации ............................................................................................................. 7 1.2 Цель, задачи и принципы управления денежными потоками .................. 19 1.3 Методический инструментарий управления денежными потоками ....... 24 2 Управление денежными потоками ПАО «Филипп Моррис Интернешнл» и пути его совершенствования ................................................................................ 40 2.1 Краткая организационно – экономическая характеристика ПАО «Филип Моррис Интернешнл» ........................................................................................... 40 2.2 Анализ, мониторинг и оперативное регулирование денежных потоков организации ........................................................................................................... 43 2.3 Планирование денежных потоков ............................................................... 60 2.4 Оптимизация денежных потоков и ее роль в повышении платежеспособности организации ....................................................................... 71 Заключение ............................................................................................................ 77 Список использованных источников .................................................................. 79 Приложение А ....................................................................................................... 82 Приложение Б ........................................................................................................ 89 Приложение В........................................................................................................ 90 3

Введение В условиях современного развития рынчоной экономики произошли существенные изменения в системе управления финансами на предприятиях, разработке финансовой политики, основной которой является управления денежными потоками. Эффективное применение методов управления и организации денежных средств позволяют перейти к качественно новому экономическому развитию. Денежные потоки являются объемом денежных средств, принадлежащим компании и обеспечивающим его финансовое состояние, эффективность функционирования, платежеспособность и имидж на рынке. Также стоит отметить, что именно оптимальное количество потоков денежных средств обеспечивает финансовую устойчивость и текущую платежеспособность, а дефицит и излишек несут в себе отрицательный эффект. Соответственно, комлексное изучение элементов системы денежных потоков, их анализ, планирование и оптимизация являются актуальными вопросами современности, которые необходимо изучать и совершенствовать. Актуальность приведенных выше проблем и недостаточная разработанность отдельных положений современной теории денежных потоков применительно к реальным проблемам управления ими в компаниях в условиях преобразовываемой экономики предопределили выбор темы, цели и задач дипломной работы. Целью действующей выпускной системы квалификационной управления работы денежными является потоками оценка исследуемой организации и опредление путей ее совершенствования. Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи: 1) рассмотреть теоретические основы управления денежными потоками компании; 2) проанализировать современные инструменты управления денежными потоками в компании ПАО «Филипп Моррис Интернешнл»; 3) разработка планового отчета о движении денежных средств организации; 4

4) поиск путей оптимизации денежных потоков с целью повышения платёжеспособности. Объект исследования – финансовые отношения коммерческой организации с государством и субъектами рынка по поводу организации денежного оборота. Предмет исследования – система управления денежными потоками организации. В ходе исследования использовались системный, сравнительный и статистический методы. В рамках системного подхода применены методы анализа и синтеза, группировки и сравнения, научной абстракции и моделирования. Аналитическая часть работы построена на методах классификации, сравнительного и ситуационного анализа, использовались метод статистических группировок, расчетно-аналитические методы, а также структурно-динамический анализ. Работа состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. В первой главе рассматриваются теоретические вопросы, касающиеся понятия и сущности денежных потоков предприятия, источников информации, необходимой для анализа денежных потоков предприятия, а так же методы расчета основных показателей эффективности. Во второй главе дана краткая характеристика деятельности организации, проведен анализ денежных потоков компании, показано применение методов оперативного регулирования денежных потоков. Практическая часть также включает в себя планирование денежных потоков и их оптимизацию с целью повышения текущей платежеспособности. Информационную основу дипломной работы составили нормативноправовые акты РФ и зарубежных стран, труды отечественных (Карпова В.В, И.А. Бланк, C.B. Большаков, В.В.Бочаров, В.В. Ковалев, A.M.Косой, М.Н.Крейнина, E.H. Стоянова, Т.В. Теплова, А.Д. Шеремет, Е.И. Шохин и др.) и зарубежных (Ю. Бригхэм, T. Гапенски, Дж. К. ВанХорн, Р. Брейли, С. Майерс 5

и др.) учёных по теме исследования , средств массовой информации, посвященные вопросам финансового управления в компаниях, приказы, методические указания и положения, а также статистические материалы. Основным источником для аналитической части исследования стали данные финансовой отчетности компании ПАО «Филипп Моррис Интернешнл» и аналитические материалы ООО «Филипп Моррис Сейлз энд Маркетинг». 6

1 Денежные потоки организации: сущность, виды, теоретические аспекты управления 1.1 Экономическая сущность и классификация денежных потоков организации В экономическом смысле понятие «фирма» может трактоваться совершенно по-разному, но одна из самых известных микроэкономических формулировок заключается в представлении фирмы как совокупности денежных потоков – притоков и оттоков. В зависимости от разных обстоятельств притоки денежных наращивании экономического средств потенциала могут свидетельствовать организации, о повышении финансовой устойчивости, максимизации стоимости фирмы и так далее. Увеличение активов фирмы, как правило, предпочтительно по сравнению с их уменьшением. В этом смысле, приток денежных средств всегда более желателен, нежели их отток. Иными словами, долгосрочная цель менеджеров – обеспечить стабильное превышение денежных притоков над оттоками, однако в рамках финансово-хозяйственной деятельности фирмы притоки и оттоки являются взаимодополняющими и равноценными элементами. Ежедневное управление финансами организации сводится как раз к согласованию денежных оттоков и притоков. Само понятие денежного потока в экономической литературе трактуется разными исследователями по-разному. В зависимости от пользователя финансовой информации термин «денежные потоки» имеют своё значение. финансовые аналитики под денежным потоком подразумевают объем наличности, имеющийся у компании в конкретном периоде времени. Для инвестиционных же аналитиков денежный поток представляет собой ожидаемые поступления денежных средств, то есть денежный поток корректируется на величину дисконта. Для руководителей компаний денежный поток представляет собой движение денежных средств компании или сводную информацию о поступлениях и расходованиях за предшествующие периоды. 7

В Таблице 1 приведен краткий обзор трактовки данного термина отечественными представителями академического мира. Таблица 1 – Определение понятия денежного потока компании Автор Содержание понятия Ю.И. Грищенко Денежный поток можно трактовать как совокупность последовательно распределенных во времени событий, связанных с обособленным и логически завершенным фактом смены владельца денежных средств из-за выполнения договорных обязательств между экономическими агентами (субъектами хозяйствования, государством, домохозяйствами, международными организациями) Е.А. Кандрашина Денежные потоки предприятия – это система распределенных во времени поступлений и расходов денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью, они сопровождают движение стоимости, выступая внешним признаком функционирования предприятия А.В. Кеменов Под общим денежным потоком следует понимать избыток средств, который образуется на предприятии в результате всех операций, связанных и не связанных с осуществлением хозяйственной деятельности О.Ю. Красова Денежный поток – это фактические чистые наличные средства, поступающие в фирму (или расходующиеся в ней) в течение некоторого периода Д.А.Синельников Понятие «денежный поток» является агрегированным и включает различные виды потоков, обслуживающих финансово-хозяйственную деятельность предприятия М.А. Чаплыгина Денежные потоки являются внутренним источником финансовой стабилизации предприятия из-за увеличения его входных и уменьшения исходящих денежных потоков, направляемых на рост платежеспособности Источник: составлено на основе [15]. Один из самых авторитетных отечественных академиков в области финансового менеджмента - Ковалев В.В, под понятием денежный поток (Cash Flow) понимает «множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков). В качестве элемента денежного потока 8

могут выступать такие экономические категории как доход, расход, прибыль, платеж и т.д. Денежный поток обычно «привязан» к определенной операции или активу» [17, с. 53]. В технологическом плане денежные потоки связывают фирму как субъект бизнес-отношений со многими контрагентами, общая совокупность которых поддается различным типизациям. Также, денежные потоки метафорично трактуют как систему «финансового кровообращения» организации [17, с. 60]. Визуализация представлена на Рисунке 1. Источник: [17] Рисунок 1 – Денежные потоки в контексте деятельности фирмы Логика приведённой̆ схемы очевидна. Фирма привлекает средства инвесторов (собственники фирмы и кредиторы) на рынке капитала. Поскольку средства платны, фирма вынуждена делать периодические выплаты (дивиденды, проценты); кроме того, средства кредиторов возвращаются 9

согласно условиям договора (отток денежных средств CF2). Привлечение ресурсов, необходимых для осуществления производственного процесса, предполагает периодические выплаты (отток денежных средств CF3). Продажа продукции обеспечивает поступление денежных средств (приток денежных средств CF4). Продажа продукции возможна либо за наличный̆ расчет, либо с отсрочкой̆ платежа. Наличие у фирмы дебиторов обусловливает притоки денежных средств; наличие кредиторов - оттоки. Возможны и взаимозачеты, когда, например, дебитор, являясь, в основном, покупателем продукции фирмы, в то же время иногда оказывает ей некоторые платные услуги и (или) выступает в роли поставщика сырья и материалов. Взаимозачеты уже не порождают реального движения денежных средств, но, естественно, сказываются на финансовых результатах фирмы. Фирма периодически платит налоги в бюджет, т. е. ее отношения с бюджетом характеризуются, в основном, оттоками денежных средств (отток денежных средств CF5). Оценка соотношения приведенных на рис. 1.1 денежных притоков и оттоков с позиции долгосрочной̆ перспективы в концептуальном плане не представляет сложности: ясно, что успешное развитие фирмы возможно лишь в случае превышения притоков над оттоками, что проявляется в конечном итоге в росте капитала собственников фирмы. Поэтому в условиях обозначений, приведенных на Рисунке 1, успешность функционирования и положительная динамика деятельности фирмы могут быть выражены следующим очевидным неравенством: CF1 + CF4 > CF2 + CF3 + CF5. где CF1 – привлечение средств с рынка капиталов CF2 – выплата дивидендов и обслуживание долга CF3 – выплата заработной платы, расчет с поставщиками и тд. CF4 – выручка от продаж товара (работы, услуги) CF5 – выплата налогов 10 (1)

«Одним из главных условий стабильной деятельности организации является ее обеспеченность денежными средствами. Денежные средства – наиболее ликвидная категория активов, которая обеспечивает организации финансовую стабильность и маневренность на товарном рынке. С движения денежных средств начинается и заканчивается производственно – коммерческий цикл» [3, с. 141]. Также, управления финансовым циклом неразрывно связано с формированием денежных потоков и требует четкой систематизации основных денежных источников получения дохода и их расходования. Одновременно это позволяет получить и другие необходимые данные в соответствии с информационными запросами пользователей. Рассмотрение детализированной классификации важно еще и потому, что понятие «денежный поток» имеет обезличенный характер. Он может существовать как приток, отток, кругооборот ресурсов по стадиям финансового цикла, как в обобщенном виде, так и отдельно по видам деятельности организации. В экономической литературе предложены разнообразные модели классификации денежных потоков коммерческой организации. В данной работе мы воспользуемся классификацией Карповой Т.П, так как ее подход представляется наиболее структурированным и практикоприменимым для последующего анализа денежных потоков и более эффективного управления ими. Классификация представлена в Таблице 2. Таблица 2 - Классификация денежных потоков в коммерческих организациях Классификационный признак Группы показателей 1 2 1. По форме организации Наличный денежный поток 1.1 По форме движения Безналичный денежный поток Денежный поток в национальной валюте 1.2 По видам выплат Денежный поток в иностранной валюте По отраслям промышленности Непроизводственная сфера 1.3 По отраслевой принадлежности По отраслям торговли, услуг 2. Для характеристики эффективности функционирования 11

Окончание таблицы 2 Классификационный признак 1 Группы показателей 2 Положительный денежный поток 2.1 По направленности движения Отрицательный денежный поток Приоритетный денежный поток 2.2 По значимости в формировании финансового результата Второстепенный денежный поток Избыточный денежный поток 2.3 По уровню достаточности объёма Дефицитный денежный поток Оптимальный денежный поток 3. По участию в финансово-хозяйственной деятельности Выручка от продаж Целевое финансирование Чистая прибыль 3.1 По источникам формирования Эмиссия акций и облигаций Кредиты и займы Продажа внеоборотных активов Внеоборотные активы Чистый оборотный капитал 3.2 По направлениям инвестирования Операционные издержки По операционной деятельности По финансовой деятельности 3.3 По видам хозяйственной деятельности По инвестиционной деятельности Денежный поток по организации в целом Денежный поток по структурным подразделениям 3.4 По масштабам обслуживания хозяйственного процесса Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям Денежный поток по финансовой деятельности Валовый денежный поток 3.6 По методу исчисления объёма Чистый денежный поток Собственные денежные потоки 3.7 По источникам финансирования Заёмные денежные потоки Ликвидный денежный поток 3.8 По возможности обеспечения платежеспособности Неликвидный денежный поток 4. Для прогнозирования показателей деятельности организации Полностью предсказуемый денежный поток 4.1 По предсказуемости возникновения 4.2 По возможности регулирования в процессе управления Недостаточно предсказуемый денежный поток Полностью непредсказуемый денежный поток Денежный поток поддающийся регулированию Денежный поток не поддающийся регулированию Источник: составлено на основе [3]. Согласно приведенной классификации первая группа основывается на рассмотрении видов денежных потоков, которые характеризуют лишь форму 12

организации кругооборота и не имеют самостоятельного экономического значения с позиции принятия управленческих решений. По форме движения выделяют наличный и безналичный денежные потоки. Экономического различия между ними нет, только технического характера: наличный денежный поток функционирует через наличные денежные средства, а безналичный денежный поток – через банковские организации. Классификация по форме организации денежного потока предусматривает организацию учета денежной массы по видам валют: отечественной и иностранной. Так, денежный поток в отечественной валюте осуществляется через законное средство платежа на территории РФ – рубль. Действующее законодательство допускает проведение платежей в иностранной валюте, при этом в бухгалтерской отчетности денежные потоки отражаются только в национальной валюте, так как иностранная валюта автоматически конвертируется в национальную по текущему курсу Банка России. Классификация денежных потоков по отраслевой принадлежности применяется в основном для характеристики тенденций развития в масштабах национальной экономики и может быть полезна при проведении сравнительного межотраслевого экономического анализа. Вторая классификационная группа призвана характеризовать эффективность функционирования денежных потоков. По направленности движения выделяют положительный и отрицательный денежные потоки. Положительный денежный поток включает поступление денежных средств от всех видов хозяйственных операций. Отрицательный денежный поток — это совокупность выплат денежных средств, осуществленных организацией в процессе проведения всех видов хозяйственных операций. Эти денежные потоки имеют высокую степень взаимосвязи, так как несовпадение во времени одного из этих потоков обусловливает последующее сокращение объемов другого вида потоков. Соизмерение положительного и отрицательного денежных потоков позволяет оценить самоокупаемость и уровень покрытия 13

текущих обязательств, а следовательно, служит одним из основных признаков платежеспособности и финансовой устойчивости. Планируя и конкретизируя денежные потоки по признаку направленности, можно спрогнозировать и финансовое состояние организации. По значимости в формировании финансового результата выделяют приоритетный и второстепенный денежные потоки. Приоритетный характеризует денежный поток по отдельным хозяйственным операциям или видам деятельности, которые генерируют высокий уровень формирования чистого денежного потока (или чистой прибыли). Например, для коммерческих организаций - реализация продукции (работ, услуг), для инвестиционных компаний - высокодоходные инвестиционные операции. Второстепенный денежный поток, который в силу своей функциональной направленности или незначительного объема не оказывает влияния на формирование конечных результатов деятельности (выдача под отчет и возврат подотчетными лицами денежных средств). Подобное разделение производится исходя из принципа существенности, а потому в отчетности и в пояснительной записке должна раскрываться информация, которая может повлиять на характер принятия решений пользователями отчетности. По уровню достаточности объёма выделяют избыточный, оптимальный и дефицитный денежные потоки. Избыточный денежный поток характеризуется превышением поступления денежных средств над текущей потребностью организации. Свидетельством избыточного денежного потока является положительная величина чистого денежного потока, предназначенного для использования в процессе финансово-хозяйственной деятельности в будущем. Оптимальный денежный поток характеризуется сбалансированностью поступлений и использования денежных средств, способствующей формированию их оптимального остатка, позволяющего организации своевременно выполнять свои обязательства перед внешними контрагентами и при этом сохранять высокую рентабельность денежных средств. Дефицитный денежный поток отражает поступления денежных 14

средств существенно ниже имеющейся потребности организации для целенаправленного их использования. Даже при положительном значении суммы чистого денежного потока он может характеризоваться как дефицитный, если эта сумма не удовлетворяет плановой потребности в расходовании денежных средств по всем предусмотренным направлениям хозяйственной деятельности. Отрицательное значение суммы чистого денежного потока автоматически делает этот поток дефицитным. Востребованность третьей классификационной группы по участию в финансово-хозяйственной деятельности определяется необходимостью управления текущей платежеспособностью и ликвидностью коммерческой организации. По источникам формирования выделяют поступления денежных средств в виде выручки от продаж, от целевого финансирования, прироста средств собственного капитала за счет эмиссии акций и облигаций, получения кредитов и займов, поступлений от продажи необоротных активов. Формально залогом платежеспособности является доступность денежных средств для погашения задолженности независимо от источников финансирования. Однако если коммерческая организация систематически изыскивает заемные источники для погашения текущей задолженности, то это неизбежно приведет к утрате финансовой устойчивости, ближайшем будущем. а следовательно, Поэтому и приоритетное платежеспособности значение в в оценке платежеспособности имеет достаточность собственных источников для погашения текущей задолженности за счет прироста денежных средств от продажи продукции (товаров, работ, услуг). По направлениям инвестирования денежные потоки классифицируются как отток денежных средств на приобретение внеоборотных активов и оборотные активы. Приведенная классификация может использоваться для оценки эффективности размещения финансовых ресурсов, связанных с формированием активов, прибыльности платёжеспособности организации. 15 и доходности капитала,

По видам хозяйственной деятельности организации денежные потоки группируют по видам деятельности: текущей, инвестиционной и финансовой. Подобная классификация оборотов хотя и не вытекает прямо из записей на счетах бухгалтерского учета, но отражает их различную экономическую природу. В частности, это позволяет:  оценить способность организации генерировать денежные потоки в ходе ведения текущей деятельности, выполнять свои обязательства перед кредиторами, выплачивать дивиденды акционерам;  раскрыть информацию об объемах инвестиций и источниках их финансирования;  отразить движение заемного капитала. Денежные потоки по текущей деятельности включают в себя поступления и использование денежных средств, обеспечивающих выполнение производственно-коммерческих функций. По чистому денежному потоку от текущей деятельности делают вывод о способности организации к самофинансированию. Денежные потоки по инвестиционной деятельности связаны с капитальными вложениями в связи с приобретением земельных участков, зданий и иной недвижимости, оборудования, нематериальных активов и других внеоборотных активов, их продажей, а также с осуществлением финансовых вложений в другие организации и т.п. Отток денежных средств в виде инвестиций в основной капитал, как правило, предполагает получение стабильных экономических выгод за пределами операционного периода, превышающего 12 месяцев, но требует разовых, единовременных вложений. В связи с особенностями такого рода капитальных затрат соответствующие денежные потоки показываются в отчетности и оцениваются пользователями особо. Тоже можно сказать и о возврате денежных сумм от реализации основных средств, долевых ценных бумаг, получении денежных сумм по истечении срока заимствования по долговым ценный бумагам, т.е. в отношении денежного оборота, вызванного реверсом 16

(возвратом) инвестиций. Денежные потоки по финансовой деятельности отражают хозяйственные операции организации, приводящие к изменениям величины или состава собственного и заемного капитала и характеризуют деловую активность по привлечению внешних, дополнительных источников. Увеличение объема денежной массы, вовлеченной в оборот, за счет заемных средств свидетельствует о снижении финансовой независимости организации, хотя может положительно отразиться на рентабельности собственного капитала через коэффициент левериджа. Кроме того, привлечение заемных средств может свидетельствовать о доверии со стороны банковских организаций. Информация о движении денежных средств по финансовой деятельности необходима для прогноза денежных потоков, права на которые принадлежат поставщикам заемного капитала. Классификация денежных потоков по видам деятельности позволяет оценить самоокупаемость текущей деятельности, потребность в перераспределении денежных средств, оправданность в привлечении заемного капитала. это, в свою очередь, позволяет более эффективно размещать денежные средства исходя из проводимой экономической и технической политики организации. По масштабам обслуживания хозяйственного процесса выделяют денежный поток по организации в целом, отдельным структурным подразделениям, по отдельным хозяйственным операциям. Денежный поток по организации в целом агрегирует все его виды, обращающиеся в производственно-финансовом цикле. Дифференциация денежных потоков по отдельным структурным подразделениям определяет денежный поток как самостоятельный объект управления по центрам ответственности. Денежный поток по отдельным хозяйственным операциям позволяет выделить хозяйственные операции как первичный объект управления для принятия решений о целесообразности привлечения денежных средств или их возврата. По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде различают регулярный и дискретный денежные потоки. Регулярный (периодический) 17

денежный поток характеризуется равномерным поступлением денежных средств через определенные интервалы. Дискретный денежный поток характеризуется поступлением и использованием денежных средств, связанным с осуществлением единичных финансово-хозяйственных операций предприятия в рассматриваемом периоде времени. По методу исчисления объема выделяют валовой и чистый денежный поток. Валовой денежный поток характеризует всю совокупность поступлений и расходования денежных средств в рассматриваемом периоде и в разрезе отдельных его интервалов. Чистый денежный поток определяется как разница между положительным и отрицательным денежными потоками по видам деятельности или по организации в целом. Именно чистый денежный поток может служить базой для оценки финансового результата организации и одним из основных критериев эффективности менеджмента. По источникам формирования денежные потоки классифицируются как собственные и заемные. Наращивание объёма прироста заемных источников приводит к снижению финансовой устойчивости и несет в себя потенциальный риск банкротства, в случае неграмотного управления и оптимизации заемных ресурсов. Однако, привлечение заемных источников финансирования выгодно в том случае, если возникает положительный эффект финансового рычага. В таком случае, увеличивается рентабельность капитала, и организация получает дополнительную прибыль. По возможности обеспечения платежеспособности различают ликвидный и неликвидный денежные потоки. Понятие ликвидности в финансовом менеджменте обозначает способность актива максимально быстро и с минимальными транзакционными издержками быть превращённым в денежные средства. Ликвидный денежный поток является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств, возникающего в случае полного покрытия всех долговых обязательств по заемным средствам. Данный показатель часто используется при экспресс-диагностике финансового состояния предприятия. 18

Четвертая и последняя классификационная группа используется для прогнозирования показателей деятельности организации. Денежным потокам присущи такие черты как ритмичность и неравномерность поступления и расходования в разрезе определенных временных интервалов. Можно сделать вывод, что по предсказуемости возникновения денежных потоков выделяются как полностью предсказуемый, недостаточно предсказуемый и непредсказуемый денежные потоки. Полностью предсказуемый денежный поток характеризуется детерминированными датами и суммами выплат, например, выплаты купонов держателям корпоративных облигаций. Недостаточно предсказуемый – денежный поток, объём и время которого не могут быть заранее определенны с абсолютной точностью, например, размер и дата выплаты дивидендов акционерам. Непредсказуемый денежный поток связан с чрезвычайными событиями, такими как штрафы и пени. По возможности регулирования в процессе управления выделяются денежные потоки, поддающиеся и не поддающиеся регулированию. К поддающемуся изменениям денежному потоку могут относиться такие процессы как эмиссия акций, установление определенной величины амортизационных отчислений, продажа продукции в кредит и т.д. Не поддающиеся регулированию платежи не могут быть изменены без негативных финансовых последствий для организации. К таким платежам относят, как правило, налоговые отчисления, обслуживание долга и т.д. 1.2 Цель, задачи и принципы управления денежными потоками Управление денежными потоками представляется одним из наиболее значимых функциональных направлений системы финансового менеджмента, тесно связанное с другими системами управления предприятия. Управление денежными потоками органически входит в систему управления доходами и затратами, управления движением активов и капитала, управления всеми аспектами операционной, инвестиционной предприятия. 19 и финансовой деятельности

Рассматривая управление денежными потоками организации как многоступенчатую систему можно выделить основные элементы:  учет денежных потоков;  анализ денежных потоков;  планирование и прогнозирование денежных потоков;  оптимизация денежных потоков;  контроллинг денежных потоков. Управление денежными потоками представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с формированием, распределением и использованием денежных средств предприятия, и организацией их оборота. Эффективное управление денежными потоками предприятия обеспечивается реализацией ряда принципов, визуально представленных на Рисунке 2. Интегрированность с общей системой управления подразумевает вовлеченность процесса управления денежными потоками организации во всех видах деятельности, что приводит нас к заключению необходимости учета интересов как отдельных центров финансовой ответственности, так и организации в целом. Принцип комплексного характера управленческих решений говорит нам о том, что все решения, которые касаются менеджмента денежного потока, прямо или косвенно влияют на конечный финансовый результат. Именно поэтому система управления денежными потоками должна рассматриваться как система, генерирующая определенные управленческие решения, влияющие на стоимость фирмы. Принцип высокого динамизма управления заключается в скорости адаптации системы управления денежными потоками к новым эндогенным и экзогенным переменным. Так, некоторые практики, разработанные для достижения конкретных результатов организацией в текущих макроэкономических условиях, могут быть неактуальны через определённый 20

промежуток времени. Это может быть связано как с динамикой товарного и фондового рынка, сменой менеджмента, экономическими кризисами или переходом организации на следующую стадию жизненного цикла. 1.Интегрированость с общей системой управления предприятием 5.Ориентированность на стратегические цели развития предприятия Принципы управления денежными потоками 4.Вариативность подходов к разработке отдельных управленческих решений 2.Комплексный характер формирования управленческих решений 3.Высокий динамизм управления Источник: составлено на основе [3] Рисунок 2 – Основные принципы управления денежными потоками Принцип высокого динамизма управления заключается в скорости адаптации системы управления денежными потоками к новым эндогенным и экзогенным переменным. Так, некоторые практики, разработанные для достижения конкретных результатов организацией в текущих макроэкономических условиях, могут быть неактуальны через определённый промежуток времени. Это может быть связано как с динамикой товарного и фондового рынка, сменой менеджмента, экономическими кризисами или переходом организации на следующую стадию жизненного цикла. 21

Принцип вариативности подходов к разработке отдельных управленческих решений говорит нам о том, что подготовка каждого управленческого решения в сфере формирования и использования денежных средств и организации их оборота должна учитывать альтернативные возможности действий. При наличии альтернативных проектов управленческих решений их выбор для реализации должен быть основан на системе критериев, определяющих финансовую идеологию, финансовую стратегию или конкретную финансовую политику предприятия по отдельным аспектам его хозяйственной деятельности. Система таких критериев управления денежными потоками устанавливается самим предприятием. Принцип предприятия ориентированности подразумевает на стратегические приоритетность цели стратегических развития целей организации, её миссии и целей над управленческими решениями в сфере денежных потоков, какими бы эффективными таковые не являлись. Эффективная система управления денежными потоками, организованная с учетом вышеизложенных принципов, создает все необходимые условия для прироста стоимости фирмы и, соответственно максимизации таких параметров как чистый денежный поток и чистая прибыль. Для формирования целей и задачей управления денежными потоками необходимо учитывать вышеизложенные принципы. Рассматривая главную цель менеджмента денежных потоков фирмы, нельзя не сказать о том, что неразрывно связана с главной целью финансового менеджмента. Наука о финансовом менеджменте прошла долгий путь, выделяя максимизацию прибыли и обеспечение финансового равновесия как главную финансовую цель деятельности фирмы. Однако, современная наука финансового менеджмента выделяет одну общую цель - максимизацией благосостояние собственников фирмы. Ниже, в сводной Таблице 3 приведены 6 основных задач оптимального управления системой денежных потоков организации, направленных на достижение ей главной цели. 22

Таблица 3 – Система основных задач, направленных на реализацию главной цели управления денежными потоками Главная цель управления Основные задачи управления денежными потоками, направленные денежными на реализацию его главной цели потоками предприятия в соответствии с потребностями его предстоящей собственников в текущем периоде Обеспечение максимального благосостояние 1. Формирование достаточного объёма денежных ресурсов хозяйственной деятельности 2. Оптимизация распределения сформированного объёма денежных ресурсов предприятия по видам хозяйственной деятельности и направлениям использования 3. Обеспечение высокого уровня финансовой устойчивости предприятия в процессе его развития 4. Поддержание постоянной платежеспособности предприятия 5. Максимизация чистого денежного потока, обеспечивающая заданные темпы экономического развития предприятия 6. Обеспечение минимизации потерь стоимости денежных средств в процессе их хозяйственного использования на предприятии Источник: составлено автором на основе [15] По мнению автора данной работы, особенного внимания заслуживает концепция чистого денежного потока, как ключевой метрики в системе менеджмента движения денежных средств. Чистый денежный поток современные авторы часто используют в качестве показателя меры будущих экономических выгод, поскольку он обычно представляет ту сумму денег, которая может быть распределена между акционерами, не угрожая будущей деятельности компании». Методика расчета и экономическая сущность данного показателя будет представлена в пункте 1.3. Задача поддержания постоянной платежеспособности предприятия так же представляется одной из наиболее интересных. Данная задача решается с помощью комплекса мер, таких как: эффективное управление денежными остатками, формирование достаточного объёма страховой части, обеспечение 23

синхронности и равномерности поступления денежных средств на предприятии и т.д. 1.3 Методический инструментарий управления денежными потоками Стоит отметить, что в современной научной литературе по финансовому менеджменту, как международной, так и отечественной, не существует единственной концепции управления денежными потоками. Вследствие чего возникают определенные пересечения с инструментарием отдельных элементов управления денежными потоками. На любом предприятии независимо от его организационно-правовой̆ формы, размера, формы собственности и характера его деятельности управление денежными потоками рассматривается, с одной стороны, как часть процесса управления или как функция управляющей системы. Однако, с другой стороны, управление денежными потоками можно рассматривать как специальную область управления предприятием. Управление денежными потоками как управляющей системы включает разработку политики управления денежными потоками предприятия исходя из общей стратегии развития предприятия и оценки его внутреннего экономического потенциала. Эта политика рассматривается как составная часть стратегии развития предприятия. Учет денежных потоков - для осуществления анализа денежных потоков требуется информация, характеризующая различные виды деятельности компании, отражающаяся в учете и отчетности. В современной практике по МСФО выделяют два основных метода учета – прямой и косвенный. Основные различия данных методов заключаются в начальной информационной базе и объеме итоговых данных. Рассмотрим методологию расчета данных по каждому методу. 24

Учет денежных потоков, формирование отчетности Расчет операционного, производственного и финансового цикла Расчет денежных потоков предприятия в разрезе видов деятельности предприятия Аналитическая обработка информации, расчет показателей, выявление взаимосвязей Обобщение результатов анализа, выявление резервов Планирование денежных потоков предприятия Оптимизация денежных потоков предприятия Разработка реккомендаций по повышению эффективности управления денежными потоками Контроль денежных потоков Источник: составлено автором на основе [15] Рисунок 3 – Основыне этапы менеджмента денежных потоков Косвенный метод раскрывает информацию о чистом денежном потоке компании за отчетный период, базируясь на отчет о финансовых результатах и отчетный баланс. В данном методе проводится расчет по трем направлениям деятельности и в целом по компании. Для расчета чистого потока денежных средств для операционной деятельности наибольшее внимание уделяется чистой прибыли отчетного периода и другим потокам, относящимся к данному виду деятельности. Общая формула расчета данного чистого денежного потока имеет следующий вид: ЧДПО = ЧП + АОС + АНА ± ∆ДЗ ± ∆ЗТМ ± ∆КЗ ± ∆Р , где ЧДПО — сумма чистого денежного потока предприятия операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ЧП — сумма чистой прибыли предприятия; АОС — сумма амортизации основных средств; АНА — сумма амортизации нематериальных активов; ∆ДЗ — прирост (снижение) суммы дебиторской задолженности; 25 (2) для

∆ЗТМ — прирост (снижение) суммы запасов товарно-материальных ценностей, входящих в состав оборотных активов; ∆КЗ — прирост (снижение) суммы кредиторской задолженности; ∆Р — прирост (снижение) суммы резервного и других страховых фондов. Для следующего вида деятельности расчет складывается из разности между суммой реализации внеоборотных активов и суммой их приобретения в отчетном периоде. Формула для расчета чистого денежного потока для инвестиционной деятельности: ЧДПИ = РОС + РНА + РДФИ + РСА + ДП − ПОС − ∆НКС − ПНА − ПДФИ − ВСА (3) где ЧДПИ — сумма чистого денежного потока предприятия по инвестиционной деятельности в рассматриваемом периоде; РОС — сумма реализации выбывших основных средств; РНА — сумма реализации выбывших нематериальных активов; РДФИ — сумма реализации долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля предприятия; РСА — сумма повторной реализации ранее выкупленных собственных акций предприятия; ДП — сумма дивидендов (процентов), полученных предприятием по долгосрочным финансовым инструментам инвестиционного портфеля; ПОС — сумма приобретенных основных средств; ∆НКС — сумма прироста незавершенного капитального строительства; ПНА — сумма приобретения нематериальных активов; ПДФИ — сумма приобретения долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля предприятия; ВСА — сумма выкупленных собственных акций предприятия. 26

Чистый денежный поток финансовой деятельности вычисляется как разность между суммой финансовых ресурсов, привлеченных из внешних источников, и суммой основного долга: ЧДПФ = ПСК + ПДК + ПКК + БЦФ − ВДК − ВКК − ДУ , где (4) ЧДПф — сумма чистого денежного потока предприятия по финансовой деятельности в рассматриваемом периоде; Пск — сумма дополнительно привлеченного из внешних источников собственного акционерного или паевого капитала; Пдк — сумма дополнительно привлеченных долгосрочных кредитов и займов; Пкк — сумма дополнительно привлеченных краткосрочных кредитов и займов; БЦФ — сумма средств, поступивших в порядке безвозмездного целевого финансирования предприятия; Вдк — сумма выплаты (погашения) основного долга по долгосрочным кредитам и займам; Вкк — сумма выплаты (погашения) основного долга по краткосрочным кредитам и займам; Ду — сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственникам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.). Для получения итогового результата по трем направлениям деятельности следует сложить результаты по каждой деятельности и получить итоговый чистый денежный поток компании за отчетный период. ЧДПП = ЧДПО + ЧДПИ + ЧДПФ , где ЧДПп — общая сумма чистого денежного рассматриваемом периоде; 27 потока (5) предприятия в

ЧДПо — сумма чистого денежного потока предприятия по денежного потока предприятия по операционной деятельности; ЧДПи — сумма чистого инвестиционной деятельности; ЧДПф — сумма чистого денежного потока предприятия по финансовой деятельности. Таким денежного образом, косвенный потока компании, метод показывает движение главного финансового чистого источника финансирования, по разным направлениям работы и в целом. Плюсом данного метода является относительная требующейся информации уже простота расчета, содержится в так как других формах большинство финансовой отчетности. Прямой метод анализа описывает как чистый, так и валовый денежный поток компании в рассматриваемом периоде, а также характеризует все поступления и расходы по трем направлениям деятельности. Данный метод разнится с предыдущим тем, проводится иным путем, а что расчет операционной именно в прямом методе деятельности используется информационная база бухгалтерского учета, где отражаются все поступления и расходы. Формула для расчета операционного чистого денежного потока приведена ниже: ЧДПО = РП + ППО − ЗТМ − ЗПОП − ЗПАУ − НПБ − НПВФ − ПВО , где ЧДПо — сумма чистого денежного потока предприятия (6) по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; РП — сумма денежных средств, полученных от реализации продукции; ППо — сумма прочих поступлений денежных средств в процессе операционной деятельности; Зтм — сумма денежных средств, выплаченных за приобретение сырья, материалов и полуфабрикатов у поставщиков; ЗПоп — сумма заработной платы, выплаченной оперативному персоналу; 28

ЗПау — сумма заработной платы, выплаченной административноуправленческому персоналу; НПб — сумма налоговых платежей, перечисленная в бюджет; НПвф — сумма налоговых платежей, перечисленная во внебюджетные фонды; ПВо — сумма прочих выплат денежных средств в процессе операционной деятельности. Что касается расчета общей суммы чистых денежных потов по всем видам деятельности, то она выводится аналогично косвенному методу. Как было ранее замечено, финансисты не выделили лучший метод для анализа денежных потоков, а также не существует строгих правил по выбор прямого или косвенного метода, поэтому компании вправе самостоятельно выбирать наиболее удобный и информативный метод. Анализ денежных потоков – его необходимость для организации эффективной системы информационных управления запросов заключается пользователей об в удовлетоврении основых источниках формирования и направлениях использования денежных потоков, что позволяет руководству обеспечить максимизацию стоимости коммерческой организации, а инвесторам принять решение о целесообразности инвестирования средств в организацию и способности ее к возврату вложенных ресурсов. Анализ денежных потоков позволяет:  выявить уровень достаточности денежных средств, необходимых для нормального функционирования предприятия;  определить эффективность и интенсивность использования денежных ресурсов в процессе трех основных видов деятельности;  изучить факторы, влияющие на динамику и структуру притока и оттока денежных средств, спрогнозировать их сбалансированность; 29

 обеспечить синхронизацию притока и оттока денежных средств по обьему и времени для обеспечения текущей и перспективной платежеспособности;  оценить способность организации продолжать хозяйственную деятельность за счет собственных средств, необходимость привлечения заемных ресурсов. В ходе анализа движения денежных потоков могут быть применены два различных подхода – системный и комплексный. Необходимость применения системного подхода к анализу обусловлена «привязкой» различных целей организации (привлечение заемного капитала, поддержание платёжеспособности хозяйствующего субъекта и т.д.) к множеству варианта их достижения. Комплексный метод подразумевает исследование объектов и механизмов системы с учетом всего комплекса характеристик: экономических, правовых, социальных и т.д. Данному типу анализа присущи следующие основные черты:  рассмотрение денежного потока как сложного объекта, его разложение на элементы, их систематизация и синтез;  выявление всей совокупности факторов, воздействующих на денежный поток с целью повышения эффективности управления им;  раскрытие причинно-следственной связи между звеньями системы. Проведение комплексного анализа денежных потоков предполагает осуществление определенного алгоритма действий по подбору информации о денежных потоках, полезной для разработки, принятия и реализации управленческих решений. Визуализация данного алгоритма представлена на Рисунке 4. В данном разделе особый фокус будет уделен методическому этапу анализу денежных потоков. На данном этапе выводятся математические формы показателей и определяются ограничивающие параметры. Для анализа 30

денежного потока целесообразно применять методы структурного, факторного и динамического анализа. В данном разделе особый фокус будет уделен методическому этапу анализу денежных потоков. На данном этапе выводятся математические формы показателей и определяются ограничивающие параметры. Для анализа денежного потока целесообразно применять методы структурного, факторного и динамического анализа. Источник: [15] Рисунок 4 – Этапы проведения комплексного анализа денежных потоков В практике анализа большое внимание уделяется изучению движения денежных средств. Это связано с тем, что из-за объективной неравномерности поступлений и выплат либо в результате непредвиденных обстоятельств возникают проблемы с наличностью. Динамический анализ можно проводить в 31

разрезе показателей отчета о движении денежных средств, тогда денежные потоки будут объединены в три группы по видам хозяйственной деятельности: операционные, инвестиционные и финансовые. Сопоставляемыми периодами в этом случае являются либо квартал, либо отчетный год. Для характеристики поведения денежных потоков во времени используются статистические показатели, получаемые сравнением уровней отчетных показателей между собой, в результате чего имеют систему абсолютных и относительных показателей динамики: абсолютный прирост, коэффициент роста, темп роста, темп прироста, абсолютное значение 1% прироста. В ходе анализа динамики движения денежных средств сравнение можно производить с постоянной базой - отчетные данные за первый анализируемый период (базисные показатели) или с переменной базой - каждый следующий период сравнивается с предыдущим (цепные показатели). Если аналитик использует данные отчетности за текущий год, то ему будут доступны показатели только за два отчетных периода текущий год и год, предшествующий отчетному. В этой ситуации базисные показатели будут одновременно являться цепными. Расширение анализируемого периода (три-пять лет) позволит рассчитать показатели обеих групп, при этом базисные показатели выявляют изменения от периода базисного уровня до данного (i-го) периода, а цепные - от одного периода к другому в пределах того промежутка времени, который исследуется. Для выявления скорости изменения динамики притока, оттока и остатка денежных средств прежде всего определяется их абсолютный прирост как разность между отчетным уровнем и уровнем, принятым за базу сравнения. Таблица 4 – Система абсолютных и относительных показателей динамики денежных потоков Показатель Формула Значение Разность между Абсолютный прирост отчетным уровнем и ∆ДПб = ДП𝑡 − ДП0 базовым 32

Цепной прирост ∆ДПц = ДП𝑡 − ДП𝑡−1 Коэффициент роста базисный Кр(б) = Коэффициент роста цепной Темп роста Темп прироста Кр(ц) = ДП𝑡 ДП0 ДП𝑡 ДП𝑡−1 Тр = Кр ∗ 100% Тпр = Кр − 100% Прирост с переменой базой называют скоростью роста Относительная скорость изменения базовой переменной Определяется как отношение данного уровня к предыдущему Коэффициент роста выраженный в процентах Отношение абсолютного прироста данного уровня к предыдущему или базисному Источник: составлено на основе [15] Как уже было сказано выше, данные показатели являются основным методологическим инструментарием при применении горизонтального и вертикального анализа движения денежных средств. Источником информации для вертикального анализа денежных потоков служит типовая форма отчета о движении денежных средств, однако, она не совсем удобна для осуществления вертикального анализа. Поэтому, для рассмотрения структуры притока и оттока денежных средств, формируется агрегированная таблица, в основу которой положена группировка денежных потоков по направлениям движения, Эти потоки, в свою очередь, детализированы по видам деятельности. Для достижения большей степени оперативности принятия решений на основе результатов анализа движения денежных средств в качестве информационной базы рекомендуется, помимо ретроспективных отчетных показателей, использовать месячные обороты по счетам учета денежных средств. На основе этих данных определяется равномерность распределения объёмов притока и оттока денежных средств по отдельным временным 33

промежуткам. Для этого используют метод составления динамических рядом и формулы 6 и 7, представленные ниже. Для оценки степени равномерности формирования и синхронизации положительного и отрицательного денежного потока рассчитываются показатели среднеквадратического отклонения, коэффициента вариации и коэффициента корреляции. Среднеквадратическое отклонение показывает абсолютное отклонение индивидуальных значений от среднеарифметического уровня показателя. Оно рассчитывается таким образом: 𝛿𝑥 = √ где ∑(𝑋𝑖 −𝑋𝑐𝑝 )2 (6) 𝑛 Xi – сумма положительного чистого потока Xср – средняя арифметическая величина средств за временной интервал N – количество временных интервалов за анализируемый период Коэффициент вариации характеризует относительную меру отклонения отдельных значений от среднего уровня показателя. 𝑉= 𝛿 𝑋𝑐𝑝 ∗ 100 (7) Коэффициент корреляции показывает степень синхронизации притока и оттока денежных средств за анализируемый период времени. Он рассчитывается по формуле 8. 𝑟= 𝛿 2 𝑥𝑦 𝛿𝑥 ∗𝛿𝑦 (8) Чем ближе значение коэффициента корреляции к единице, тем меньше разрыв между значениями положительных и отрицательных денежных потоков, 34

и тем более синхронизированы денежные потоки по временным интервалам. В такой ситуации меньше риск возникновения дефицита денежных средств или избыточности денежной массы. Дефицитный денежной поток приводит к неплатежеспособности, избыточный – обуславливает обесценивание денежных средств с учетом концепции стоимости денег во времени, что в результате уменьшает величину собственного капитала. Для того, чтобы определить причины изменения притока и оттока денежных средств, в экономическом анализе применяют методы факторного анализа. Факторный анализ – это анализ влияния факторов на изменения результативного показателя. Факторами называются переменные величины, характеризующие условия, в которых совершаются хозяйственные процессы, а также причины, под действием которых изменяются сами хозяйственные процессы и их результаты. Факторный анализ движения денежных средств основан на аддитивной модели, так как результативный показатель чистого денежного потока представляет собой алгебраическую разность между притоками и оттоками. Для оценки уровня генерирования денежных потоков в процессе хозяйственной деятельности организации используется показатель удельного объёма денежного оборота на единицу используемых активов, который рассчитывается по формуле 9. (ПДП+ОДП) 𝑉̃ до = ̃ А где (9) ПДП – сумма валового положительного денежного потока ОДП – сумма валового отрицательного денежного потока А – средняя стоимость активов в рассматриваемом периоде Возрастание объёма этого показателя в динамике свидетельствует об интенсификации генерирования денежных потоков предприятия в процессе осуществления его деятельности. 35

На этапе проведения анализа динамики денежных потоков особое внимание должно быть уделено рассмотрению динамики общего объёма денежного оборота по операционной деятельности, которая, как правило, занимает превалирующую позицию в общем объёме денежного оборота. Для этих целей может быть использован показатель удельного объёма денежного оборота на единицу реализуемой продукции. (ПДПтд +ОДПтд ) 𝑉̃ до.пр = В где (10) ПДПтд – сумма валового положительного денежного потока по текущей деятельности ОДПтд – сумма валового отрицательного денежного потока по текущей деятельности В – обьем реализации продукции в рассматриваемом периоде Как было неоднократно озвучено автором работы, итоговым показателем финансовой активности организации выступает чистый денежный поток. Его положительная динамика свидетельствует о росте финансового потенциала. Под финансовым потенциалом понимается совокупность финансовых ресурсов, имеющихся у организации в распоряжении и способность сотрудников осуществлять эффективное финансовое управление с целью получения максимально полезного эффекта. В настоящее время финансовый потенциал организации можно охарактеризовать как объём ресурсов и резервов предприятия, как вовлеченных, так и не вовлечённых в операционную деятельность. Чистый денежный поток является наиболее устойчивым источников инвестиций, гарантирует кредиторам своевременное погашение обязательств, а собственникам – дальнейшую финансовую устойчивость принадлежащей им компании. В связи с этим, возникает необходимость проведения качественного анализа чистого денежного потока. Существует две методики: графическая и коэффициентный анализ. В данной работе будет 36

рассмотрен второй метод анализа, для этого составляется следующая система коэффициентов, представленная на Рисунке 5. Источник: [15] Рисунок 5 – Система показателей оценки чистого денежного потока Особый интерес, на взгляд автора, представляет показатель качества денежного потока. Высокое качество чистого денежного потока характеризуется ростом удельного веса чистой прибыли, полученной за счет увеличения объёма выпуска продукции и снижения её себестоимости, а низкое – увеличение доли чистой прибыли, связанное с осуществлением внереализационных операций, продажей внеоборотных активов и т.д. Расчет приведен в Формуле 11. УКчдп = 37 ЧП ЧДП (11)

Показатель обратный рассматриваемому, характеризует денежное содержание чистой прибыли (Cash flow from Operations to Earnings). Этот коэффициент показывает, в какой степени чистая прибыль облечена в форму реальных денег. Разработчики стандартов US GAAP и IFRS рекомендуют сопоставлять с чистой прибылью только денежный поток от операционной деятельности. Кдс.чп = ЧДПтд ЧП (12) Одним из аспектов анализа чистого денежного потока является определение его достаточности с позиции финансируемых им потребностей. В этих целях используется коэффициент достаточности чистого денежного потока, который рассчитывается по формуле 13. Кд.чдп = где ЧДП (ОД+∆З+Д) (13) ОД – сумма выплат основного долга по долго и кратко срочным займам ∆З – сумма прироста запасов ТМЦ Д – сумма дивидендов, выплаченных акционерам По данным о совокупном притоке и оттоке денежных средств рассчитывается коэффициент платежеспособности. Он характеризует степень покрытия отрицательного денежного потока наличием денежных средств за счет накопленного остатка и положительного денежного потока: Кп.дп = где ДСн +ПДП ОДП ДСн- денежные средства на начало периода ПДП – положительный денежный поток 38 (14)

ОДП – отрицательный денежный поток Значение коэффициента платежеспособности, равное единице, показывает, что положительный денежный поток полностью покрывает отрицательный денежный поток. Следующая группа показателей, с помощью которых оценивается эффективность движения денежных средств, основана на соотношении объёмов денежной массы и выручки. Подводя итоги, в первой главе были рассмотрены теоретические подходы к понятию денежного потока ведущими российскими и зарубежными учеными, показана их классификация. Также, были рассмотрены основные задачи, принципы управления денежными потоками и продемонстрированы основные различия между прямым и косвенным методом их учета. В параграфе 1.3 представлен современный методический инструментарий управления денежными потоками. Можно сделать вывод, о том, что несмотря на четкое представление о задачах и целях в управлении денежными потоками, в современной научной литературе по финансовому менеджменту не существует единого методического инструментария управления ими. 39

2 Управление денежными потоками ПАО «Филипп Моррис Интернешнл» и пути его совершенствования 2.1 Краткая организационно – экономическая характеристика ПАО «Филип Моррис Интернешнл» Компания «Филип Моррис Интернэшнл» (далее PMI – Philip Morris International) занимает лидирующие позиции в мире по объемам продаж табачной продукции. Численность сотрудников компании насчитывает около 80 000 человек по всему миру, а потребителями продукции, выпускаемой «PMI» являются 150 млн. человек. Компания владеет 9 из 20 всемирно узнаваемых сигаретных брендов, в том числе самым популярным «Marlboro». Продукция компании успешно реализуется на территории более чем 180 различных стран, кроме того, компании принадлежит 48 производственных объектов в 32 странах мира. «Philip Morris» также известна своим новаторским подходом почти по всех сферах деятельности. В России PMI представлена тремя юридическими лицами: ЗАО «Филип Моррис Ижора» - фабрика в Ленинградской области, АО «Филип Моррис Кубань» - фабрика в Краснодаре, а также компанией ООО «Филип Моррис Сэйлз энд Маркетинг», с более чем 100 филиалами в России. Примечательно, что фабрика, расположенная в Ленинградской области, является крупнейшей в мире по производственной мощности из всех фабрик PMI. В России компания насчитывает больше четырех тысяч сотрудников, сосредоточенных в вышеперечисленных предприятиях. В компании утверждают, что за последние 10 лет объем инвестиций в России составляет $ 2 млрд [22]. Структура глобальных продаж PMI представлена на Рисунке 6. Следует также отметить, что объем рыка России для компании достаточно велик и составляет по разным направлениям от 15 до 20 %, а что касается региона всей восточной Европы, то здесь компания сбывает около 25% продукции в среднем [22]. 40

Начиная с 2014 года, из-за валютных колебаний рубля компания испытывает небольшие сложности, а именно, на фоне роста общих продаж по всему миру, продажи в регионе восточной Европы снижаются третий год подряд как в количестве проданных единиц, так и в денежном исчислении, в среднем на 1-2% в год [10]. И все это происходит даже на фоне общего роста цен на сигареты в мире в среднем на 10-15% в год. Латинская Америка и Канада 12% ЕС 36% Азия 27% Восточная Европа 25% Источник: составлено на основе [22] Рисунок 6 – Соотношение продаж PMI по регионам в 2017 г. Последние несколько лет компания делает ставку на абсолютно новый продукт, который предназначен для снижения негативного влияния на организм курильщика, однако призван не лишать людей привычного для них вкуса и ощущения, далее ППР (Продукты с пониженным риском). Стоит отметить, что данное направление показывает стремительный рост на всех рынках, где начинаются продажи. Так, визуализация данного тезиса представлена на Рисунке 7. Мы можем наблюдать стремительный рост продаж ППР. Если в 2015 году было продано продукции на 66 млн. долларов, что 41

составляло менее 0,01% выручки, то в 107 году было продано устройств ППР на 3 793 млн. долларов, что составляет почти 5% выручки компании. Структура выручки 100,0% 90,0% 80,0% 70,0% 60,0% 50,0% 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 2015 Сигареты 2016 2017 Продукты пониженного риска Источник: составлено на основе [22] Рисунок 7 – Динамика структуры выручки ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2015 – 2017 гг. Ниже будут представлены некоторые основные показатели, кратко характеризующие финансовое положение ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за последние 3 года. Таблица 5 – Финансовые показатели ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2015 – 2017 гг. В млн. долл. Показатель 2015 2016 2017 Выручка 73 908 74 953 78 098 EBITDA 11 606 11 830 12 619 15 15 16 2 688 2 768 4 307 Рентабельность по EBITDA в % Налог на прибыль 42

Окончание таблицы 5 Показатель 2015 Чистая прибыль 7 250,0 6 341,0 9,5 9,6 8,1 1 735,0 822,0 4 208,0 6 905,0 6 905,0 7 364,0 чистой прибыли в % поток Свободный денежный поток 2017 7 032,0 Рентабельность по Чистый денежный 2016 Источник: составлено автором на основе [22]. Так, в 2017 году выручка составила рекордные 78 089 млн. долларов. Показатель EBITDA так же показал рекордное значение за рассматриваемый период в 12 378 млн. долларов, а рентабельность по EBITDA – 15.8% соответственно. Чистая прибыль корпорации в 2017 году составила 6 341 млн. долларов, что стало наихудшим показателем, что нашло свое отражение в самом низком коэффициенте рентабельности по чистой прибыли. Одним из основных факторов ухудшения конечного финансового результата компании стало повышение налоговой нагрузки в 2017 году. Свободный денежный поток (free cash flow) наоборот превысил значения 2015 и 2016 годов на 459 млн. долларов. 2.2 Анализ, мониторинг и оперативное регулирование денежных потоков организации Первым этапом анализа денежных потоков «Филип Моррис Интернешнл» является динамический анализ. Для проведения данного вида анализа нам потребуется форма отчета о движении денежных средств, преобразованная для проведения анализа в Таблицу 6, представленную ниже. Следует заметить, что для рассматриваемой корпорации отчетность представлена по стандартам US GAAP, а для составления отчета о движении денежных средств использован косвенный метод. Однако, для более удобного и 43

полного анализа, денежные потоки по операционной деятельности были рассчитаны прямым методом. Методика расчёта представлена в параграфе 1.3. Таблица 6 – Горизонтальный анализ денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2017 – 2016 гг. В млн.долл. Изменение относительное в % Показатели Приток денежных средств Выручка от продаж Отток денежных средств Денежные средства, уплаченные поставщикам, работникам Акцизы Проценты уплаченные Налог на прибыль Прочие выбытия ЧДП по операционной деятельности 2015 2016 2017 2016 2015 1. По операционной деятельности 2017 2016 73 908 74 953 78 098 1,4 4,1 73 908 74 953 78 098 1,4 4,1 66 043 66 876 69 186 1,2 3,4 15 665 16 796 17 157 7,2 8,1 47 114 48 268 49 350 2,4 2,2 1 008 891 914 -12 2,5 2 011 245 1 700 221 1 307 395 -15,5 -10 -23 78 7 865 8 077 8 912 2,6 10,3 2. Инвестиционная деятельность Приток денежных средств Прочие поступления Прибыль от деривативов Отток денежных средств Приобретение основных средств 307 295 172 -4 - 58,3 68 0 172 -100 100 239 295 0 23 - 100 1 015 1 213 3 186 19,5 162 960 1 172 1 548 22 32 44

Окончание таблицы 6 Изменение относительное в % Показатели Инвестиции в дочерние компании Убыток от деривативов Прочие выбытия ЧДП по инвестиционной деятельности 2015 2016 2017 2016 2015 2017 2016 55 41 111 -26 170 0 0 1 527 0 100 0 50 0 100 - 100 -708 - 968 - 3 014 36,7 - 228 6 585 12 85,8 6 580 130 86 5 - 99,9 - 29 9 498 13 6,1 2 425 159 6,6 127 -98 1005 6 520 426 2 66 2,2 146 - 2 769 14 - 50 1 079 27 214 4 208 -53 411 4 239 822 24 8 447 24 99,2 3. Финансовая деятельность Приток денежных 3 161 3 543 средств Получение долгосрочных 1 539 3 536 займов Доход от продажи доли в других 1 622 7 организациях Отток денежных 7 897 8 944 средств Погашение долгосрочных 1 229 2 381 займов Погашение краткосрочных 314 12 займов Выплата дивидендов 6 250 6 378 Прочие расходы 104 173 ЧДП по финансовой - 4 736 - 5 413 деятельности Доход/Убыток от - 686 - 874 курсовых разниц ЧДП общий 1 735 822 Денежные средства 1 682 3 417 на начало года Денежные средства 3 417 4 239 на конец года Источник: составлено автором на основе [22]. Наибольший приток и отток денежных средств наблюдается по текущей деятельности, приносящей основную часть прибыли. Согласно данным Таблицы 6, поступления от продаж в 2017 году увеличились на 4,1%, против 45

увеличения в 1,4% в 2016 году. Отток средств также продемонстрировал схожую динамику – увеличение в 2017 на 3,4%, в 2016 – 1,2%. Стоит обратить внимание на удельный вес акцизов в оттоках денежных средств по операционной деятельности – 71,3% в 2017 году, что почти равняется показателю в 2016 году – 72,1%. Исходя из этого мы можем сделать вывод, что данный бизнес очень чувствителен к изменениям налоговой нагрузки и подвергается повышенным рискам со стороны налогового законодательства стран-потребителей. Чистый денежный поток по операционной деятельности вырос в натуральном выражении на 835 млн. долларов, что эквивалентно 10,3%, что является положительным знаком, так как говорит о повышении эффективности основной деятельности компании. Приток средств по инвестиционной деятельности в 2017 году показал уменьшение на 123 млн. долларов или 58,3% в относительном выражении. Данный эффект был достигнут за счет отсутствия в 2017 году прибыли от использования использует для производных финансовых хеджирования валютных инструментов, рисков, так которые как PMI операции осуществляются в домашних валютах стран – потребителей. Основная статья оттока денежных средств - приобретением основных средств. В 2017 году капитальных вложений было осуществлено на 32% больше, чем в 2016, что эквивалентно 376 млн. долларам. Стоит отметить, что в 2017 году компания получила убыток в 1 527 млн. долларов от спекулятивных операций с валютой. Удельный вес данной статьи – 49%. Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности остался отрицательным, однако увеличился на 228% или 2 096 млн. долларов, по причинам озвученным выше. Денежные потоки по финансовой деятельности компании PMI продемонстрировали наилучшую положительную динамику. Приток денежных средств увеличился на 85,8%, что равняется 3 042 млн. долларов в абсолютном выражении. Однако, если мы посмотрим на структуру, то заметим, что приток денежных средств увеличился только за счет увеличения доли долгосрочных займов на 86%, что не может считаться «качественным» увеличением. 46

Основную же часть оттока денежных средств по финансовой деятельности составляют дивидендные выплаты. Так, в 2017 году доля дивидендных выплат составляла 68,6%, в 2016 году – 71%, а в 2015 году – 80%. Чистый денежный поток показал положительную динамику и уменьшился с – 5 413 млн. долларов в 2016 году до - 2 769 млн. долларов, что составляет уменьшение на 50%. Так же, важную роль в образовании общего чистого денежного потока организации сыграл доход от изменения курсовых разниц. В 2017 году компания получили прибыль в размере 1 079 млн. долларов, против убытка в 883 млн. долларов в предыдущем году. Общий чистый денежный поток организации на конец года вырос на 4 208 млн. долларов или 99,2%. Особую роль сыграло: наличие дохода от курсовой разницы, привлечение дополнительных долгосрочных займов на 86% чем в предыдущем году и рост выручки от продаж на 10,1%. Следующим этапом анализа является оценка качества денежного потока. В Таблице 7 представлены основные показатели качества денежных потоков в динамике. Таблица 7 – Динамика показателей качества денежного потока ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2016 – 2017 гг. Показатели Обозначение 2016 Коэффициент участия ПДПтд текущей деятельности в ПДП формировании ПДП Уровень качества ЧДП Формула 11 Коэффициент денежного содержания чистой Формула 12 прибыли Коэффициент Формула 13 достаточности ЧДП Коэффициент ПДПтд эффективности ЧДП от ОДПтд текущей деятельности Источник: составлено автором на основе [15]. 47 Отклонение (+,-) 2017 0,73 0,51 - 0,22 8,81 1,49 - 7,32 1,10 1,40 0,30 0,09 0,42 0,33 4,78 8,29 4,49

Исходя из данных, приведенных в Таблице 6, мы можем констатировать, что доля положительного потока от текущей деятельности в общих положительных денежных потоках уменьшилась на 22%. Качество денежного потока снизилось на 7,32 или 732%. Данный скачок стал возможен из-за специфики расчета показателя (отношение чистой прибыли к чистому денежному потоку) и росту общего чистого денежного потока компании. Положительным моментом стал рост коэффициента достаточности ЧДП для покрытия основных обязательств на 33%. В итоге, несмотря на повышение эффективности ЧДП от операционной деятельности, мы можем констатировать снижение уровня качества денежного потока и снижение роли операционной деятельности в формировании ЧДП. Следующим этапом будет являться расчет оборачиваемости запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. Данные понадобятся нам при планировании будущих денежных потоков. Оборачиваемость производственных запасов в днях: 𝐼𝑁𝑉2017 = 365 ∶ 𝐼𝑁𝑉2016 = 365 ∶ 𝐶 𝐼 𝐶 𝐼 = 365 ∶ = 365 ∶ 10 432 8 806 9 391 = 308,1 дней, = 350,4 дней. 9 017 Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях: 𝐴𝑅2017 = 365: 𝐴𝑅2016 = 365 ∶ 𝑁 Деб.зад = 365 ∶ 𝑁 Деб.зад 78 098 = 365 ∶ 3 738 = 17,5 дней, 74 953 3 499 = 17 дней. Оборачиваемость кредиторской задолженности в днях: 𝐴𝑃2017 = 365 ∶ 𝐴𝑃2016 = 365 ∶ 𝑁 Кред.зад 𝑁 Кред.зад = 365 ∶ = 365 ∶ 78 098 2 240 74 953 1 670 = 10,4 дней, = 8,13 дней. Для достижения большей степени оперативности принятия решения на основе анализа денежных потоков возьмем в качестве информационной базы, помимо ретроспективных отчетных показателей, месячные обороты по счетам 48

учета денежных средств. На основе этих данных определяется равномерность распределения объёмов притоков и оттоков денежных средств по отдельным временным промежуткам. Используется способ составления динамических рядов и формулы из Таблицы 4. Исходные данные представлены в Таблице 8. Таблица 8 – Исходные данные для анализа динамики денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2017 г. Приток денежных средств ∑ Месяц млн.дол л. Трб , Трц , % % Отток денежных средств Отклонени ∑ е млн.дол ,в% л Трб , Трц , % % Отклонени е ,в% Январь 1 884 100 100 - 1545 100 100 - Февраль 2 498 132 132 - 2300 149 149 - Март 2 366 123 95 -28 2330 150 101 -49 Апрель 1 624 86 68 -20 925 60 44 + 16 Май 1 831 99 112 -13 1 024 66 111 - 45 Июнь 1 903 101 102 -1 2 288 76 115 - 39 Июль 1 974 95 101 -6 1 040 67 45 - 33 Август 2 271 121 115 -6 1 470 95 90 +5 Сентябрь 2 149 95 79 + 16 2 442 158 171 - 13 Октябрь 2014 98 103 -5 2341 152 129 - 23 Ноябрь 2800 126 139 -12 1116 48 72 - 24 Декабрь 2029 107 72 -35 2138 138 192 -51 Источник: составлено автором на основе [22]. Из представленных в Таблице 8 базисных и цепных темпов прироста, мы можем заметить, что в конце каждого квартала наблюдаются максимальные значения притоков и оттоков денежных средств, соответственно, можем сделать предположение о наличии поквартальных дивидендных выплат. Абсолютный рост притока денежных средств по сравнению с базисным месяцем январем составляет 107 %, что говорит нам о несущественном увеличении. Отток денежных средств имеет тенденцию к увеличению, за 49

рассматриваемый период он увеличился на 38%. Следует заметить, что цепные темпы прироста меняются с большой скоростью, чем базисные. Так, пик роста наблюдается в феврале, августе и ноябре, 132%, 115% и 139% соответственно. Наибольший темп роста оттока денежных средств был зафиксирован в декабре, сентябре и феврале, и ровнялся 192%, 171% и 149% соответственно. Чтобы сделать предположение о наличии сезонности бизнеса, данных, представленных в Таблице 8 недостаточно, так как компания активно осуществляет заимствования на финансовом рынке, осуществляет продажи долей в дочерних компаниях и т.д. Доля положительных операционных потоков в общей доле положительных денежных потоков 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Месяц Источник: составлено автором на основе [22]. Рисунок 8 – Доля положительных денежных потоков от операционной деятельности в общей доле положительных денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2017 г. Для определения сезонности бизнеса необходимо выделить долю положительного денежного потока от операционной деятельности от всех положительных денежных потоков. Визуализация представлена на Рисунке 8. Проанализировав Рисунок 8, мы можем видеть, что во втором квартале почти вся деятельность организации финансировалась за счет денежных притоков от 50

операционной деятельности. В мае месяце, например, доля положительных денежных потоков была равна 100%, а в июне – 91%. Так, мы можем сделать Денежные средства, млн. долларов предположение о наличии фактора сезонности. График синхронизации денежных потоков 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Месяц Положительный денежный поток Отрицательный денежный поток Источник: составлено автором на основе [22]. Рисунок 19 – График синхронизации денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2017 г. Одним из инструментов оперативного регулирования денежных потоков является их балансировка во времени. На Рисунке 9 приведена визуализация Таблицы 8. Исходя из имеющихся данных, можно увидеть, что за 2017 год было 4 периода, когда компания имела отрицательный чистый денежный поток. Компания испытывала дефицит денежных средств с января по февраль мая по июнь, с сентября по октябрь и под конец года. Для оценки степени равномерности формирования и синхронизации положительных и отрицательных денежных потоков используется показатель среднеквадратичного отклонения, коэффициента вариации и коэффициента корреляции, представление в работе Формулами 6, 7 и 8. 51

Таблица 9 – Расчет показателя среднеквадратичного отклонения положительных денежных потоков за 2017 г. В млн.долл. 2 𝑋𝑖 − 𝑋ср Месяц 𝑋𝑖 (𝑋𝑖 − 𝑋ср ) 1 1 884 -228 51 984 2 2 498 386 148 996 3 2 366 254 64 516 4 1 624 -488 238 114 5 1 831 -281 78 961 6 1 903 -209 43 681 7 1 974 -138 19 044 8 2 271 159 25 281 9 2 149 37 1 369 10 2014 -98 9 604 11 2800 688 473 344 12 2029 -83 6 889 Всего 25 343 - 1 161 813 Средн. знач. 2 112 - - Источник: составлено автором на основе [21]. 𝜎𝑥 = √ 1 161 813 12 = 311 (млн. долл.) Так, для ежемесячного положительного денежного потока ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2017 год, стандартное отклонение равно 311 млн. долларов. Аналогично рассчитывается среднеквадратичное отрицательных денежных потоков, представленных в Таблице 10. 52 отклонение

Таблица 10 – Расчет показателя среднеквадратичного отрицательных денежных потоков за 2017 г. отклонения В млн.долл. Месяц 2 𝑌𝑖 − 𝑌ср 𝑌𝑖 (𝑌𝑖 − 𝑌ср ) 1 1545 -191 36 481 2 2300 564 318 096 3 2330 594 352 836 4 925 -811 657 721 5 1 024 -712 506 944 6 2 288 552 304 704 7 1 040 -696 484 416 8 1 470 -294 86 436 9 2 442 706 498 436 10 2341 505 255 025 11 1116 -620 384 400 12 2138 402 161 604 20 831 - 4 047 099 1736 - - Всего Средн. знач. Источник: составлено автором на основе [21]. 𝜎𝑦 = √ 4 047 099 12 = 581 (млн. долл.) Однако, сами по себе показатели среднеквадратичного отклонения бесполезны, если не приводить их к некоторой относительной величине. Так, рассчитаем коэффициент вариации для положительного и отрицательного чистого денежного потока за 2017 год. Вариация положительного денежного потока за 2017 год равняется 15%. Вариация отрицательного денежного потока за 2017 год равняется 33%. В финансовом менеджменте не существует нормированного значения данного 53

коэффициента, однако, мы можем заключить, что отклонение от среднего значения в 33 процента хоть и представляет собой не очень значительный разброс, однако это может негативно сказывается на текущей платежеспособности компании, образуя временные промежутки, когда чистый денежный поток будет отрицательным. Следующим этапом анализа является вычисление коэффициента корреляции положительных (х – переменная) и отрицательных (у – переменная) денежных потоков компании в помесячном разрезе. Расчет, представленный в Таблице 11, производился используя Формулу 8. Таблица 11 – Расчет показателей для вычисления коэффициента корреляции Месяц X Y XY 𝑋2 𝑌2 1 1 884 1545 4 191 304 2 287 025 3 164 160 2 2 498 2300 5 475 600 3 348 900 4 282 200 3 2 366 2330 7 290 000 6 220 036 6 733 800 4 1 624 925 1 915 456 853 776 1 278 816 5 1 831 1 024 1 557 504 848 241 1 149 408 6 1 903 2 288 1 281 424 1 646 089 1 452 356 7 1 974 1 040 3 732 624 2 735 716 3 195 528 8 2 271 1 470 3 857 296 4 218 916 4 034 056 9 2 149 2 442 4 639 716 1 731 856 2 834 664 10 2014 2341 4 669 921 2 715 904 3 561 328 11 2800 1116 8 904 256 6 487 209 7 600 248 12 2029 2138 2 496 400 3 489 424 2 951 440 Cумма 25 343 20 831 54 684 117 40 207 979 44 451 944 Ср.знач 2 112 1 736 - - - Квадрат 642 267 433 930 649 561 - - - суммы Источник: составлено автором на основе [21]. 54

𝑅𝑥𝑦 = 12 ∗ 44 451 944 − 25 343 ∗ 20 831 √(12 ∗ 54 684 117 − 642 267 649) ∗ (12 ∗ 40 207 979 − 433 930 561) = 5 503 295 = 0,21 26 020 837 Так, коэффициент корреляции для положительных и отрицательных денежных потоков PMI в 2017 году был равен 0,21. Чем ближе значение коэффициента корреляции к единице, тем меньше разрыва между значениями положительных и отрицательных потоков и тем больше потоки синхронизированы по временным интервалам. В такой ситуации риск возникновения дефицита денежных средств или избыточной денежной массы, которая обесценивается под влиянием инфляции. В нашем случае, коэффициент 0,21 свидетельствует о наличии дисбаланса в менеджменте денежных потоков и возможности поиска путей его оптимизации. Повышение тесноты коррелятивной связи между потоками достигается разными путями. В данном случае, на Рисунке 10 видно, что в течение года наблюдается 4 месяца, в которых чистый денежный поток отрицательный. В 3х из этих 4-х месяцев, компания выплачивает дивиденды. Стоит сказать, что дивиденды выплачиваются ежеквартально, а денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности не всегда хватает, чтобы покрыть выплаты. Так, автором работы предлагается осуществлять краткосрочный заём в размере 20% от суммы дивидендных выплат в последнем месяце каждого квартала. Погашение краткосрочного долга будет происходить в двух последующих месяцах. Низкая стоимость краткосрочных займов для компании (5,7%) позволяет делать это без особого ущерба для текущей платежеспособности. Расчеты представлены в Приложении Б (Таблица Б.1), а визуализация на Рисунке 10. 55

Денежные средства, млн. долл. Синхронизация денежных потоков после применения мер оперативного регулирования 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Месяц Положительный денежный поток Отрицательный денежный поток после оптимизации Источник: рассчитано автором на основе Таблицы Б.1. Рисунок 10 - Синхронизация денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» после применения мер оперативного регулирования Так, целью оперативного регулирования является повышение синхронизации денежных потоков во времени, а значит, коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков должен стремиться к 1. В нашем примере, эффект от оптимизации выражен в повышении данного коэффициента с 0,21 до 0,26. Благодаря вышеуказанным мерам, синхронизация денежных потоков улучшилась на 5%, а количество месяцев, когда чистый денежный поток предприятия был отрицателен, сократилось с 4 до 2. Мы можем сделать вывод, что использование краткосрочного финансирования в качестве метода оперативного регулирования денежных потоков может быть применено компанией в дальнейшей финансово-хозяйственной деятельности. Еще одной мерой оперативного регулирования денежных потоков может являться оптимизация величины денежных средств, находящихся в распоряжении компании. В зарубежной практике наибольшей популярностью пользуются две модели: модель Баумоля и модель Миллера – Орра. Автором данной работы было решено использовать вторую модель, так как она 56

использует стохастический процесс Бернулли, который позволяет рассматривать поступление и расход денежных средств как случайные и независимые события. Логика действий финансового менеджера согласно этой модели такова – остаток денежных средств меняется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела. По его достижению, предприятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг в целях вернуть запас к некоторому оптимальному уровню (точке возврата). Если же запас денежных средств пересекает нижнюю границу, то предприятие продает имеющиеся ценные бумаги с целью возврата к оптимальному уровню достаточности денежных средств. Рогова Е.М в академическом учебнике «Финансовый менеджмент» рекомендует реализовывать модель в несколько этапов: 1. Установить минимальную величину остатка денежных средств - Он , которую целесообразно постоянно иметь на расчетном счете. Она определяется либо экспертным путем, либо исходя из средних остатков по счетам за исследуемый период. 2. Определяется вариация ежемесячного поступления средств на счета Компании – 𝑉. 3. Определяются альтернативные издержки хранения средств на расчетном счете – 𝑟. Обычно их принимают как сумму ставки ежемесячного дохода по краткосрочным государственным облигациям (в нашем случае US Treasuries – годовая доходность – 3,6%). 4. Вычисляется размах вариации остатка денежных средств на расчетном 3 счете по формуле: 𝑆 = 3 √ 3𝐶𝑉 4𝑟 . 5. Рассчитывается верхняя граница денежных средств на расчетных счетах, при повышении которой необходимо конвертировать часть денежных средств в краткосрочные ценные бумаги по формуле: Ов = Он + 𝑆. 6. Определяется точка возврата 𝑇в – величина остатка денежных средств, 57

которой необходимо вернуться в случае выхода данного показателя за границы 𝑆 значений интервала [Он ; Ов ]: 𝑇в = Он + . 3 Важным требованием модели Миллера – Орра является тот факт, что оптимальная величина остатка денежных средств определяется не на основе всего денежного оборота, а с учетом только чистого денежного потока, при расчете которого уже были учтены величины дебиторской и кредиторской задолженностей. Для ПАО «Филип Моррис Интернешнл» установим минимальную величину остатка денежных средств Он как медиану ежемесячных чистых денежных потоков за последние 24 месяца, что равняется 337 млн. долл. Расходы по конвертации в краткосрочные облигации – С – 0,05% от суммы конвертации. Доходность краткосрочных государственных облигаций – 3,6% годовых. Среднеквадратичное отклонение чистого денежного потока – 550 млн. долл. 1. Расчет альтернативных издержек хранения средств в месяц: 𝑟= ln 1,036 = 0, 0029 = 0,29% 12 2. Расчет размаха вариации (дисперсии) ежедневного денежного потока, в млн. долл.: 𝑉 = 5502 = 302 500 3. Расчет размаха вариации, млн.долл.: 3 3 ∗ 0,05 ∗ 302 500 𝑆=3√ = 185 4 ∗ 0,0029 58

4. Расчет верхней границы денежных средств и точки возврата, в млн.долл: Ов = 337 + 185 = 522, 𝑇в = 337 + 185 = 398. 3 Визуализация данных, полученных во время расчетов модели Миллера – Орра для вычисления оптимального остатка денежных средств представлена на Рисунке 11. Источник: составлено автором на основе [22]. Рисунок 11 – Расчет оптимального уровня денежных средств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» Согласно вышеприведённым расчетам по модели Миллера - Орра, остаток денежных средств на счетах ПАО «Филип Моррис Интернешнл» должен варьироваться в пределах 337 миллионов долларов до 522 миллионов долларов. При выходе за пределы интервала, необходимо восстановить 59

средства на расчетном счете путем покупки и продажи ценных бумаг до уровня 398 миллионов долларов. 2.3 Планирование денежных потоков Один из основных методов планирования денежных потоков организации – составление платежного календаря, однако, в нашем случае он не может быть применен, так как корпорация обладает исключительным масштабом и для построения платежного календаря требуются бюджеты по всем ЦФО. Вследствие чего было решено применить методику планирования денежных потоков Тепловой Т.В основанную на семифакторной модели денежного потока. Теплова Т.В рекомендует 7-шаговую методику по планированию денежных потоков организации строго в такой последовательности: 1. Построение прогноза выручки компании. 2. Оценить потребность в инвестициях в основной капитал и дать оценку основных средств на конец каждого прогнозируемого периода. 3. Смоделировать долг. 4. Прогнозирование чистой прибыли. 5. Построение прогноза нераспределенной прибыли. 6. Смоделировать чистый оборотный капитал компании. 7. На основании шагов 1 – 6 рассчитать денежные потоки компании. Прежде чем преступить приступить к непосредственно расчету выручки, необходимо привести информацию из годовой отчетности «PMI» для установления целевых показателей, на основе которых строится прогноз: 1. Размер рынка сигарет в 2018 году сократится на 2% и продолжит сокращаться с течением времени. 2. К 2025 году продукты пониженного риска будут составлять 30-35 % выручки. 3. К 2025 году доля сигарет уменьшится на 30% в общем объёме поставок. 60

4. В 2018 году капитальные затраты зафиксированы на уровне 1 700 млн. долларов и планируется ежегодное повышение с целью инвестиции в научные разработки. 5. Средневзвешенная стоимость долгосрочного капитала – 3,5%. 6. Компания планирует увеличивать долгосрочную долговую нагрузку, однако целевой показатель Long-term Debt (Долгосрочные обязательства)/EBITDA не должен превышать 3,5. 7. В 2018 году компания планирует выпустить облигации на 1 450 млн. долларов, что эквивалентно росту долгосрочной задолженности на 4,6%. Структуру выручки компании с разбивкой по регионам и двум основным категориям продуктов, можно увидеть в Приложении А (Таблица 11). Основываясь на ней, были рассчитаны предполагаемые темпы роста выручки, представленные в Приложении А (Таблица 11.1). Прогнозные значения выручки для ПАО «Филип Моррис Интернешнл», рассчитанные с учетом вышесказанных данных представлены на Таблице 12. Темпы роста выручки спрогнозированы с учетом стратегии развития организации и региональных особенностей на которых компания осуществляет свою деятельность. Использовались данные годового отчета PMI, комментарии к годовому отчету и внутренняя информацию аналитиков ООО «Филип Моррис Сейлз энд Маркетинг». Таблица 12 – Прогнозные значения выручки ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн.долл. Регион 2018 2019 2020 2021 2022 Евросоюз 28 425 29 643 30 210 30 539 30 458 Сигареты 27 443 26 894 26 087 25 565 25 309 Продукты 982 2 749 4 123 4 947 5 149 пониженного риска Восточная Европа, 17 915 17 995 17 956 18 036 18 050 Средний Восток и Африка Сигареты 17 349 16 828 16 323 15 833 15 516 61

Окончание таблицы 12 Регион 2018 Продукты 566 пониженного риска Азия 25 624 Сигареты 18 745 Продукты 8 275 пониженного риска Латинская 9 708 Америка и Канада Сигареты Продукты пониженного риска Всего Сигареты Продукты пониженного риска 2019 1 167 2020 1 633 2021 2 204 2022 2 534 30 385 17 807 12 578 31 414 16 382 15 032 30 854 15 071 15 783 31 032 14 618 16 414 9 811 10 069 10 231 10 309 9 658 50 9 561 250 9 369 700 9 181 1 050 8 997 1 312 83 068 87 834 89 649 89 660 89 849 73 177 9 873 71 090 16 744 68 161 21 488 65 650 24 010 64 440 25 409 Источник: составлено автором на основе Таблицы 11.2. Далее необходимо рассчитать показатель доли денежных средств в общей доле выручки (представлен в Таблице 11.3) и определить величину показателя «Резерв денежных средств» на 2018 – 2022 гг. на основе рассчитанного по прошлым годам коэффициента соотношения денежных средств в процентах от выручки. Для прогноза Теплова Т.В рекомендует установить значение резерва денежных средств на уровне базового года. Так, для ПАО «Филип Моррис Интернешнл» данный показатель будет равен 11%. Резерв рассчитывается по формуле: Резерв = Выручка ∗ Доля денежных средств в выручке 62 (15)

Таблица 13 – Прогноз резерва денежных средств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн. долл. Показатель 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Cash % of sales 5 6 11 11 11 11 11 11 Резерв денежных средств - 9 196 9 661 9 861 9 862 9 883 Источник: рассчитано автором на основе Таблицы 11.3 и Таблицы 12. Вторым этапом является расчёт потребности в инвестициях в основной капитал, так же именуемых CAPEX (capital expenditures). Имеет смысл выделить два элемента по основному капиталу: Основные средства (ОС) и нематериальные активы (НМА). Инвестиционной политикой ПАО «Филип Моррис Интернешнл» задекларировано намерение о стабильном увеличении объёма капитальный вложений. Так, общий объём капитальных вложений в 2018 году составит 1,7 млрд, против 1,5 млрд. в 2017 году, что эквивалентно увеличению на 13%. Доля ОС традиционно составляет 98% в общем объёме капитальных вложений, а НМА – 2% соответственно. Однако, в связи с выпуском нового продукта (продукт пониженного риска) на рынок, темпы роста инвестиций в НМА будут зафиксированы на 2% выше, чем темпы роста ОС, т.е. 15%. Касаемо темпов амортизационных отчислений, как видно из Таблицы 11.5 (Приложение А), отсутствует ярко выраженная тенденция к росту или снижению уровней отчисления. В таких случаях Теплова Т.В рекомендует зафиксировать уровень амортизационных отчислений на уровне отчетного периода, т.е. 2017 года в данном примере. В 2017 году сумма амортизации ОС от общей стоимости ОС составляла: 787 7 271 = 11% , тогда как отношение амортизации к стоимости амортизированных НМА равнялось: 30 1798 = 2%. Предполагается принять данные значения за фиксированные темпы роста амортизации. Следующим шагов является моделирование долга компании. Рекомендуется использовать значение долгосрочных займов (long-term debt). Как было сказано выше, «PMI» стремится увеличивать долговую нагрузку и 63

получать дополнительный прирост рентабельности собственного капитала, так как стоимость займов является очень низкой даже для развитого финансового рынка США. Так, проанализируем темп роста долгосрочных обязательств компании в Таблице 14. Таблица 14 – Темпы роста долгосрочных обязательств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2010 – 2017 гг. В млн. долл. Показатель 2011 2012 2013 2014 2015 Долгосрочные 14 828 17 539 24 023 26 929 25 250 обязательства Темп роста в % 11 18 37 12 (6) Long – term 1 1,18 1,7 2,13 2,2 Debt/EBITDA Источник: составлено автором на основе [32] и Таблицы 11.5. 2016 25 851 2017 31 334 2018 32 784 2 2,3 21 2,5 4,6 - Так, мы можем усреднить темпы роста долгосрочных займов за последние 3 года и выявить средний темп роста обязательств, который равняется 9 %. Таблица 15 – Прогноз долгосрочный обязательств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2020 гг. В млн. долл. Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 Долгосрочные обязательства на 31 334 32 784 35 734 38 950 42 455 Рост долга 1 450 2 950 3 216 3 505 3 820 Сокращение долга Долгосрочные обязательства на 32 784 35 734 38 950 42 455 46 275 конец периода Источник: рассчитано автором на основе Таблицы 14 и [22]. Четвертым этапом является построение прогноза чистой прибыли. Для этого будет использована Таблицы: 11.4;11.5;11.6 и Таблица 12. Необходимо рассчитать маржинальность по EBITDA, темп роста акцизов, темп роста операционных затрат и налоговые выплаты на основе задания эффективной ставки, оценить темпы роста по необходимым строкам отчет о прибыли и убытках. 64

На Таблице 16 представлена структура акцизов в разбивке по сигаретам и продуктам пониженного риска. Проанализировав динамику акцизов на сигареты и продукты пониженного риска, мы можем видеть, что средняя акцизная ставка по сигаретам составляет 64%, в то время как продукты пониженного риска подвергаются акцизу в 5%. Соответственно, структура и сумма акцизов будет меняться прямо пропорционально увеличению доли ППР и уменьшения доли сигарет в выручке. Таблица 16 – Структура и прогноз акцизов ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн. долл. Показатель 2015 2016 2017 2018 2019 Выручка от 73 842 74 214 74 305 73 177 71 090 сигарет Акциз на 47 111 48 231 49 160 46 883 45 440 сигареты % Акциза от 63 64 66 64 64 выручки Выручка от 66 739 3 793 9 873 16 744 продуктов пониженного риска Акциз на 3 37 190 493 822 продукты пониженного риска % акциза от 5 5 5 5 5 выручки Итого акциз 47 114 48 268 49 350 47 376 46 262 Источник: составлено автором на основе Таблице 11.6 и [22]. 2020 68 161 2021 65 650 2022 64 440 43 662 42 016 41 241 64 64 64 21 488 24 010 25 409 1 074 1 200 1 252 5 5 5 44 736 43 216 42 493 Операционные затраты включают в себя себестоимость продукции, маркетинговые, административные и управленческие затраты. Себестоимость будет изменяться прямо пропорционально выручке, так как издержки на производство сигарет и ППР могут быть признаны эквивалентными (годовой отчет ПАО «Филип Моррис Интернешнл»). Динамика остальных операционных расходов будет определяться путем нахождения среднего темпа роста. Он будет равен 2% ежегодно. Данные по темпам роста затрат представлены в Таблице А11.6 (Приложение А). 65

Процентные платежи рассчитываются путем перемножения средневзвешенной стоимости долга на прогнозное значение долгосрочных обязательств на конец периода. Подавляющая часть долга взята под фиксированную процентную ставку. Таблица 17 – Прогноз процентов к уплате «PMI» на 2018 – 2022 гг. Показатель Долгосрочные обязательства на конец периода Проценты к уплате 2018 32 784 2019 35 734 2020 38 950 1 180 1 286 1 402 В млн. долл. 2021 2022 42 455 46 275 1 528 1 665 собой особую Источник: составлено на основе Таблицы 15 и [22]. Планирование процентных доходов представляет сложность, так как не существует конкретных утвержденных методик. Поэтому, был выбран метод прогнозирования путем построения уравнения регрессии, описанный в учебнике Ковалева В.В «Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью организации». Расчет для 2018 года представлен в Приложении В. Планирование дохода от участия в уставном капитале других организаций еще менее прогнозируемая статья. Поэтому было решено взять среднее арифметическое от значений 3-х последних периодов. Эффективная налоговая ставка так же не поддается прогнозированию. В презентации для инвесторов 2018 года сказано, что эффективная налоговая ставка в 2018 году будет равняться 28%. Это обусловлено в первую очередь снижением корпоративного налога в США до 21%. Несмотря на благоприятную налоговую среду, зададим темп роста эффективной ставки на 1% ежегодно. Агрегируя все вышеуказанные показатели и используя информацию из Приложения А, мы можем построить прогнозный отчет о финансовых результатах, который представлен в Таблице 18. 66

Следующим шагом является построение прогноза нераспределённой прибыли. Когда компания получает прибыль, у менеджмента есть 2 пути: реинвестировать её (отражается в балансе в разделе «Собственный капитал») или выплатить дивиденды. ПАО «Филип Моррис Интернешнл» является «дивидендным аристократом» т.е. стабильно обеспечивает высокую доходность своим акционерам и стабильный прирост дивидендов. Таблица 18 – Прогнозный отчет о финансовых результатах ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн. долл. Показатель 2018 2019 2020 Выручка 83 068 87 834 89 649 Темп роста в % 6 6 2 Акцизы (47 376) (46 262) (44 736) Сигареты 46 883 45 440 43 662 Продукты пониженного 493 822 1 074 риска Операционные расходы (17 113) (17 898) (18 255) Себестоимость (11 057) (11 721) (11 955) Общехозяйственные, (6 056) (6 177) (6 300) административные и другие расходы EBITDA 18 579 23 674 26 658 Рентабельность в % 22 27 30 Амортизация ОС (873) (969) (1 076) Амортизация НМА (90) (92) (94) Процентные доходы 186 190 193 Процентные расходы (1 180) (1 286) (1 402) Доходы от доли участия в 86 86 86 других организациях Прибыль до вычета налога 16 708 21 603 24 365 на прибыль Эффективная налоговая 28 29 30 ставка в % Налог на прибыль 4 678 6 264 7 309 Чистая прибыль 12 029 15 338 17 056 Источник: составлено на основе Приложения А и Таблиц 14 – 17. 2021 89 660 0,1 (43 216) 42 016 1 200 2022 89 849 0,2 (42 493) 41 241 1 252 (18 393) (11 967) (6 426) (18 546) (11 991) (6 555) 28 051 31 (1 194) (96) 197 (1 528) 86 28 810 32 (1 325) (98) 201 (1 665) 86 25 516 26 009 31 32 7 909 17 607 8 322 17 687 Данный тезис находит подтверждение как в Таблице A11.7 (Приложение А) так и в положении о дивидендной политики компании. Ежегодно размер дивиденда превышал размера дивиденда за предыдущий период минимум на 67

2%, а максимум на 13%. Примечателен тот факт, что с момента первого публичного размещения акций, компания ни разу не понижала размер дивидендных выплат. Так, заложим в прогнозную финансовую модель постоянное фиксированное повышение дивидендов. В годы, когда компания показывала рекордную чистую прибыль, дивиденды увеличивались на 8%, 13% и 6% соответственно. Среднеарифметическое суммы данных темпов прироста и будет взято за темп роста дивидендов на отрезке 2018 – 2022 гг. Данное значение равняется 9% приросту ежегодно. Результаты вычислений представлены в Таблице 19. Таблица 19 – Прогноз нераспределенной прибыли ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн. долл. Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 Нераспределенная 29 859 34 782 42 374 50 987 59 319 прибыль на начало года Прогнозируемая 12 029 15 338 17 056 17 607 17 687 чистая прибыль Дивиденды 7 106 7 746 8 443 9 203 10 031 Нераспределенная 34 782 42 374 50 987 59 319 67 038 прибыль в балансе на конец года Payout ratio в % 59 50 49 52 56 Источник: составлено на основе Таблицы А11.7. Предпоследним этапом является планирование элементов чистого оборотного капитала. (Без денежных средств и их эквивалентов, они учтены в Таблице 13). Необходимо воспользоваться данными из Таблиц А11.2 и А11.5 (Приложение А) для агрегирования элементов чистого оборотного капитала и построения прогноза на 2018 – 2022 гг. и внимательно подойти к планированию оборотных активов, исходя из Таблицы 11.8 (Приложение А). Инвестиции в дебиторскую задолженность Теплова Т.В. предлагает рассчитывать по формуле: 68

Выручка за год∗(1−Рентабельность по EBITDA)∗Доля продукции с отсрочкой платежа Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (16) Запасы традиционно держатся в диапазоне 11 – 12% от выручки. Динамика прочих оборотных активов устанавливается в размере 8% (рассчитывается как среднеарифметическая темпов роста за 6 лет). Кредиторская задолженность на протяжении всего анализируемого периода демонстрирует устойчивое повышение темпа роста. Средний темп роста составил 15%. Статья начисленных обязательств (издержки, возникшие при ведении бизнеса, которое не были оплачены, такие как налоги, заработная плата и т.д.) исторически находится на уровне 17% от выручки. Краткосрочные обязательства имеют явную тенденцию к снижению. За последние 6 лет темп прироста составил -7%. Таблица 20 – Планирование элементов оборотного капитала ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн. долл. Показатель 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Дебиторская 3 738 3 517 3 583 3 506 3 457 3 497 задолженность Запасы 8 806 9 968 10 540 10 757 10 780 10 810 Прочие оборотные активы 853 921 994 1 074 1 160 1 253 Кредиторская 2 242 2 578 2 965 3 409 3 921 4 509 задолженность Начисленные 13 221 14 121 14 931 15 240 15 242 15 274 обязательства Краткосрочные 499 464 431 401 373 347 обязательства Общая величина (2 555) (2 757) (3 210) (3 713) (4 139) (4 223) изменений ЧОК Инвестиции в ЧОК 202 453 503 426 84 Источник: составлено автором на основе Таблицы А11.8 Заключительным этапом данного параграфа является расчет денежных потоков путем составления прогнозного отчета о движении денежных средств, представленного в Таблице 21. Денежный поток по операционной деятельности 69

может быть рассчитан на базе чистой прибыли при игнорировании корректировок по процентным платежам. Таблица 21 – Прогнозный отчет о движении денежных средств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. В млн. долл. Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 Чистая прибыль 12 029 15 338 17 056 17 607 17 687 Амортизация 963 1 061 1 170 1 290 1 423 Инвестиции в ЧОК 202 453 503 426 84 Денежный поток по операционной 13 194 16 852 18 729 19 323 19 194 деятельности CAPEX 1 749 1 948 2 233 2 524 2 853 Денежный поток по инвестиционной (1 749) (1 948) (2 233) (2 524) (2 853) деятельности Free cash flow 11 445 14 904 16 496 16 799 16 341 Увеличение долгосрочных 1 450 2 950 3 216 3 505 3 820 обязательств Дивиденды (7 106) (7 746) (8 443) (9 203) (10 031) выплаченные Денежный поток по финансовой (5 656) (4 796) (5 227) (5 698) (6 211) деятельности Чистый денежный поток 5 789 10 108 11 269 11 101 10 130 Денежные средства на 8 447 14 236 24 344 35 613 46 714 начало года Денежные средства на 14 236 24 344 35 613 46 714 56 844 конец года Источник: составлено автором на основе Приложения А Данный отчет о движении денежных средств, составленный косвенным методом, демонстрирует увеличение денежного потока от операционной деятельности на 56% по сравнению с 2017 годом. Данный скачок обусловлен увеличением доли продаж продуктов пониженного риска, которые являются более рентабельными за счет экономии на акцизах. Несмотря на это, чистый денежный поток в 2018 году вырос только на 30%. Данный результат 70

обусловлен снижением объёма привлеченных долгосрочных займов на 74%, что создало объёмный негативный денежный поток по финансовой деятельности. Примечательно, что показатель free cash flow (свободный денежный поток) показал увеличение на 100% к 2020 году и стабилизировался на данном уровне до конца прогнозного периода. Так, к концу 2022 года, с учетом вышеописанных тенденций в этом параграфе, в финансовом плане заложен денежный поток от операционной деятельности в размере 19 194 млн. долларов, что превышает значение 2017 года в 2 раза. К 2022 году при заданных уровнях инвестиций и стабильного повышения дивидендов на счетах компании аккумулируется 56 844 млн. долларов. 2.4 Оптимизация денежных потоков и ее роль в повышении платежеспособности организации Одним из наиболее важных и сложных этапов управления денежными потоками компании является их оптимизация. Исходя из данных, полученных в параграфе 2.3, мы видим, что на протяжении рассматриваемого пятилетнего периода, корпорация стабильно генерирует денежные средства. Несмотря на то, что многие крупнейшие компании держат у себя на балансе значительные суммы денежных средств и эквивалентов, автором данной работы предполагается необходимость использования излишка денежных средств во избежание их потери стоимости с учетом концепции альтернативных издержек и стоимости денег во времени. Так, например, избыток денежных средств может быть использован: 1. Для диверсификации бизнеса путем реинвестирования в новые рынки сбыта или запуска нового продукта. 2. Для формирования инвестиционного портфеля с целю получить спекулятивную прибыль на финансовом рынке. 3. Для проведения слияния и поглощений других компаний. 4. Для досрочного покрытия долгосрочных обязательств. 71

5. Для проведения выкупа собственных акций. Рассмотрим влияние такой операции как выкуп собственных акций (buyback) ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на платёжеспособность организации. Существует ряд показателей, использующих денежные потоки как основную метрику, анализирующих платёжеспособность организации. Как можно легко заметить, одним из наиболее важных составных элементов данных коэффициентов являются дивиденды. Таблица 21 – Показатели платежеспособности организации Показатель Коэффициент покрытия долга Коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочных обязательств Коэффициент адекватности денежного потока Формула ПДПтд − Дивиденды Совокупные обязательства ПДПтд − Дивиденды Долгосрочные обязательсвта ПДПтд (Проценты по долгосрочным обязательстваам + Дивиденды + Капитальные вложения) Источник: [15]. Дивиденды являются важнейшим механизмом распределения прибыли и могут рассматриваться как обязательства компании перед ее акционерами. Как можно легко заметить, одним из наиболее важных составных элементов данных коэффициентов являются дивиденды. Дивиденды являются важнейшим механизмом распределения прибыли и могут рассматриваться как обязательства компании перед ее акционерами. Из параграфа 2.3 мы можем видеть, что в прогнозном отчете о движении денежных средств соотношение дивидендов к чистой прибыли равняется примерно 60 процентам на всем наблюдаемом отрезке. В данном случае, автором работы предлагается использовать избыток денежных средств, который накапливается в процессе функционирования организации, для проведения обратного выкупа акций с последующим их погашением. Под «погашением» собственных акций понимается уменьшение 72

собственного капитала на величину, пропорциональную количеству выкупленных ценных бумаг. Данная техника финансового менеджмента будет иметь косвенные положительные эффекты. Так, например, при обратном выкупе акций почти всегда увеличивается курсовая стоимость акции, а следовательно, и рыночная капитализация компании. А выкупленные акции можно использовать в опционных программах стимулирования деятельности топ-менеджмента и отдельных выдающихся работников. Схема и эффект от данного действия проиллюстрирован визуально на Рисунке 11. Избыток денежных средств •56 844 млн.долларов к 2022 году. Выкуп собственных акций •Параллельно достигается эффект увеличения курсовой стоимости акций Уменьшение денежного потока направляемого на дивиденды •Уменьшение выплат прямо пропорционально количеству выкупаемых акций Повышение коэффицентов платежеспособности Источник: составлено автором на основе [7]. Рисунок 11 – Схема влияния выкупа акций на платежеспособность организации В таблице 22 представлены показатели плановые показатели платежеспособности до оптимизации денежных потоков путем обратного выкупа акций. Так, предположим, что в течение 5 лет прогнозного периода, компания будет выкупать 3% акций, находящихся в свободном обращении. Для пущей достоверности расчетов, предположим, что цена акций компании будет повышаться на 5% ежегодно. На конец 2018 года в свободном обращении находится 1 557 009 345 акций. 73

Таблица 22 – Прогнозные показатели платежеспособности ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. Показатель 2017 2018 Коэффициент покрытия 0,075 0,180 долга Коэффициент денежного 0,076 0,185 покрытия текущей части долгосрочных обязательств Коэффициент 0,990 1,310 адекватности денежного потока Источник: рассчитано автором на основе [15]. 2019 0,210 2020 0,260 2021 0,240 2022 0,200 0,220 0,263 0,242 0,210 1,530 1,550 1,450 1,340 В Таблице 22 представлены показатели текущей платежеспособности компании. Самым результативным показателем представляется коэффициент адекватности денежного потока, который показывает, хватает ли бизнесу денежных средств, генерируемых от операционной деятельности для поддержания стабильных выплат дивидендов, инвестиций в капитальные вложения и выплаты процентов по долгосрочным и краткосрочным обязательствам. Так, в 2018 году, денежный поток мог бы сократиться на 31% и компания все равно бы смогла рассчитываться по своим обязательствам, а в 2020 году денежный поток мог бы уменьшиться на 55%. Ниже, в Таблице 23, будет представлен экономический эффект обратного выкупа акций. Таблица 23 - Эффект обратного выкупа акций ПАО «Филип Моррис Интернешнл» В млн.долл. Показатель 2018 2019 2020 2021 2022 Свободные денежные средства на 10 499 177 16 870 355 24 333 223 31 557 860 37 667 178 конец года 600 200 956 240 542 Количество акций в 1 557 009 1 510 299 1 464 990 1 378 409 обращении 345 065 093 1 421 040 391 180 Количество выкупаемых акций (3%), штук 46 710 280 45 308 972 43 949 702 42 631 211 41 352 275 74

Окончание таблицы 23 Показатель Предполагаемая стоимость акции Сумма байбэка 2018 2019 2020 2021 2022 80 84 88 92 97 3 736 822 400 3 805 953 644 3 876 363 716 3 948 076 450 4 020 681 698 5,91 6,44 9 203 000 000 10 031 000 000 Предполагаемый дивиденд на 4,56 4,97 5,42 акцию Предполагаемый 7 106 000 7 746 000 8 443 000 объём 000 000 000 дивидендов Дивиденды 6 886 963 7 281 7 707 187 после байбэка 736 000 762 919 Экономия на 219 036 264 464 999 238 735 812 081 дивидендах Источник: рассчитано на основании Таблицы 21 и [32]. 8 146 398 253 1 056 601 747 8 613 961 1 417 038 975 Так, сократив, объём акций в свободном обращении на 15%, мы получили экономию на дивидендах в размере 3 903 млн. долларов только за 5 лет. Попутно увеличив акционерную стоимость компании и такой инвестиционный показатель как прибыль на акцию, и уменьшили требуемую доходность акционеров. На Таблице 24 представлено влияния оптимизации денежных потоков методом обратного выкупа акций на платежеспособность. Таблица 24 – Эффект оптимизации денежных потоков на платежеспособность ПАО «Филип Моррис Интернешнл» в 2018 – 2022 гг. Показатель 2018 Коэффициент покрытия 0,190 долга Коэффициент денежного 0,195 покрытия текущей части долгосрочных обязательств Коэффициент адекватности 1,340 денежного потока Источник: рассчитано на основе [15]. 2019 0,260 2020 0,280 2021 0,260 2022 0,210 0,270 0,283 0,262 0,220 1,600 1,650 1,580 1,460 Мы можем заключить, что данный метод оптимизации может быть признан эффективным, поскольку в каждом исследуемом периоде наблюдается повышение текущей платежеспособности компании. Так, например, максимальный положительный эффект будет достигнут в 2020 году, когда 75

коэффициент адекватности денежного потока после оптимизации будет равен 1,65 против 1,55, что говорит нам о том, что компания может сократить положительные денежные потоки от операционной деятельности на 65% против 55% ранее, и все равно будет иметь возможность расплатиться с кредиторами, акционерами и осуществить инвестиции в свой бизнес. В качестве вывода, можно сказать, что операционная деятельность компании в 2017 году позволила улучшить показатели эффективности использования денежных потоков, однако качество денежных потоков ухудшилось, за счет увеличения долгосрочных обязательств. Далее, в параграфе 2.2 был применен метод оперативного регулирования денежных потоков, вследствие чего была повышена синхронизация денежных потоков во времени и доказана применимость этого метода на практике. В параграфе 2.3 был составлен прогнозный отчет о движении денежных средств на 5 летний прогнозный период. Также, в параграфе 2.4 был представлен способ оптимизации денежных потоков с помощью обратного выкупа акций и показано положительное влияние данного метода на платежеспособность организации. В дополнение, был получен косвенные положительный эффект в виде повышения показателей инвестиционной привлекательности потенциального роста курсовой стоимости акции компании. 76 и

Заключение Денежные потоки являются одним из центральных элементов жизнедеятельности любой организации. Несмотря на их системообразующее значение, в современном финансовом менеджменте уделяяся мало внимания управлению денежными потоками. В работе были рассмотрены основные методы оптимизации денежного потока по обьему и времени, раскрыты основные техники и методики оперативного регулирования. В ходе работы были получены следующие результаты: в 2017 году чистый денежный поток по операционной деятельности вырос в натуральном выражении на 835 млн. долларов, что эквивалентно 10,3%, что является положительным знаком, так как говорит о повышении эффективности основной деятельности компании. Однако данный рост не может быть признан качественным, так как компания увеличила объём привлеченных займов на 86%, что нашло отражения в чистом денежном потоке. Данный момент позволил компании улучшить основные показатели эффективности управления денежными потоками. Что касается оперативного регулирования, то был посчитан коэффициент корреляции денежных потоков - 0,21, что свидетельствует о дисбалансе в менеджменте денежных потоков. Анализ показал, что дефицит денежных потоков был вызван ежеквартальной выплатой дивидендов. Было обнаружено, что привлекая краткосрочное финансирование в размере 20% от будущих дивидендов в конце каждого квартала и выплачивая этот кредит в последующие два месяца, повышается корреляционная связь между положительным и отрицательным денежных потоком на 5%, а количество периодов на 12 месячном отрезке, в которых чистый денежный поток принимает отрицательное значение, сокращается с 4 до 2. Также, используя модель Миллера – Орра был посчитан оптимальный остаток денежных средств на месячном интервале. Согласно модели, данный показатель должен быть в диапазоне от 337 млн. долларов до 552 млн. 77

долларов, в то время как оптимальное значение равняется 398 млн. долларов в месяц. Был построен прогноз денежных потоков на 5 летний отрезок с учетом вывода нового продукта на рынок и финансово – инвестиционной стратегии ПАО «Филип Моррис Интернешнл». В соответствии с методикой Тепловой Т.В. был построен прогноз выручки, смоделированы основные элементы оборотного капитала, план привлечения долгосрочных обязательств и т.д. В результате, был получен прогнозный отчет о движении денежных средств и прогнозный отчет о прибылях и убытках. Согласно данным формам отчетности, к 2022 рентабельность компании по EBITDA составит 32% против 11% в 2017 году, а на счетах компании аккумулируется 56 844 млн. долларов. Свободный денежный поток (free cash flow), как показатель суммы денежных средств, доступны для распределения между собственниками и кредиторами после решения всех инвестиционных задач, достиг 16 341 млн. долларов, что эквивалентно повышению на 8 977 млн. долларов или 110% по сравнению с 2017 годом. Также в работе представлен один из множества методов оптимизации денежных потоков, путем проведения обратного выкупа акций, используя аккумулированные излишки денежных средств, с целью повышения показателей текущей платежеспособности. Данный метод показал себя эффективным на практике. Так, путем уменьшения объёма (но при повышении размера дивиденда на акцию) дивидендных выплат, была достигнута положительная динамика во всех 3-х рассматриваемых коэффициентах текущей платежеспособности. 78

Список использованных источников 1. Об акционерных обществах, N 208-ФЗ: [по состоянию на 23 апреля 2018 г.: принят ГД 24 ноября 1995] – КонсультантПлюс. – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 2. О рынке ценных бумаг, N39 – ФЗ: [по состояниию на 15 июня 2018 г. : принят ГД 20 марта 1996]. – КонсультантПлюс. – Режим доступа: http://www.consultant.ru. 3. 4. Бланк, И. А. Основы финансового менеджмента: учебное пособие / И.А. Бланк. – М.: Юнити-Дана, 2017. – 639 с. 5. Бланк, И. И. Финансовый анализ: учебное пособие / И. А. Бланк, С. В. Бланк, Л. В. Тараскина – М.: Проспект, 2015. – 344 с. 6. Бланк, И.А. Управление денежными потоками / И.А. Бланк. – К.:НикаЦентр, 2013. – 736 с. 7. Бочаров, В.В, Финансовое планирование / В.В. Бочаров. – СПб.: Питер, 2013. – 245 с. 8. Бочаров, В.В. Управление денежным оборотом предприятий и корпораций / В.В. Бочаров. – М.: Финансы и статистика, 2013. – 144 с. 9. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. – М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2014. – 456 с. 10. Бригхем, Ю. Ф. Энциклопедия финансового менеджмента / Ю.Ф. Бригхэм. – М.: РАГС: Экономика, 2013. – 733 с. 11. Ван Хорн, Ж. К. Основы управления финансами. – М.: Финансы и статистика, 2016. – 750 с. 12. Володин, А.А. Управление финансами (финансы предприятий): учебник – М.: ИНФРА-М, 2013. – 504 с. 13. Грачев А.В. Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление / А.В. Грачев. – М.: Дело и сервис, 2014. – 192 с. 14. Григорьева, Е.М. Финансы корпораций: учеб. пособие / Е.М, Григорьева, Е.Г. Перепечкина. – М.: Финансы и статистика, 2013. – 288 с. 15. Гутова А.В. Управление денежными потоками: теоретические аспекты. / А.В. Гутова. – М.: Финансы и статистика, 2014. – 215 с. 16. Дамари, Р. Финансы и предпринимательство: финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития / Р. Дамари. – Ярославль: Елень, 2013. – 501 с. 17. Ефимова, О.В. Финансовый анализ / О.В. Ефимова – М.: Бухгалтерский учет, 2014. – 528 с. 18. Карпова, В.В. Учет, анализ и бюджетирование денежных потоков / В.В. Карпова – М: ИНФРА-М, 2013. – 302 с. 19. Кинг Альфред, М. Тотальное управление деньгами / М. Кинг Альфред. – СПб.: Полигон, 2014. – 415 с. 79

20. Ковалев, В.В. Финансы: учебник / В. В. Ковалев. – М.: Проспект, 2013. – 928 с. 21. Котляров, С.А. Управление затратами / С.А. Котляров. – СПб.: Питер, 2013. – 408 с. 22. Кузнецова, И.Д. Упраление денежными потоками предприятия: учебное пособие / И.Д. Кузнецова – М.: Проспект, 2013. – 193 с. 23. Лапуста, М.Г. Финансы организаций (предприятий): учебник / М.Г. Лапуста, Т.Ю. Мазурина. – М.: ИНФРА-М, 2014. – 575 с. 24. Лаута, Ю.С. Создание системы контроллинга на промышленном предприятии / Ю.С. Лаута, Б.И. Герасимов. – М.: ЮНИТА-ДАНА, 2015. – 96 с. 25. Любушин, Н.П. Финансовый анализ: учебник / Н.П. Любушин, Н.Э. Бабичева. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2015. – 159 с. 26. Магнус, Я. Р. Эконометрика: учебник – 5-е изд., перераб. и доп. / Я.Р. Магнус, П.К. Катышев, А.А. Пересецкий. – М.: Дело и сервис, 2013. – 615 с. 27. Мельник, М.В. Теория экономического анализа: учебник для вузов / М.В. Мельник, М.И. Баканов, А.Д. Шеремет. – М.: Финансы и статистика, 2012. 28. Панюкова И.В. Управление денежными потоками / И.В. Панюков. – М.: ЗАО «Актион-Медиа», 2016. – 315 с. 29. Патрушева, Е.Г. Финансовое планирование на предприятии: учебное пособие / Е.Г. Патрушева – Ярославль: ЯрГУ, 2013 – 135 с. 30. Поляк, Г.Б. Финансовый менеджмент: учебник / Г.Б. Поляк – 4-е изд., перераб. и доп. – М.: Юрайт, 2018. – 456 с. 31. Попова, Р.Г.Финансы предприятий / Р.Г. Попова, И.Н. Самсонова, И.И. Добросердова. – СПб.: Питер, 2014. – 208 с. 32. Просветов, Г.И. Статистика: задачи и решения / Г.И. Просветов. – М.: Альфа-пресс, 2014. – 398 с. 33. Райзберг, Б.А. Словарь современных экономических терминов / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский – М.: Айрис-пресс, 2015. – 403 с. 34. Рубинштейн, Т.Б. Планирование и расчеты денежных средств фирм и компаний / Т.Б. Рубинштейн – М.:ИНФРА-М, 2014. – 153 с. 35. Салтыкова, Г.А. Финансовое планирование и анализ движения денежных потоков / Г.А. Салтыкова. – СПб.: Питер, 2017. – 316 с. 36. Сорокина, Е.М. Анализ денежных потоков предприятия: теория и практика в условиях реформирования российской экономики / Е.М. Сорокина. – М.: Финансы и статистика, 2013. – 176 с. 37. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: учебное пособие / Е.С. Стоянова. – М.: Перспектива, 2013. – 656 с. 38. Теплова, Т.В. Корпоративные финансы: учебник для бакалавров / Т.В. Теплова. – М.: Юрайт, 2018. – 390 с. 39. Теплова, Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: учебник для вузов / Т.В. Теплова. – М.: ГУ ВШЭ, 2013. – 504 с. 40. Харсеева, А.В. Оптимизация денежных потоков как элемент управления устойчивостью финансового состояния организации / А.В. Харсеева. – М.:Юрайт, 2015 – 368 с. 80

41. Цымбаленко, Т.Т. Методы математической статистики в обработке экономической информации / Т.Т. Цымбаленов. - М.: Ставрополь, 2013. – 445 с. 42. Шеремет, А.Д. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: учебник, 2-е издание, дополненное / А.Д. Шеремет – М.: ИНФРА-М, 2017. – 374 с. 43. Шеремет, В. В. Финансовый анализ: учебное пособие / В. В. Шеремет. – СПб.: Питер, 2012. – 376 с. 44. Официальный сайт компании «Philip Morris International Inc». [Электронный ресурс] – Режим доступа: http://www.pmi.com 81

Приложение А Таблица А.11 – Структура выручки компании ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2010 – 2017 гг. Регион Евросоюз Сигареты ППР Восточная Европа, Средний Восток и Африка Сигареты ППР Азия Сигареты ППР Латинская Америка и Канада В млн. долл. 2016 2017 27 129 27 581 27 067 27 261 62 320 18 286 18 045 2010 28 050 28 050 15 928 2011 29 768 29 768 17 452 2012 27 338 27 338 19 272 2013 28 303 28 303 20 695 2014 29 085 29 085 21 928 2015 26 563 26 533 30 18 328 15 928 15 235 15 235 8 500 17 452 19 590 19 590 9 536 19 272 21 071 21 071 9 712 20 695 20 987 20 987 10 044 21 928 19 255 19 255 9 865 18 328 19 496 19 434 35 9 548 18 276 9 20 531 19 865 666 9 007 17 886 158 22 635 19 325 3 310 9 838 Сигареты ППР Всего 8 500 67 713 9 536 76 436 9 712 77 393 10 044 80 029 9 865 80 106 9547 1 73 908 9 005 2 74 953 9 833 5 78 098 Сигареты ППР 67 713 - 76 436 - 77 393 - 80 029 - 80 106 - 73 842 66 74 214 739 74 305 3 793 Источник: составлено автором на основе [23]. 82

Таблица А11.1 – Фактические темпы роста выручки ПАО «Филип Моррис Интернешнл» по сегментам и регионам в % Регион 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Евросоюз 6 (8) 4 6 (9) 2 3 3 4 2 1 (0,2) Сигареты 6 (8) 4 6 (9) 0,2 0,7 (1) (2) (3) (2) (1) ППР 100 106 416 207 180 50 20 5 Восточная 10 10 7 6 (20) (0,2) (1) (1) 0,1 (0,1) 0,4 0,1 Европа, Средний Восток и Африка Сигареты 10 10 7 (6) (20) (0,3) (2) (3) (3) (3) (3) (2) ППР 100 1655 258 80 40 35 15 Азия 29 8 0,5 (8) 1 (5) 10 13 18 3 (2) 0,5 Сигареты 29 8 0,5 (8) 1 (2) (2) (3) (5) (8) (8) (3) ППР 100 1800 396 150 52 20 5 4 Латинская 12 2 3 (2) (3) (6) 9 (1) 0,1 2 1 0,7 Америка и Канада Сигареты 12 2 3 (2) (3) (6) 9 (2) (1) (2) (2) (2) ППР 100 100 150 900 400 200 50 25 Всего 13 1 3 0 (8) 1 4 6 6 2 0,1 0,2 Сигареты ППР 13 - 1 - 3 - 0 - (8) 100 0,5 1019 0,1 413 (2) 160 (3) 70 (4) 28 Источник: составлено автором на основе [23] и аналитических документов ООО «Филип Моррис Сейлз энд Маркетинг». 83 (4) 11 (2) 6

Таблица А11.3 – Доля денежных средств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2010 – 2017 гг. Показатель Денежные средства Выручка Cash % of sales, в % 2010 2 061 67 713 3 2011 1 782 76 436 2 2012 2 983 77 393 4 2013 2 154 80 029 3 2014 1 682 80 106 2 2015 3 417 73 908 5 В млн. долл. 2016 2017 4 239 8 447 74 953 78 098 6 11 Источник: составлено автором на основании [32]. Таблица А11.4 – Расчёт потребностей в инвестициях ПАО «Филип Моррис Интернешнл» на 2018 – 2022 гг. Показатель 2017 2018 2019 2020 Задание темпов роста инвестиций CAPEX ОС в % 13 13 13 13 САPEX НМА в % 15 15 15 15 Моделирование элементов основного капитала на конец года ОС на начало года, млн. долл 7 271 8 112 9 079 Капитальные вложения, млн. долл 1 517 1 714 1 936 2 187 Амортизация ОС млн. долл (787) (873) (969) (1 076) ОС на конец года, млн. долл 7 271 8 112 9 079 10 190 Моделирование нематериальных активов НМА на начало года в млн. долл 2 432 2 377 2 325 Капитальные вложения, млн долл 30 35 40 46 Амортизация НМА в млн. долл (88) (90) (92) (94) НМА на конец года в млн. долл 2 432 2 377 2 325 2 277 Источник: рассчитано автором на основе [32] и Таблицы 11.5. 84 В млн. долл. 2022 2021 13 15 13 15 10 190 2 471 (1 194) 11 467 11 467 2 792 (1 325) 12 934 2 277 53 (96) 2 234 2 234 61 (98) 2 197

Таблица А11.2 – Активы ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2010 – 2017 гг. Показатель 2010 2011 Денежные средства и эквиваленты Отложенный налог на прибыль Дебиторская задолженность Запасы Прочее Итого оборотных активов 1 703 ОС НМА Гудвилл Инвестиции в другие организации Прочие активы Итого активы 2012 В млн. долл. 2017 2015 2016 2 250 2013 2014 Оборотные активы 2 983 2 154 1 682 3 417 4 239 8 447 371 397 450 502 533 488 859 1 007 3 009 3 201 3 589 3 853 4 004 2 778 3 499 3 738 8 317 356 13 756 8 120 591 14 859 8 949 619 16 590 9 846 497 16 852 8 592 673 15 484 8 473 648 15 804 9 017 603 17 608 8 806 853 21 594 6 499 3 873 10 161 - 6 250 3 697 9 928 - Внеоборотные активы 6 645 7 202 3 619 3 193 9 900 8 893 1 536 6 688 2 985 8 388 1 083 5 721 2 623 7 415 890 6 064 2 470 7 324 1 011 7 271 2 432 7 666 1 074 761 754 916 939 1 176 1 503 1 515 1 924 35 050 35 488 37 670 38 168 35 187 33 956 36 851 42 968 Источник: [23]. 85

Таблица А11.5 – Консолидированный отчет ПАО «Филип Моррис Интернешнл» о прибылях и убытках за 2010 – 2017 гг. В млн. долл. Показатель 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Выручка 67 713 76 436 77 393 80 029 80 106 73 908 74 953 78 098 Темп роста в % 13 1 3 0) (8) 1 4 Акцизы 40 505 45 249 46 016 48 812 50 339 47 114 48 268 49 350 Сигареты 40 505 40 505 46 016 48 812 50 339 47 111 48 231 49 160 ППР 3 37 190 Темп роста в % 12 3 6 3 (6,5) 2 2 Операционные расходы 15 076 16 702 16 616 16 820 17 176 15 349 15 127 16 370 Темп роста в % 11 (1) 2 2 (10) (2) 8 EBITDA 12 132 14 485 14 761 14 397 12 591 11 445 11 198 12 378 Темп роста в % 20 2 (2) (12) (9) (2) 11 Амортизация ОС 844 895 801 789 796 672 669 787 Темп роста в % 6 (11) (2) 1 (16) (1) 18 Амортизация НМА 88 98 97 93 93 82 74 88 Темп роста в % 11 1 4 0 12 (10) 19 Процентные доходы 98 134 148 131 118 124 178 182 Процентные расходы (974) (934) (1 007) (1 104) (1 170) (1 132) (1 069) (1 096) Доходы от доли участия в других (17) (22) 105 105 94 59 организациях Прибыль до вычета налога на прибыль 11 208 13 342 13 004 12 542 10 650 9 615 9 924 10 589 Резерв по налогу на прибыль 2 826 3 653 3 833 3 670 3 097 2 668 2 768 4 307 Эффективная налоговая ставка в % 25 27 29 29 29 28 28 40 Чистая прибыль 7 259 8 879 9 154 8 576 7 493 7 032 7 250 6 341 Источник: составлено автором на основе [23]. 86

Таблица А11.6 – Моделирование затрат ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2010 – 2017 гг. Показатель 2010 Акцизы Сигареты ППР Операционные расходы Себестоимость Темп роста в % Общехозяйственные, административные и другие расходы Темп роста в % Получение процентного дохода Процентные платежи Доходы от участия в других организациях 2011 2012 2013 2014 2015 Планирование затрат 40 505 45 249 46 016 48 812 50 339 47 114 40 505 40 505 46 016 48 812 50 339 47 111 3 15 076 16 702 16 616 16 820 17 176 15 349 9 713 10 678 10 373 10 410 10 436 9 365 10 (2) 1 0 (10) 5 363 6 024 6 243 6 410 6 740 5 974 12 3 3 Прочие затраты и доходы 98 134 148 131 (974) (934) (1 007) (1 104) (17) (22) В млн. долл. 2016 2017 48 268 48 231 37 15 127 9 391 0,2 5 736 49 350 49 160 190 16 370 10 432 11 5 938 5 (11) (2) 4 118 (1 170) 105 124 (1 132) 105 178 (1 069) 94 182 (1 096) 59 Источник: составлено автором на основе [23]. Таблица А11.7 – Коэффициент выплат ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2010 – 2017 гг. Показатель Дивиденды Темп роста в % Чистая прибыль Payout ratio в % 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4 423 4 788 5 404 5 720 6 035 6 250 8 13 6 6 4 7 259 8 879 9 154 8 576 7 493 7 032 61 54 63 67 80 89 Источник: составлено автором на основе [23]. 87 В млн. долл. 2016 2017 6 378 6 520 2 2 7 250 6 341 88 103

Таблица А11.8 – Агрегирование элементов оборотного капитала и текущих обязательств ПАО «Филип Моррис Интернешнл» за 2017 г. В млн. долл. Показатель 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Прочие 591 619 497 673 648 603 853 оборотные активы Темп роста в % 5 (20) 35 (4) (7) 41 Кредиторская 1 031 1 103 1 274 1 242 1 289 1 666 2 242 задолженность Темп роста в % 7 16 (2) 4 30 35 Дебиторская 3 201 3 589 3 853 4 004 2 778 3 499 3 738 задолженность Запасы 8 120 8 949 9 846 8 592 8 473 9 017 8 806 Краткосрочные 1 511 2 419 2 400 1 208 825 693 499 обязательства Темп роста в % 60 (1) (50) (32) (24) (28) Начисленные 12 249 13 393 13 392 12 662 13 272 14 158 13 221 обязательства Источник: составлено автором на основе [23]. 88

Приложение Б Таблица Б.1 – Расчет денежных потоков ПАО «Филип Моррис Интернешнл» с использованием краткосрочного заемного финансирования В млн. долл. Показатель\Месяц 1 Положительный денежный поток 1 884 Отрицательный денежный поток 1545 Выплата дивидендов Чистый денежный поток 339 Чистый денежный поток квартальный Краткосрочные займы (вместе с процентами) 0 Погашение краткосрочных займов 0 Отрицательный денежный поток после оптимизации 1 545 Чистый денежный поток после оптимизации 339 Источник: составлено автором на основе [24]. 2 2 498 2300 198 3 2366 2 330 1 618 36 573 0 0 323 0 2300 2 006 198 360 4 5 1 624 1831 925 1024 699 807 0 170 0 170 323 925 1024 1 964 529 89 6 1903 2 288 1 618 -385 1 121 637 -61 7 8 1974 2271 1040 1442 9 2149 2 442 1 618 -293 1 470 10 2014 2241 11 2800 1116 -227 1 684 12 2029 2138 1 666 -109 1 348 934 829 0 170 0 170 323 0 0 170 0 170 333 0 1 040 1442 2 118 2 241 1116 1804 31 -397 1 514 224 764 659

Приложение В Таблица В.1 – Расчет коэффициентов регрессии методом наименьших квадратов для планирования процентных доходов 𝑌𝑡−1 T 𝑌𝑡 2 𝑌𝑡−1 𝑇2 𝑌𝑡−1 ∗ 𝑇 𝑌𝑡 ∗ 𝑇 𝑌𝑡−1 ∗ 𝑌𝑡 98 1 134 9 604 1 98 134 13 132 134 2 148 17 956 4 268 296 19 832 148 3 131 21 904 9 444 393 19 388 131 4 118 17 161 16 524 472 15 458 118 5 124 13 924 25 590 620 14 632 124 6 178 15 376 36 744 1 068 22 072 178 7 182 31 684 49 1 246 1 274 32 396 931 28 1 015 127 609 140 3 914 4 257 136 910 Источник: рассчитано на основе [17]. Соответствующая система уравнений будет иметь вид: 7а0 + 931а1 + 29а2 = 1015 {931а0 + 127 069а1 + 3 914а2 = 136 910 28а0 + 3 914а1 + 140а2 = 4 257 Решая эту систему, например, матричным методом, получаем уравнение регрессии: 𝑌𝑡 = 59 + 0,52𝑌𝑡−1 + 4,1𝑡 Можно рассчитать прогнозное значение показателя 𝑌𝑡 , для t = 8. 𝑌𝑡 = 59 + 0,52 ∗ 182 + 4,1 ∗ 8 = 186 90

Рецензии:

Авторизуйтесь, чтобы добавить рецензию

- у работы пока нет рецензий -

Отзывы:

Авторизуйтесь, чтобы оставить отзыв